分析人士指出，當(dāng)前價(jià)格和庫(kù)存水平都好于往年同期，2014年供需狀況有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。未來(lái)水泥行業(yè)的集中度將進(jìn)一步提高，一方面，政府治霾決心的提升將力促各地淘汰落后水泥產(chǎn)能力度加大，另一方面，新的水泥排放標(biāo)準(zhǔn)有望很快出臺(tái)，將利好區(qū)域大型水泥企業(yè)。
水泥價(jià)格繼續(xù)上漲
全國(guó)水泥價(jià)格從10月開(kāi)始出現(xiàn)明顯上漲。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格延續(xù)小幅上升態(tài)勢(shì)，環(huán)比漲幅為0.19%。水泥價(jià)格上漲區(qū)域主要有四川、重慶、福建和廣東省局部區(qū)域，不同地區(qū)價(jià)格上調(diào)10-30元/噸不等；熟料價(jià)格上漲主要體現(xiàn)在江浙皖沿江地區(qū)，上調(diào)10-20元/噸不等，企業(yè)出廠價(jià)在370-380元/噸，粉磨站到位價(jià)已達(dá)400元/噸，部分區(qū)域超過(guò)400元/噸，基本與2011年高點(diǎn)持平。
具體分區(qū)域來(lái)看，華東地區(qū)水泥價(jià)格平穩(wěn)，熟料價(jià)格繼續(xù)上漲。熟料價(jià)格再次上調(diào)的原因：一是江浙皖三省熟料外賣(mài)企業(yè)供應(yīng)持續(xù)緊張，庫(kù)存一直較低，為保內(nèi)部企業(yè)用量，不斷減少外銷(xiāo)；二是受霧霾天氣和水位下降影響，江蘇和浙江內(nèi)河航運(yùn)不暢，熟料運(yùn)輸受到一影響。華北、中南、兩湖地區(qū)水泥價(jià)格以平穩(wěn)為主，西南地區(qū)價(jià)格繼續(xù)小幅攀升，漲幅在10-20元/噸。其中，川南、川北和重慶地區(qū)以漲為主，成都市場(chǎng)因之前價(jià)格一次性上調(diào)幅度較大，近期一直保持平穩(wěn)運(yùn)行。
市場(chǎng)方面反饋，進(jìn)入12月，下游需求較10-11月份有明顯提升，部分企業(yè)發(fā)貨量可以接近產(chǎn)銷(xiāo)平衡，價(jià)格能夠保持繼續(xù)小幅上升。除了需求相對(duì)好轉(zhuǎn)以外，部分企業(yè)之前自律停產(chǎn)也是助推價(jià)格上升的原因之一。企業(yè)普遍認(rèn)為，目前價(jià)格可以持穩(wěn)進(jìn)入淡季，春節(jié)期間水泥價(jià)格會(huì)有一定回落，但幅度不會(huì)太大。通過(guò)行業(yè)自律，今年各企業(yè)盈利提升較為明顯，大家對(duì)于明年維護(hù)市場(chǎng)信心較足。
湘財(cái)證券認(rèn)為，四季度總體需求略超市場(chǎng)預(yù)期，目前進(jìn)入需求旺季末期，其中，東北、西北等區(qū)域由于天氣原因已轉(zhuǎn)入淡季，其他區(qū)域需求量也有所下降，預(yù)計(jì)未來(lái)水泥均價(jià)增長(zhǎng)幅度將減小。
嚴(yán)控產(chǎn)能超預(yù)期
霧霾天氣的持續(xù)，令今年以來(lái)水泥行業(yè)倒逼減排實(shí)施的力度空前加大。
可吸入顆粒物、氮氧化物和二氧化硫是構(gòu)成霧霾的三大成分，而水泥則是前兩種污染物的排放大戶(hù)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，水泥工業(yè)的粉塵排放占到工業(yè)排放總量的30%，水泥工業(yè)的氮氧化物排放量約占全國(guó)總量的10%-12%，是繼火電廠、機(jī)動(dòng)車(chē)之后的第三大排放源。
今年5月，發(fā)改委、工信部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于堅(jiān)決遏制產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩行業(yè)盲目擴(kuò)張的通知》。通知指出，中央已把化解鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾作為今年的工作重點(diǎn)。7月25日，工信部在網(wǎng)站上公布了首批19個(gè)行業(yè)淘汰產(chǎn)能企業(yè)名單。12月13日，政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目錄發(fā)布，核心之一是嚴(yán)控鋼鐵、水泥、船舶等行業(yè)新增產(chǎn)能。針對(duì)化解產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩矛盾政策精神，中國(guó)水泥協(xié)會(huì)正在制定細(xì)化執(zhí)行方案，預(yù)計(jì)2014年上半年將逐步取消復(fù)合32.5水泥，并對(duì)高標(biāo)號(hào)水泥資源綜合利用率作相應(yīng)調(diào)整。
實(shí)際上，各地也在制定適合本地的減排計(jì)劃。11月，河北省出臺(tái)《河北省工業(yè)企業(yè)技術(shù)改造升級(jí)計(jì)劃》，提出到2017年建材工業(yè)增加值年均增長(zhǎng)15%以上，新型干法水泥熟料比重達(dá)到100%，淘汰落后水泥產(chǎn)能6100萬(wàn)噸，單位工業(yè)增加值能耗和二氧化碳排放強(qiáng)度降低25%。12月17日，石家莊拆除18家水泥企業(yè)，都是粉磨企業(yè)，且大部分在產(chǎn)。
申銀萬(wàn)國(guó)近日發(fā)布的研報(bào)指出，國(guó)務(wù)院嚴(yán)控新增產(chǎn)能，協(xié)會(huì)制定41號(hào)文細(xì)化執(zhí)行方案，取消低標(biāo)水泥進(jìn)度超預(yù)期，有利水泥行業(yè)供給減少。若政策執(zhí)行順利，有利于行業(yè)供給減少，2014年水泥上市公司盈利確定性將繼續(xù)提升，未來(lái)需關(guān)注細(xì)化出臺(tái)后地方實(shí)際執(zhí)行效果。
湘財(cái)證券同樣認(rèn)為，2014年行業(yè)邊際供需將進(jìn)一步改善。從區(qū)域來(lái)看，看好供需結(jié)構(gòu)偏好的華東、華中區(qū)域。此外，華北區(qū)域在大氣治理等因素下，明年供求關(guān)系有望明顯改善，如果大氣治理促使小企業(yè)能切實(shí)關(guān)停，區(qū)域價(jià)格將有望較大幅度提升。
區(qū)域龍頭有望受益
全國(guó)水泥產(chǎn)業(yè)整治力度最強(qiáng)的屬華北京津冀地區(qū)，目前該地區(qū)水泥過(guò)剩率為30%。華北地區(qū)水泥市場(chǎng)長(zhǎng)期為冀東水泥、金隅股份和中國(guó)建材三大集團(tuán)占據(jù)，這些龍頭公司已經(jīng)完成今年的環(huán)保提標(biāo)和落后產(chǎn)能淘汰任務(wù)。
以金隅股份為例，公司天津水泥生產(chǎn)線(xiàn)粉塵排放僅為0.3毫克每立方米，是國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)30毫克每立方米的百分之一。公司在華北地區(qū)第一家主動(dòng)關(guān)停，2013年已經(jīng)提前關(guān)停了2個(gè)水泥廠，已經(jīng)累計(jì)關(guān)停7處生產(chǎn)線(xiàn)。涉及的1550名職工，通過(guò)轉(zhuǎn)崗、留任、補(bǔ)貼等方式，已經(jīng)全部妥善解決。公司將在下周召開(kāi)董事會(huì)研究關(guān)停產(chǎn)能的資產(chǎn)處置問(wèn)題。據(jù)公司董事長(zhǎng)透露，北京市政府也將于近期就金隅率先關(guān)停水泥廠給予獎(jiǎng)勵(lì)和其他政策支撐。
在供需改善的背景之下，龍頭公司對(duì)2014年春節(jié)后的旺季持樂(lè)觀態(tài)度。目前，水泥行業(yè)都在經(jīng)歷需求“冬眠”，但大型水泥企業(yè)卻加緊生產(chǎn)水泥熟料備貨，以應(yīng)對(duì)明年開(kāi)春即將到來(lái)的供不應(yīng)求。
江西水泥(行情,問(wèn)診)相關(guān)人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，今年水泥市場(chǎng)價(jià)格維持在高位水平，公司成本由于煤炭?jī)r(jià)格下跌、產(chǎn)能技術(shù)水平發(fā)揮、固定成本攤銷(xiāo)等因素而明顯下降。前三季度，公司毛利率水平比去年提高了5個(gè)百分點(diǎn)以上。該人士認(rèn)為，四季度毛利率水平還會(huì)進(jìn)一步提高，并將迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放。同時(shí)預(yù)計(jì)，江西省明年的水泥市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)好于今年，主要原因是區(qū)域內(nèi)新增產(chǎn)能不多，開(kāi)工建設(shè)情況良好，產(chǎn)業(yè)集中度較高。上述人士表示，年底即將出臺(tái)的大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)對(duì)整個(gè)水泥行業(yè)而言都將帶來(lái)積極影響。明年將進(jìn)入“十二五”的第三年，在城鎮(zhèn)化的推動(dòng)下，下游需求預(yù)期仍比較樂(lè)觀，將好于今年。
華新水泥在中部具有優(yōu)勢(shì)，湖北市場(chǎng)占有率達(dá)到20%。該公司高管表示，中部?jī)?yōu)勢(shì)將使公司在國(guó)家關(guān)于中部城市群的規(guī)劃和新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃中受益，但目前水泥消費(fèi)仍屬相對(duì)高位，因此超常爆發(fā)難求。據(jù)了解，華新水泥2013年四季度出貨量大增，價(jià)格較三季度上漲逾30元/噸。四季度平均每天出貨量為16-17萬(wàn)噸，較全年日均出貨量13萬(wàn)噸大漲約24-32%，水泥價(jià)格每噸較三季度上漲逾30元。公司預(yù)期近期水泥價(jià)格不會(huì)再上漲。
有分析人士認(rèn)為，水泥企業(yè)考核碳排放將會(huì)提上日程，如華新水泥這樣已經(jīng)解決自身環(huán)保問(wèn)題、擁有碳交易能力的水泥企業(yè)，將在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)集中度也可能由此提升。
