2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同增20.75%，歸母凈利潤(rùn)同增48.71%，EPS 1.77元，符合預(yù)期，考慮到2014年來(lái)自地產(chǎn)、基建等需求端不確定性的增加，小幅下調(diào)2014-2015年的EPS 預(yù)測(cè)至2.28元、2.64元(下調(diào)0.06元、0.13元)，維持“增持”評(píng)級(jí)，按照可比公司估值目標(biāo)價(jià)20.52元(下調(diào)2.88元)，對(duì)應(yīng)2014年9倍PE。
銷量同比增長(zhǎng)21.95%，創(chuàng)07年來(lái)最高增速。公司實(shí)現(xiàn)水泥和熟料合計(jì)凈銷量約2.28億噸，同比增長(zhǎng)21.95%，較2012年提升約3個(gè)百分點(diǎn)，且明顯高于全國(guó)約9.5%的均值，銷量增速達(dá)到 2007年以來(lái)新高，我們預(yù)計(jì)2014年公司銷量2.56億噸，同比增長(zhǎng)12.28%。
華東及中南地區(qū)第4季度的量?jī)r(jià)齊升令業(yè)績(jī)大幅抬升：受益于第4季度華東及中南水泥全產(chǎn)全銷并提價(jià)，我們測(cè)算4季度出廠均價(jià)同比上升22元/噸，全年公司出廠均價(jià)約 238元/噸，同比基本持平(前三季度同比下降11元/噸);但煤炭?jī)r(jià)格下降令全年噸毛利同比上升11元/噸至約78元/噸;其中第4季度噸毛利約104元/噸;期間費(fèi)用率同比下降約1個(gè)百分點(diǎn)，主要是管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用率的降低。
我們預(yù)計(jì)2014年新增產(chǎn)能增速仍然可觀，主要在西部地區(qū)。受政府限制水泥新增產(chǎn)能影響，我們估計(jì)公司2014年自建與并購(gòu)仍將主要集中在政策尚未顧及的西部，計(jì)劃資本性支出85億元(不含并購(gòu))， 較2013年75.05億元提升10億元，預(yù)計(jì)將新增產(chǎn)能熟料1，900萬(wàn)噸， 水泥約3，000萬(wàn)噸，相較2013年增長(zhǎng)約23.41%，仍然保持較高增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。
銷量同比增長(zhǎng)21.95%，創(chuàng)07年來(lái)最高增速。公司實(shí)現(xiàn)水泥和熟料合計(jì)凈銷量約2.28億噸，同比增長(zhǎng)21.95%，較2012年提升約3個(gè)百分點(diǎn)，且明顯高于全國(guó)約9.5%的均值，銷量增速達(dá)到 2007年以來(lái)新高，我們預(yù)計(jì)2014年公司銷量2.56億噸，同比增長(zhǎng)12.28%。
華東及中南地區(qū)第4季度的量?jī)r(jià)齊升令業(yè)績(jī)大幅抬升：受益于第4季度華東及中南水泥全產(chǎn)全銷并提價(jià)，我們測(cè)算4季度出廠均價(jià)同比上升22元/噸，全年公司出廠均價(jià)約 238元/噸，同比基本持平(前三季度同比下降11元/噸);但煤炭?jī)r(jià)格下降令全年噸毛利同比上升11元/噸至約78元/噸;其中第4季度噸毛利約104元/噸;期間費(fèi)用率同比下降約1個(gè)百分點(diǎn)，主要是管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用率的降低。
我們預(yù)計(jì)2014年新增產(chǎn)能增速仍然可觀，主要在西部地區(qū)。受政府限制水泥新增產(chǎn)能影響，我們估計(jì)公司2014年自建與并購(gòu)仍將主要集中在政策尚未顧及的西部，計(jì)劃資本性支出85億元(不含并購(gòu))， 較2013年75.05億元提升10億元，預(yù)計(jì)將新增產(chǎn)能熟料1，900萬(wàn)噸， 水泥約3，000萬(wàn)噸，相較2013年增長(zhǎng)約23.41%，仍然保持較高增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。
