減水劑走出短期調(diào)整
市場(chǎng)對(duì)減水劑業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌的擔(dān)憂(yōu)將逐步消散，使得公司至少階段性存在業(yè)績(jī)提升與估值修復(fù)的雙重機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為減水劑走出短期調(diào)整的原因有兩個(gè)：1、內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力依然存在，外延擴(kuò)張也在持續(xù)，保障其收入仍有20%以上穩(wěn)定增長(zhǎng)；2、工業(yè)萘價(jià)格預(yù)計(jì)將低位盤(pán)整，環(huán)氧乙烷隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)投放難有趨勢(shì)上揚(yáng)，疊加三代減水劑占比提升，毛利率自14Q1探底回升。
檢測(cè)即將打破增長(zhǎng)屏障
公司檢測(cè)這一曾經(jīng)只能作為穩(wěn)定現(xiàn)金流而無(wú)法給估值的業(yè)務(wù)板塊有望煥發(fā)新的容顏：首先外部環(huán)境已經(jīng)到了加快檢測(cè)業(yè)務(wù)發(fā)展的良機(jī)，今年2月，國(guó)務(wù)院專(zhuān)門(mén)出臺(tái)《意見(jiàn)》要求推進(jìn)檢測(cè)認(rèn)證企業(yè)行政脫鉤、轉(zhuǎn)企改制、并購(gòu)整合；其次，內(nèi)部的增長(zhǎng)訴求也對(duì)檢測(cè)發(fā)展提出要求。我們認(rèn)為檢測(cè)業(yè)務(wù)的拓展領(lǐng)域十分廣闊，國(guó)外大型檢測(cè)企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)告訴我們，除了現(xiàn)有檢測(cè)領(lǐng)域跨區(qū)域外，可以在現(xiàn)有領(lǐng)域進(jìn)行延伸，也可以通過(guò)并購(gòu)切入全新領(lǐng)域。
相似的起點(diǎn)，等待相似的結(jié)果
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)與前一輪的增長(zhǎng)起點(diǎn)何其相似：1、09年減水劑利潤(rùn)占比不足30%，但隨后3年通過(guò)擴(kuò)張迎來(lái)迅速增長(zhǎng)，今天檢測(cè)利潤(rùn)占比20%左右；2、雖然當(dāng)前公司體量已遠(yuǎn)超09年，但檢測(cè)的市場(chǎng)空間也是減水劑的4倍以上。比09年更有利的是，09-13年的檢測(cè)只有10%不到的復(fù)合增速，而未來(lái)2-3年的減水劑大概率保持20%以上的復(fù)合增速。攻守互換，成長(zhǎng)再現(xiàn)，并且通過(guò)減水劑的穩(wěn)增來(lái)反哺檢測(cè)的擴(kuò)張，公司的回款能力將得到改善，資金周轉(zhuǎn)效率更高，ROE 望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2014-15年EPS 分別為1和1.3元，對(duì)應(yīng)目前PE 僅為13和10倍，維持推薦！