海螺水泥：三條邏輯證明未來(lái)三年的增長(zhǎng)
論述的背景及相關(guān)說(shuō)明
本報(bào)告僅論述海螺水泥未來(lái)三年的增長(zhǎng)及相關(guān)路徑，忽略其股價(jià)波動(dòng)受風(fēng)格轉(zhuǎn)換，水泥短期漲價(jià)跌價(jià)，宏觀背景等相關(guān)因素影響；（我們能理解股價(jià)受風(fēng)格變化影響的合理性，本報(bào)告僅論述增長(zhǎng)）n受整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型預(yù)期的影響，海螺水泥的估值創(chuàng)下新低，并始終在低位徘徊，市場(chǎng)的擔(dān)心過(guò)去投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)在未來(lái)無(wú)法延續(xù)從而影響未來(lái)的增長(zhǎng)；n而從基本面來(lái)看，水泥行業(yè)尤其華東水泥行業(yè)今年卻是始終在超預(yù)期，顯著區(qū)別于其他周期性行業(yè)。
帶著我們以上疑惑，近期我們調(diào)研了海螺水泥，我們的結(jié)論是海螺水泥可以區(qū)別于其他周期性行業(yè)以及其他大部分水泥股，我們可以把海螺水泥未來(lái)三年的增長(zhǎng)的路徑說(shuō)清楚。
未來(lái)三年的增長(zhǎng)路徑n2013年的增長(zhǎng)：2013年即將成為過(guò)去式，已經(jīng)不是很重要，短期的幾個(gè)細(xì)節(jié)還是需要重視：其一，今年華東地區(qū)水泥行業(yè)發(fā)生了兩個(gè)過(guò)去都很少見(jiàn)到的現(xiàn)象：一二季度淡旺季價(jià)格轉(zhuǎn)換的時(shí)候幅度在近幾年是最大的；在7~8月份歷年水泥淡季時(shí)間里，水泥都漲價(jià)了，體現(xiàn)在噸毛利8月份相對(duì)于7月份有明顯提升———這些說(shuō)明，水泥行業(yè)在周期中獨(dú)特已經(jīng)有所顯現(xiàn)。
其二，想要說(shuō)明海螺水泥今年的EPS的市場(chǎng)化程度是很高的：因?yàn)槭袌?chǎng)始終擔(dān)心價(jià)格協(xié)同是維持價(jià)格的理由，而協(xié)同本來(lái)就不可以持續(xù)。但從海螺水泥今年的市場(chǎng)策略，以及我們做草根調(diào)研了解的情況來(lái)看：海螺水泥按照產(chǎn)能有效釋放，不丟份額的前提下，去制定自身的價(jià)格策略。所以我們今年在7~8月份看到海螺水泥庫(kù)位始終比較低，發(fā)貨量始終比較理想，而價(jià)格還在繼續(xù)上升。結(jié)論：經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的輪回，只有海螺水泥是強(qiáng)者更強(qiáng)了，而其他水泥或多或少在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中受到影響，比較明顯的是冀東水泥。
其三，展望即將到來(lái)的四季度旺季，我們認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的旺季不旺的情況：證明這點(diǎn)的最直接證據(jù)就是海螺水泥在旺季正式開(kāi)始前的目前試點(diǎn)庫(kù)位處于偏低的位置；上海等區(qū)域的企業(yè)已經(jīng)對(duì)漲價(jià)躍躍欲試；華東區(qū)域內(nèi)其他企業(yè)在沒(méi)有新增產(chǎn)能的情況下也有提價(jià)要利潤(rùn)的動(dòng)力（停窯或協(xié)同等）；從經(jīng)濟(jì)來(lái)看，短期回暖趨勢(shì)還是有利于需求。----9月16~17日華東再次大幅度漲價(jià)再次印證4季度增長(zhǎng)的確定性。
其四：2013年業(yè)績(jī)雖然已經(jīng)不那么重要，我們預(yù)期在1.5左右（存在超預(yù)期的概率），但我們想說(shuō)明，這個(gè)業(yè)績(jī)對(duì)海螺水泥而言是市場(chǎng)化程度很高的業(yè)績(jī)，其經(jīng)營(yíng)策略的可持續(xù)性至少說(shuō)明未來(lái)業(yè)績(jī)的市場(chǎng)程度也有較強(qiáng)的可持續(xù)性。
2014年的增長(zhǎng)：目前來(lái)看確定性很強(qiáng)。
其一，在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和需求沒(méi)有太多期待的情況下，我們只能把希望寄托在供給上，這是所有周期股共同的邏輯：我們通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，海螺核心區(qū)域的長(zhǎng)江沿岸從2014年開(kāi)始沒(méi)有熟料投放，這個(gè)決定2014年長(zhǎng)江沿岸的供需關(guān)系將出現(xiàn)顯著改善，甚至從2014年開(kāi)始沿江的一些在城市內(nèi)的水泥廠出現(xiàn)搬遷從而出現(xiàn)部分產(chǎn)能減法現(xiàn)象的出現(xiàn)。而華南地區(qū)明年的景氣狀況也將好于今年。我們統(tǒng)計(jì)了一下，海螺水泥明年70%左右的區(qū)域供需關(guān)系是要明顯好于2013年，最主要是供給無(wú)增長(zhǎng)帶來(lái)的供需邊際的好轉(zhuǎn)，從而直接帶來(lái)價(jià)格上漲預(yù)期。（海螺所在區(qū)域2014年新增產(chǎn)能大約3000多萬(wàn)噸，主要集中在西部）其二，量的增速：量的增速在海螺產(chǎn)能有效釋放的策略下，我們根據(jù)產(chǎn)能投放進(jìn)度即可，我們預(yù)計(jì)明年的銷(xiāo)量增速大約3000萬(wàn)噸左右，保持在13%左右的增速。
其二，結(jié)合量的增速，我們預(yù)計(jì)只需海螺水泥明年的綜合凈利潤(rùn)提升6元，2014年就能保持30%以上的增速達(dá)到EPS2元，而我們認(rèn)為最后超預(yù)期的概率還在。
2015年的增長(zhǎng)：對(duì)于周期股而言，目前時(shí)點(diǎn)要把2015年說(shuō)清楚是很困難的事情，因?yàn)?015年宏觀經(jīng)濟(jì)很難預(yù)判，但我們至少能找到一些比較明顯的增量。雖然不精確，但至少能看到增長(zhǎng)。
其一，2015年相對(duì)于2014年，市場(chǎng)新增產(chǎn)能幾乎更少，也就是供需邊際改善還在繼續(xù)，雖然邊際的彈性最大的核心區(qū)域在華東，但其他區(qū)域的改善也能帶來(lái)噸毛利的提升。
其二，海螺水泥的海外戰(zhàn)略布局開(kāi)始貢獻(xiàn)EPS，而且從海螺目前正在建設(shè)的印尼來(lái)看，單線(xiàn)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)可能是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)線(xiàn)的5倍以上，目前的海外戰(zhàn)略也在抓緊推進(jìn)。
投資建議：以上的增長(zhǎng)邏輯我們認(rèn)為存在的風(fēng)險(xiǎn)極低，而且我們并沒(méi)有假定未來(lái)三年海螺水泥的并購(gòu)策略，但從公司的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，無(wú)論是現(xiàn)金，還是資產(chǎn)負(fù)債率，都處于比較好的水平，而且中國(guó)建材的并購(gòu)力度有所放緩，導(dǎo)致并購(gòu)市場(chǎng)價(jià)格也有所降低，都為海螺的并購(gòu)創(chuàng)造了良好的外圍環(huán)境。
從投資建議方面來(lái)看，從過(guò)去多年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，周期股的投資需要擇時(shí)，且短期股價(jià)受到宏觀和風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素的影響，但從中期的結(jié)果來(lái)看，一定會(huì)落實(shí)到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上來(lái)。
從管理來(lái)看，無(wú)需更多證明，熟悉海螺的投資者都了解，其在過(guò)去多年的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中積累大量對(duì)手無(wú)法復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)，而且這些優(yōu)點(diǎn)在目前的市況背景下更加凸顯。
我們繼續(xù)將海螺水泥定義成周期之王，建議中長(zhǎng)期投資者從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的角度出發(fā)，慢慢布局海螺水泥，我們預(yù)期未來(lái)三年EPS 分別為1.50、1.98、2.39，給予2014 年12 倍估值，目標(biāo)價(jià)格24 元，給予買(mǎi)入投資評(píng)級(jí)。
冀東水泥：盈利低谷期
事件
公司發(fā)布2013年半年度報(bào)告 公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.51億元，同比增加2.68%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-3.61億元，同比減少1025.40%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)-1.66億元，同比減少248.82%?；久抗墒找?0.12元。
簡(jiǎn)評(píng)
水泥及熟料銷(xiāo)量同比增加4.52%
2013年公司銷(xiāo)售水泥及熟料3212萬(wàn)噸，同比增加4.52%。其中銷(xiāo)售水泥2745萬(wàn)噸，同比增加8.07%；銷(xiāo)售熟料467萬(wàn)噸，同比減少12.38%。上半年華北地區(qū)水泥產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)，公司主要市場(chǎng)區(qū)域位于華北地區(qū)，受華北地區(qū)水泥市場(chǎng)需求較弱的影響較為明顯，但是整體產(chǎn)銷(xiāo)情況要略好于區(qū)域平均水平。從上半年公司水泥和熟料產(chǎn)量情況來(lái)看，水泥產(chǎn)量增加而熟料產(chǎn)量減少，公司的水泥熟料比將進(jìn)一步提高，這也是華北地區(qū)的一大特點(diǎn)，2012年底華北地區(qū)水泥熟料比超過(guò)1.9，為全國(guó)最高的大區(qū)。較高的水泥熟料比變相增加了區(qū)域的水泥產(chǎn)能，對(duì)區(qū)域的供需環(huán)境不利，加劇了水泥行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩。
