2014年上半年業(yè)績5.03億元，同比增41.74%，折合EPS0.34元，符合預期。2014年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.67億元，同比增長9.69%。實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.03億元，同比增長41.74%，折合EPS0.34元，符合我們在業(yè)績前瞻中的預期。2季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.81億元，同比增長5.66%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.76億元，同比增長14.28%，折合EPS0.25元。報告期內(nèi)公司實施了13年利潤分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元(含稅)，每10股轉(zhuǎn)增6股。
水泥量穩(wěn)價升，成本下滑推動企業(yè)業(yè)績增長。2014年上半年公司實現(xiàn)水泥熟料銷售2299.56萬噸，同比增加約83萬噸，增長3.79%。價格方面，上半年湖南、湖北地區(qū)P·O42.5含稅均價314元/噸、384元/噸，較去年同期分別增長13元/噸，16元/噸。三季度開始，湖南湖北地區(qū)高標水泥價格分別為300元/噸，310元/噸，湖北/湖南地區(qū)水泥價格較年初回落120元/噸和110元/噸，較6月份回落50元/噸和40元/噸。上半年公司噸凈利19元，較去年同期上升5元/噸。噸凈利上漲主要由于區(qū)域水泥價格上升和去年低基數(shù)效應；噸毛利80元，較去年同期增長17元/噸。其中二季度單季噸毛利86元，同比上升15元/噸；噸凈利24元，同比上升3元/噸。上半年煤炭價格下滑使水泥成本降低，有效攤薄公司水泥噸成本。1-6月份公司水泥噸成本188元，同比下降5元/噸。
國際化發(fā)展戰(zhàn)略進展順利，環(huán)保業(yè)務長期看好。2013年公司在塔吉克斯坦投產(chǎn)3000t/d 生產(chǎn)線，14年上半年已開工在建第二個水泥熟料生產(chǎn)線項目(1000d/t)。此外公司完成了柬埔寨CEMENT CHAKREY TING FACTORY CO. LTD 的40%股權(quán)認購，并成為該公司的第一大股東，國際化發(fā)展戰(zhàn)略取得新的突破。14年公司投資總預算18億元左右，其中環(huán)保業(yè)務7.69億元，占比約42%。和衛(wèi)生填埋、垃圾發(fā)電相比，水泥窯協(xié)同處理垃圾具有眾多優(yōu)勢，目前在國內(nèi)尚處于推廣階段。13年10月國務院出臺《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導意見》，指出將完善水泥窯協(xié)同處理垃圾結(jié)算機制，我們認為隨著政策出臺和國家補貼的進一步加大，環(huán)保業(yè)務有望成為公司未來新的業(yè)績成長點。
盈利預測與估值。公司主要生產(chǎn)線分布在湖北、湖南等地區(qū)，共計占總產(chǎn)能71%，上半年廣東恩平水泥熟料生產(chǎn)線點火試生產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能124萬噸，此外公司西藏日喀則新線(2000t/d)預計在14年投產(chǎn)15年放量。目前兩湖地區(qū)無新增產(chǎn)能，預計全年將新投產(chǎn)6條生產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能728萬噸，產(chǎn)能新增比例5%，新增產(chǎn)能沖擊較弱。1-6月份湖北和湖南地區(qū)水泥產(chǎn)量累計增速在5.6%和5.2%，疊加湖北地區(qū)五年計劃中加快基建投資政策支持，需求端有望保持良好平穩(wěn)態(tài)勢。我們維持公司2014/2015/2016年EPS 分別為0.94元/1.05元/1.25元，給予公司2014年7.2倍PE，維持“增持”評級。
