在國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱“國(guó)資委”）管理的113家中央企業(yè)中，中國(guó)建筑材料集團(tuán)有限公司（下稱“中國(guó)建材集團(tuán)”）以其高速兼并重組模式著稱。
這一模式在其核心企業(yè)“中國(guó)建材股份有限公司”（下稱“中國(guó)建材”）身上體現(xiàn)得尤為明顯。中國(guó)建材于2006年在香港上市，彼時(shí)，其水泥業(yè)務(wù)幾乎為零，八年后，水泥業(yè)務(wù)已成核心的中國(guó)建材以超過四億噸產(chǎn)能位居全球水泥業(yè)第一。去年7月，中國(guó)建材集團(tuán)以近345億美元營(yíng)業(yè)額第三次躋身《財(cái)富》世界500強(qiáng)。從零到世界第一，背后是一路以來兼并重組的逾300家水泥企業(yè)，其中大部分是民營(yíng)企業(yè)。
如此規(guī)模的擴(kuò)張自然帶來產(chǎn)能的狂飆和資產(chǎn)規(guī)模的幾何級(jí)增長(zhǎng)，但隱憂也日漸顯現(xiàn)。
關(guān)聯(lián)企業(yè)污染環(huán)境
去年6月，NGO環(huán)保組織公眾環(huán)境研究中心發(fā)布了一份名為《水泥業(yè)：責(zé)任投資之路尚遠(yuǎn)》的報(bào)告，該報(bào)告發(fā)布背景與近年中國(guó)大氣環(huán)境污染狀況日益嚴(yán)峻、眾多地區(qū)出現(xiàn)大范圍、持久性的灰霾天氣密切相關(guān)。
“在調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn),大量水泥企業(yè)存在污染問題,而其中作為行業(yè)龍頭的上市公司也屢屢違規(guī)超標(biāo)排放。”該報(bào)告稱。
央企中國(guó)建材就在上述“行業(yè)龍頭”之列。
通過對(duì)公眾環(huán)境研究中心開發(fā)的數(shù)據(jù)系統(tǒng)檢索，中國(guó)建材關(guān)聯(lián)企業(yè)涉及的環(huán)境監(jiān)管記錄近40條（見表一），關(guān)聯(lián)方包括了中國(guó)建材水泥板塊的四大水泥企業(yè)：中國(guó)聯(lián)合水泥集團(tuán)有限公司（“中國(guó)聯(lián)合水泥”）、北方水泥有限公司（下稱“北方水泥”）、南方水泥有限公司（下稱“南方水泥”）和西南水泥有限公司（下稱“西南水泥”）。這些環(huán)境監(jiān)管記錄最早可追溯到2006年，主要集中在2011－2013年。違規(guī)內(nèi)容主要包括：違規(guī)設(shè)置排污口、二氧化硫、氮氧化物等超標(biāo)排放。
這一模式在其核心企業(yè)“中國(guó)建材股份有限公司”（下稱“中國(guó)建材”）身上體現(xiàn)得尤為明顯。中國(guó)建材于2006年在香港上市，彼時(shí)，其水泥業(yè)務(wù)幾乎為零，八年后，水泥業(yè)務(wù)已成核心的中國(guó)建材以超過四億噸產(chǎn)能位居全球水泥業(yè)第一。去年7月，中國(guó)建材集團(tuán)以近345億美元營(yíng)業(yè)額第三次躋身《財(cái)富》世界500強(qiáng)。從零到世界第一，背后是一路以來兼并重組的逾300家水泥企業(yè)，其中大部分是民營(yíng)企業(yè)。
如此規(guī)模的擴(kuò)張自然帶來產(chǎn)能的狂飆和資產(chǎn)規(guī)模的幾何級(jí)增長(zhǎng)，但隱憂也日漸顯現(xiàn)。
關(guān)聯(lián)企業(yè)污染環(huán)境
去年6月，NGO環(huán)保組織公眾環(huán)境研究中心發(fā)布了一份名為《水泥業(yè)：責(zé)任投資之路尚遠(yuǎn)》的報(bào)告，該報(bào)告發(fā)布背景與近年中國(guó)大氣環(huán)境污染狀況日益嚴(yán)峻、眾多地區(qū)出現(xiàn)大范圍、持久性的灰霾天氣密切相關(guān)。
“在調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn),大量水泥企業(yè)存在污染問題,而其中作為行業(yè)龍頭的上市公司也屢屢違規(guī)超標(biāo)排放。”該報(bào)告稱。
央企中國(guó)建材就在上述“行業(yè)龍頭”之列。
