基本面研判：水泥優(yōu)于大多數(shù)周期行業(yè)，上半年繼續(xù)高增長
橫向?qū)Ρ葋砜矗核嗍窃谀壳暗暮暧^大背景下少數(shù)能夠出現(xiàn)價格持續(xù)上漲的周期性大宗品，水泥企業(yè)的盈利能力也在2013年以來保持在相當理想的狀態(tài)，背后的原因就來自于行業(yè)供給格局在改善——新增供給少；集中度提升，大企業(yè)定價能力加強。首先，從直觀的新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看，水泥在各個周期性行業(yè)中首先進入供給周期的尾聲；其次，除了直接的新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)以外，水泥行業(yè)是周期性行業(yè)中具有區(qū)域定價能力的產(chǎn)品，水泥的銷售半徑一般只有200公里左右，在相對封閉的區(qū)域內(nèi)大企業(yè)通過協(xié)商溝通，就能夠?qū)^(qū)域市場價格穩(wěn)定在一個合理的水平，從而保證企業(yè)的盈利能力。
縱向?qū)Ρ葋砜矗菏紫葟娜珖┬杞嵌龋?014年全國熟料產(chǎn)能同比增速大約在4.1%-4.7%左右。從產(chǎn)能利用率角度來看，只要2014年水泥需求增速高于4-5%，全國范圍內(nèi)水泥行業(yè)盈利能力就將維持高位甚至出現(xiàn)改善。如果觀察各個重點區(qū)域，京津冀、長三角等重點區(qū)域2014年均沒有新增產(chǎn)能投放，因此只要區(qū)域內(nèi)水泥需求不出現(xiàn)下滑，區(qū)域景氣和供需格局就能夠持續(xù)向上。其次按照歷史經(jīng)驗，一季度是全年價格的低點，從2014年初的市場表現(xiàn)和價格波動情況來看，全國各個主要市場一季度價格已經(jīng)高于2013年平均水平，因此2014全年均價也將大概率高于2013 年平均價格，由于基數(shù)原因，預計上半年大部分水泥公司業(yè)績(一季報、中報)將繼續(xù)高增長。
水泥股投資：二季度業(yè)績增速與政策預期雙升階段有望獲得超額收益
我們研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績增速加快或者底線政策預期都能夠?qū)е滤喙扇〉贸~收益。
首先，業(yè)績增速能夠解釋歷史上大多數(shù)取得超額收益的季度樣本。20個超額收益季度中有12個季度均是由于業(yè)績增速加快所導致的，在這些時間段中，行業(yè)供需格局景氣向上，水泥企業(yè)盈利水平從周期底部反彈，業(yè)績增速由負轉(zhuǎn)正。如果剔除2006年4季度至2007年2季度、2008年2季度至2009年1季度、以及2012年3-4季度三個時間段，我們可以發(fā)現(xiàn)業(yè)績增速環(huán)比差值和水泥行業(yè)超額收益率具有明顯的正向相關(guān)關(guān)系。
其次，底線政策預期是水泥股出現(xiàn)超額收益的另一大原因。無論是2008年下半年還是2012年下半年，由于經(jīng)濟周期下滑至政府容忍底線導致的刺激政策的出臺是水泥股出現(xiàn)超額收益的另一個主要原因。雖然兩次刺激的力度相差甚遠，但是“底線思維”的托底政策對市場能夠產(chǎn)生正向預期，水泥股就能夠出現(xiàn)超額收益的機會。
投資建議：維持“買入”評級
從基本面角度來看，3月底以來水泥企業(yè)出貨逐漸轉(zhuǎn)好，水泥價格已經(jīng)止跌回升；而1季度水泥價格已經(jīng)高于去年全年均價，從正常淡旺季來看，1季度價格是全年的最低點，也就是說只要不出現(xiàn)極端情況，今年全年均價將高于去年同期；由于基數(shù)原因，預計上半年大部分水泥公司業(yè)績(一季報、中報)將高增長。在政策預期方面，由于宏觀經(jīng)濟持續(xù)走差，2季度開始進入“穩(wěn)增長”的底線政策窗口期，預計2季度都將是穩(wěn)增長政策重要觀察時點，底線政策將階段性有利于水泥行業(yè)估值修復。
綜合來看，目前水泥股估值在底部，上半年業(yè)績有望高增長，基本面相對其它投資品更堅挺，2季度進入“穩(wěn)增長”窗口期，這些都有利于股價的持續(xù)反彈，我們認為水泥行業(yè)至少階段性(2季度)具備超額收益表現(xiàn)。具體標的方面，我們建議重點關(guān)注海螺水泥、金隅股份、華新水泥、祁連山。
風險提示
宏觀經(jīng)濟大幅下行，新投產(chǎn)能大幅增長，原材料價格大幅上漲。
