針對(duì)公司近期經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)，2014年5月6日，我們組織了海螺水泥三地投資者的現(xiàn)場(chǎng)交流會(huì)，與公司執(zhí)行董事章明靜、董秘楊開發(fā)等高管就行業(yè)景氣走勢(shì)、公司經(jīng)營(yíng)狀況等熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了交流，下文是此次調(diào)研交流紀(jì)要。
紀(jì)要:
一季度以來(lái)，公司水泥熟料庫(kù)存及銷量等運(yùn)行指標(biāo)均表現(xiàn)良好，日出貨量維持在 70-80萬(wàn)噸左右，庫(kù)容比在 56%-57%左右。公司繼續(xù)追求產(chǎn)量和效益，其中一季度產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)率比去年全年（90%）還要高。公司一季度銷量同比增長(zhǎng) 4%。
從一季度情況來(lái)看，公司對(duì)后續(xù)發(fā)展較有信心。公司認(rèn)為，水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本已經(jīng)完成，供求關(guān)系也處在持續(xù)的好轉(zhuǎn)過(guò)程中。從 2012年下半年開始，水泥行業(yè)開始從低谷逐步回升。
一季度水泥熟料綜合單位成本比去年同期低了1元/噸。綜合成本下降幅度小于煤炭成本下降幅度部分原因是公司加大了熟料采購(gòu)比例。環(huán)保對(duì)公司成本的影響不大，脫硝改造僅導(dǎo)致噸成本上升 2元左右（公司使用分級(jí)燃燒法+SNCR，比其他企業(yè)節(jié)省3元/噸成本）。目前海螺水泥 70％的生產(chǎn)線都完成了環(huán)保脫硝改造。
與三月份相比，四月份的銷量基本持平略有增長(zhǎng)，噸毛利環(huán)比三月份有所提升。
關(guān)于外延式擴(kuò)張
并購(gòu)戰(zhàn)略：公司發(fā)展戰(zhàn)略已由“新建為主”轉(zhuǎn)為并購(gòu)，正式進(jìn)入并購(gòu)時(shí)期。2014年一季度開門紅，公司外延式擴(kuò)張有所突破，將會(huì)提高海螺水泥在市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)。就整個(gè)水泥行業(yè)而言，并購(gòu)進(jìn)程會(huì)加快，大公司的規(guī)模將保持持續(xù)增長(zhǎng)，集中度會(huì)提高。中建材、華潤(rùn)公司由于種種原因并購(gòu)步伐放慢，對(duì)于海螺水泥而言是一個(gè)好機(jī)會(huì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較小。
并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)：熟料生產(chǎn)線必須有礦山資源，要滿足生產(chǎn)線長(zhǎng)期運(yùn)行的需要；生產(chǎn)線的工藝設(shè)計(jì)要完整，必須是新型干法生產(chǎn)線；合法性，所有工廠的批文和權(quán)證要齊全；未來(lái)區(qū)域市場(chǎng)要有潛力。以上四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是定性的，具體細(xì)節(jié)則會(huì)參照市場(chǎng)情況和需要在并購(gòu)過(guò)程中與合作方洽談。在方式上非常歡迎并購(gòu)方參股。
并購(gòu)噸EV：從目前收購(gòu)來(lái)看，水泥噸EV在380-400元左右（不一定配套余熱發(fā)電）。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手收購(gòu)成本大部分是 400-450元左右。新建的熟料噸 EV在300-350元左右（包括配套余熱發(fā)電），水泥噸 EV要再加 80-100元左右。
行業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)：現(xiàn)在是大企業(yè)并購(gòu)小企業(yè)，未來(lái)有可能在大企業(yè)之間橫向整合。
銷量目標(biāo)
2015年計(jì)劃銷量達(dá)到3億噸，每年銷售增量為2500-3000萬(wàn)噸，未來(lái)三年增量也可能超過(guò)這個(gè)規(guī)模（并購(gòu)彈性比較大）。海螺水泥在資金管理上沒有問(wèn)題，將積極推進(jìn)并購(gòu)速度。海外產(chǎn)能布局方面未來(lái)緬甸、印尼、越南各有 1000萬(wàn)噸的發(fā)展規(guī)劃。
分區(qū)域市場(chǎng)分析
看好東部地區(qū)，雖然需求在全國(guó)平均水平之下，但新增供給量很少，江浙滬包括安徽在內(nèi)，預(yù)計(jì)今年不超過(guò)兩條生產(chǎn)線投產(chǎn)；華南地區(qū)供求關(guān)系也會(huì)改善，需求比東部地區(qū)強(qiáng)，新增供給比去年減少 50-60%；西南地區(qū)在底部徘徊，比去年有小幅度改善，云南貴州有壓力；西北陜西供需良好，甘肅相對(duì)有壓力；公司對(duì)新疆的布局是一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略，資源豐富，最近三月開始中央加大投入，前兩年新增產(chǎn)能消化，市場(chǎng)開始逐步回升，從近期青松建化和天山水泥銷售來(lái)看總體已經(jīng)開始回升。
