政策利好致水泥建材板塊大漲
12日，滬指微漲6點，漲幅為0.28%，但是水泥建材行業(yè)股票在當天下午2點后被資金追捧，從東方財富通軟件看，水泥建材指數(shù)大漲202點，上漲2.36%。
12日當天，水泥建材板塊大漲，其中寧夏建材和秦嶺水泥漲停，海南瑞澤上漲8.31%、天山股份（上漲5.17%。實際上，從發(fā)改委密集公布新批準和調(diào)整的25個輕軌（地鐵）項目后，水泥建材板塊處在這波反彈中的龍頭，從9月6日到12日的短短5個交易日，水泥建材板塊上漲接近15%，而同期上證指數(shù)上漲不到5%。
政策利好
近期對于水泥板塊的利好可謂連續(xù)不斷，近日工信部公布了《2012年工業(yè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)第二批名單》。這批名單涉及16個行業(yè)的182家公司，其中水泥行業(yè)上榜企業(yè)多達58家，這58家水泥企業(yè)淘汰的落后總產(chǎn)能達925.6萬噸。當前在需求疲軟的情況下，許多行業(yè)供給端大面積過剩，今年機構炒作的一個重要題材就是在市場需求很難提高的情況下，購買那些產(chǎn)量受到限制的上市公司的股票。所以如果按照工信部的嚴格規(guī)定，水泥落后產(chǎn)能淘汰在9月底之前能夠切實得到執(zhí)行的話，將減少市場供給，刺激上市公司業(yè)績上漲。
9月5日，發(fā)改委繼批復了總規(guī)模超過8000億元的多個城市的軌道交通建設規(guī)劃之后，又批復了一系列項目，其中包括了13個公路建設項目，總里程超過2000公里。在限制供給后，政府的政策則是進一步刺激了水泥行業(yè)的需求，這樣一方面是供給減少，另一反面則是需求增加。
湘財證券分析師認為，獲批的基建項目一旦有實質(zhì)性開工的話，行業(yè)的需求面將會有比較明顯的回升，將結束目前筑底的狀態(tài)，行業(yè)會有望反轉。短期之內(nèi)，我們認為行業(yè)基本面仍處于筑底過程中，但進入旺季后，企業(yè)提價意愿不斷增強，且行業(yè)下跌空間已非常有限。
或為短期性機會
天相投資顧問報告稱，在過去一段時間，水泥價格連續(xù)下滑后，目前水泥價格開始企穩(wěn)。國內(nèi)水泥市場已走出淡季，各區(qū)域水泥需求均有回升，在需求向好的情況下，部分地區(qū)主導企業(yè)開始實施協(xié)同提價，以改變虧損經(jīng)營狀態(tài)。預期水泥價格將溫和上漲。過去一周，全國水泥市場價格繼續(xù)小幅回升，環(huán)比上漲0.16%。價格出現(xiàn)上漲的區(qū)域主要有杭州和廣州，上調(diào)15~20元/噸;下跌的區(qū)域有湖南長沙和新疆阿克蘇地區(qū)，下調(diào)20~50元/噸。水泥企業(yè)庫存連續(xù)五周下滑，上周企業(yè)庫容比71.5%，環(huán)比下降0.58個百分點。
目前，全國水泥價格已經(jīng)降至成本線附近，下跌空間有限，多家機構分析師都認為，隨著四季度旺季的到來，水泥價格有望上漲。但是天相投顧的分析師堅持認為，由于較弱的需求，價格上漲空間不大。中長期看，水泥行業(yè)將要經(jīng)歷一輪激烈的價格競爭，經(jīng)營成本較高的企業(yè)將被兼并或者淘汰，行業(yè)集中度逐步提高，大企業(yè)市場控制力增強有利于行業(yè)盈利的恢復。
東北證券分析師同樣認為，依然要看到目前水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩情況相對嚴重，特別是目前在建產(chǎn)能規(guī)模依然龐大，行業(yè)未來依然要面臨較長的“去產(chǎn)能化”過程。行業(yè)評級為“同步大勢”。在區(qū)域上看好新增產(chǎn)能壓力較小的華東地區(qū)以及基建投資相對傾斜的西部地區(qū)。
安信證券分析師也表示，目前基本上可以確認水泥價格底部成立，水泥價格恢復正常的淡旺季波動看好板塊的短中期表現(xiàn)。
但安信分析師表示，目前經(jīng)濟面和政策面上重演2008年4萬億的可能性較低，水泥供需面上也沒有2010年下半年樂觀;因此水泥板塊大幅度跑贏滬深300指數(shù)（50%以上），重復2008年四季度（跑贏38.6%）和2009年一季度（跑贏13.3%）、2010年下半年（跑贏28.4%）和2011年（跑贏22.9%）的可能性不高。
北京一家券商資管對《第一財經(jīng)日報》記者表示，目前的25條輕軌，實際上在年初大都已經(jīng)獲批，只是現(xiàn)在集中發(fā)布，而且有的輕軌早就開始建設，有的則是由于資金問題，明年能否動工都是問題，該資管表示，不要過于高估輕軌對水泥投資需求的提高。
水泥行業(yè)9月份投資策略：旺季即將來臨價格具有反彈動力
要點：下游需求預計將趨好 7 月份我國的CPI 為1.8%，同比6 月份繼續(xù)回落，達到了2 年來的低點。目前，實體經(jīng)濟增長到目前為止還沒有明顯的反彈跡象，工業(yè)增加值同比增速環(huán)比6 月份進一步降低，因為，為了維持經(jīng)濟增長，我們預計政策在四季度將表現(xiàn)出更明顯的放松傾向。我們認為， M1、 M2 增速在四季度將會回升。而固定資產(chǎn)投資的同比增速與貨幣供應量的增速有很強的正相關關系，預計隨著貨幣供應量的回升，固定資產(chǎn)投資增速也將隨之回升。
旺季即將來臨 價格具有反彈動力 按照目前的價格情況，多地的水泥價格已經(jīng)跌到了成本線，而行業(yè)基本上已經(jīng)到了虧損邊緣，在這樣的情況下，我們認為未來水泥價格大幅下滑的空間基本上已經(jīng)鎖定，水泥價格底部基本上已經(jīng)形成。我們認為，隨著國家整體宏觀政策的放松，固定資產(chǎn)投資同比增速進入四季度后有望反彈。進入9 月份之后，下游施工行業(yè)將進入傳統(tǒng)的旺季，而同時，基建投資有望隨著資金的到位也將陸續(xù)啟動，從而帶動水泥需求。我們認為，行業(yè)進入9 月份施工旺季后，需求將逐步趨好。按照年初國家對今年水泥行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的規(guī)劃來看，預計12 年全年將淘汰水泥產(chǎn)能2.19 億噸左右。
與此同時，7 月份的時候國家公布了第一批落后產(chǎn)能企業(yè)淘汰名單，并規(guī)定相應的落后產(chǎn)能在9 月份之前淘汰完畢。隨著落后產(chǎn)能淘汰，行業(yè)的供給過剩的壓力也將減小。目前，全國各地的協(xié)同合作意識已經(jīng)大大增強（這可以從今年各地頻繁協(xié)同停窯的情況看出），隨著供需情況的好轉，行業(yè)主動控制產(chǎn)量的能力將逐步體現(xiàn)。隨著行業(yè)的需求旺季到來，落后產(chǎn)能的淘汰，以及協(xié)同機制等因素的共同作用，預計進入9 月份后水泥價格見底回升將成為可能。