水泥價(jià)格同比下降，毛利率同比下降2.92個(gè)百分點(diǎn)
今年上半年公司產(chǎn)能所在地水泥加權(quán)高標(biāo)水泥均價(jià)為322.65元/噸，去年同比為343.55元/噸，同比下降約20.90元/噸。雖然由于煤炭?jī)r(jià)格下跌水泥生產(chǎn)成本有所下降，但是未能抵消水泥價(jià)格同比下降的影響，公司整體的毛利水平同比仍然未能好轉(zhuǎn)，上半年公司毛利率21.62%，同比下降2.92個(gè)百分點(diǎn)。分區(qū)域來(lái)看，東北地區(qū)毛利率36.96%，為公司盈利最好的區(qū)域，但是同比毛利水平仍有所下滑；湖南、山東和重慶等地的平均毛利率13.63%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，為公司毛利率水平最低的區(qū)域。 區(qū)域市場(chǎng)不景氣，業(yè)績(jī)低谷還將持續(xù)一段時(shí)間 公司約60%的權(quán)益產(chǎn)能位于華北地區(qū)，受區(qū)域市場(chǎng)不景氣的影響，上半年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，仍在低谷期徘徊。今年全國(guó)水泥市場(chǎng)中華東市場(chǎng)相對(duì)景氣，但公司在該區(qū)域除山東省有一條熟料生產(chǎn)線(xiàn)外并無(wú)其他產(chǎn)能，因此未能收益。目前公司核心的華北市場(chǎng)需求增長(zhǎng)仍然乏力，區(qū)域產(chǎn)能過(guò)剩比例超過(guò)30%，在全國(guó)處于較高水平，短期區(qū)域內(nèi)供需環(huán)境難以得到有效改善，預(yù)計(jì)公司的業(yè)績(jī)低谷期還將持續(xù)一段時(shí)間。 事件 公司發(fā)布2013年半年度報(bào)告 公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.51億元，同比增加2.68%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-3.61億元，同比減少1025.40%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)-1.66億元，同比減少248.82%?；久抗墒找?0.12元。
盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)
雖然公司盈利狀況短期難有大的改觀，但是其資產(chǎn)價(jià)格已處于非常低的水平，公司水泥產(chǎn)能?chē)嵤兄祪H132元，近期產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)過(guò)程中收購(gòu)的噸水泥產(chǎn)能價(jià)格均在400元以上，公司當(dāng)前估值水平具備較強(qiáng)的吸引力，未來(lái)也存在極大的業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)公司2013年收入156.40億元，同比增加7.03%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.93億元，同比增加7.23%，基本每股收益0.14元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
塔牌集團(tuán)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：供需持續(xù)改善，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來(lái)臨
事件：
上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為15.78億元，同比增長(zhǎng)3.60%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為0.97億元，同比下降8.60%；基本每股收益為0.11元。
點(diǎn)評(píng)：
淡季走量難抵價(jià)格下滑致業(yè)績(jī)下降。上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量543.27萬(wàn)噸、銷(xiāo)量536.64萬(wàn)噸，較上年同期分別增長(zhǎng)了10.92%、11.30%。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，上半年公司水泥平均銷(xiāo)售價(jià)格同比下降了9.45%，而同期水泥平均銷(xiāo)售成本的下降幅度為6.12%，雖然銷(xiāo)量有所增長(zhǎng)，但仍無(wú)法達(dá)到以量補(bǔ)價(jià)的目的，從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比下滑。
上半年地區(qū)產(chǎn)能消化充分，邊際供需改善。12年廣東省新增熟料產(chǎn)能899萬(wàn)噸，增長(zhǎng)13.3%。上半年僅新增兩條生產(chǎn)線(xiàn)，新增熟料產(chǎn)能310萬(wàn)噸，供給壓力大幅降低。上半年廣東省固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)17%，較上年大幅提高7.5個(gè)百分點(diǎn)，投資帶動(dòng)水泥需求快速增長(zhǎng)，上半年水泥增長(zhǎng)11.25%，較上年提高11個(gè)百分點(diǎn)，地區(qū)供需關(guān)系明顯改善。
價(jià)格走出底部，下半年有望持續(xù)回升。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，在需求的支撐下，廣州市P.O42.5散裝水泥價(jià)格從5月累計(jì)提價(jià)60元/噸，其中7月以來(lái)上漲20元/噸，目前均價(jià)355元/噸，淡季價(jià)格回升為旺季進(jìn)一步提價(jià)奠定基礎(chǔ)，下半年水泥價(jià)格繼續(xù)趨漲。
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速，供需關(guān)系進(jìn)一步改善。根據(jù)廣東省《加快推進(jìn)全省重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作方案（2013—2015年）》，“十二五”后三年，廣東省將加快推進(jìn)以粵東西北地區(qū)交通基礎(chǔ)設(shè)施為重點(diǎn)的重要基礎(chǔ)設(shè)施八大工程、21大項(xiàng)共460個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，總投資約2.95萬(wàn)億元，后三年完成投資約1.41萬(wàn)億元。其中2013年安排基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)項(xiàng)目129項(xiàng)，206個(gè)子項(xiàng)目，年度計(jì)劃投資2232億元。基建投資的再次擴(kuò)容，將有利于地區(qū)水泥供需關(guān)系的進(jìn)一步改善。
估值與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)：2013-2015年公司EPS分別為0.26元、0.30元，0.33元，考慮旺季價(jià)格上漲，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定投資復(fù)蘇低于預(yù)期；水泥價(jià)格大幅下跌。
江西水泥：量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)
三季度淡季不淡，量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)延續(xù)
公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)196-223%。我們認(rèn)為量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)的延續(xù)是公司業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)的原因所在。
從銷(xiāo)量數(shù)據(jù)上看，雖然公司三季度銷(xiāo)量增速與中報(bào)相比出現(xiàn)一定下滑，但是我們認(rèn)為銷(xiāo)量增速的下滑是受產(chǎn)能瓶頸限制所造成的。公司熟料產(chǎn)能大約在1562萬(wàn)噸左右（按照365天計(jì)算，折合水泥產(chǎn)能大約2187萬(wàn)噸），則單季度水泥產(chǎn)能大約為2187/4=547萬(wàn)噸，已經(jīng)小于我們對(duì)公司三季度銷(xiāo)量預(yù)估值560萬(wàn)噸，因此公司銷(xiāo)量增速下滑的主要原因在于公司產(chǎn)能瓶頸。
從水泥價(jià)格上看，江西水泥價(jià)格出現(xiàn)了淡季不淡的態(tài)勢(shì)。2013年區(qū)域價(jià)格在7月底就開(kāi)始出現(xiàn)顯著反彈，目前南昌水泥價(jià)格同比去年已經(jīng)出現(xiàn)60元/噸的提升。
需求持續(xù)回暖，新增供給較少，供需格局仍然較好
值得注意的是，公司從2012年至今沒(méi)有新增熟料產(chǎn)能投產(chǎn)，因此銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)完全是由于需求復(fù)蘇所推動(dòng)的。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，江西省1-8月水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)21.11%，僅次于貴州及寧夏、青海等少數(shù)西北省份。
當(dāng)?shù)厮嘈枨笠呀?jīng)從去年底部出現(xiàn)了顯著改善。
