2013全年收入同比增20.7%至55,262百萬，毛利增43.9%至17,987百萬，毛利率增5.2個百分點至32.5%，股東應(yīng)占利潤增48.3%至9,389百萬。2013年底集團熟料和水泥產(chǎn)能利用率分別提升10.1及10.5個百分點至93.8%及81.8%。2013年全國水泥產(chǎn)量同比增9.6%，但水泥行業(yè)投資下降6.5%，全年新增水泥熟料年設(shè)計產(chǎn)能94.3百萬噸(2012:160百萬噸)，增6%(2012:增11%)，產(chǎn)能增長放緩，水泥行業(yè)需求增長大于供應(yīng)，使水泥價格下跌的情況得以改善。2013年水泥與熟料銷量同比增21.9%至228百萬噸，高于全國平均。集團熟料與水泥每噸收入則下跌1%至242.4元(2012:244.7元)，綜合單位成本下降15.34元至每噸158.13元，得益于每噸燃料及動力成本下降16.26元(或14.3%)至98.28元。因而推升集團毛利率上升，按產(chǎn)品分類，42.5級水泥毛利率上升5.5個百分點至32.7%，32.5級水泥毛利率升4.47個百分點至37.4%。熟料毛利率增6.21個百分點至28%。
2014年首4個月，集團42.5級水泥平均出廠價同比增16.6%至346.5元，假設(shè)今年余下時間水泥均價比現(xiàn)價下跌5%，14年水泥均價仍同比增7.6%至336.8元。今年1-4月，動力煤(Q≥6000)車板均價每噸514.7元，同比跌16.7%，假設(shè)煤價由現(xiàn)時每噸458元回升，至年底達522元，上升14%，2014年均價仍低于13年11.5%，2015年煤均價大幅上漲機會不大，可能只有小幅上漲，對集團毛利率有少許負面影響。我們預(yù)期2014年集團每噸收入增5.2%至255元，單位成本下跌3.4%至152.8元，毛利率上升3.6個百分點至36.1%。集團預(yù)計銷量同比增12.3%，因此可以預(yù)期今年收入將增18-19%。
2014年收入預(yù)計增18.1%至65,274百萬，毛利增31.0%至23,564百萬。毛利率上升3.6個百分點至36.1%。銷售費用增18%至3,168百萬，管理費用增19%至3,050百萬，稅前利潤預(yù)計增36.4%至17,289百萬，稅率預(yù)計持平為22.5%，股東應(yīng)占利潤增35.3%至12,700百萬，或每股$2.972港元。2015年煤價上升機會增加，預(yù)期毛利率將會受壓，連累利潤率下跌，因此我們以14年預(yù)測12倍市盈率作估值，14年公平價值$35.6元?，F(xiàn)價$27.90，評級「累積」。風(fēng)險是固定資產(chǎn)投資增長繼續(xù)放緩，水泥銷量減少，煤價升幅高于預(yù)期，房地產(chǎn)市場不穩(wěn)。