維持行業(yè)“推薦”評級 目前，全國大多數(shù)地區(qū)的水泥價格已經(jīng)到了企業(yè)生產(chǎn)的成本線，許多中小水泥企業(yè)已經(jīng)開始虧損，為此，我們認為水泥價格繼續(xù)大幅降低的可能性很小。進入9 月份之后，行業(yè)將進入傳統(tǒng)的需求旺季，預計行業(yè)的供需情況有望好轉，水泥價格反彈的可能性將加大。目前，我國水泥行業(yè)上市板塊的平均市盈率與市凈率分別為10..11 與1.41 倍，均已達到歷史估值低點。綜合分析，我們認為水泥行業(yè)目前已經(jīng)進入估值底部，且隨著各項需求指標的好轉，水泥板塊上漲將得以催化。在此情況下，我們給予行業(yè)“推薦”評級。
從區(qū)域上，我們?nèi)匀徽J為9 月份之后西北、東北、華北、海西等地區(qū)水泥行業(yè)的上行的概率會更大。這主要是因為，這些地區(qū)的基礎設施建設比較落后，為此，國家加大基建投資將會主要在這些地區(qū)傾斜。
建材行業(yè)：水泥價格企穩(wěn)，上漲區(qū)域增多
投資建議：上周全國水泥市場平均價格為309.3元/噸，環(huán)比上漲0.02%。價格上漲的區(qū)域主要有福建、江西和浙江部分區(qū)域，其中福建和浙江的衢州、湖州以及金建蘭地區(qū)價格上漲10-20元/噸，江西南昌價格大幅上調(diào)20-40元/噸，廣西桂林價格上調(diào)10元/噸。價格下跌的區(qū)域主要有內(nèi)蒙、上海和安徽合肥，其中內(nèi)蒙價格下調(diào)20元/噸，遼寧價格回落10-20元/噸，上海價格回落10元/噸，安徽合肥價格回落20元/噸。上周水泥庫存水平有所下降，全國平均庫存水平約為72%。
水泥均價企穩(wěn)，區(qū)域性、試探性上漲價格的區(qū)域增多。上周全國水泥價格均價環(huán)比回升0.02%，是自4月底連續(xù)17周下跌以來第一次企穩(wěn)并有所反彈。自兩周前全國水泥價格結束全面下跌后，個別區(qū)域試探性上漲價格，到上周，價格上漲的區(qū)域增多，福建、浙江和江西部分地區(qū)反彈10-30元，但同時，安徽合肥和上海的價格仍有10-20元的小幅回落。福建近期庫存下降較快，市場已經(jīng)逐步進入旺季，主導企業(yè)率先提價，預計漲價成功把握較大，浙江和江西南昌等區(qū)域受到旺季需求拉動以及當?shù)卮笃髽I(yè)協(xié)同的共同作用，價格也有所反彈。我們認為，華東地區(qū)價格能否出現(xiàn)全面性上漲的關鍵需要觀察之后沿江熟料價格能否上漲。短期水泥價格仍將呈現(xiàn)區(qū)域性、試探性上漲的特點，價格的全面上漲能否實現(xiàn)以及上漲幅度能否超出預期目前仍待觀察。
股價短期存反彈動力。上兩周，A股和H股水泥股均出現(xiàn)10-15%的調(diào)整，A股海螺水泥和冀東水泥均跌破前期支撐位，H股海螺和中國建材也跌至前期低點，估值來看，A股和H股海螺水泥噸企業(yè)價值已經(jīng)跌至364元和431元，較400元的市場重置成本分別為折價9%和溢價7.7%。我們認為，在經(jīng)歷股價連續(xù)下跌、估值長期吸引力較大以及水泥市場價格出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的共同作用下，股價短期有反彈的動力。中期看，反彈能否持續(xù)，需要觀察9月之后，水泥價格能否出現(xiàn)持續(xù)性上升以及上升的幅度能否改變市場盈利預期。股票方面，維持前期推薦順序，A股海螺水泥和祁連山，H股海螺水泥和中國建材。
行業(yè)近況：價格：上周全國水泥市場平均價格環(huán)比上漲0.02%。年初至今全國水泥平均價格同比下跌13.6%。
產(chǎn)量：2012年1-7月份，全國水泥產(chǎn)量同比增長5.3%（統(tǒng)一口徑后），7月單月同比增長6.1%。1-7月，分地區(qū)來看，西北地區(qū)增長較快，中南和華東地區(qū)次之，而華北和西南地區(qū)略有增長。
成本：截至9月3日，秦皇島港口大同優(yōu)混705元/噸，與兩周前價格持平。年初至今，煤炭價格已經(jīng)累計下跌近155元/噸。
供給：2012年1-7月，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)完成額755億元，同比下降3%。分地區(qū)來看，西北地區(qū)的投資完成額同比增長24%，東北地區(qū)微增1%，中南地區(qū)和華東地區(qū)微降1%和4%，華北和西南地區(qū)分別下降9%和25%。根據(jù)數(shù)字水泥統(tǒng)計，上半年共投產(chǎn)水泥生產(chǎn)線50條，累計新增熟料產(chǎn)能7586萬噸。
需求：2012年1-7月固定資產(chǎn)投資同比增長20.4%，增速較2011年全年低3.4個百分點，和1-6月份增速持平。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長15.4%，增速較2011年全年下降12.5個百分點，較1-6月份下降1.2個百分點。2012年1-7月份鐵路投資完成額1884億元，同比下滑33.5%，較1-6月份降幅收窄5.1個百分點。1-7月公路投資同比下降6.2%，港口投資增長6.3%。
風險提示：宏觀信貸低于預期;水泥旺季需求恢復低于預期，量價回升幅度低于預期。
同力水泥：費用+增值稅返還助力業(yè)績增長，二季度業(yè)績環(huán)比改善
增值稅返還大增，助力業(yè)績正增長。上半年在營收同比下滑2.8%，毛利率同比下降3.1個百分點，費用率同比下滑2.6個百分點，營業(yè)利潤同比負增長11%的基礎上，公司仍然實現(xiàn)歸屬凈利潤同比8.6%的正增長，這主要是因為增值稅返還大幅增長4000萬所致。
二季度河南價格協(xié)同回升，公司業(yè)績環(huán)比改善明顯。分季度看，由于河南二季度水泥均價企穩(wěn)略升，公司營收同比下滑幅度收窄，毛利率環(huán)比上升6.1個百分點，歸屬凈利潤同比增長24.3%，業(yè)績環(huán)比改善幅度較大。
中原經(jīng)濟區(qū)開始編制詳細規(guī)劃，河南將迎來較快發(fā)展。河南地區(qū)經(jīng)濟較為落后，11年城鎮(zhèn)化率僅為40.57%，低于全國平均水平9.7個百分點，為加快以河南省為主體的中原經(jīng)濟區(qū)發(fā)展，國務院于去年底發(fā)布《指導意見》，今年8月初已啟動中原經(jīng)濟區(qū)規(guī)劃的編制，未來隨著詳細規(guī)劃的逐步落實，河南地區(qū)將迎來較快發(fā)展，拉動水泥需求增長。
