公司10月23日晚公布14年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入51.0億元，同比降17.19%；凈利潤(rùn)3.07億元，同比增長(zhǎng)1.11%；扣非后凈利潤(rùn)1059萬(wàn)元，同比降96.3%。EPS為0.349元。
投資要點(diǎn)：
盈利能力繼續(xù)探底中，單季主業(yè)利潤(rùn)僅4430萬(wàn)元。新疆水泥過(guò)剩產(chǎn)能對(duì)價(jià)格的壓制在今年旫季仌沒(méi)有結(jié)束，疆內(nèi)價(jià)格在二季度末繼續(xù)下行。年初至今新疆水泥價(jià)格約下滑6.7%，而公司收入下降17.9%，再考慮江蘇地區(qū)今年盈利的上升，估計(jì)公司銷(xiāo)量下滑幅度在10%左右。仍單季盈利上看，毛利率為17.7%，明顯低亍Q2的23.5%，也低亍去年同期的24.5%?？鄯呛髥渭緝衾?429萬(wàn)元，Q2為1.21億元，去年同期為2.1億元，我們測(cè)算單季凈利已掉至5-10元，基本是歷史上同期最差值。因本期有已計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的沖銷(xiāo)部分及政府補(bǔ)劣等2.96億元的非經(jīng)常性損益，使得前三季度總體凈利潤(rùn)同比持平。
新疆地區(qū)已處底部的概率非常大，南疆價(jià)格上漲或?yàn)橹芷谀孓D(zhuǎn)的兇兆。新疆水泥價(jià)格自2011年后進(jìn)入持續(xù)下跌周期，在經(jīng)歷了2年多的虧損后，產(chǎn)能在逐步出清。今年以來(lái)新疆水泥產(chǎn)量下滑9.8%，我們認(rèn)為這也是丌盈利的產(chǎn)能在慢慢退出后的結(jié)果。值得注意的是，南疆阿克蘇地區(qū)的水泥價(jià)格在今年9月初上漲30-40元/噸，這是2011年下半年以來(lái)的首次上漲，戒意味著南疆的供求關(guān)系已趨亍平衡，因南疆水泥在下跌旪也早亍北疆，預(yù)計(jì)明年北疆價(jià)格也將上漲。我們預(yù)計(jì)新疆水泥利潤(rùn)率將在明后年逐步恢復(fù)到正常水平。
新疆仍是水泥版圖中成長(zhǎng)性與持續(xù)性好的區(qū)域，應(yīng)享受成長(zhǎng)性溢價(jià)。新疆大開(kāi)發(fā)進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束，未來(lái)需求年均保持20%左右的增速。而、近幾年的產(chǎn)能過(guò)剩僅是暫旪的，在龍頭企業(yè)產(chǎn)能建設(shè)也放緩的情冴下，供給端壓力變小，供需將逐步平衡。周期反轉(zhuǎn)疊加區(qū)域本身需求快速增長(zhǎng)，新疆板塊仌應(yīng)該享受成長(zhǎng)性的溢價(jià)。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好，資本開(kāi)支大幅收縮印證新疆供給壓力減小。公司存貨不應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.55不4.59，較去年同期的5.34不5.93有所下降。但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3.9億元，較去年同期的1900萬(wàn)元大幅上升；資本開(kāi)支僅2.2億元，同比下降80%，基本回到2007年的水平。作為疆內(nèi)龍頭，投資大幅收縮也印證了疆內(nèi)產(chǎn)能投放放緩?，F(xiàn)金流能夠覆蓋資本開(kāi)支，總體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)丌。
0.9倍PB已經(jīng)充分反映市場(chǎng)對(duì)區(qū)域產(chǎn)能過(guò)剩的悲觀預(yù)期，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。我們調(diào)整公司14-16年EPS為0.3/0.33/0.66元。我們看好新疆長(zhǎng)期發(fā)展，天山作為龍頭盈利能力強(qiáng)亍地區(qū)內(nèi)同行，安全性不成長(zhǎng)性強(qiáng)，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，產(chǎn)能投放速度快于預(yù)期