通過對(duì)公眾環(huán)境研究中心開發(fā)的數(shù)據(jù)系統(tǒng)檢索，中國(guó)建材關(guān)聯(lián)企業(yè)涉及的環(huán)境監(jiān)管記錄近40條（見表一），關(guān)聯(lián)方包括了中國(guó)建材水泥板塊的四大水泥企業(yè)：中國(guó)聯(lián)合水泥集團(tuán)有限公司（“中國(guó)聯(lián)合水泥”）、北方水泥有限公司（下稱“北方水泥”）、南方水泥有限公司（下稱“南方水泥”）和西南水泥有限公司（下稱“西南水泥”）。這些環(huán)境監(jiān)管記錄最早可追溯到2006年，主要集中在2011－2013年。違規(guī)內(nèi)容主要包括：違規(guī)設(shè)置排污口、二氧化硫、氮氧化物等超標(biāo)排放。
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關(guān)聯(lián)方 |
地區(qū) |
環(huán)境監(jiān)管記錄年份 |
違規(guī)內(nèi)容 |
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湖州槐坎南方水泥有限公司 |
湖州 |
2013、2011 |
煙塵、氮氧化物等超標(biāo) |
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常山南方水泥有限公司 |
衢州 |
2013 |
氮氧化物超標(biāo) |
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曲阜中聯(lián)水泥有限公司 |
濟(jì)寧 |
2013 |
氮氧化物、顆粒物超標(biāo) |
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江西九江南方水泥有限公司 |
九江 |
2013 |
氮氧化物超標(biāo) |
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桂林南方水泥有限公司 |
桂林 |
2013 |
氮氧化物、顆粒物超標(biāo) |
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南京中聯(lián)混凝土有限公司 |
南京 |
2013 |
污處設(shè)施不正常使用 |
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鄧州中聯(lián)水泥有限公司 |
南陽 |
2013 |
違規(guī)設(shè)置排污口 |
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莒縣中聯(lián)水泥有限公司 |
日照 |
2013 |
涉嫌氮氧化物超標(biāo)排放 |
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日照中聯(lián)水泥有限公司 |
日照 |
2013、2010 |
涉嫌氮氧化物超標(biāo)排放 |
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德州中聯(lián)大壩水泥有限公司 |
德州 |
2013 |
氮氧化物超標(biāo) |
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淮海中聯(lián)水泥有限公司 |
徐州 |
2013 |
排污信息缺失 |
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桐廬南方水泥有限公司 |
杭州 |
2013 |
煙塵、氮氧化物超標(biāo) |
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富陽山亞南方水泥有限公司 |
杭州 |
2013、2012 |
煙塵、氮氧化物等超標(biāo) |
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湖南坪塘南方水泥有限公司 |
長(zhǎng)沙 |
2012 |
顆粒物超標(biāo) |
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湖南金磊南方水泥有限公司 |
郴州 |
2012 |
顆粒物超標(biāo) |
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湖南瀏陽南方水泥有限公司 |
