金隅股份2014年Q1實現(xiàn)凈利潤2.1億元，略超預期。公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入93.1億元，同比增長20.5%，實現(xiàn)營業(yè)利潤和凈利潤分別為4.2億元和2.1億元，而去年同期分別為-4200萬元和-6100萬元，一季度實現(xiàn)EPS為0.05元，達到去年三季度一半的水平，略超預期。
地產(chǎn)板塊結(jié)算加快是業(yè)績增長主要原因。公司一季度業(yè)績超預期的主要原因是地產(chǎn)板塊項目結(jié)算加快，預計該板塊收入有較大幅度增長，毛利率水平同比或大致穩(wěn)定，收入大幅增加帶來地產(chǎn)板塊凈利潤快速增長。去年公司銷(預)售面積為168萬平米，簽約額達到203億元，同比大幅增長42%，同時銷(預)售單價同比提升8.8%，保障了未來收入的擴張和利潤率水平的回升。另外公司現(xiàn)有土地儲備面積504萬平米(其中商品房占431萬平米)，今年預計開工165萬平米，竣工217萬平米，未來幾年房地產(chǎn)板塊將有良好的業(yè)績貢獻。
成本下降毛利提升，水泥板塊減虧明顯。我們預計公司Q1水泥銷量為570萬噸，同比增長30%左右。由于去年同期有協(xié)同挺價的因素，故今年Q1公司的水泥銷售均價同比有所下滑，但受益于成本大幅下降，招商證券預計一季度公司水泥噸毛利同比提升12元至20元。去年全年公司噸費用為36塊錢，一季度處于淡季故噸費用會高于全年水平，但由于噸毛利水平的回升公司一季度水泥板塊也將明顯減虧。京津冀區(qū)域水泥景氣度逐漸好轉(zhuǎn)，今年Q1公司水泥均價環(huán)比去年Q4已開始回升，且目前公司的產(chǎn)銷兩旺，今年盈利值得期待。
各條業(yè)務線均向好發(fā)展，維持“強烈推薦-A”投資評級。公司房地產(chǎn)板塊未來兩年將有較多進行結(jié)轉(zhuǎn)，而京津冀水泥景氣回升明顯，另外工業(yè)用地轉(zhuǎn)化進展順利，自住商品房有望從明年開始貢獻業(yè)績。招商證券預計公司2014-2016年EPS為0.83、0.97元和1.02元，目前股價對應14年P(guān)E為7.7倍，維持“強烈推薦-A”投資評級(詳見深度報告《金隅股份(601992)-價值被明顯低估》)。風險提示：地產(chǎn)銷售不力，工業(yè)用地轉(zhuǎn)化面積和速度低于預期。