區(qū)域協(xié)同基礎良好，公司產(chǎn)能擴張?zhí)嵘芰Α：幽系貐^(qū)協(xié)同效應良好，隨著下半年4條在建線的投產(chǎn)，區(qū)域CR3、CR5、CR10將提升至49%、56%和71%，進一步鞏固協(xié)同基礎。公司已收購一條義馬水泥5000t/d生產(chǎn)線，區(qū)域新型干法產(chǎn)能占比由12.3%提高到14.05%，未來在莫桑比克2條1500t/d擬建線的建成投產(chǎn)也將進一步提升公司盈利能力。
公司生產(chǎn)銷售主要集中于河南地區(qū)，區(qū)域協(xié)同基礎和經(jīng)濟發(fā)展前景良好。
預計公司2012-14年業(yè)績?yōu)?.83、1.09和1.24元，對應PE分別為13、10和9倍，給予“推薦”評級。
海螺水泥：行業(yè)經(jīng)歷底部帶來公司整合良機
給予推薦評級。我們預計12-14年歸屬于母公司的凈利潤分別為53.84/60.76/70.66億元，對應12-14年的EPS分別為1.02/1.15/1.33元，當前股價對應12年14.1倍的PE，考慮到公司能夠憑借行業(yè)整合進一步擴大市場份額，仍具成長性，給予推薦的投資評級。
風險提示：1.宏觀經(jīng)濟加速下行;2.新增產(chǎn)能投放超預期。
祁連山：成功實現(xiàn)扭虧，期待三季度業(yè)績持續(xù)改善
事項
祁連山公布2012 年半年報，上半年公司生產(chǎn)水泥592.57 萬噸，銷售水泥（含商品熟料）634.3 萬噸，營業(yè)收入為18.56 億元，同比增長10.19%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為2649.22 萬元，同比減少89.26%;基本每股收益0.0558 元，實現(xiàn)扭虧，完全符合我們此前預期。
主要觀點
二季度公司產(chǎn)量和盈利能力環(huán)比大幅修復。二季度公司銷售水泥454 萬噸，產(chǎn)量創(chuàng)單季歷史新高，環(huán)比提升274 萬噸，同比提升119 萬噸。主要原因是一季度受淡季影響區(qū)域內(nèi)重點工程開工不足，4 月份開始甘青地區(qū)內(nèi)鐵路等重大基建工程全面復工，需求的提振使公司達到滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。公司產(chǎn)能利用率的提升也促使盈利能力快速修復。二季度公司實現(xiàn)噸價格305 元，噸毛利64 元， 歸屬噸凈利25 元，比一季度的261 元、16 元、-49 元有明顯提升。
增值稅返還助力公司上半年扭虧。公司上半年能夠實現(xiàn)扭虧為盈，除了二季度產(chǎn)品的量價齊升外，也來自營業(yè)外收入的增加。公司上半年營業(yè)外收入4622.79 萬元，同比提升59.1%，主要是二季度根據(jù)國家部分資源綜合利用增值稅政策所進行的增值稅返還。增值稅返還金額為3491.04 萬元，同比提升83.6%。
費用率略有增加，財務費用率有望三季度大幅改善。公司上半年三項費用率18.98%，同比增加2.07 個百分點，主要來自財務費用率的增加。銷售費用率5.32%，增加0.31 個百分點，主要是公司產(chǎn)銷量增加，包裝費用增加所致;管理費用率7.03%，同比有所改善，下降1.08 個百分點，主要是因為公司固定資產(chǎn)修理頻次減少，固定資產(chǎn)修理費同比減少1718 萬元。財務費用率增加明顯， 上半年財務費用率達到6.63%，同比增加2.84 個百分點，一是由于新建項目投產(chǎn)，貸款利息停止資本化;二是銀行貸款總額增加、利率上升，預計公司三季度配股完成后財務費用率將有大幅改善。 我們認為經(jīng)歷7 月的雨水和農(nóng)忙季節(jié)之后，8-10 月是全年最大旺季，需求和噸毛利有望繼續(xù)改善。我們通過深度報告《基建復工趨勢下，價格彈性有望接力需求彈性》中對區(qū)域景氣的詳細分析，堅持認為公司是基建復工趨勢下的需求彈性邏輯的最佳標的。受益未來兩年區(qū)域供需關系改善，負面因素被市場充分預期，業(yè)績環(huán)比改善趨勢明確。預計配股攤薄后2012-2014 年EPS 分別為0.69、1、1.42 元，對應PE16、11、8x，維持“強烈推薦”的投資評級。
風險提示 甘肅省固定資產(chǎn)投資大幅下滑，基建項目復工情況大幅低于預期。
江西水泥：南方萬年青和錦溪水泥貢獻主要利潤
江西水泥上半年實現(xiàn)銷售收入20億元，同比下降22%，歸屬母公司凈利潤5788萬元，同比下降80.5%;每股盈利0.146元，上半年銷售水泥及熟料703萬噸，同比下跌11.8%。二季度每股盈利0.013元;由于區(qū)域價格下跌的原因，二季度盈利能力大幅下滑。二季度實現(xiàn)凈利潤510萬元，考慮到混凝土業(yè)務還在少量貢獻利潤，我們推測水泥業(yè)務沒有掙錢。
毛利率下降，費用率上升。上半年毛利率16.7%，同比下降14.5個百分點;營業(yè)費用率和管理費用率分別提高1.7個百分點和1.9個百分點。二季度的凈利率0.5%，處于2006年以來的較低的水平（2010Q1：0.6%，2009Q1：0.3%，2010Q2：-4.2%）。
上半年業(yè)績主要由南方萬年青和錦溪水泥貢獻;這兩家公司分別貢獻2754萬元和2353萬元的凈利潤，占整個利潤的88%。其中江西水泥爭取定增收購的錦溪水泥盈利能力較強，上半年權益回報率10.2%，高于公司內(nèi)其他資產(chǎn)。
積極布局下游產(chǎn)業(yè)，控制終端市場。公司目前擁有5個熟料基地，水泥產(chǎn)能規(guī)模2000萬噸;今年底商品混凝土產(chǎn)能規(guī)模將達1000萬方。江西地區(qū)前五家水泥廠商（南方、海螺、萬年青、紅獅、亞東）的市場份額達到80%以上，公司想在區(qū)域內(nèi)收購整合水泥資產(chǎn)的空間已經(jīng)不大，因此江西水泥希望通過定增收購少數(shù)股東權益;進軍混凝土行業(yè)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，尋找新的利潤增長點。
作為市場主要參與者的江西水泥在二季度水泥業(yè)務沒有掙錢;我們預計江西地區(qū)目前的價格水平已經(jīng)處于底部。從近期的價格看來，省內(nèi)部分地區(qū)價格隨著銷量的恢復已經(jīng)有所上調(diào)，我們預期四季度需求環(huán)比略有回升。
