事件:
三季報(bào)EPS0.54元,符合預(yù)期。公司2014年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入113.25億元,同比增長6.94%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8.15億元,同比增長46.01%;EPS0.54元,符合預(yù)期。其中Q3單季營業(yè)收入為40.58億元,同比增長2.34%;歸屬母公司凈利潤為3.12億元,同比增長53.48%;EPS0.21元。公司2014年1-9月銷售毛利率為29.00%,同比提升3.60pct,銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比上升0.28/1.04pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.09pct。
點(diǎn)評:
1.均價(jià)上升及煤炭成本下行推動(dòng)業(yè)績增長.
我們判斷公司2014年1-9月共實(shí)現(xiàn)水泥熟料綜合銷量3658萬噸,同比增長3.68%,增速略高于全國1-9月增速3.00%;其中Q3單季度銷量為1358萬噸,同比增長3.51%。受益于“主戰(zhàn)場”湖北、湖南及西南地區(qū)水泥價(jià)格上漲的提振,1-9月水泥熟料銷售均價(jià)約263元/噸,同比上漲8元/噸;得益于今年年初以來煤炭成本的顯著下行,噸毛利從去年前三季度的72元/噸上升至今年同期的85元/噸,上升13元/噸,同時(shí)噸凈利從16元/噸提升至22元/噸,上升6元/噸。
2.“高基數(shù)”或致四季度“兩湖”價(jià)格同比下降.
目前公司主要產(chǎn)能布局在“兩湖”及西南區(qū)域,產(chǎn)能占比分別為60/20%。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng),2014年1-9月,“兩湖”區(qū)域水泥均價(jià)比去年同期上升11元/噸,水泥產(chǎn)量增速在8%左右,整體量價(jià)情況好于全國平均水平,主要是中部地區(qū)基建需求相對較旺,同時(shí)區(qū)域新增產(chǎn)能較少(我們測算2014年湖北/湖南產(chǎn)能沖擊率僅約為2.5%/5.2%)。預(yù)計(jì)進(jìn)入四季度旺季,“兩湖”有望跟隨華東地區(qū)提價(jià),但目前全國水泥需求整體較為疲弱,加上2013年四季度華中價(jià)格基數(shù)較高,預(yù)計(jì)2014年四季度“兩湖”水泥價(jià)格同比可能出現(xiàn)下滑;西南區(qū)域格局分散,競爭較為激烈,價(jià)格仍將底部徘徊。
3.積極拓展海外布局,環(huán)保業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先.
隨著國內(nèi)房地產(chǎn)和基建投資增速周期性下滑,未來水泥需求增速將會(huì)繼續(xù)走低。2014年1-9月,房地產(chǎn)累計(jì)開發(fā)投資額增速僅12.50%,創(chuàng)2010年以來新低;2014年9月水泥產(chǎn)量同比增速為-2.20%,首次在旺季出現(xiàn)月負(fù)增長。在國內(nèi)需求下行的大背景下,公司著眼長遠(yuǎn),繼續(xù)拓展海外布局。公司于塔吉克斯坦3000t/d生產(chǎn)線2013年順利投產(chǎn)(華新亞灣13年貢獻(xiàn)凈利潤1.43億),并開工建設(shè)第二條1500t/d生產(chǎn)線,預(yù)計(jì)2016年投產(chǎn);2014年6月公司參與投資CCC公司(持股40%),于柬埔寨建設(shè)一條3200t/d的生產(chǎn)線,預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。此外,公司大力發(fā)展水泥窯協(xié)同處臵固廢業(yè)務(wù),先后于秭歸、武穴、黃石、宜昌等地開展環(huán)保業(yè)務(wù),廢棄物處理能力國內(nèi)領(lǐng)先,我們預(yù)計(jì)公司運(yùn)行和在建的環(huán)保處臵能力超過300萬噸/年。隨著國家對城市垃圾、污染土壤處理補(bǔ)貼政策出臺(tái)并落實(shí),公司環(huán)保業(yè)務(wù)會(huì)大幅受益。
4.公司與四川雙馬整合動(dòng)作值得期待.
華新水泥實(shí)際控制人瑞士豪瑞公司已與四川雙馬實(shí)際控制人拉法基簽署合并協(xié)議,后續(xù)若兩集團(tuán)成功合并,則華新水泥與四川雙馬將一起歸入“拉法基豪瑞”旗下,由于兩家企業(yè)在西南區(qū)域市場有一定重合,后續(xù)整合動(dòng)作值得期待。
5.盈利預(yù)測與投資建議.
我們預(yù)測公司2014-2016年歸屬母公司凈利潤13.48億、14.18億、15.38億,EPS分別為0.90、0.95、1.03元。目前股價(jià)對應(yīng)2014年P(guān)E8倍?？紤]到公司行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的成本控制能力、快速擴(kuò)張的海外布局以及領(lǐng)先的環(huán)保業(yè)務(wù),給予公司2015年P(guān)E9倍,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.60元,首次給予“增持”評級(jí)。
6.主要不確定因素.
地產(chǎn)救市政策不達(dá)預(yù)期、基建投資大幅下滑。