長(zhǎng)沙 |
2012 |
氮氧化物超標(biāo) |
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江蘇溧陽南方水泥有限公司 |
常州 |
2012、2011、2010 |
噪音、粉塵污染 |
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湖南岳陽南方水泥有限公司 |
岳陽 |
2012 |
噪音、粉塵污染 |
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湖州白峴南方水泥有限公司 |
湖州 |
2011 |
顆粒物超標(biāo) |
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湖州煤山南方水泥有限公司 |
湖州 |
2011 |
二氧化硫超標(biāo) |
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牡丹江市北方水泥有限公司 |
牡丹江 |
2013、2012、2011 |
顆粒物超標(biāo) |
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白城北方水泥有限公司 |
白城 |
2012 |
未如期完成治理任務(wù) |
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重慶萬州西南水泥有限公司 |
重慶 |
2013 |
廢氣超標(biāo)排放 |
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重慶長(zhǎng)壽西南水泥有限公司 |
重慶 |
2013 |
脫硫裝置未使用 |
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重慶綦江西南水泥有限公司 |
重慶 |
2013 |
粉塵超標(biāo)排放 |
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安陽中聯(lián)水泥有限公司 |
安陽 |
2011 |
噪音污染 |
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邢臺(tái)中聯(lián)水泥有限公司 |
邢臺(tái) |
2011 |
粉塵污染 |
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山東泰和東新股份有限公司 |
泰安 |
2006 |
廢水污染 |
對(duì)此，中國(guó)建材在給環(huán)保組織的回復(fù)中表示造成上述污染的原因?yàn)椋?ldquo;水泥是集團(tuán)最大的業(yè)務(wù)板塊，主要通過聯(lián)合重組國(guó)內(nèi)的水泥產(chǎn)能構(gòu)建了目前的四大核心企業(yè)（南方，北方，中聯(lián)和西南）。由于地域分布廣，兼并及整合過程等因素，給旗下好幾百家水泥企業(yè)的環(huán)境管理工作帶來一定難度。”
其中南方水泥下屬的江蘇溧陽南方水泥有限公司自2010年起連續(xù)三年顯示有環(huán)境監(jiān)管記錄，其中2011年官方記錄顯示的主要違規(guī)問題為“衛(wèi)生防護(hù)區(qū)內(nèi)居民未拆遷到位，治污設(shè)施運(yùn)行不正常，部分設(shè)施夜間停用，粉塵、噪聲污染嚴(yán)重，長(zhǎng)期擾民，同時(shí)影響附近農(nóng)作物生長(zhǎng)，群眾多次上訪”。這一問題當(dāng)時(shí)得到了媒體的大力報(bào)道，也直接導(dǎo)致了企業(yè)的相關(guān)整改，溧陽當(dāng)?shù)孛襟w在2011年末發(fā)表文章稱：“原來‘粉塵滿天飛、噪音響不斷’的水泥廠，如今變成了花園式工廠，周圍的環(huán)境也逐漸得到好轉(zhuǎn)，居民們過上了久違的舒心日子。”
記者近日走訪了位于溧陽市社渚鎮(zhèn)周城的溧陽南方水泥有限公司，發(fā)現(xiàn)離作業(yè)區(qū)百米不到的距離仍有不少村莊，時(shí)隔三年，拆遷工作尚未全部完成。附近村民也反映仍有不同程度的噪聲和粉塵污染。
68歲的李姓村民居住在距離廠區(qū)不到百米的丁山村，她說工廠日夜不停生產(chǎn)產(chǎn)生的噪聲十分影響她的正常生活。“我晚上覺都睡不好，（水泥廠）大年夜都不停。”她說。
