表面上看是不能兌現(xiàn)五年前的承諾，但其背后是徐工機械（000425.SZ）過去五年失落的發(fā)展現(xiàn)狀。
7月1日，徐工機械發(fā)布“關于豁免徐州工程機械集團有限公司（下稱徐工集團）將所持江蘇徐工工程機械租賃有限公司（下稱徐工租賃）注入公司的承諾的公告”、“關于同意徐工集團工程機械有限公司（下稱徐工有限）變更承諾、延期將所持徐州徐工挖掘機械有限公司（下稱徐工挖機）注入公司的公告” 。
同時，徐工機械還發(fā)布了“關于購買徐工集團所持徐州派特控制技術有限公司（下稱徐州派特）等三家公司全部股權的提示性公告”， 上述幾條公告意味著徐工集團五年前的資產(chǎn)注入承諾至少有一半無法到期兌現(xiàn)。
無法兌現(xiàn)的承諾
提及徐工集團的資產(chǎn)注入承諾，還需追溯到五年之前。
按照徐工機械2009年定增公告顯示，徐工集團與徐工有限未注入上市公司的工程機械資產(chǎn)包括徐工筑路、徐工挖機、徐工租賃及徐州派特等五家合資公司。
徐工筑路已經(jīng)在2011年被徐工機械從徐工有限那里收購，交易價格為3.12億元，算是完成了當初承諾的第一單。
但是此次要求豁免徐工租賃的注入，令市場感覺蹊蹺。徐工機械的公告顯示，2009年8月20日，徐工集團承諾：“2009年重大資產(chǎn)重組交割日后未來五年內(nèi)，徐工租賃盈利能力較強、融資租賃規(guī)模市場份額居同行業(yè)前列的前提下，將其在適當時機注入到徐工機械。”
記者了解到，根據(jù)徐工機械2009年重大資產(chǎn)重組方案，上述承諾中提及的“資產(chǎn)重組交割日”為2009年7月31日，“資產(chǎn)重組交割日后未來五年”的截止日為2014年7月30日。
但是，經(jīng)過五年的發(fā)展之后，徐工租賃在徐工集團眼中已經(jīng)變成了“資產(chǎn)負債率高且盈利能力較弱，租賃業(yè)務風險較高”的標的，截至2013年年底，徐工租賃的資產(chǎn)負債率達到91.49%，比徐工機械高出了31.64個百分點；另外，徐工租賃的全面攤薄凈資產(chǎn)收益率為1.93%，比徐工機械還低5.92個百分點。
正是基于上述原因，徐工集團認為“繼續(xù)履行承諾不利于維護上市公司權益，因此特提請豁免上述注入承諾”。值得注意的是，徐工租賃并沒有虧損，2013年的凈利潤為1698萬元。
和徐工租賃的豁免相比，徐工挖機的注入還算“幸運”，至少是“變更承諾、延期注入”。
徐工機械公告顯示，徐工挖機“所處行業(yè)屬于完全競爭性行業(yè)，行業(yè)成熟度高，同質(zhì)化嚴重，競爭激烈。目前國內(nèi)市場處于調(diào)整期，需求萎縮，行業(yè)處于景氣低谷；徐工挖機建設期屆滿進入正常運營時間較短，仍處于市場的培育期，市場拓展、品牌建設、產(chǎn)品研發(fā)、技改等投入高、產(chǎn)品毛利率低；徐工挖機資產(chǎn)負債率高且盈利能力有待進一步提高，此時注入不利于維護公司權益”。
因此，徐工有限將注入承諾改為“2016年12月31日前，將徐工挖機注入到徐工機械?！?
一位工程機械行業(yè)研究員坦言，未來三年都不看好挖掘機行業(yè)的前景，“但愿到了2016年底，徐工有限能夠兌現(xiàn)注入徐工挖機的承諾。實際上，徐工有限當初承諾在注入徐工挖機前，退出在卡特彼勒（徐州）的合資。實際上2010年的時候徐工就已經(jīng)退出了卡特彼勒（徐州），我以為當時就會注入徐工挖機，沒有想到一拖再拖。”
五年失落的發(fā)展
除去上述兩項資產(chǎn)無法兌現(xiàn)之外，徐工集團當初承諾將五家合資公司徐州赫思曼、徐州派特、美馳車橋、徐州羅特艾德和力士（徐州）在“未來合資方同意、五家合資公司盈利能力較強”的前提下，將合資公司的出資在適當時機注入到徐工機械。
但是徐工機械公告顯示，這項承諾如今僅能兌現(xiàn)三家，徐州派特、徐州赫思曼及美馳車橋的合資方股東已經(jīng)書面同意徐工有限履行承諾，向徐工機械出讓所持上述三家公司的全部股權。
記者注意到，美馳車橋在2013年虧損1342萬元。
在上述券商研究員看來，他關心的是這些資產(chǎn)注入之后能否給徐工機械帶來實質(zhì)性的發(fā)展，“如果僅僅為了承諾而注入也不見得是好事情，畢竟在過去的五年，徐工機械幾乎被競爭對手甩開了一大截?！?
盡管市場在徐工機械2009年資產(chǎn)重組之后寄予厚望，但是財報真實地反映了徐工機械的“失落”。
徐工機械2009年至2013年年報顯示，其營業(yè)收入分別為206.99億元、257.52億元、329.71億元、321.84億元和269.95億元，凈利潤分別為17.41億元、29.35億元、33.79億元、24.38億元和15.09億元。
可見，徐工機械的營業(yè)收入在過去五年累計增長才30.42%，凈利潤則下滑了13.33%。
但是，其主要的競爭對手中，三一重工（600031.SH）2009年至2013年的營業(yè)收入從189.76億元增長到373.28億元，增幅為96.71%；凈利潤從26.40億元增長到29.04億元，增幅為10%；中聯(lián)重科（000157.SZ）2009年至2013年的營業(yè)收入207.62億元增長到385.42億元，增幅為85.64%；凈利潤從24.46億元增長到38.40億元，增幅為56.99%。
在五年之前，三一重工的營業(yè)收入比徐工機械要低，但是五年后其營業(yè)收入比徐工機械多了100億元，凈利潤近乎是其一倍。中聯(lián)重科五年前的營業(yè)收入幾乎和徐工機械差不多，但是五年后也比徐工機械多了一百多億元，凈利潤超過一倍多。更嚴重的是徐工機械的“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”為-3.83億元，而三一重工是27.69億元、中聯(lián)重科是7.37億元。
“徐工過去五年，甚至十年的時間，失落的更多源自改制的失敗。”上述券商研究員一針見血地指出，“要知道，徐工機械在過去三年都保持著負的經(jīng)營性現(xiàn)金流，這說明其在銷售過程中采用了較為激進的營銷手段，應收賬款偏高就是其中一個主要原因?！?
記者注意到，2013年末，徐工機械的應收賬款為207.92億元，占總資產(chǎn)的42.35%；中聯(lián)重科為278.06億元，占總資產(chǎn)的31.06%；三一重工為187.28億元，占總資產(chǎn)的29.32%；可見，徐工機械的應收賬款占總資產(chǎn)的比例要遠遠高于兩家競爭對手。
對于未來的徐工機械來說，或許“改制”才是唯一出路。