我們預計2012年公司水泥及熟料銷量1650萬噸，實現(xiàn)凈利潤1.86億元，折合每股收益0.47元。2013年和2014年銷量分別為1800萬噸和1900萬噸，每股收益分別為0.67元和0.91元，維持“增持-B”的投資評級。
風險提示：市場競爭惡化，水泥價格繼續(xù)下跌。
冀東水泥：二季度毛利好轉，下半年看需求變化
上半年業(yè)績大幅下降85%。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.8億，同比下降11%，歸屬于母公司凈利潤1.18億，同比下降85%，每股收益0.083元. 噸毛利下降27.7%。由于房地產(chǎn)投資下降、基建投資未有大的起色，上半年水泥行業(yè)需求疲軟、價格大幅下降，目前42.5水泥價格324.5元/噸，比年初下降14.5%，比去年同期下降20.23%。公司上半年水泥產(chǎn)量2596萬噸，同比增加1%，水泥收入53.65億元，同比下降4.7%，毛利率25.47%，降低8個百分點，噸毛利52.6，下降27.7%。
區(qū)域表現(xiàn)不一，東北地區(qū)毛利率最高。公司所在區(qū)域華北、東北、西北、湖南、山東、重慶年初至今價格分別同比下降14.23%，增長20%、下降14.2%、下降16.4%、下降7.3%、下降20.67%。從區(qū)域收入結構上看，因價格下跌和銷量減少華北地區(qū)是上半年收入出現(xiàn)下降的區(qū)域，西北地區(qū)收入大幅增長108.16%主要由于去年6月才合并秦嶺水泥，同期基數(shù)較低，東北地區(qū)水泥價格是今年唯一出現(xiàn)價格上漲的地區(qū)，公司在遼寧、吉林地區(qū)毛利率達到39%，是公司幾大區(qū)域毛利率最高的，以14.6%的收入比重貢獻毛利占比達到23%。
盈利預測和投資建議。上半年公司業(yè)績降福，調(diào)低今年盈利預測，我們預計2012年、2013年收入14.7和18.4億，EPS0.4元和0.82元，動態(tài)PE27倍，市凈率1.3倍，調(diào)低至“增持”評級。
風險提示：需求回暖緩慢。
塔牌集團：深耕農(nóng)村市場改善下半年業(yè)績
市場不振導致盈利大幅下降。受國家宏觀經(jīng)濟影響，固定資產(chǎn)投資增速明顯放緩，水泥市場需求疲軟，公司區(qū)域市場水泥價格持續(xù)走低; 同時南方雨水頻繁，影響了工程開工率和水泥需求量，加劇了公司區(qū)域市場的供需失衡。公司上半年實現(xiàn)水泥產(chǎn)量僅為489.78 萬噸、銷量482.15 萬噸，較上年同期分別下降了15.54%、14.01%，營業(yè)利潤為1.49 億元，同期下降62.05%。
拓展農(nóng)村市場，積極消化庫存壓力。公司下半年將著力開拓農(nóng)村市場， 努力挖潛增效。從經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律上說，現(xiàn)在我國農(nóng)村將進入第三個自住用房建設高峰，與此同時國家在部分地區(qū)開展“建材下鄉(xiāng)”政策， 其中福建是試點地區(qū)，該政策對農(nóng)民改善自用住房有很強的刺激作用，由于公司產(chǎn)能集中在粵東和閩西地區(qū)，公司將充分利用政策優(yōu)勢， 拓展農(nóng)村市場。我們預計新一輪“建材下鄉(xiāng)”試點擴大有望下半年推出，擴大建材下鄉(xiāng)試點范圍對拉動水泥等建材消費有直接作用。該政策若能如期推出，將對公司業(yè)務產(chǎn)生較大利好。
受益落后產(chǎn)能淘汰政策，下半年有望好轉。公司主要產(chǎn)能集中在粵東和閩西地區(qū)，市場占有率約為45%，廣東地區(qū)未來一年將淘汰 400 萬噸落后產(chǎn)能，公司規(guī)劃新建2×10000t/d 新型干法水泥熟料生產(chǎn)線（含2×20MW 純低溫余熱發(fā)電系統(tǒng)及配套礦山建設）項目，有望借此契機擴大市場份額。同時，政府為實現(xiàn)“保8”目標，將進一步加大投資力度，固定投資增速有望會回升，在一定程度上提升水泥需求，從而為公司帶來轉機。
我們預判全年經(jīng)濟前低后高，3 季度有望出現(xiàn)投資拐點，固定投資、基建投資增速回暖，公司將會從中受益。我們預計2012、2013 年公司EPS 分別為0.74 和0.88 元，對應當前股價PE 為11.40 和9.59，給予公司“增持”評級。
四川雙馬：放眼兼并重組，意欲逆轉頹勢
事件：
公司發(fā)布2012年半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.85億元，同比下降6.21%;報告期內(nèi)出現(xiàn)虧損，實現(xiàn)利潤總額-3843萬元，同比減少116.65%;其中歸屬上市公司股東的凈利潤為-1164萬元，同比下降112.95%，折合每股收益-0.02元。
點評：
供需矛盾凸顯，成本上升導致利潤空間極度萎縮。需求方面，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)推進，房地產(chǎn)短中期發(fā)展受到抑制，水泥市場需求持續(xù)低迷;供給方面，過剩產(chǎn)能以及庫存高企引發(fā)市場銷售競爭壓力積聚，惡性競爭導致價格相比去年同期大幅下滑。營業(yè)收入減少的情況下，營業(yè)成本反增不減，下游產(chǎn)品價格低迷外加上游電價、煤價的上漲致使本期水泥毛利率僅為3.4%，同比減少15.59個百分點。
擬非公開發(fā)行新股，募集資金以推動兼并重組。四川雙馬為目前西南地區(qū)年產(chǎn)能近千萬噸的大型水泥龍頭企業(yè)。為履行拉法基瑞安與四川雙馬關于進行資產(chǎn)整合的承諾，公司擬通過非公開募集資金的方式籌資，用于收購拉法基中國持有的都江堰拉法基25%的股權、SommersetInvestments持有的貴州頂效75%的股權、SommersetInvestments持有的貴州新蒲75%的股權以及拉法基瑞安持有的遵義三岔100%的股權。預計在未來的一段時間內(nèi)，收購兼并以及資產(chǎn)的注入將成為公司發(fā)展成長的主基調(diào)。
收入萎縮引期間費用率大幅攀升。歷史情況來看，公司三項費用率處于較低水平。報告期內(nèi)管理費用和財務費用有所上漲，公司上半年三項期間費用率合計8.87%，超出去年同期的5.72%約3個百分點，主要原因是公司規(guī)模擴大而營業(yè)收入反而萎縮。報告期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少8313萬元，主要系籌資活動凈現(xiàn)金流量減少所致。