45歲的蔣姓村民則抱怨水泥廠生產(chǎn)產(chǎn)生的大量水泥灰。“平時(shí)家里都是關(guān)窗關(guān)門，不然全是灰。如果外面是晴天，樹葉上都是一層灰。”她說。“今年正月有一部分村民去水泥廠門口抗議（污染問題），但是最終沒有結(jié)果。”
在位于廠區(qū)排放物下風(fēng)口的張橋村，了解到這里的村民受水泥灰影響更直接。一部分村民稱情況較前幾年有了一定改善，但飛揚(yáng)過來的粉塵還是很明顯。
記者隨后聯(lián)系溧陽南方水泥有限公司，一位王姓處長(zhǎng)否認(rèn)了村民反映的污染情況。
中國(guó)建材集團(tuán)曾在其官網(wǎng)上稱作為央企，企業(yè)多年奉行創(chuàng)新績(jī)效型、資源節(jié)約型、環(huán)境友好型、社會(huì)責(zé)任型的“四型”企業(yè)理念，樹立了負(fù)責(zé)央企、和諧央企的良好形象。
擴(kuò)張路上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
因大規(guī)模兼并重組給中國(guó)建材帶來麻煩的不只是關(guān)聯(lián)企業(yè)的環(huán)境管理工作，其整體財(cái)務(wù)狀況也引起投資者質(zhì)疑。
跨國(guó)投資銀行杰富瑞集團(tuán)去年底發(fā)布的報(bào)告將中國(guó)建材評(píng)為十大“跑輸大市”股，建議“賣出”，并將其2013-2014年的預(yù)期收益在市場(chǎng)平均預(yù)估值的基礎(chǔ)上再下調(diào)20%/30%。
“我們認(rèn)為中國(guó)建材的增長(zhǎng)模式已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)臨界點(diǎn)，因?yàn)槠涔芾韺哟_認(rèn)在未來幾年將重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表的‘去杠桿化’。這意味著中國(guó)建材已經(jīng)失去了其最有效的增長(zhǎng)引擎：收購(gòu)。”該報(bào)告稱。中國(guó)建材2012全年的銷售收入同比增長(zhǎng)37%，該增幅中的97%由當(dāng)年的“收購(gòu)”貢獻(xiàn)。
這一結(jié)論也與杰富瑞集團(tuán)2012年底的分析相呼應(yīng)：“中國(guó)建材的增長(zhǎng)模式需要其每隔幾年就回歸資本市場(chǎng)，如果打破債務(wù)擴(kuò)張和發(fā)行股份的惡性循環(huán)，就沒有其他方式來保持增長(zhǎng)”。
查閱中國(guó)建材近幾年的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，其資產(chǎn)負(fù)債率已由2010年的75%攀升至2013年6月的82.8%，而水泥業(yè)的平均負(fù)債率在60%左右。
在負(fù)債結(jié)構(gòu)上，截止2013年6月底，流動(dòng)負(fù)債占比達(dá)65.1%。其中一年內(nèi)須償還的借款有968.35億元，而同期產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為45.68億元，凈利潤(rùn)為13.52億元。而作為衡量短期償債能力的指標(biāo)之一，中國(guó)建材近幾年的流動(dòng)比率也不盡如人意，一般來說，流動(dòng)比率越高表明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力亦越強(qiáng)，反之則弱。中國(guó)建材在2010年流動(dòng)比率達(dá)到0.73后近三年的流動(dòng)比率都低于0.6，即流動(dòng)負(fù)債幾乎達(dá)到流動(dòng)資產(chǎn)的兩倍。
另根據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)建材近年的融資需求、尤其是短期融資需求大大加強(qiáng)。其發(fā)行的超短期融資券在2012年僅有三期，總額為90億元，但在2013年發(fā)行了九期，融資額達(dá)280億元，超2012年全年3倍之多。另外，2013年之前中國(guó)建材發(fā)行的所有企業(yè)債、中期票據(jù)、短期和超短期融資券總額為174億元，而2013年至今發(fā)行已超300億元，幾乎翻番。
