減水劑行業(yè)仍具成長(zhǎng)性：歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由于混凝土商品化率的提升，商品混凝土產(chǎn)量增速約高出水泥10 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年減水劑行業(yè)增速匹配商品混凝土增速，仍將保持13%-15%的水平，具備成長(zhǎng)性，區(qū)別于傳統(tǒng)周期性行業(yè)。我們假設(shè)到2020 年，水泥產(chǎn)量年均增速4%，混凝土商品化率由42%提升至75%，計(jì)算得到減水劑的市場(chǎng)容量為700 億元。公司目前減水劑業(yè)務(wù)份額約為10 億元，空間巨大。
異地?cái)U(kuò)張，管理復(fù)制：減水劑行業(yè)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，約有2000多家生產(chǎn)企業(yè)，公司通過(guò)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)募資，選取優(yōu)質(zhì)標(biāo)的實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張與管理、文化的復(fù)制。我們認(rèn)為公司的壁壘在于品牌認(rèn)知度、下游客戶的整體服務(wù)與規(guī)范的管理能力。截止至2013 年3 季度末，公司在手貨幣資金1.83 億元，其他流動(dòng)資產(chǎn)2.2 億元，歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，公司收購(gòu)資產(chǎn)成本較低，因此在手資金能夠支撐公司后續(xù)并購(gòu)。
三代減水劑替代二代減水劑：減水劑分為一代、二代、三代產(chǎn)品，目前，二代、三代減水劑為市場(chǎng)主流，三代減水劑盈利能力更好，正逐步替代二代減水劑，市場(chǎng)份額不斷提升。公司在三代減水劑的推廣方面處于領(lǐng)頭羊地位，目前在河南、重慶等地推廣速度超出前期預(yù)期，三代減水劑對(duì)二代減水劑的替代可以帶來(lái)公司盈利能力的成長(zhǎng)。
高成長(zhǎng)、低估值，重申買入-A 評(píng)級(jí)：公司2011-2012 年新布局區(qū)域由市場(chǎng)開拓逐步走向成熟，帶來(lái)今明兩年盈利水平的上升，成長(zhǎng)性較好，由于公司在減水劑領(lǐng)域市場(chǎng)份額較小，考慮到公司異地?cái)U(kuò)張的成功經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2013-2015 年凈利潤(rùn)增速為31%、28%、20%，EPS0.97、1.23、1.47 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014 年EPS 僅11 倍，重申買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、新擴(kuò)張區(qū)域市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期
異地?cái)U(kuò)張，管理復(fù)制：減水劑行業(yè)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，約有2000多家生產(chǎn)企業(yè)，公司通過(guò)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)募資，選取優(yōu)質(zhì)標(biāo)的實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張與管理、文化的復(fù)制。我們認(rèn)為公司的壁壘在于品牌認(rèn)知度、下游客戶的整體服務(wù)與規(guī)范的管理能力。截止至2013 年3 季度末，公司在手貨幣資金1.83 億元，其他流動(dòng)資產(chǎn)2.2 億元，歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，公司收購(gòu)資產(chǎn)成本較低，因此在手資金能夠支撐公司后續(xù)并購(gòu)。
三代減水劑替代二代減水劑：減水劑分為一代、二代、三代產(chǎn)品，目前，二代、三代減水劑為市場(chǎng)主流，三代減水劑盈利能力更好，正逐步替代二代減水劑，市場(chǎng)份額不斷提升。公司在三代減水劑的推廣方面處于領(lǐng)頭羊地位，目前在河南、重慶等地推廣速度超出前期預(yù)期，三代減水劑對(duì)二代減水劑的替代可以帶來(lái)公司盈利能力的成長(zhǎng)。
高成長(zhǎng)、低估值，重申買入-A 評(píng)級(jí)：公司2011-2012 年新布局區(qū)域由市場(chǎng)開拓逐步走向成熟，帶來(lái)今明兩年盈利水平的上升，成長(zhǎng)性較好，由于公司在減水劑領(lǐng)域市場(chǎng)份額較小，考慮到公司異地?cái)U(kuò)張的成功經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2013-2015 年凈利潤(rùn)增速為31%、28%、20%，EPS0.97、1.23、1.47 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014 年EPS 僅11 倍，重申買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、新擴(kuò)張區(qū)域市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期