從供給端看，江西省內(nèi)2012年僅有一條熟料生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，2013年下半年新增產(chǎn)線(xiàn)也只有兩條，全省熟料產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加6%。在需求增速高達(dá)20%以上的情況下，新增供給壓力不大。
投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
我們今年把包括公司在內(nèi)的華東地區(qū)作為水泥行業(yè)首推品種，核心邏輯在于華東地區(qū)水泥需求旺盛而供給端壓力較小，供需格局和企業(yè)盈利與2012年相比均將出現(xiàn)大幅改善。我們認(rèn)為公司量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)在四季度仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.90、1.00、1.20，對(duì)應(yīng)市盈率11、10、9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預(yù)期，原材料成本大幅上漲。
華新水泥：成本下降帶來(lái)上半年高增長(zhǎng)，下半年旺季漲價(jià)值得期待
受益于銷(xiāo)量增長(zhǎng)和煤炭成本下降，中報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)
上半年公司水泥及熟料銷(xiāo)量2215萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.13%，噸水泥收入257元/噸，低于2012年同期水平（273元/噸），不過(guò)由于噸成本下降幅度更大（由2012年上半年的217元/噸下降到193元/噸），公司噸毛利由去年上半年的56元/噸提升至63元/噸。噸成下降主要來(lái)自煤炭?jī)r(jià)格的大幅下跌，以湖北黃石地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格為例，2013上半年煤炭?jī)r(jià)格同比下降33%。
繼續(xù)收購(gòu)兼并，提高鄂東地區(qū)市場(chǎng)控制力報(bào)告期
公司分別收購(gòu)湖北華祥水泥有限公司與華翔水泥鄂州有限公司70%股權(quán)，收購(gòu)之后區(qū)域CR3提升至76%，華新市場(chǎng)占有率也達(dá)到55%，公司對(duì)其核心市場(chǎng)--鄂東地區(qū)的市場(chǎng)控制力進(jìn)一步加強(qiáng)。
湖北需求復(fù)蘇，與長(zhǎng)三角市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，下半年水泥漲價(jià)空間依然可期
今年湖北市場(chǎng)新增供給很少，而6月份開(kāi)始需求明顯在改善，預(yù)計(jì)下半年區(qū)域供需關(guān)系將好轉(zhuǎn)；同時(shí)，湖北水泥市場(chǎng)和長(zhǎng)三角地區(qū)水泥價(jià)格已經(jīng)形成聯(lián)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)整體市場(chǎng)9月后旺季漲價(jià)空間值得期待。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
短期來(lái)看，公司主要市場(chǎng)（湖北）下半年水泥漲價(jià)彈性較大，而煤炭?jī)r(jià)格仍處低位，下半年盈利仍將保持高增長(zhǎng)。中期來(lái)看，公司目前不斷加強(qiáng)核心市場(chǎng)控制力、經(jīng)營(yíng)管理和費(fèi)用控制，公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升；同時(shí)公司正加快推進(jìn)生活垃圾生態(tài)處理項(xiàng)目，由于目前政府補(bǔ)貼較低、商業(yè)模式尚不成熟，利潤(rùn)貢獻(xiàn)很小，不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看將成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為1.00、1.30、1.48元/股，公司業(yè)績(jī)彈性較大，下半年水泥價(jià)格上漲和盈利增長(zhǎng)有望超預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，區(qū)域新產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲。
天山股份：新疆產(chǎn)能過(guò)剩壓力仍需時(shí)日化解
報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)同降34.7%，EPS0.09元
2013年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.64億元，同比增長(zhǎng)2.36%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.75億元，同比下降34.69%，每股收益0.09元；單2季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.80億元，同比增長(zhǎng)5.73%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.63億元，同比增長(zhǎng)2.68%，每股收益0.30元；
公司預(yù)計(jì)2013年1-9月凈利潤(rùn)在2.9~4.0億元區(qū)間，同比下降13.6%~37.3%，每股收益0.26-0.35元，同比下降9.5%~34.4%。
疆內(nèi)景氣度下降引致公司業(yè)績(jī)下降，營(yíng)業(yè)外收入大增使得降幅低于預(yù)期
截至2012年底新疆總產(chǎn)能急劇增加到將近8000萬(wàn)噸，而市場(chǎng)容量4300萬(wàn)噸，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，2013年開(kāi)春后疆內(nèi)各地區(qū)產(chǎn)品價(jià)格明顯低于去年同期水平。新疆水泥行業(yè)盈利能力延續(xù)2012年趨勢(shì)持續(xù)下降。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)外收入（主要為政府補(bǔ)助項(xiàng)目原因）1.03億元，較去年同期增長(zhǎng)0.56億元，使得公司業(yè)績(jī)降幅低于市場(chǎng)預(yù)期；報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率20.87%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)；由于產(chǎn)品價(jià)格同比下降和工程轉(zhuǎn)固因素影響，雖公司加強(qiáng)內(nèi)部降本增效和精細(xì)化管理，但費(fèi)用率仍同比提高：銷(xiāo)售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率為5.41%、6.97%、6.10%，分別同比提高0.3、0.5、0.6個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率18.48%，同比提高1.4個(gè)百分點(diǎn)；主要業(yè)務(wù)水泥和混凝土業(yè)務(wù)毛利率23.72%、7.17%，分別同比下降0.1、8.5個(gè)百分點(diǎn)；單2季度公司綜合毛利率24.32%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率為4.66%、4.84%、4.10%，分別同比提高0.3、0.4、0.6個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率13.6%，同比提高1.3個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同降14.3%，營(yíng)業(yè)外收入0.82億元，較2012年2季度增加0.33億元，使得單2季度業(yè)績(jī)同增2.7%。
2-3年長(zhǎng)期投資視角買(mǎi)入并持有
靜態(tài)，公司產(chǎn)能主要區(qū)域新疆目前產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，疆內(nèi)分地區(qū)，南疆、東疆產(chǎn)品價(jià)格谷底回復(fù)，行業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈但反彈空間有限；北疆由于吐魯番2012年新增產(chǎn)能巨大輻射至烏昌核心地區(qū)，烏昌和吐魯番地區(qū)今年虧損幾成定局；雖江蘇事業(yè)部會(huì)受益于華東區(qū)域整體景氣提升盈利改善，但新疆需求如沒(méi)有超預(yù)期且集中爆發(fā)，公司業(yè)績(jī)大幅下降確定。基于公司中報(bào)，我們下調(diào)公司2013年盈利預(yù)測(cè)至每股收益0.45元（含公司今年完成出售伊犁南崗建材32%股權(quán)的投資收益）；
那為何我們?nèi)匀痪S持對(duì)公司的買(mǎi)入評(píng)級(jí)!目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司0.9倍PB，估值已具備安全邊際；新疆作為我國(guó)唯一未來(lái)具備需求空間且有地域縱深保護(hù)的地區(qū)，也是目前我國(guó)唯一通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行產(chǎn)能出清的地區(qū)，雖行業(yè)景氣低迷將持續(xù)一段時(shí)間，但1、行業(yè)離底部不遠(yuǎn)；2、著眼未來(lái)，新增產(chǎn)能沖擊減小，需求保持20%以上增速，現(xiàn)有存量產(chǎn)能價(jià)格出清，行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，公司業(yè)績(jī)受益量和價(jià)的兩重驅(qū)動(dòng)因素將爆發(fā)性增長(zhǎng)。
安全邊際位臵進(jìn)入，投資者需要付出的只是時(shí)間等待而已!
