華新水泥上半年業(yè)績符合預(yù)期，2季度量的增速略放緩,業(yè)績增長主要來自價的同比提升，但費(fèi)用上升侵蝕部分利潤，公司國際化步伐加快，環(huán)保轉(zhuǎn)型蓄勢待發(fā)。
投資要點(diǎn)：
維持“增持”評級。公司2014H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.67億元，同比增長9.69%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.03億元，同比增長41.74%，EPS0.34元，符合預(yù)期。我們維持2014-2015年的EPS預(yù)測0.94元、1.08元，維持“增持”評級及目標(biāo)價9.92元。
2季度量的增速略放緩：上半年水泥及熟料銷量約2300萬噸，同增3.8%，量的增速較2013年的20.5%大幅放緩并低于湖北省上半年水泥產(chǎn)量增速的5.1%，混凝土銷量同增4.1%(年初規(guī)劃全年增長22%)。
受到今年房地產(chǎn)開工、基建投資增速下行影響，我們預(yù)測全年銷量為5105萬噸，基本與2013年持平。
業(yè)績增長主要來自價的同比提升，但費(fèi)用上升侵蝕部分利潤：我們測算上半年公司出廠均價為268元/噸，同增11元/噸，噸毛利增14元至約77元，在歷史同期僅次于2011年；其中Q2出廠均價為266元/噸，同增2元/噸，Q2噸毛利84元，同比及環(huán)比分別提升約12元、18元；但是由于人員成本、排污費(fèi)等大幅上升等因素，上半年噸費(fèi)用為約50元(同增7元)，期間費(fèi)用率增約1.8個百分點(diǎn)。
國際化步伐加快，環(huán)保轉(zhuǎn)型蓄勢待發(fā)：報(bào)告期內(nèi)，廣東恩平4,000T/D投產(chǎn)，完成柬埔寨CCC(在建3200T/D生產(chǎn)線)的40%股權(quán)認(rèn)購，成為其第一大股東；同時塔吉克斯坦二線開工，國際化步伐加快。環(huán)保領(lǐng)域(水泥窯協(xié)同處置)仍是未來公司投資重點(diǎn)，目前雖占收入比重還小，但隨著處置能力擴(kuò)大，政策支持下收入規(guī)模將有快速的提升。
風(fēng)險提示：原材料成本上升風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢風(fēng)險。
