西部建設(shè)完成資產(chǎn)重組后已成為國(guó)內(nèi)第二大，中西部地區(qū)最大的商品混凝土供應(yīng)商之一，在政府穩(wěn)增長(zhǎng)推進(jìn)中西部投資的背景下，憑借母公司中國(guó)建筑的全國(guó)布局，未來兩年有望實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。我們上調(diào)西部建設(shè)評(píng)級(jí)至“審慎推薦”，給出目標(biāo)價(jià)13元，對(duì)應(yīng)1413xP/E,14/15年盈利復(fù)合增速超過25%。
公司產(chǎn)能超過70%分布在中西部地區(qū)，該區(qū)域城鎮(zhèn)化水平低于東部地區(qū)5-10個(gè)百分點(diǎn)，亦是政府推進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)措施、增加投資的重點(diǎn)區(qū)域，享受城鎮(zhèn)化紅利。
規(guī)模擴(kuò)張推動(dòng)未來兩年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)25%-30%。公司計(jì)劃到2015年商混產(chǎn)能規(guī)模從6000萬噸擴(kuò)大到7000萬噸，產(chǎn)量達(dá)到4800萬噸（13年產(chǎn)量2720萬噸），業(yè)績(jī)較2012年實(shí)現(xiàn)復(fù)合30%以上增長(zhǎng)。盡管伴隨地產(chǎn)周期的調(diào)整，需求可能有所波動(dòng)，但我們認(rèn)為其仍能實(shí)現(xiàn)25%以上的復(fù)合增長(zhǎng)。
13年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，14年一季度淡季虧損。公司13年實(shí)現(xiàn)收入86.1億元，同比增長(zhǎng)26%,凈利潤(rùn)4.07億元，同比增長(zhǎng)25.8%,符合業(yè)績(jī)預(yù)告?；炷龄N量2720萬方，同比增加24.8%,單方毛利下跌3元至40.6元，單方凈利16.6元，提高0.4元。公司預(yù)告14年一季度虧損1.1-1.4億元，同比多虧4800-7800萬元，主要原因是行業(yè)淡季期間需求較弱，原料價(jià)格提高，且去年新建產(chǎn)能尚未釋放，折舊和費(fèi)用增加所致；此外應(yīng)收款增加導(dǎo)致壞賬計(jì)提有所上升。往后看，隨著需求的恢復(fù)和產(chǎn)能釋放，盈利將逐漸提升。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們維持14年盈利預(yù)測(cè)5.14億元，給出15年盈利預(yù)測(cè)6.5億元，同比增長(zhǎng)26.9%和26.2%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14/15年P(guān)/E為11x/8.7x。
風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性收緊超預(yù)期，導(dǎo)致投資大幅下滑，同時(shí)壞賬計(jì)提大幅上升。