海螺水泥在東部占比高，在西部比重小，但都有增長(zhǎng)空間。海螺水泥要做到區(qū)域龍頭還需要很長(zhǎng)一段時(shí)間，但是現(xiàn)在有決心要做區(qū)域第一。各個(gè)區(qū)域企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)說(shuō)，前三大企業(yè)排名會(huì)比較穩(wěn)定，4-7位可能會(huì)有變化。
城鎮(zhèn)化進(jìn)程
從今年的政府工作報(bào)告來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資速度將變緩，但是規(guī)模不一定會(huì)降低。未來(lái)投資將集中在城鎮(zhèn)化領(lǐng)域：1）長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的發(fā)展，從上海到重慶 11個(gè)省市，有 10個(gè)省是海螺水泥銷售市場(chǎng)，海螺水泥70%的銷量集中在這個(gè)區(qū)域。2）北上廣等超級(jí)大城市要減負(fù)，會(huì)發(fā)展以省會(huì)城市為中心的城市群，以高鐵作為連接。從去年四季度到今年高鐵項(xiàng)目啟動(dòng)快，安徽周邊較多。3）縣級(jí)城市就地城鎮(zhèn)化，高速公路網(wǎng)沒有觸及到的縣級(jí)市高速公路投資規(guī)模正在擴(kuò)大。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化
大力發(fā)展骨料。公司不后悔前幾年沒有涉足混凝土行業(yè)。目前混凝土產(chǎn)能利用率還很低，只有 20%左右，應(yīng)收賬款高。海螺水泥從去年開始生產(chǎn)骨料，今年將加大投入，將產(chǎn)能提高至一億噸。骨料是資源型產(chǎn)品，國(guó)家對(duì)資源管制嚴(yán)格，為了環(huán)保治理也將關(guān)閉小作坊，但骨料需求旺盛，建筑公司、電廠和水泥廠都需要。骨料毛利高，不需要加工，開采下來(lái)就能直接銷售。海螺水泥擁有資源和物流的優(yōu)勢(shì)。一億噸骨料將給公司帶來(lái)20-30億的收入。預(yù)期海螺水泥將成為骨料市場(chǎng)上的龍頭企業(yè)。
水泥、熟料銷售比例。公司水泥熟料結(jié)構(gòu)比將會(huì)持續(xù)變化，最終會(huì)把熟料全部轉(zhuǎn)化為水泥銷售。以前的戰(zhàn)略是在沒有資源的地方通過(guò)建粉磨站的形式占領(lǐng)市場(chǎng)，今后將減少料生產(chǎn)。隨著現(xiàn)在環(huán)保成本、勞動(dòng)力成本的提高，水泥行業(yè)高成本時(shí)代到來(lái)，熟料可能會(huì)從國(guó)外進(jìn)口。公司發(fā)展的策略是對(duì)東南亞進(jìn)行戰(zhàn)略局。
房地產(chǎn)對(duì)水泥需求影響
目前來(lái)看，地產(chǎn)投資下滑對(duì)水泥銷售影響不大。水泥銷售分布方面，基礎(chǔ)設(shè)施占 40%左右，農(nóng)村城鎮(zhèn)化占 30%左右，房地產(chǎn)占 30%左右。在近五年房地產(chǎn)調(diào)控過(guò)程中，海螺水泥慢慢減少對(duì)房地產(chǎn)的依賴，增大基礎(chǔ)設(shè)施和城鎮(zhèn)化建設(shè)的比例。未來(lái)還有舊城區(qū)的改造、經(jīng)濟(jì)適用保障房的建設(shè)、城市升級(jí)中地下管網(wǎng)的改造、軌道交通的建設(shè)等等項(xiàng)目，仍然會(huì)支撐水泥的銷售。今年下半年水泥價(jià)格不會(huì)有大幅度下降，水泥價(jià)格保持常態(tài)，行業(yè)自律有共識(shí)，淡季不會(huì)大幅度降價(jià)，旺季也不會(huì)大幅度漲價(jià)。
水泥行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)
資本市場(chǎng)應(yīng)該接受各行各業(yè)高增長(zhǎng)時(shí)代結(jié)束的事實(shí)，水泥行業(yè)現(xiàn)在處于健康正常的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。公司對(duì)水泥行業(yè)發(fā)展充滿信心。水泥與鋼鐵煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)相比，沒有歷史包袱，不用改制，混合制所有制走在前列；行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)完成，產(chǎn)能并不過(guò)剩；水泥是剛性消費(fèi)和區(qū)域性產(chǎn)品，擁有不可替代性；從 1992年價(jià)格并軌到今天水泥是最市場(chǎng)化的行業(yè)。
低標(biāo)號(hào)水泥取消的影響
