外加劑業(yè)務(wù)驅(qū)動收入繼續(xù)快速增長，原材料成本對業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響
從收入端觀察，公司2013年收入規(guī)模保持快速增長，外加劑和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)是公司成長的主要驅(qū)動因素。然而公司13年利潤增速有所下滑，主要原因是原材料成本上漲導(dǎo)致的毛利率水平下降。從2014年初市場情況來看，工業(yè)萘價格已經(jīng)從2013年末的高點出現(xiàn)一定下滑，但是與2013年初相比仍然大幅提高，短期內(nèi)公司利潤率水平仍將有一定壓力。
異地擴張持續(xù)給力，河南浙江等地貢獻(xiàn)利潤
公司外加劑業(yè)務(wù)的快速放量印證了公司異地擴張模式的成功。公司2013年外加劑業(yè)務(wù)收入同比增長59.9%。在規(guī)模擴張的同時，一些異地子公司經(jīng)過培育期也已開始貢獻(xiàn)利潤，其中規(guī)模和業(yè)績增長最快的地區(qū)分別是貴州、河南、浙江等地；陜西和廣東由于仍處于市場培育期，雖然收入規(guī)模快速增長，但是仍未貢獻(xiàn)利潤，預(yù)計未來利潤增長空間較大。
應(yīng)收賬款有所增加，現(xiàn)金流出現(xiàn)改善，公司經(jīng)營保持穩(wěn)定
在運營指標(biāo)方面，公司報告期存貨情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，應(yīng)收賬款則繼續(xù)增加。在現(xiàn)金流情況方面，公司在積極異地擴張的同時，保持了經(jīng)營性現(xiàn)金流的穩(wěn)步改善。目前公司在手現(xiàn)金仍有4.18億元(包括銀行理財產(chǎn)品)，未來“跨區(qū)域、跨領(lǐng)域”外延式收購擴張空間仍然較大。
投資建議:維持“買入”評級
從短期角度來看，公司受原材料價格上漲影響，業(yè)績增速有一定壓力；但從中期角度來看，外加劑業(yè)務(wù)方面，公司2013年仍然延續(xù)了成功的異地擴張模式，貴州、河南、等子公司收入利潤大幅增長，仍在培育期的陜西、廣東等子公司利潤將跟上收入增長的節(jié)奏，有望成為新的利潤增長點；技術(shù)檢測方面，公司仍將延續(xù)異地擴張的思路，實現(xiàn)公司一直以來“跨區(qū)域、跨領(lǐng)域”擴張的戰(zhàn)略目標(biāo)。我們預(yù)計2014-2016年EPS分別為1.08、1.41、1.78元，對應(yīng)市盈率12、9、7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，工業(yè)萘價格大幅上漲。
從收入端觀察，公司2013年收入規(guī)模保持快速增長，外加劑和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)是公司成長的主要驅(qū)動因素。然而公司13年利潤增速有所下滑，主要原因是原材料成本上漲導(dǎo)致的毛利率水平下降。從2014年初市場情況來看，工業(yè)萘價格已經(jīng)從2013年末的高點出現(xiàn)一定下滑，但是與2013年初相比仍然大幅提高，短期內(nèi)公司利潤率水平仍將有一定壓力。
異地擴張持續(xù)給力，河南浙江等地貢獻(xiàn)利潤
公司外加劑業(yè)務(wù)的快速放量印證了公司異地擴張模式的成功。公司2013年外加劑業(yè)務(wù)收入同比增長59.9%。在規(guī)模擴張的同時，一些異地子公司經(jīng)過培育期也已開始貢獻(xiàn)利潤，其中規(guī)模和業(yè)績增長最快的地區(qū)分別是貴州、河南、浙江等地；陜西和廣東由于仍處于市場培育期，雖然收入規(guī)模快速增長，但是仍未貢獻(xiàn)利潤，預(yù)計未來利潤增長空間較大。
應(yīng)收賬款有所增加，現(xiàn)金流出現(xiàn)改善，公司經(jīng)營保持穩(wěn)定
在運營指標(biāo)方面，公司報告期存貨情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，應(yīng)收賬款則繼續(xù)增加。在現(xiàn)金流情況方面，公司在積極異地擴張的同時，保持了經(jīng)營性現(xiàn)金流的穩(wěn)步改善。目前公司在手現(xiàn)金仍有4.18億元(包括銀行理財產(chǎn)品)，未來“跨區(qū)域、跨領(lǐng)域”外延式收購擴張空間仍然較大。
投資建議:維持“買入”評級
從短期角度來看，公司受原材料價格上漲影響，業(yè)績增速有一定壓力；但從中期角度來看，外加劑業(yè)務(wù)方面，公司2013年仍然延續(xù)了成功的異地擴張模式，貴州、河南、等子公司收入利潤大幅增長，仍在培育期的陜西、廣東等子公司利潤將跟上收入增長的節(jié)奏，有望成為新的利潤增長點；技術(shù)檢測方面，公司仍將延續(xù)異地擴張的思路，實現(xiàn)公司一直以來“跨區(qū)域、跨領(lǐng)域”擴張的戰(zhàn)略目標(biāo)。我們預(yù)計2014-2016年EPS分別為1.08、1.41、1.78元，對應(yīng)市盈率12、9、7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，工業(yè)萘價格大幅上漲。