預計公司2012、2013年凈利潤分別為1.48和3.07億元，對應EPS分別為0.12和0.25元，對應當前股價的PE為53.3和25.6倍，給予“中性”評級。
金隅股份：全產(chǎn)業(yè)鏈布局平滑業(yè)績下行
公司今年上半年實現(xiàn)收入147.5億元，同比增長12.23%，歸屬于上市公司股東的凈利潤13.8億元，同比降低15.22%，EPS0.32元，符合預期。在水泥行業(yè)整體不景氣的背景下，公司業(yè)績下滑有限，得益于公司地產(chǎn)、新型建材業(yè)務的增長。
由于上半年需求疲軟，公司水泥及熟料出現(xiàn)量價齊跌。上半年水泥及熟料合計銷量1501萬噸，同比下滑13.9%，水泥及熟料綜合價格約260元/噸，噸毛利為52元，較去年年末下滑10元。上半年混凝土銷量為410萬立方，同比增長16.5%，均價300元/立方，每立方毛利為50元，較去年年末提升12元，混凝土毛利提升主要源于水泥價格的下跌，下半年有望維持穩(wěn)定。報告期內(nèi)公司繼續(xù)在左權、宣化、沁陽、保定等地新建生產(chǎn)線持續(xù)推進水泥產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，12年底水泥產(chǎn)能達4600萬噸。
商品房與保障房互補模式保障地產(chǎn)業(yè)績增長。地產(chǎn)上半年結轉面積47.9萬平米，同比增長28.0%，其中商品房結轉面積25.7萬平米，同比增長52.4%，商品房結轉增加使得均價提至1.16萬/平米，同比上升16%，毛利率升至38.8%。公司土地儲備豐富，下半年商品房結轉繼續(xù)加快，預計全年結算面積達86萬平米。
新型建材上半年收入30億元，同比19.3%，由于產(chǎn)能的擴張，下半年收入規(guī)模依舊處于上升階段。物業(yè)管理上半年實現(xiàn)收入7.9億元，同比11%，下半年將繼續(xù)扮演“現(xiàn)金奶?！钡慕巧?。
下半年水泥業(yè)務利潤難有大起色，但其他業(yè)務能繼續(xù)對沖風險。預計2012-2013年EPS分別為0.64和0.81元，目前股價對應的2012-2013年估值分別為8.4和6.7倍，維持“買入”評級。
巢東股份：噸毛利持續(xù)下滑，等待需求回暖
風險提示
經(jīng)濟大幅放緩可能導致水泥需求大幅下滑;煤價大幅度提升。
維持“推薦”評級
公司核心市場安徽地區(qū)集中度較高，并且華東地區(qū)是全國最早進行協(xié)同的區(qū)域， 未來隨著工程不斷開工和天氣轉好，水泥需求將逐漸轉暖，盈利狀況或將企穩(wěn)回升。公司于2012 年新投產(chǎn)的海昌二線（4500t/d）將為公司帶來近30%產(chǎn)能增長。我們預計公司2012-2014 年的EPS 為0.43/0.88/1.17，維持“推薦”。
12日，滬指微漲6點，漲幅為0.28%，但是水泥建材行業(yè)股票在當天下午2點后被資金追捧，從東方財富通軟件看，水泥建材指數(shù)大漲202點，上漲2.36%。
12日當天，水泥建材板塊大漲，其中寧夏建材和秦嶺水泥漲停，海南瑞澤上漲8.31%、天山股份（上漲5.17%。實際上，從發(fā)改委密集公布新批準和調(diào)整的25個輕軌（地鐵）項目后，水泥建材板塊處在這波反彈中的龍頭，從9月6日到12日的短短5個交易日，水泥建材板塊上漲接近15%，而同期上證指數(shù)上漲不到5%。
政策利好
近期對于水泥板塊的利好可謂連續(xù)不斷，近日工信部公布了《2012年工業(yè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)第二批名單》。這批名單涉及16個行業(yè)的182家公司，其中水泥行業(yè)上榜企業(yè)多達58家，這58家水泥企業(yè)淘汰的落后總產(chǎn)能達925.6萬噸。當前在需求疲軟的情況下，許多行業(yè)供給端大面積過剩，今年機構炒作的一個重要題材就是在市場需求很難提高的情況下，購買那些產(chǎn)量受到限制的上市公司的股票。所以如果按照工信部的嚴格規(guī)定，水泥落后產(chǎn)能淘汰在9月底之前能夠切實得到執(zhí)行的話，將減少市場供給，刺激上市公司業(yè)績上漲。
9月5日，發(fā)改委繼批復了總規(guī)模超過8000億元的多個城市的軌道交通建設規(guī)劃之后，又批復了一系列項目，其中包括了13個公路建設項目，總里程超過2000公里。在限制供給后，政府的政策則是進一步刺激了水泥行業(yè)的需求，這樣一方面是供給減少，另一反面則是需求增加。
湘財證券分析師認為，獲批的基建項目一旦有實質(zhì)性開工的話，行業(yè)的需求面將會有比較明顯的回升，將結束目前筑底的狀態(tài)，行業(yè)會有望反轉。短期之內(nèi)，我們認為行業(yè)基本面仍處于筑底過程中，但進入旺季后，企業(yè)提價意愿不斷增強，且行業(yè)下跌空間已非常有限。
或為短期性機會
天相投資顧問報告稱，在過去一段時間，水泥價格連續(xù)下滑后，目前水泥價格開始企穩(wěn)。國內(nèi)水泥市場已走出淡季，各區(qū)域水泥需求均有回升，在需求向好的情況下，部分地區(qū)主導企業(yè)開始實施協(xié)同提價，以改變虧損經(jīng)營狀態(tài)。預期水泥價格將溫和上漲。過去一周，全國水泥市場價格繼續(xù)小幅回升，環(huán)比上漲0.16%。價格出現(xiàn)上漲的區(qū)域主要有杭州和廣州，上調(diào)15~20元/噸;下跌的區(qū)域有湖南長沙和新疆阿克蘇地區(qū)，下調(diào)20~50元/噸。水泥企業(yè)庫存連續(xù)五周下滑，上周企業(yè)庫容比71.5%，環(huán)比下降0.58個百分點。
目前，全國水泥價格已經(jīng)降至成本線附近，下跌空間有限，多家機構分析師都認為，隨著四季度旺季的到來，水泥價格有望上漲。但是天相投顧的分析師堅持認為，由于較弱的需求，價格上漲空間不大。中長期看，水泥行業(yè)將要經(jīng)歷一輪激烈的價格競爭，經(jīng)營成本較高的企業(yè)將被兼并或者淘汰，行業(yè)集中度逐步提高，大企業(yè)市場控制力增強有利于行業(yè)盈利的恢復。
東北證券分析師同樣認為，依然要看到目前水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩情況相對嚴重，特別是目前在建產(chǎn)能規(guī)模依然龐大，行業(yè)未來依然要面臨較長的“去產(chǎn)能化”過程。行業(yè)評級為“同步大勢”。在區(qū)域上看好新增產(chǎn)能壓力較小的華東地區(qū)以及基建投資相對傾斜的西部地區(qū)。