祁連山2013 年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：量?jī)r(jià)齊升，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
公司中報(bào)顯示，2013年半年度營(yíng)業(yè)收入為23.12億元，較上年同期增24.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.1億元，同比增長(zhǎng)314.46%；基本每股收益0.1839元，同比增長(zhǎng)229.57%。符合我們預(yù)期。
產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司是區(qū)域內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，報(bào)告期新增水泥產(chǎn)能400萬(wàn)噸，總產(chǎn)能突破2500萬(wàn)噸。1-6月公司累計(jì)生產(chǎn)水泥699.83萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.34%；銷(xiāo)售水泥（含商品熟料）786.17萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.85%；產(chǎn)銷(xiāo)商品混凝土34.19萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)91.39%。其中二季度預(yù)計(jì)銷(xiāo)售水泥和熟料約550萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約16%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.49億元，同比提高516%。隨著彭縣二期和古浪線(xiàn)5月的陸續(xù)投產(chǎn)，公司三季度的水泥產(chǎn)量環(huán)比將出現(xiàn)50萬(wàn)噸左右的增長(zhǎng)，在需求保持平穩(wěn)的情況下，利潤(rùn)率將維持二季度水平，預(yù)計(jì)單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.28億元，同比增長(zhǎng)62.9%。產(chǎn)能的逐步釋放，將推升公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
區(qū)域水泥市場(chǎng)回暖，公司凈利潤(rùn)大幅上升。區(qū)域供需結(jié)構(gòu)的改善推動(dòng)水泥價(jià)格出現(xiàn)上升，2012年有1700萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放，導(dǎo)致區(qū)域水泥價(jià)格大幅下降；隨著區(qū)域景氣度下降，未來(lái)兩年投產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)將大幅減少，預(yù)計(jì)2013年區(qū)域內(nèi)新增水泥產(chǎn)能640萬(wàn)噸，水泥供給增幅將出現(xiàn)明顯下降，水泥價(jià)格上升明顯，2013年上半年區(qū)域水泥均價(jià)同比上升22%，在公司三費(fèi)比率基本保持穩(wěn)定的情況下，公司產(chǎn)品的凈利潤(rùn)率出現(xiàn)明顯上升，二季度，公司噸毛利從56元上升到80元水平，噸凈利為38元，產(chǎn)品凈利潤(rùn)率同比上升3.73%，達(dá)到12.14%，是2012年以來(lái)的最高水平，目前公司水泥月銷(xiāo)量維持在180萬(wàn)噸水平，量?jī)r(jià)齊升，2013年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確。
盈利預(yù)測(cè)與估值：彰縣二期和古浪線(xiàn)已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，2013年水泥銷(xiāo)量預(yù)計(jì)將增加230多萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)量增速約15%。我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS分別為0.58/0.71/0.92元，考慮到公司區(qū)域龍頭地位，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較明確，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)：區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速下滑，水泥產(chǎn)能增速高于預(yù)期。
水泥價(jià)格繼續(xù)上漲
全國(guó)水泥價(jià)格從10月開(kāi)始出現(xiàn)明顯上漲。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格延續(xù)小幅上升態(tài)勢(shì)，環(huán)比漲幅為0.19%。水泥價(jià)格上漲區(qū)域主要有四川、重慶、福建和廣東省局部區(qū)域，不同地區(qū)價(jià)格上調(diào)10-30元/噸不等；熟料價(jià)格上漲主要體現(xiàn)在江浙皖沿江地區(qū)，上調(diào)10-20元/噸不等，企業(yè)出廠價(jià)在370-380元/噸，粉磨站到位價(jià)已達(dá)400元/噸，部分區(qū)域超過(guò)400元/噸，基本與2011年高點(diǎn)持平。
具體分區(qū)域來(lái)看，華東地區(qū)水泥價(jià)格平穩(wěn)，熟料價(jià)格繼續(xù)上漲。熟料價(jià)格再次上調(diào)的原因：一是江浙皖三省熟料外賣(mài)企業(yè)供應(yīng)持續(xù)緊張，庫(kù)存一直較低，為保內(nèi)部企業(yè)用量，不斷減少外銷(xiāo)；二是受霧霾天氣和水位下降影響，江蘇和浙江內(nèi)河航運(yùn)不暢，熟料運(yùn)輸受到一影響。華北、中南、兩湖地區(qū)水泥價(jià)格以平穩(wěn)為主，西南地區(qū)價(jià)格繼續(xù)小幅攀升，漲幅在10-20元/噸。其中，川南、川北和重慶地區(qū)以漲為主，成都市場(chǎng)因之前價(jià)格一次性上調(diào)幅度較大，近期一直保持平穩(wěn)運(yùn)行。
市場(chǎng)方面反饋，進(jìn)入12月，下游需求較10-11月份有明顯提升，部分企業(yè)發(fā)貨量可以接近產(chǎn)銷(xiāo)平衡，價(jià)格能夠保持繼續(xù)小幅上升。除了需求相對(duì)好轉(zhuǎn)以外，部分企業(yè)之前自律停產(chǎn)也是助推價(jià)格上升的原因之一。企業(yè)普遍認(rèn)為，目前價(jià)格可以持穩(wěn)進(jìn)入淡季，春節(jié)期間水泥價(jià)格會(huì)有一定回落，但幅度不會(huì)太大。通過(guò)行業(yè)自律，今年各企業(yè)盈利提升較為明顯，大家對(duì)于明年維護(hù)市場(chǎng)信心較足。
湘財(cái)證券認(rèn)為，四季度總體需求略超市場(chǎng)預(yù)期，目前進(jìn)入需求旺季末期，其中，東北、西北等區(qū)域由于天氣原因已轉(zhuǎn)入淡季，其他區(qū)域需求量也有所下降，預(yù)計(jì)未來(lái)水泥均價(jià)增長(zhǎng)幅度將減小。
嚴(yán)控產(chǎn)能超預(yù)期
霧霾天氣的持續(xù)，令今年以來(lái)水泥行業(yè)倒逼減排實(shí)施的力度空前加大。
可吸入顆粒物、氮氧化物和二氧化硫是構(gòu)成霧霾的三大成分，而水泥則是前兩種污染物的排放大戶(hù)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，水泥工業(yè)的粉塵排放占到工業(yè)排放總量的30%，水泥工業(yè)的氮氧化物排放量約占全國(guó)總量的10%-12%，是繼火電廠、機(jī)動(dòng)車(chē)之后的第三大排放源。
今年5月，發(fā)改委、工信部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于堅(jiān)決遏制產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩行業(yè)盲目擴(kuò)張的通知》。通知指出，中央已把化解鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾作為今年的工作重點(diǎn)。7月25日，工信部在網(wǎng)站上公布了首批19個(gè)行業(yè)淘汰產(chǎn)能企業(yè)名單。12月13日，政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目錄發(fā)布，核心之一是嚴(yán)控鋼鐵、水泥、船舶等行業(yè)新增產(chǎn)能。針對(duì)化解產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩矛盾政策精神，中國(guó)水泥協(xié)會(huì)正在制定細(xì)化執(zhí)行方案，預(yù)計(jì)2014年上半年將逐步取消復(fù)合32.5水泥，并對(duì)高標(biāo)號(hào)水泥資源綜合利用率作相應(yīng)調(diào)整。
實(shí)際上，各地也在制定適合本地的減排計(jì)劃。11月，河北省出臺(tái)《河北省工業(yè)企業(yè)技術(shù)改造升級(jí)計(jì)劃》，提出到2017年建材工業(yè)增加值年均增長(zhǎng)15%以上，新型干法水泥熟料比重達(dá)到100%，淘汰落后水泥產(chǎn)能6100萬(wàn)噸，單位工業(yè)增加值能耗和二氧化碳排放強(qiáng)度降低25%。12月17日，石家莊拆除18家水泥企業(yè)，都是粉磨企業(yè)，且大部分在產(chǎn)。
申銀萬(wàn)國(guó)近日發(fā)布的研報(bào)指出，國(guó)務(wù)院嚴(yán)控新增產(chǎn)能，協(xié)會(huì)制定41號(hào)文細(xì)化執(zhí)行方案，取消低標(biāo)水泥進(jìn)度超預(yù)期，有利水泥行業(yè)供給減少。若政策執(zhí)行順利，有利于行業(yè)供給減少，2014年水泥上市公司盈利確定性將繼續(xù)提升，未來(lái)需關(guān)注細(xì)化出臺(tái)后地方實(shí)際執(zhí)行效果。
湘財(cái)證券同樣認(rèn)為，2014年行業(yè)邊際供需將進(jìn)一步改善。從區(qū)域來(lái)看，看好供需結(jié)構(gòu)偏好的華東、華中區(qū)域。此外，華北區(qū)域在大氣治理等因素下，明年供求關(guān)系有望明顯改善，如果大氣治理促使小企業(yè)能切實(shí)關(guān)停，區(qū)域價(jià)格將有望較大幅度提升。
區(qū)域龍頭有望受益
全國(guó)水泥產(chǎn)業(yè)整治力度最強(qiáng)的屬華北京津冀地區(qū)，目前該地區(qū)水泥過(guò)剩率為30%。華北地區(qū)水泥市場(chǎng)長(zhǎng)期為冀東水泥、金隅股份和中國(guó)建材三大集團(tuán)占據(jù)，這些龍頭公司已經(jīng)完成今年的環(huán)保提標(biāo)和落后產(chǎn)能淘汰任務(wù)。
以金隅股份為例，公司天津水泥生產(chǎn)線(xiàn)粉塵排放僅為0.3毫克每立方米，是國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)30毫克每立方米的百分之一。公司在華北地區(qū)第一家主動(dòng)關(guān)停，2013年已經(jīng)提前關(guān)停了2個(gè)水泥廠，已經(jīng)累計(jì)關(guān)停7處生產(chǎn)線(xiàn)。涉及的1550名職工，通過(guò)轉(zhuǎn)崗、留任、補(bǔ)貼等方式，已經(jīng)全部妥善解決。公司將在下周召開(kāi)董事會(huì)研究關(guān)停產(chǎn)能的資產(chǎn)處置問(wèn)題。據(jù)公司董事長(zhǎng)透露，北京市政府也將于近期就金隅率先關(guān)停水泥廠給予獎(jiǎng)勵(lì)和其他政策支撐。
在供需改善的背景之下，龍頭公司對(duì)2014年春節(jié)后的旺季持樂(lè)觀態(tài)度。目前，水泥行業(yè)都在經(jīng)歷需求“冬眠”，但大型水泥企業(yè)卻加緊生產(chǎn)水泥熟料備貨，以應(yīng)對(duì)明年開(kāi)春即將到來(lái)的供不應(yīng)求。