把這些數(shù)據(jù)放置在中國(guó)建材可能在2014年逐步開始“去杠桿化”策略的大背景下審視，其面臨的償債壓力不可謂不大。
中國(guó)建材在財(cái)務(wù)上的另一大隱憂是商譽(yù)。在狂飆突進(jìn)的收購(gòu)整合之后，中國(guó)建材的商譽(yù)從2006年上市后的2.54億元飆升至2013年6月底的392億元，增幅達(dá)154倍，已占其凈資產(chǎn)的近83%，其中因兼并大量水泥企業(yè)產(chǎn)生的商譽(yù)占比已超八成。
高商譽(yù)本身并不是壞事，如果商譽(yù)在被收購(gòu)企業(yè)未來的盈利中能體現(xiàn)價(jià)值，一般對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)影響不大，除非商譽(yù)確認(rèn)減值，這樣才會(huì)沖減凈利潤(rùn)，業(yè)內(nèi)人士表示。
但是中國(guó)建材已在連續(xù)兩個(gè)財(cái)報(bào)發(fā)布期公布了盈利虧損。2012年凈利潤(rùn)同比下降30.4％，2013年中期凈利潤(rùn)同比再次下滑28.9%。若盈利能力持續(xù)下滑，如此高額的商譽(yù)或面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。
辯論“央企式”擴(kuò)張
有質(zhì)疑者認(rèn)為中國(guó)建材如此大規(guī)模的兼并重組會(huì)形成水泥行業(yè)的壟斷。對(duì)此，中國(guó)建材董事長(zhǎng)宋志平在接受媒體采訪時(shí)表示：“現(xiàn)在我們的主要矛盾就是過剩，對(duì)付過剩的方法就是推進(jìn)聯(lián)合重組、提高集中度。全世界水泥的集中度是70%到80%，而中國(guó)前十家的市場(chǎng)占有率只占32%。”
但為何偏偏是央企來扮演“整合者”的角色卻同樣引發(fā)爭(zhēng)議。
以中國(guó)建材為例，其擴(kuò)張之路除了伴隨著大規(guī)模的資本運(yùn)作，政府和銀行也拼命為這家央企“輸血”。
2010年至2013年中期，中國(guó)建材合計(jì)獲得政府補(bǔ)助近50億元，占這幾年凈利潤(rùn)的三成。中國(guó)建材年報(bào)中稱：“政府補(bǔ)助乃地方政府機(jī)構(gòu)給予本集團(tuán)，主要為了鼓勵(lì)本集團(tuán)發(fā)展及為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展所做貢獻(xiàn)。”
但銀行才是中國(guó)建材背后真正的“金主”。從2011年至2013年中期，中國(guó)建材累計(jì)借款近四千億，其中近八成來自銀行授信，而在這超過三千億的銀行貸款中，有將近92%屬于無抵押貸款。
“這種巨無霸型的企業(yè)，還有央企的身份，銀行在放貸時(shí)，對(duì)債務(wù)水平的容忍度會(huì)高一些，公司還了銀行錢以后，銀行還會(huì)繼續(xù)借錢給他們。”一位評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，企業(yè)資金緊張的時(shí)候，對(duì)民營(yíng)企業(yè)來說，銀行占主導(dǎo)地位，但對(duì)央企來說，情況也許就相反了。
對(duì)于像水泥這樣的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，國(guó)內(nèi)一些學(xué)者專家對(duì)于國(guó)企央企在其中扮演的角色也多有爭(zhēng)論。
國(guó)資委商業(yè)科技質(zhì)量中心主任衛(wèi)祥云認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)最終必須完全退出競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，別無選擇。
“哪怕它是經(jīng)營(yíng)得好的企業(yè)、掙錢的企業(yè)，我們也應(yīng)該主動(dòng)從這方面（競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)）退出。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)研究是尋找一般性的規(guī)律，在好的時(shí)候就要未雨綢繆，一旦經(jīng)濟(jì)下行，就有可能出現(xiàn)虧損，重蹈過去的覆轍。”衛(wèi)祥云對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示。“國(guó)有企業(yè)從戰(zhàn)略上沒必要去承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，一是從大方向上不要與民爭(zhēng)利，我們可以放在公益性上。第二，就算民營(yíng)企業(yè)也有虧損，也有破產(chǎn)，但它損失的資產(chǎn)是個(gè)人的，它不會(huì)像國(guó)有企業(yè)這樣損失的資產(chǎn)是全民的。”