安信證券分析師也表示，目前基本上可以確認水泥價格底部成立，水泥價格恢復正常的淡旺季波動看好板塊的短中期表現(xiàn)。
但安信分析師表示，目前經(jīng)濟面和政策面上重演2008年4萬億的可能性較低，水泥供需面上也沒有2010年下半年樂觀;因此水泥板塊大幅度跑贏滬深300指數(shù)（50%以上），重復2008年四季度（跑贏38.6%）和2009年一季度（跑贏13.3%）、2010年下半年（跑贏28.4%）和2011年（跑贏22.9%）的可能性不高。
北京一家券商資管對《第一財經(jīng)日報》記者表示，目前的25條輕軌，實際上在年初大都已經(jīng)獲批，只是現(xiàn)在集中發(fā)布，而且有的輕軌早就開始建設，有的則是由于資金問題，明年能否動工都是問題，該資管表示，不要過于高估輕軌對水泥投資需求的提高。
水泥行業(yè)9月份投資策略：旺季即將來臨價格具有反彈動力
要點：下游需求預計將趨好 7 月份我國的CPI 為1.8%，同比6 月份繼續(xù)回落，達到了2 年來的低點。目前，實體經(jīng)濟增長到目前為止還沒有明顯的反彈跡象，工業(yè)增加值同比增速環(huán)比6 月份進一步降低，因為，為了維持經(jīng)濟增長，我們預計政策在四季度將表現(xiàn)出更明顯的放松傾向。我們認為， M1、 M2 增速在四季度將會回升。而固定資產(chǎn)投資的同比增速與貨幣供應量的增速有很強的正相關關系，預計隨著貨幣供應量的回升，固定資產(chǎn)投資增速也將隨之回升。
旺季即將來臨 價格具有反彈動力 按照目前的價格情況，多地的水泥價格已經(jīng)跌到了成本線，而行業(yè)基本上已經(jīng)到了虧損邊緣，在這樣的情況下，我們認為未來水泥價格大幅下滑的空間基本上已經(jīng)鎖定，水泥價格底部基本上已經(jīng)形成。我們認為，隨著國家整體宏觀政策的放松，固定資產(chǎn)投資同比增速進入四季度后有望反彈。進入9 月份之后，下游施工行業(yè)將進入傳統(tǒng)的旺季，而同時，基建投資有望隨著資金的到位也將陸續(xù)啟動，從而帶動水泥需求。我們認為，行業(yè)進入9 月份施工旺季后，需求將逐步趨好。按照年初國家對今年水泥行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的規(guī)劃來看，預計12 年全年將淘汰水泥產(chǎn)能2.19 億噸左右。
與此同時，7 月份的時候國家公布了第一批落后產(chǎn)能企業(yè)淘汰名單，并規(guī)定相應的落后產(chǎn)能在9 月份之前淘汰完畢。隨著落后產(chǎn)能淘汰，行業(yè)的供給過剩的壓力也將減小。目前，全國各地的協(xié)同合作意識已經(jīng)大大增強（這可以從今年各地頻繁協(xié)同停窯的情況看出），隨著供需情況的好轉，行業(yè)主動控制產(chǎn)量的能力將逐步體現(xiàn)。隨著行業(yè)的需求旺季到來，落后產(chǎn)能的淘汰，以及協(xié)同機制等因素的共同作用，預計進入9 月份后水泥價格見底回升將成為可能。
維持行業(yè)“推薦”評級 目前，全國大多數(shù)地區(qū)的水泥價格已經(jīng)到了企業(yè)生產(chǎn)的成本線，許多中小水泥企業(yè)已經(jīng)開始虧損，為此，我們認為水泥價格繼續(xù)大幅降低的可能性很小。進入9 月份之后，行業(yè)將進入傳統(tǒng)的需求旺季，預計行業(yè)的供需情況有望好轉，水泥價格反彈的可能性將加大。目前，我國水泥行業(yè)上市板塊的平均市盈率與市凈率分別為10..11 與1.41 倍，均已達到歷史估值低點。綜合分析，我們認為水泥行業(yè)目前已經(jīng)進入估值底部，且隨著各項需求指標的好轉，水泥板塊上漲將得以催化。在此情況下，我們給予行業(yè)“推薦”評級。
從區(qū)域上，我們?nèi)匀徽J為9 月份之后西北、東北、華北、海西等地區(qū)水泥行業(yè)的上行的概率會更大。這主要是因為，這些地區(qū)的基礎設施建設比較落后，為此，國家加大基建投資將會主要在這些地區(qū)傾斜。
建材行業(yè)：水泥價格企穩(wěn)，上漲區(qū)域增多
投資建議：上周全國水泥市場平均價格為309.3元/噸，環(huán)比上漲0.02%。價格上漲的區(qū)域主要有福建、江西和浙江部分區(qū)域，其中福建和浙江的衢州、湖州以及金建蘭地區(qū)價格上漲10-20元/噸，江西南昌價格大幅上調(diào)20-40元/噸，廣西桂林價格上調(diào)10元/噸。價格下跌的區(qū)域主要有內(nèi)蒙、上海和安徽合肥，其中內(nèi)蒙價格下調(diào)20元/噸，遼寧價格回落10-20元/噸，上海價格回落10元/噸，安徽合肥價格回落20元/噸。上周水泥庫存水平有所下降，全國平均庫存水平約為72%。
水泥均價企穩(wěn)，區(qū)域性、試探性上漲價格的區(qū)域增多。上周全國水泥價格均價環(huán)比回升0.02%，是自4月底連續(xù)17周下跌以來第一次企穩(wěn)并有所反彈。自兩周前全國水泥價格結束全面下跌后，個別區(qū)域試探性上漲價格，到上周，價格上漲的區(qū)域增多，福建、浙江和江西部分地區(qū)反彈10-30元，但同時，安徽合肥和上海的價格仍有10-20元的小幅回落。福建近期庫存下降較快，市場已經(jīng)逐步進入旺季，主導企業(yè)率先提價，預計漲價成功把握較大，浙江和江西南昌等區(qū)域受到旺季需求拉動以及當?shù)卮笃髽I(yè)協(xié)同的共同作用，價格也有所反彈。我們認為，華東地區(qū)價格能否出現(xiàn)全面性上漲的關鍵需要觀察之后沿江熟料價格能否上漲。短期水泥價格仍將呈現(xiàn)區(qū)域性、試探性上漲的特點，價格的全面上漲能否實現(xiàn)以及上漲幅度能否超出預期目前仍待觀察。
股價短期存反彈動力。上兩周，A股和H股水泥股均出現(xiàn)10-15%的調(diào)整，A股海螺水泥和冀東水泥均跌破前期支撐位，H股海螺和中國建材也跌至前期低點，估值來看，A股和H股海螺水泥噸企業(yè)價值已經(jīng)跌至364元和431元，較400元的市場重置成本分別為折價9%和溢價7.7%。我們認為，在經(jīng)歷股價連續(xù)下跌、估值長期吸引力較大以及水泥市場價格出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的共同作用下，股價短期有反彈的動力。中期看，反彈能否持續(xù)，需要觀察9月之后，水泥價格能否出現(xiàn)持續(xù)性上升以及上升的幅度能否改變市場盈利預期。股票方面，維持前期推薦順序，A股海螺水泥和祁連山，H股海螺水泥和中國建材。