江西水泥(行情,問(wèn)診)相關(guān)人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，今年水泥市場(chǎng)價(jià)格維持在高位水平，公司成本由于煤炭?jī)r(jià)格下跌、產(chǎn)能技術(shù)水平發(fā)揮、固定成本攤銷(xiāo)等因素而明顯下降。前三季度，公司毛利率水平比去年提高了5個(gè)百分點(diǎn)以上。該人士認(rèn)為，四季度毛利率水平還會(huì)進(jìn)一步提高，并將迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放。同時(shí)預(yù)計(jì)，江西省明年的水泥市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)好于今年，主要原因是區(qū)域內(nèi)新增產(chǎn)能不多，開(kāi)工建設(shè)情況良好，產(chǎn)業(yè)集中度較高。上述人士表示，年底即將出臺(tái)的大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)對(duì)整個(gè)水泥行業(yè)而言都將帶來(lái)積極影響。明年將進(jìn)入“十二五”的第三年，在城鎮(zhèn)化的推動(dòng)下，下游需求預(yù)期仍比較樂(lè)觀，將好于今年。
華新水泥在中部具有優(yōu)勢(shì)，湖北市場(chǎng)占有率達(dá)到20%。該公司高管表示，中部?jī)?yōu)勢(shì)將使公司在國(guó)家關(guān)于中部城市群的規(guī)劃和新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃中受益，但目前水泥消費(fèi)仍屬相對(duì)高位，因此超常爆發(fā)難求。據(jù)了解，華新水泥2013年四季度出貨量大增，價(jià)格較三季度上漲逾30元/噸。四季度平均每天出貨量為16-17萬(wàn)噸，較全年日均出貨量13萬(wàn)噸大漲約24-32%，水泥價(jià)格每噸較三季度上漲逾30元。公司預(yù)期近期水泥價(jià)格不會(huì)再上漲。
有分析人士認(rèn)為，水泥企業(yè)考核碳排放將會(huì)提上日程，如華新水泥這樣已經(jīng)解決自身環(huán)保問(wèn)題、擁有碳交易能力的水泥企業(yè)，將在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)集中度也可能由此提升。
海螺水泥：三條邏輯證明未來(lái)三年的增長(zhǎng)
論述的背景及相關(guān)說(shuō)明
本報(bào)告僅論述海螺水泥未來(lái)三年的增長(zhǎng)及相關(guān)路徑，忽略其股價(jià)波動(dòng)受風(fēng)格轉(zhuǎn)換，水泥短期漲價(jià)跌價(jià)，宏觀背景等相關(guān)因素影響；（我們能理解股價(jià)受風(fēng)格變化影響的合理性，本報(bào)告僅論述增長(zhǎng)）n受整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型預(yù)期的影響，海螺水泥的估值創(chuàng)下新低，并始終在低位徘徊，市場(chǎng)的擔(dān)心過(guò)去投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)在未來(lái)無(wú)法延續(xù)從而影響未來(lái)的增長(zhǎng)；n而從基本面來(lái)看，水泥行業(yè)尤其華東水泥行業(yè)今年卻是始終在超預(yù)期，顯著區(qū)別于其他周期性行業(yè)。
帶著我們以上疑惑，近期我們調(diào)研了海螺水泥，我們的結(jié)論是海螺水泥可以區(qū)別于其他周期性行業(yè)以及其他大部分水泥股，我們可以把海螺水泥未來(lái)三年的增長(zhǎng)的路徑說(shuō)清楚。
未來(lái)三年的增長(zhǎng)路徑n2013年的增長(zhǎng)：2013年即將成為過(guò)去式，已經(jīng)不是很重要，短期的幾個(gè)細(xì)節(jié)還是需要重視：其一，今年華東地區(qū)水泥行業(yè)發(fā)生了兩個(gè)過(guò)去都很少見(jiàn)到的現(xiàn)象：一二季度淡旺季價(jià)格轉(zhuǎn)換的時(shí)候幅度在近幾年是最大的；在7~8月份歷年水泥淡季時(shí)間里，水泥都漲價(jià)了，體現(xiàn)在噸毛利8月份相對(duì)于7月份有明顯提升———這些說(shuō)明，水泥行業(yè)在周期中獨(dú)特已經(jīng)有所顯現(xiàn)。
其二，想要說(shuō)明海螺水泥今年的EPS的市場(chǎng)化程度是很高的：因?yàn)槭袌?chǎng)始終擔(dān)心價(jià)格協(xié)同是維持價(jià)格的理由，而協(xié)同本來(lái)就不可以持續(xù)。但從海螺水泥今年的市場(chǎng)策略，以及我們做草根調(diào)研了解的情況來(lái)看：海螺水泥按照產(chǎn)能有效釋放，不丟份額的前提下，去制定自身的價(jià)格策略。所以我們今年在7~8月份看到海螺水泥庫(kù)位始終比較低，發(fā)貨量始終比較理想，而價(jià)格還在繼續(xù)上升。結(jié)論：經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的輪回，只有海螺水泥是強(qiáng)者更強(qiáng)了，而其他水泥或多或少在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中受到影響，比較明顯的是冀東水泥。
其三，展望即將到來(lái)的四季度旺季，我們認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的旺季不旺的情況：證明這點(diǎn)的最直接證據(jù)就是海螺水泥在旺季正式開(kāi)始前的目前試點(diǎn)庫(kù)位處于偏低的位置；上海等區(qū)域的企業(yè)已經(jīng)對(duì)漲價(jià)躍躍欲試；華東區(qū)域內(nèi)其他企業(yè)在沒(méi)有新增產(chǎn)能的情況下也有提價(jià)要利潤(rùn)的動(dòng)力（停窯或協(xié)同等）；從經(jīng)濟(jì)來(lái)看，短期回暖趨勢(shì)還是有利于需求。----9月16~17日華東再次大幅度漲價(jià)再次印證4季度增長(zhǎng)的確定性。
其四：2013年業(yè)績(jī)雖然已經(jīng)不那么重要，我們預(yù)期在1.5左右（存在超預(yù)期的概率），但我們想說(shuō)明，這個(gè)業(yè)績(jī)對(duì)海螺水泥而言是市場(chǎng)化程度很高的業(yè)績(jī)，其經(jīng)營(yíng)策略的可持續(xù)性至少說(shuō)明未來(lái)業(yè)績(jī)的市場(chǎng)程度也有較強(qiáng)的可持續(xù)性。
2014年的增長(zhǎng)：目前來(lái)看確定性很強(qiáng)。
其一，在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和需求沒(méi)有太多期待的情況下，我們只能把希望寄托在供給上，這是所有周期股共同的邏輯：我們通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，海螺核心區(qū)域的長(zhǎng)江沿岸從2014年開(kāi)始沒(méi)有熟料投放，這個(gè)決定2014年長(zhǎng)江沿岸的供需關(guān)系將出現(xiàn)顯著改善，甚至從2014年開(kāi)始沿江的一些在城市內(nèi)的水泥廠出現(xiàn)搬遷從而出現(xiàn)部分產(chǎn)能減法現(xiàn)象的出現(xiàn)。而華南地區(qū)明年的景氣狀況也將好于今年。我們統(tǒng)計(jì)了一下，海螺水泥明年70%左右的區(qū)域供需關(guān)系是要明顯好于2013年，最主要是供給無(wú)增長(zhǎng)帶來(lái)的供需邊際的好轉(zhuǎn)，從而直接帶來(lái)價(jià)格上漲預(yù)期。（海螺所在區(qū)域2014年新增產(chǎn)能大約3000多萬(wàn)噸，主要集中在西部）其二，量的增速：量的增速在海螺產(chǎn)能有效釋放的策略下，我們根據(jù)產(chǎn)能投放進(jìn)度即可，我們預(yù)計(jì)明年的銷(xiāo)量增速大約3000萬(wàn)噸左右，保持在13%左右的增速。
其二，結(jié)合量的增速，我們預(yù)計(jì)只需海螺水泥明年的綜合凈利潤(rùn)提升6元，2014年就能保持30%以上的增速達(dá)到EPS2元，而我們認(rèn)為最后超預(yù)期的概率還在。
2015年的增長(zhǎng)：對(duì)于周期股而言，目前時(shí)點(diǎn)要把2015年說(shuō)清楚是很困難的事情，因?yàn)?015年宏觀經(jīng)濟(jì)很難預(yù)判，但我們至少能找到一些比較明顯的增量。雖然不精確，但至少能看到增長(zhǎng)。
其一，2015年相對(duì)于2014年，市場(chǎng)新增產(chǎn)能幾乎更少，也就是供需邊際改善還在繼續(xù)，雖然邊際的彈性最大的核心區(qū)域在華東，但其他區(qū)域的改善也能帶來(lái)噸毛利的提升。
其二，海螺水泥的海外戰(zhàn)略布局開(kāi)始貢獻(xiàn)EPS，而且從海螺目前正在建設(shè)的印尼來(lái)看，單線(xiàn)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)可能是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)線(xiàn)的5倍以上，目前的海外戰(zhàn)略也在抓緊推進(jìn)。
投資建議：以上的增長(zhǎng)邏輯我們認(rèn)為存在的風(fēng)險(xiǎn)極低，而且我們并沒(méi)有假定未來(lái)三年海螺水泥的并購(gòu)策略，但從公司的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，無(wú)論是現(xiàn)金，還是資產(chǎn)負(fù)債率，都處于比較好的水平，而且中國(guó)建材的并購(gòu)力度有所放緩，導(dǎo)致并購(gòu)市場(chǎng)價(jià)格也有所降低，都為海螺的并購(gòu)創(chuàng)造了良好的外圍環(huán)境。
從投資建議方面來(lái)看，從過(guò)去多年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，周期股的投資需要擇時(shí)，且短期股價(jià)受到宏觀和風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素的影響，但從中期的結(jié)果來(lái)看，一定會(huì)落實(shí)到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上來(lái)。
從管理來(lái)看，無(wú)需更多證明，熟悉海螺的投資者都了解，其在過(guò)去多年的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中積累大量對(duì)手無(wú)法復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)，而且這些優(yōu)點(diǎn)在目前的市況背景下更加凸顯。
我們繼續(xù)將海螺水泥定義成周期之王，建議中長(zhǎng)期投資者從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的角度出發(fā)，慢慢布局海螺水泥，我們預(yù)期未來(lái)三年EPS 分別為1.50、1.98、2.39，給予2014 年12 倍估值，目標(biāo)價(jià)格24 元，給予買(mǎi)入投資評(píng)級(jí)。
冀東水泥：盈利低谷期
事件
公司發(fā)布2013年半年度報(bào)告 公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.51億元，同比增加2.68%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-3.61億元，同比減少1025.40%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)-1.66億元，同比減少248.82%?；久抗墒找?0.12元。
簡(jiǎn)評(píng)
水泥及熟料銷(xiāo)量同比增加4.52%
2013年公司銷(xiāo)售水泥及熟料3212萬(wàn)噸，同比增加4.52%。其中銷(xiāo)售水泥2745萬(wàn)噸，同比增加8.07%；銷(xiāo)售熟料467萬(wàn)噸，同比減少12.38%。上半年華北地區(qū)水泥產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)，公司主要市場(chǎng)區(qū)域位于華北地區(qū)，受華北地區(qū)水泥市場(chǎng)需求較弱的影響較為明顯，但是整體產(chǎn)銷(xiāo)情況要略好于區(qū)域平均水平。從上半年公司水泥和熟料產(chǎn)量情況來(lái)看，水泥產(chǎn)量增加而熟料產(chǎn)量減少，公司的水泥熟料比將進(jìn)一步提高，這也是華北地區(qū)的一大特點(diǎn)，2012年底華北地區(qū)水泥熟料比超過(guò)1.9，為全國(guó)最高的大區(qū)。較高的水泥熟料比變相增加了區(qū)域的水泥產(chǎn)能，對(duì)區(qū)域的供需環(huán)境不利，加劇了水泥行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩。