衛(wèi)祥云還表示國(guó)家為過去的國(guó)有企業(yè)改革交了很多學(xué)費(fèi)，同時(shí)從宏觀面上看，央企不能搞四級(jí)五級(jí)企業(yè)，鏈條太長(zhǎng)就容易出問題。
北京大學(xué)政府管理學(xué)院教授路風(fēng)則認(rèn)為評(píng)判國(guó)企作用的標(biāo)準(zhǔn)要看是否為中國(guó)的技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)率提高做出貢獻(xiàn)，不能僅以是否是私有制來評(píng)判。
“大型央企國(guó)企參與競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的最好方式就是真正轉(zhuǎn)變成為競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)，包括股權(quán)多元化。”
其中南方水泥下屬的江蘇溧陽南方水泥有限公司自2010年起連續(xù)三年顯示有環(huán)境監(jiān)管記錄，其中2011年官方記錄顯示的主要違規(guī)問題為“衛(wèi)生防護(hù)區(qū)內(nèi)居民未拆遷到位，治污設(shè)施運(yùn)行不正常，部分設(shè)施夜間停用，粉塵、噪聲污染嚴(yán)重，長(zhǎng)期擾民，同時(shí)影響附近農(nóng)作物生長(zhǎng)，群眾多次上訪”。這一問題當(dāng)時(shí)得到了媒體的大力報(bào)道，也直接導(dǎo)致了企業(yè)的相關(guān)整改，溧陽當(dāng)?shù)孛襟w在2011年末發(fā)表文章稱：“原來‘粉塵滿天飛、噪音響不斷’的水泥廠，如今變成了花園式工廠，周圍的環(huán)境也逐漸得到好轉(zhuǎn)，居民們過上了久違的舒心日子。”
記者近日走訪了位于溧陽市社渚鎮(zhèn)周城的溧陽南方水泥有限公司，發(fā)現(xiàn)離作業(yè)區(qū)百米不到的距離仍有不少村莊，時(shí)隔三年，拆遷工作尚未全部完成。附近村民也反映仍有不同程度的噪聲和粉塵污染。
68歲的李姓村民居住在距離廠區(qū)不到百米的丁山村，她說工廠日夜不停生產(chǎn)產(chǎn)生的噪聲十分影響她的正常生活。“我晚上覺都睡不好，（水泥廠）大年夜都不停。”她說。
45歲的蔣姓村民則抱怨水泥廠生產(chǎn)產(chǎn)生的大量水泥灰。“平時(shí)家里都是關(guān)窗關(guān)門，不然全是灰。如果外面是晴天，樹葉上都是一層灰。”她說。“今年正月有一部分村民去水泥廠門口抗議（污染問題），但是最終沒有結(jié)果。”
在位于廠區(qū)排放物下風(fēng)口的張橋村，了解到這里的村民受水泥灰影響更直接。一部分村民稱情況較前幾年有了一定改善，但飛揚(yáng)過來的粉塵還是很明顯。
記者隨后聯(lián)系溧陽南方水泥有限公司，一位王姓處長(zhǎng)否認(rèn)了村民反映的污染情況。
中國(guó)建材集團(tuán)曾在其官網(wǎng)上稱作為央企，企業(yè)多年奉行創(chuàng)新績(jī)效型、資源節(jié)約型、環(huán)境友好型、社會(huì)責(zé)任型的“四型”企業(yè)理念，樹立了負(fù)責(zé)央企、和諧央企的良好形象。
擴(kuò)張路上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
因大規(guī)模兼并重組給中國(guó)建材帶來麻煩的不只是關(guān)聯(lián)企業(yè)的環(huán)境管理工作，其整體財(cái)務(wù)狀況也引起投資者質(zhì)疑。
跨國(guó)投資銀行杰富瑞集團(tuán)去年底發(fā)布的報(bào)告將中國(guó)建材評(píng)為十大“跑輸大市”股，建議“賣出”，并將其2013-2014年的預(yù)期收益在市場(chǎng)平均預(yù)估值的基礎(chǔ)上再下調(diào)20%/30%。