低標(biāo)號(hào)水泥的淘汰將大幅減少行業(yè)總產(chǎn)能（占供應(yīng)量總量 60%左右，影響絕對(duì)值在 3-4億噸左右）政府要求一步到位取消，但公司認(rèn)為這是一個(gè)逐步落實(shí)的過(guò)程。會(huì)有過(guò)渡期：生產(chǎn)許可證一年一換，到期將取消 32.5標(biāo)號(hào)水泥；轉(zhuǎn)化為其他品種的水泥，如特種水泥等。
取消原因：國(guó)家對(duì)于摻混合材料的標(biāo)準(zhǔn)是 30%左右，大部分中小企業(yè)摻混合材料的比例在 40%-50%甚至 60%。這對(duì)水泥品質(zhì)產(chǎn)生了很大的影響，造成了橋梁坍塌等事故。國(guó)家決心修改建筑標(biāo)準(zhǔn)，從水泥行業(yè)到住建部和工信委都將著手實(shí)施。住建部在招標(biāo)過(guò)程中便會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)淘汰低標(biāo)號(hào)品種，建筑使用材料招標(biāo)將沒有 32.5標(biāo)號(hào)水泥。
水泥生產(chǎn)線審批權(quán)下放的影響
審批權(quán)下放到地方政府，對(duì)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)影響不會(huì)太大。即使有新的投資者進(jìn)入水泥行業(yè)，也只能在存量中進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，只能購(gòu)買批文或者并購(gòu)。水泥是高耗能行業(yè)，各地政府對(duì)開設(shè)新的生產(chǎn)線并沒有很大的積極性，并且土地和礦山指標(biāo)也并沒有結(jié)余。
水泥行業(yè)需求中長(zhǎng)期走勢(shì)
去年水泥需求為 24億噸，這樣的量未來(lái)難再有大幅增長(zhǎng)，未來(lái)只會(huì)在總量里有一些結(jié)構(gòu)調(diào)整，需求增幅約在 5%-10%左右。預(yù)計(jì)到 2020年水泥需求將達(dá)到頂峰。煤炭?jī)r(jià)格對(duì)水泥行業(yè)盈利的影響水泥行業(yè)盈利的提升主要是來(lái)自供求關(guān)系的改善，在供求關(guān)系好轉(zhuǎn)時(shí)，煤炭?jī)r(jià)格下降對(duì)水泥盈利的影響可能會(huì)更加明顯。預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格與去年持平或者略低，價(jià)格繼續(xù)大幅下降空間不是很大。
近期個(gè)別區(qū)域水泥價(jià)格下調(diào)原因
今年一季度的水泥價(jià)格比往年高。按照慣例，在淡季來(lái)臨之前，年前水泥價(jià)格就會(huì)下降，年后保持低價(jià)位運(yùn)行再慢慢回升。但是去年底價(jià)格降幅較小，所以一季度價(jià)格環(huán)比基數(shù)非常高，個(gè)別區(qū)域水泥價(jià)格有所回落也是正常的。蘇南為什么旺季停窯停窯主要是因?yàn)樘K南部分企業(yè)的庫(kù)容比太高，它們建庫(kù)時(shí)庫(kù)容太小，周轉(zhuǎn)能力差。此次停窯對(duì)海螺水泥沒有影響。
后續(xù)是否會(huì)繼續(xù)增持冀東水泥
公司積極看好目前價(jià)位的冀東水泥。冀東水泥生產(chǎn)線大部分是新建的，資產(chǎn)質(zhì)量高。海螺水泥對(duì)冀東水泥的投資屬于戰(zhàn)略考慮，目前冀東股價(jià)對(duì)應(yīng)的噸EV比公司收購(gòu)非上市公司對(duì)價(jià)還低。但是冀東水泥在管理運(yùn)營(yíng)上還有改進(jìn)空間，需要解決激勵(lì)機(jī)制的問(wèn)題。
目前股息率偏低，未來(lái)什么時(shí)候上升
海螺水泥股息偏低,原因是近年來(lái)公司資本投資較大,隨著并購(gòu)項(xiàng)目的擴(kuò)大,公司今年資本投資有可能突破85億。未來(lái)如果公司走過(guò)快速發(fā)展期，資本投資速度放緩時(shí)股息率可能會(huì)提高。
合肥節(jié)能減排
對(duì)于政府來(lái)說(shuō),節(jié)能減排是一個(gè)長(zhǎng)期的目標(biāo)。前期合肥節(jié)能減排計(jì)劃有所推遲，但是后續(xù)將會(huì)執(zhí)行到位，公司將密切關(guān)注相關(guān)政策動(dòng)向。
大用戶直購(gòu)電
政府在部分地區(qū)開始推進(jìn)大用戶直購(gòu)電。海螺水泥利用物流優(yōu)勢(shì)為電廠提供煤，采購(gòu)供電廠的電。基本上與水泥廠靠近的電廠都和海螺水泥有相關(guān)業(yè)務(wù)來(lái)往。直購(gòu)電電價(jià)比之前便宜五分錢/度左右（10%）。
水泥窯協(xié)同處置固廢
政府41號(hào)文提出：未來(lái)全國(guó)10%的水泥窯都要協(xié)同處理城市生活垃圾，公司認(rèn)為，實(shí)際比例會(huì)更大?？拷鞘械乃嗌a(chǎn)線都希望做生活垃圾處理，一方面是企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，另一方面也有利于得到政府補(bǔ)貼。海螺創(chuàng)業(yè)在積極推進(jìn)相關(guān)項(xiàng)目。