水泥價(jià)格同比下降，毛利率同比下降2.92個(gè)百分點(diǎn)
今年上半年公司產(chǎn)能所在地水泥加權(quán)高標(biāo)水泥均價(jià)為322.65元/噸，去年同比為343.55元/噸，同比下降約20.90元/噸。雖然由于煤炭?jī)r(jià)格下跌水泥生產(chǎn)成本有所下降，但是未能抵消水泥價(jià)格同比下降的影響，公司整體的毛利水平同比仍然未能好轉(zhuǎn)，上半年公司毛利率21.62%，同比下降2.92個(gè)百分點(diǎn)。分區(qū)域來(lái)看，東北地區(qū)毛利率36.96%，為公司盈利最好的區(qū)域，但是同比毛利水平仍有所下滑；湖南、山東和重慶等地的平均毛利率13.63%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，為公司毛利率水平最低的區(qū)域。 區(qū)域市場(chǎng)不景氣，業(yè)績(jī)低谷還將持續(xù)一段時(shí)間 公司約60%的權(quán)益產(chǎn)能位于華北地區(qū)，受區(qū)域市場(chǎng)不景氣的影響，上半年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，仍在低谷期徘徊。今年全國(guó)水泥市場(chǎng)中華東市場(chǎng)相對(duì)景氣，但公司在該區(qū)域除山東省有一條熟料生產(chǎn)線(xiàn)外并無(wú)其他產(chǎn)能，因此未能收益。目前公司核心的華北市場(chǎng)需求增長(zhǎng)仍然乏力，區(qū)域產(chǎn)能過(guò)剩比例超過(guò)30%，在全國(guó)處于較高水平，短期區(qū)域內(nèi)供需環(huán)境難以得到有效改善，預(yù)計(jì)公司的業(yè)績(jī)低谷期還將持續(xù)一段時(shí)間。 事件 公司發(fā)布2013年半年度報(bào)告 公司2013年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.51億元，同比增加2.68%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-3.61億元，同比減少1025.40%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)-1.66億元，同比減少248.82%?；久抗墒找?0.12元。
盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)
雖然公司盈利狀況短期難有大的改觀，但是其資產(chǎn)價(jià)格已處于非常低的水平，公司水泥產(chǎn)能?chē)嵤兄祪H132元，近期產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)過(guò)程中收購(gòu)的噸水泥產(chǎn)能價(jià)格均在400元以上，公司當(dāng)前估值水平具備較強(qiáng)的吸引力，未來(lái)也存在極大的業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)公司2013年收入156.40億元，同比增加7.03%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.93億元，同比增加7.23%，基本每股收益0.14元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
塔牌集團(tuán)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：供需持續(xù)改善，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來(lái)臨
事件：
上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為15.78億元，同比增長(zhǎng)3.60%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為0.97億元，同比下降8.60%；基本每股收益為0.11元。
點(diǎn)評(píng)：
淡季走量難抵價(jià)格下滑致業(yè)績(jī)下降。上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量543.27萬(wàn)噸、銷(xiāo)量536.64萬(wàn)噸，較上年同期分別增長(zhǎng)了10.92%、11.30%。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，上半年公司水泥平均銷(xiāo)售價(jià)格同比下降了9.45%，而同期水泥平均銷(xiāo)售成本的下降幅度為6.12%，雖然銷(xiāo)量有所增長(zhǎng)，但仍無(wú)法達(dá)到以量補(bǔ)價(jià)的目的，從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比下滑。
上半年地區(qū)產(chǎn)能消化充分，邊際供需改善。12年廣東省新增熟料產(chǎn)能899萬(wàn)噸，增長(zhǎng)13.3%。上半年僅新增兩條生產(chǎn)線(xiàn)，新增熟料產(chǎn)能310萬(wàn)噸，供給壓力大幅降低。上半年廣東省固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)17%，較上年大幅提高7.5個(gè)百分點(diǎn)，投資帶動(dòng)水泥需求快速增長(zhǎng)，上半年水泥增長(zhǎng)11.25%，較上年提高11個(gè)百分點(diǎn)，地區(qū)供需關(guān)系明顯改善。
價(jià)格走出底部，下半年有望持續(xù)回升。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，在需求的支撐下，廣州市P.O42.5散裝水泥價(jià)格從5月累計(jì)提價(jià)60元/噸，其中7月以來(lái)上漲20元/噸，目前均價(jià)355元/噸，淡季價(jià)格回升為旺季進(jìn)一步提價(jià)奠定基礎(chǔ)，下半年水泥價(jià)格繼續(xù)趨漲。
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速，供需關(guān)系進(jìn)一步改善。根據(jù)廣東省《加快推進(jìn)全省重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作方案（2013—2015年）》，“十二五”后三年，廣東省將加快推進(jìn)以粵東西北地區(qū)交通基礎(chǔ)設(shè)施為重點(diǎn)的重要基礎(chǔ)設(shè)施八大工程、21大項(xiàng)共460個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，總投資約2.95萬(wàn)億元，后三年完成投資約1.41萬(wàn)億元。其中2013年安排基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)項(xiàng)目129項(xiàng)，206個(gè)子項(xiàng)目，年度計(jì)劃投資2232億元。基建投資的再次擴(kuò)容，將有利于地區(qū)水泥供需關(guān)系的進(jìn)一步改善。
估值與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)：2013-2015年公司EPS分別為0.26元、0.30元，0.33元，考慮旺季價(jià)格上漲，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定投資復(fù)蘇低于預(yù)期；水泥價(jià)格大幅下跌。
江西水泥：量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)
三季度淡季不淡，量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)延續(xù)
公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)196-223%。我們認(rèn)為量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)的延續(xù)是公司業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)的原因所在。
從銷(xiāo)量數(shù)據(jù)上看，雖然公司三季度銷(xiāo)量增速與中報(bào)相比出現(xiàn)一定下滑，但是我們認(rèn)為銷(xiāo)量增速的下滑是受產(chǎn)能瓶頸限制所造成的。公司熟料產(chǎn)能大約在1562萬(wàn)噸左右（按照365天計(jì)算，折合水泥產(chǎn)能大約2187萬(wàn)噸），則單季度水泥產(chǎn)能大約為2187/4=547萬(wàn)噸，已經(jīng)小于我們對(duì)公司三季度銷(xiāo)量預(yù)估值560萬(wàn)噸，因此公司銷(xiāo)量增速下滑的主要原因在于公司產(chǎn)能瓶頸。
從水泥價(jià)格上看，江西水泥價(jià)格出現(xiàn)了淡季不淡的態(tài)勢(shì)。2013年區(qū)域價(jià)格在7月底就開(kāi)始出現(xiàn)顯著反彈，目前南昌水泥價(jià)格同比去年已經(jīng)出現(xiàn)60元/噸的提升。
需求持續(xù)回暖，新增供給較少，供需格局仍然較好
值得注意的是，公司從2012年至今沒(méi)有新增熟料產(chǎn)能投產(chǎn)，因此銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)完全是由于需求復(fù)蘇所推動(dòng)的。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，江西省1-8月水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)21.11%，僅次于貴州及寧夏、青海等少數(shù)西北省份。
當(dāng)?shù)厮嘈枨笠呀?jīng)從去年底部出現(xiàn)了顯著改善。
從供給端看，江西省內(nèi)2012年僅有一條熟料生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，2013年下半年新增產(chǎn)線(xiàn)也只有兩條，全省熟料產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加6%。在需求增速高達(dá)20%以上的情況下，新增供給壓力不大。
投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
我們今年把包括公司在內(nèi)的華東地區(qū)作為水泥行業(yè)首推品種，核心邏輯在于華東地區(qū)水泥需求旺盛而供給端壓力較小，供需格局和企業(yè)盈利與2012年相比均將出現(xiàn)大幅改善。我們認(rèn)為公司量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)在四季度仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.90、1.00、1.20，對(duì)應(yīng)市盈率11、10、9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預(yù)期，原材料成本大幅上漲。
華新水泥：成本下降帶來(lái)上半年高增長(zhǎng)，下半年旺季漲價(jià)值得期待
受益于銷(xiāo)量增長(zhǎng)和煤炭成本下降，中報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)
上半年公司水泥及熟料銷(xiāo)量2215萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.13%，噸水泥收入257元/噸，低于2012年同期水平（273元/噸），不過(guò)由于噸成本下降幅度更大（由2012年上半年的217元/噸下降到193元/噸），公司噸毛利由去年上半年的56元/噸提升至63元/噸。噸成下降主要來(lái)自煤炭?jī)r(jià)格的大幅下跌，以湖北黃石地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格為例，2013上半年煤炭?jī)r(jià)格同比下降33%。
繼續(xù)收購(gòu)兼并，提高鄂東地區(qū)市場(chǎng)控制力報(bào)告期
公司分別收購(gòu)湖北華祥水泥有限公司與華翔水泥鄂州有限公司70%股權(quán)，收購(gòu)之后區(qū)域CR3提升至76%，華新市場(chǎng)占有率也達(dá)到55%，公司對(duì)其核心市場(chǎng)--鄂東地區(qū)的市場(chǎng)控制力進(jìn)一步加強(qiáng)。