“我們認(rèn)為中國(guó)建材的增長(zhǎng)模式已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)臨界點(diǎn)，因?yàn)槠涔芾韺哟_認(rèn)在未來幾年將重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表的‘去杠桿化’。這意味著中國(guó)建材已經(jīng)失去了其最有效的增長(zhǎng)引擎：收購(gòu)。”該報(bào)告稱。中國(guó)建材2012全年的銷售收入同比增長(zhǎng)37%，該增幅中的97%由當(dāng)年的“收購(gòu)”貢獻(xiàn)。
這一結(jié)論也與杰富瑞集團(tuán)2012年底的分析相呼應(yīng)：“中國(guó)建材的增長(zhǎng)模式需要其每隔幾年就回歸資本市場(chǎng)，如果打破債務(wù)擴(kuò)張和發(fā)行股份的惡性循環(huán)，就沒有其他方式來保持增長(zhǎng)”。
查閱中國(guó)建材近幾年的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，其資產(chǎn)負(fù)債率已由2010年的75%攀升至2013年6月的82.8%，而水泥業(yè)的平均負(fù)債率在60%左右。
在負(fù)債結(jié)構(gòu)上，截止2013年6月底，流動(dòng)負(fù)債占比達(dá)65.1%。其中一年內(nèi)須償還的借款有968.35億元，而同期產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為45.68億元，凈利潤(rùn)為13.52億元。而作為衡量短期償債能力的指標(biāo)之一，中國(guó)建材近幾年的流動(dòng)比率也不盡如人意，一般來說，流動(dòng)比率越高表明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力亦越強(qiáng)，反之則弱。中國(guó)建材在2010年流動(dòng)比率達(dá)到0.73后近三年的流動(dòng)比率都低于0.6，即流動(dòng)負(fù)債幾乎達(dá)到流動(dòng)資產(chǎn)的兩倍。
另根據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)建材近年的融資需求、尤其是短期融資需求大大加強(qiáng)。其發(fā)行的超短期融資券在2012年僅有三期，總額為90億元，但在2013年發(fā)行了九期，融資額達(dá)280億元，超2012年全年3倍之多。另外，2013年之前中國(guó)建材發(fā)行的所有企業(yè)債、中期票據(jù)、短期和超短期融資券總額為174億元，而2013年至今發(fā)行已超300億元，幾乎翻番。
把這些數(shù)據(jù)放置在中國(guó)建材可能在2014年逐步開始“去杠桿化”策略的大背景下審視，其面臨的償債壓力不可謂不大。
中國(guó)建材在財(cái)務(wù)上的另一大隱憂是商譽(yù)。在狂飆突進(jìn)的收購(gòu)整合之后，中國(guó)建材的商譽(yù)從2006年上市后的2.54億元飆升至2013年6月底的392億元，增幅達(dá)154倍，已占其凈資產(chǎn)的近83%，其中因兼并大量水泥企業(yè)產(chǎn)生的商譽(yù)占比已超八成。
高商譽(yù)本身并不是壞事，如果商譽(yù)在被收購(gòu)企業(yè)未來的盈利中能體現(xiàn)價(jià)值，一般對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)影響不大，除非商譽(yù)確認(rèn)減值，這樣才會(huì)沖減凈利潤(rùn)，業(yè)內(nèi)人士表示。
但是中國(guó)建材已在連續(xù)兩個(gè)財(cái)報(bào)發(fā)布期公布了盈利虧損。2012年凈利潤(rùn)同比下降30.4％，2013年中期凈利潤(rùn)同比再次下滑28.9%。若盈利能力持續(xù)下滑，如此高額的商譽(yù)或面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。
辯論“央企式”擴(kuò)張
有質(zhì)疑者認(rèn)為中國(guó)建材如此大規(guī)模的兼并重組會(huì)形成水泥行業(yè)的壟斷。對(duì)此，中國(guó)建材董事長(zhǎng)宋志平在接受媒體采訪時(shí)表示：“現(xiàn)在我們的主要矛盾就是過剩，對(duì)付過剩的方法就是推進(jìn)聯(lián)合重組、提高集中度。全世界水泥的集中度是70%到80%，而中國(guó)前十家的市場(chǎng)占有率只占32%。”