行業(yè)近況：價格：上周全國水泥市場平均價格環(huán)比上漲0.02%。年初至今全國水泥平均價格同比下跌13.6%。
產(chǎn)量：2012年1-7月份，全國水泥產(chǎn)量同比增長5.3%（統(tǒng)一口徑后），7月單月同比增長6.1%。1-7月，分地區(qū)來看，西北地區(qū)增長較快，中南和華東地區(qū)次之，而華北和西南地區(qū)略有增長。
成本：截至9月3日，秦皇島港口大同優(yōu)混705元/噸，與兩周前價格持平。年初至今，煤炭價格已經(jīng)累計下跌近155元/噸。
供給：2012年1-7月，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)完成額755億元，同比下降3%。分地區(qū)來看，西北地區(qū)的投資完成額同比增長24%，東北地區(qū)微增1%，中南地區(qū)和華東地區(qū)微降1%和4%，華北和西南地區(qū)分別下降9%和25%。根據(jù)數(shù)字水泥統(tǒng)計，上半年共投產(chǎn)水泥生產(chǎn)線50條，累計新增熟料產(chǎn)能7586萬噸。
需求：2012年1-7月固定資產(chǎn)投資同比增長20.4%，增速較2011年全年低3.4個百分點，和1-6月份增速持平。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長15.4%，增速較2011年全年下降12.5個百分點，較1-6月份下降1.2個百分點。2012年1-7月份鐵路投資完成額1884億元，同比下滑33.5%，較1-6月份降幅收窄5.1個百分點。1-7月公路投資同比下降6.2%，港口投資增長6.3%。
風險提示：宏觀信貸低于預期;水泥旺季需求恢復低于預期，量價回升幅度低于預期。
同力水泥：費用+增值稅返還助力業(yè)績增長，二季度業(yè)績環(huán)比改善
增值稅返還大增，助力業(yè)績正增長。上半年在營收同比下滑2.8%，毛利率同比下降3.1個百分點，費用率同比下滑2.6個百分點，營業(yè)利潤同比負增長11%的基礎上，公司仍然實現(xiàn)歸屬凈利潤同比8.6%的正增長，這主要是因為增值稅返還大幅增長4000萬所致。
二季度河南價格協(xié)同回升，公司業(yè)績環(huán)比改善明顯。分季度看，由于河南二季度水泥均價企穩(wěn)略升，公司營收同比下滑幅度收窄，毛利率環(huán)比上升6.1個百分點，歸屬凈利潤同比增長24.3%，業(yè)績環(huán)比改善幅度較大。
中原經(jīng)濟區(qū)開始編制詳細規(guī)劃，河南將迎來較快發(fā)展。河南地區(qū)經(jīng)濟較為落后，11年城鎮(zhèn)化率僅為40.57%，低于全國平均水平9.7個百分點，為加快以河南省為主體的中原經(jīng)濟區(qū)發(fā)展，國務院于去年底發(fā)布《指導意見》，今年8月初已啟動中原經(jīng)濟區(qū)規(guī)劃的編制，未來隨著詳細規(guī)劃的逐步落實，河南地區(qū)將迎來較快發(fā)展，拉動水泥需求增長。
區(qū)域協(xié)同基礎良好，公司產(chǎn)能擴張?zhí)嵘芰Α：幽系貐^(qū)協(xié)同效應良好，隨著下半年4條在建線的投產(chǎn)，區(qū)域CR3、CR5、CR10將提升至49%、56%和71%，進一步鞏固協(xié)同基礎。公司已收購一條義馬水泥5000t/d生產(chǎn)線，區(qū)域新型干法產(chǎn)能占比由12.3%提高到14.05%，未來在莫桑比克2條1500t/d擬建線的建成投產(chǎn)也將進一步提升公司盈利能力。
公司生產(chǎn)銷售主要集中于河南地區(qū)，區(qū)域協(xié)同基礎和經(jīng)濟發(fā)展前景良好。
預計公司2012-14年業(yè)績?yōu)?.83、1.09和1.24元，對應PE分別為13、10和9倍，給予“推薦”評級。
海螺水泥：行業(yè)經(jīng)歷底部帶來公司整合良機
給予推薦評級。我們預計12-14年歸屬于母公司的凈利潤分別為53.84/60.76/70.66億元，對應12-14年的EPS分別為1.02/1.15/1.33元，當前股價對應12年14.1倍的PE，考慮到公司能夠憑借行業(yè)整合進一步擴大市場份額，仍具成長性，給予推薦的投資評級。
風險提示：1.宏觀經(jīng)濟加速下行;2.新增產(chǎn)能投放超預期。
祁連山：成功實現(xiàn)扭虧，期待三季度業(yè)績持續(xù)改善
事項
祁連山公布2012 年半年報，上半年公司生產(chǎn)水泥592.57 萬噸，銷售水泥（含商品熟料）634.3 萬噸，營業(yè)收入為18.56 億元，同比增長10.19%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為2649.22 萬元，同比減少89.26%;基本每股收益0.0558 元，實現(xiàn)扭虧，完全符合我們此前預期。
主要觀點
二季度公司產(chǎn)量和盈利能力環(huán)比大幅修復。二季度公司銷售水泥454 萬噸，產(chǎn)量創(chuàng)單季歷史新高，環(huán)比提升274 萬噸，同比提升119 萬噸。主要原因是一季度受淡季影響區(qū)域內(nèi)重點工程開工不足，4 月份開始甘青地區(qū)內(nèi)鐵路等重大基建工程全面復工，需求的提振使公司達到滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。公司產(chǎn)能利用率的提升也促使盈利能力快速修復。二季度公司實現(xiàn)噸價格305 元，噸毛利64 元， 歸屬噸凈利25 元，比一季度的261 元、16 元、-49 元有明顯提升。
增值稅返還助力公司上半年扭虧。公司上半年能夠實現(xiàn)扭虧為盈，除了二季度產(chǎn)品的量價齊升外，也來自營業(yè)外收入的增加。公司上半年營業(yè)外收入4622.79 萬元，同比提升59.1%，主要是二季度根據(jù)國家部分資源綜合利用增值稅政策所進行的增值稅返還。增值稅返還金額為3491.04 萬元，同比提升83.6%。