湖北需求復(fù)蘇，與長(zhǎng)三角市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，下半年水泥漲價(jià)空間依然可期
今年湖北市場(chǎng)新增供給很少，而6月份開(kāi)始需求明顯在改善，預(yù)計(jì)下半年區(qū)域供需關(guān)系將好轉(zhuǎn)；同時(shí)，湖北水泥市場(chǎng)和長(zhǎng)三角地區(qū)水泥價(jià)格已經(jīng)形成聯(lián)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)整體市場(chǎng)9月后旺季漲價(jià)空間值得期待。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
短期來(lái)看，公司主要市場(chǎng)（湖北）下半年水泥漲價(jià)彈性較大，而煤炭?jī)r(jià)格仍處低位，下半年盈利仍將保持高增長(zhǎng)。中期來(lái)看，公司目前不斷加強(qiáng)核心市場(chǎng)控制力、經(jīng)營(yíng)管理和費(fèi)用控制，公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升；同時(shí)公司正加快推進(jìn)生活垃圾生態(tài)處理項(xiàng)目，由于目前政府補(bǔ)貼較低、商業(yè)模式尚不成熟，利潤(rùn)貢獻(xiàn)很小，不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看將成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為1.00、1.30、1.48元/股，公司業(yè)績(jī)彈性較大，下半年水泥價(jià)格上漲和盈利增長(zhǎng)有望超預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，區(qū)域新產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲。
天山股份：新疆產(chǎn)能過(guò)剩壓力仍需時(shí)日化解
報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)同降34.7%，EPS0.09元
2013年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.64億元，同比增長(zhǎng)2.36%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.75億元，同比下降34.69%，每股收益0.09元；單2季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.80億元，同比增長(zhǎng)5.73%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.63億元，同比增長(zhǎng)2.68%，每股收益0.30元；
公司預(yù)計(jì)2013年1-9月凈利潤(rùn)在2.9~4.0億元區(qū)間，同比下降13.6%~37.3%，每股收益0.26-0.35元，同比下降9.5%~34.4%。
疆內(nèi)景氣度下降引致公司業(yè)績(jī)下降，營(yíng)業(yè)外收入大增使得降幅低于預(yù)期
截至2012年底新疆總產(chǎn)能急劇增加到將近8000萬(wàn)噸，而市場(chǎng)容量4300萬(wàn)噸，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，2013年開(kāi)春后疆內(nèi)各地區(qū)產(chǎn)品價(jià)格明顯低于去年同期水平。新疆水泥行業(yè)盈利能力延續(xù)2012年趨勢(shì)持續(xù)下降。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)外收入（主要為政府補(bǔ)助項(xiàng)目原因）1.03億元，較去年同期增長(zhǎng)0.56億元，使得公司業(yè)績(jī)降幅低于市場(chǎng)預(yù)期；報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率20.87%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)；由于產(chǎn)品價(jià)格同比下降和工程轉(zhuǎn)固因素影響，雖公司加強(qiáng)內(nèi)部降本增效和精細(xì)化管理，但費(fèi)用率仍同比提高：銷(xiāo)售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率為5.41%、6.97%、6.10%，分別同比提高0.3、0.5、0.6個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率18.48%，同比提高1.4個(gè)百分點(diǎn)；主要業(yè)務(wù)水泥和混凝土業(yè)務(wù)毛利率23.72%、7.17%，分別同比下降0.1、8.5個(gè)百分點(diǎn)；單2季度公司綜合毛利率24.32%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率為4.66%、4.84%、4.10%，分別同比提高0.3、0.4、0.6個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率13.6%，同比提高1.3個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同降14.3%，營(yíng)業(yè)外收入0.82億元，較2012年2季度增加0.33億元，使得單2季度業(yè)績(jī)同增2.7%。
2-3年長(zhǎng)期投資視角買(mǎi)入并持有
靜態(tài)，公司產(chǎn)能主要區(qū)域新疆目前產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，疆內(nèi)分地區(qū)，南疆、東疆產(chǎn)品價(jià)格谷底回復(fù)，行業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈但反彈空間有限；北疆由于吐魯番2012年新增產(chǎn)能巨大輻射至烏昌核心地區(qū)，烏昌和吐魯番地區(qū)今年虧損幾成定局；雖江蘇事業(yè)部會(huì)受益于華東區(qū)域整體景氣提升盈利改善，但新疆需求如沒(méi)有超預(yù)期且集中爆發(fā)，公司業(yè)績(jī)大幅下降確定。基于公司中報(bào)，我們下調(diào)公司2013年盈利預(yù)測(cè)至每股收益0.45元（含公司今年完成出售伊犁南崗建材32%股權(quán)的投資收益）；
那為何我們?nèi)匀痪S持對(duì)公司的買(mǎi)入評(píng)級(jí)!目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司0.9倍PB，估值已具備安全邊際；新疆作為我國(guó)唯一未來(lái)具備需求空間且有地域縱深保護(hù)的地區(qū)，也是目前我國(guó)唯一通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行產(chǎn)能出清的地區(qū)，雖行業(yè)景氣低迷將持續(xù)一段時(shí)間，但1、行業(yè)離底部不遠(yuǎn)；2、著眼未來(lái)，新增產(chǎn)能沖擊減小，需求保持20%以上增速，現(xiàn)有存量產(chǎn)能價(jià)格出清，行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，公司業(yè)績(jī)受益量和價(jià)的兩重驅(qū)動(dòng)因素將爆發(fā)性增長(zhǎng)。
安全邊際位臵進(jìn)入，投資者需要付出的只是時(shí)間等待而已!
祁連山2013 年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：量?jī)r(jià)齊升，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
公司中報(bào)顯示，2013年半年度營(yíng)業(yè)收入為23.12億元，較上年同期增24.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.1億元，同比增長(zhǎng)314.46%；基本每股收益0.1839元，同比增長(zhǎng)229.57%。符合我們預(yù)期。
產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司是區(qū)域內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，報(bào)告期新增水泥產(chǎn)能400萬(wàn)噸，總產(chǎn)能突破2500萬(wàn)噸。1-6月公司累計(jì)生產(chǎn)水泥699.83萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.34%；銷(xiāo)售水泥（含商品熟料）786.17萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.85%；產(chǎn)銷(xiāo)商品混凝土34.19萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)91.39%。其中二季度預(yù)計(jì)銷(xiāo)售水泥和熟料約550萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約16%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.49億元，同比提高516%。隨著彭縣二期和古浪線(xiàn)5月的陸續(xù)投產(chǎn)，公司三季度的水泥產(chǎn)量環(huán)比將出現(xiàn)50萬(wàn)噸左右的增長(zhǎng)，在需求保持平穩(wěn)的情況下，利潤(rùn)率將維持二季度水平，預(yù)計(jì)單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.28億元，同比增長(zhǎng)62.9%。產(chǎn)能的逐步釋放，將推升公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
區(qū)域水泥市場(chǎng)回暖，公司凈利潤(rùn)大幅上升。區(qū)域供需結(jié)構(gòu)的改善推動(dòng)水泥價(jià)格出現(xiàn)上升，2012年有1700萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放，導(dǎo)致區(qū)域水泥價(jià)格大幅下降；隨著區(qū)域景氣度下降，未來(lái)兩年投產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)將大幅減少，預(yù)計(jì)2013年區(qū)域內(nèi)新增水泥產(chǎn)能640萬(wàn)噸，水泥供給增幅將出現(xiàn)明顯下降，水泥價(jià)格上升明顯，2013年上半年區(qū)域水泥均價(jià)同比上升22%，在公司三費(fèi)比率基本保持穩(wěn)定的情況下，公司產(chǎn)品的凈利潤(rùn)率出現(xiàn)明顯上升，二季度，公司噸毛利從56元上升到80元水平，噸凈利為38元，產(chǎn)品凈利潤(rùn)率同比上升3.73%，達(dá)到12.14%，是2012年以來(lái)的最高水平，目前公司水泥月銷(xiāo)量維持在180萬(wàn)噸水平，量?jī)r(jià)齊升，2013年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確。
盈利預(yù)測(cè)與估值：彰縣二期和古浪線(xiàn)已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，2013年水泥銷(xiāo)量預(yù)計(jì)將增加230多萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)量增速約15%。我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS分別為0.58/0.71/0.92元，考慮到公司區(qū)域龍頭地位，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較明確，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)：區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速下滑，水泥產(chǎn)能增速高于預(yù)期。