但為何偏偏是央企來扮演“整合者”的角色卻同樣引發(fā)爭(zhēng)議。
以中國(guó)建材為例，其擴(kuò)張之路除了伴隨著大規(guī)模的資本運(yùn)作，政府和銀行也拼命為這家央企“輸血”。
2010年至2013年中期，中國(guó)建材合計(jì)獲得政府補(bǔ)助近50億元，占這幾年凈利潤(rùn)的三成。中國(guó)建材年報(bào)中稱：“政府補(bǔ)助乃地方政府機(jī)構(gòu)給予本集團(tuán)，主要為了鼓勵(lì)本集團(tuán)發(fā)展及為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展所做貢獻(xiàn)。”
但銀行才是中國(guó)建材背后真正的“金主”。從2011年至2013年中期，中國(guó)建材累計(jì)借款近四千億，其中近八成來自銀行授信，而在這超過三千億的銀行貸款中，有將近92%屬于無抵押貸款。
“這種巨無霸型的企業(yè)，還有央企的身份，銀行在放貸時(shí)，對(duì)債務(wù)水平的容忍度會(huì)高一些，公司還了銀行錢以后，銀行還會(huì)繼續(xù)借錢給他們。”一位評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，企業(yè)資金緊張的時(shí)候，對(duì)民營(yíng)企業(yè)來說，銀行占主導(dǎo)地位，但對(duì)央企來說，情況也許就相反了。
對(duì)于像水泥這樣的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，國(guó)內(nèi)一些學(xué)者專家對(duì)于國(guó)企央企在其中扮演的角色也多有爭(zhēng)論。
國(guó)資委商業(yè)科技質(zhì)量中心主任衛(wèi)祥云認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)最終必須完全退出競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，別無選擇。
“哪怕它是經(jīng)營(yíng)得好的企業(yè)、掙錢的企業(yè)，我們也應(yīng)該主動(dòng)從這方面（競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)）退出。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)研究是尋找一般性的規(guī)律，在好的時(shí)候就要未雨綢繆，一旦經(jīng)濟(jì)下行，就有可能出現(xiàn)虧損，重蹈過去的覆轍。”衛(wèi)祥云對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示。“國(guó)有企業(yè)從戰(zhàn)略上沒必要去承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，一是從大方向上不要與民爭(zhēng)利，我們可以放在公益性上。第二，就算民營(yíng)企業(yè)也有虧損，也有破產(chǎn)，但它損失的資產(chǎn)是個(gè)人的，它不會(huì)像國(guó)有企業(yè)這樣損失的資產(chǎn)是全民的。”
衛(wèi)祥云還表示國(guó)家為過去的國(guó)有企業(yè)改革交了很多學(xué)費(fèi)，同時(shí)從宏觀面上看，央企不能搞四級(jí)五級(jí)企業(yè)，鏈條太長(zhǎng)就容易出問題。
北京大學(xué)政府管理學(xué)院教授路風(fēng)則認(rèn)為評(píng)判國(guó)企作用的標(biāo)準(zhǔn)要看是否為中國(guó)的技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)率提高做出貢獻(xiàn)，不能僅以是否是私有制來評(píng)判。
“大型央企國(guó)企參與競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的最好方式就是真正轉(zhuǎn)變成為競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)，包括股權(quán)多元化。”