費用率略有增加，財務費用率有望三季度大幅改善。公司上半年三項費用率18.98%，同比增加2.07 個百分點，主要來自財務費用率的增加。銷售費用率5.32%，增加0.31 個百分點，主要是公司產(chǎn)銷量增加，包裝費用增加所致;管理費用率7.03%，同比有所改善，下降1.08 個百分點，主要是因為公司固定資產(chǎn)修理頻次減少，固定資產(chǎn)修理費同比減少1718 萬元。財務費用率增加明顯， 上半年財務費用率達到6.63%，同比增加2.84 個百分點，一是由于新建項目投產(chǎn)，貸款利息停止資本化;二是銀行貸款總額增加、利率上升，預計公司三季度配股完成后財務費用率將有大幅改善。 我們認為經(jīng)歷7 月的雨水和農(nóng)忙季節(jié)之后，8-10 月是全年最大旺季，需求和噸毛利有望繼續(xù)改善。我們通過深度報告《基建復工趨勢下，價格彈性有望接力需求彈性》中對區(qū)域景氣的詳細分析，堅持認為公司是基建復工趨勢下的需求彈性邏輯的最佳標的。受益未來兩年區(qū)域供需關系改善，負面因素被市場充分預期，業(yè)績環(huán)比改善趨勢明確。預計配股攤薄后2012-2014 年EPS 分別為0.69、1、1.42 元，對應PE16、11、8x，維持“強烈推薦”的投資評級。
風險提示 甘肅省固定資產(chǎn)投資大幅下滑，基建項目復工情況大幅低于預期。
江西水泥：南方萬年青和錦溪水泥貢獻主要利潤
江西水泥上半年實現(xiàn)銷售收入20億元，同比下降22%，歸屬母公司凈利潤5788萬元，同比下降80.5%;每股盈利0.146元，上半年銷售水泥及熟料703萬噸，同比下跌11.8%。二季度每股盈利0.013元;由于區(qū)域價格下跌的原因，二季度盈利能力大幅下滑。二季度實現(xiàn)凈利潤510萬元，考慮到混凝土業(yè)務還在少量貢獻利潤，我們推測水泥業(yè)務沒有掙錢。
毛利率下降，費用率上升。上半年毛利率16.7%，同比下降14.5個百分點;營業(yè)費用率和管理費用率分別提高1.7個百分點和1.9個百分點。二季度的凈利率0.5%，處于2006年以來的較低的水平（2010Q1：0.6%，2009Q1：0.3%，2010Q2：-4.2%）。
上半年業(yè)績主要由南方萬年青和錦溪水泥貢獻;這兩家公司分別貢獻2754萬元和2353萬元的凈利潤，占整個利潤的88%。其中江西水泥爭取定增收購的錦溪水泥盈利能力較強，上半年權益回報率10.2%，高于公司內(nèi)其他資產(chǎn)。
積極布局下游產(chǎn)業(yè)，控制終端市場。公司目前擁有5個熟料基地，水泥產(chǎn)能規(guī)模2000萬噸;今年底商品混凝土產(chǎn)能規(guī)模將達1000萬方。江西地區(qū)前五家水泥廠商（南方、海螺、萬年青、紅獅、亞東）的市場份額達到80%以上，公司想在區(qū)域內(nèi)收購整合水泥資產(chǎn)的空間已經(jīng)不大，因此江西水泥希望通過定增收購少數(shù)股東權益;進軍混凝土行業(yè)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，尋找新的利潤增長點。
作為市場主要參與者的江西水泥在二季度水泥業(yè)務沒有掙錢;我們預計江西地區(qū)目前的價格水平已經(jīng)處于底部。從近期的價格看來，省內(nèi)部分地區(qū)價格隨著銷量的恢復已經(jīng)有所上調(diào)，我們預期四季度需求環(huán)比略有回升。
我們預計2012年公司水泥及熟料銷量1650萬噸，實現(xiàn)凈利潤1.86億元，折合每股收益0.47元。2013年和2014年銷量分別為1800萬噸和1900萬噸，每股收益分別為0.67元和0.91元，維持“增持-B”的投資評級。
風險提示：市場競爭惡化，水泥價格繼續(xù)下跌。
冀東水泥：二季度毛利好轉，下半年看需求變化
上半年業(yè)績大幅下降85%。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.8億，同比下降11%，歸屬于母公司凈利潤1.18億，同比下降85%，每股收益0.083元. 噸毛利下降27.7%。由于房地產(chǎn)投資下降、基建投資未有大的起色，上半年水泥行業(yè)需求疲軟、價格大幅下降，目前42.5水泥價格324.5元/噸，比年初下降14.5%，比去年同期下降20.23%。公司上半年水泥產(chǎn)量2596萬噸，同比增加1%，水泥收入53.65億元，同比下降4.7%，毛利率25.47%，降低8個百分點，噸毛利52.6，下降27.7%。
區(qū)域表現(xiàn)不一，東北地區(qū)毛利率最高。公司所在區(qū)域華北、東北、西北、湖南、山東、重慶年初至今價格分別同比下降14.23%，增長20%、下降14.2%、下降16.4%、下降7.3%、下降20.67%。從區(qū)域收入結構上看，因價格下跌和銷量減少華北地區(qū)是上半年收入出現(xiàn)下降的區(qū)域，西北地區(qū)收入大幅增長108.16%主要由于去年6月才合并秦嶺水泥，同期基數(shù)較低，東北地區(qū)水泥價格是今年唯一出現(xiàn)價格上漲的地區(qū)，公司在遼寧、吉林地區(qū)毛利率達到39%，是公司幾大區(qū)域毛利率最高的，以14.6%的收入比重貢獻毛利占比達到23%。
盈利預測和投資建議。上半年公司業(yè)績降福，調(diào)低今年盈利預測，我們預計2012年、2013年收入14.7和18.4億，EPS0.4元和0.82元，動態(tài)PE27倍，市凈率1.3倍，調(diào)低至“增持”評級。
風險提示：需求回暖緩慢。
塔牌集團：深耕農(nóng)村市場改善下半年業(yè)績
市場不振導致盈利大幅下降。受國家宏觀經(jīng)濟影響，固定資產(chǎn)投資增速明顯放緩，水泥市場需求疲軟，公司區(qū)域市場水泥價格持續(xù)走低; 同時南方雨水頻繁，影響了工程開工率和水泥需求量，加劇了公司區(qū)域市場的供需失衡。公司上半年實現(xiàn)水泥產(chǎn)量僅為489.78 萬噸、銷量482.15 萬噸，較上年同期分別下降了15.54%、14.01%，營業(yè)利潤為1.49 億元，同期下降62.05%。
拓展農(nóng)村市場，積極消化庫存壓力。公司下半年將著力開拓農(nóng)村市場， 努力挖潛增效。從經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律上說，現(xiàn)在我國農(nóng)村將進入第三個自住用房建設高峰，與此同時國家在部分地區(qū)開展“建材下鄉(xiāng)”政策， 其中福建是試點地區(qū)，該政策對農(nóng)民改善自用住房有很強的刺激作用，由于公司產(chǎn)能集中在粵東和閩西地區(qū)，公司將充分利用政策優(yōu)勢， 拓展農(nóng)村市場。我們預計新一輪“建材下鄉(xiāng)”試點擴大有望下半年推出，擴大建材下鄉(xiāng)試點范圍對拉動水泥等建材消費有直接作用。該政策若能如期推出，將對公司業(yè)務產(chǎn)生較大利好。
受益落后產(chǎn)能淘汰政策，下半年有望好轉。公司主要產(chǎn)能集中在粵東和閩西地區(qū)，市場占有率約為45%，廣東地區(qū)未來一年將淘汰 400 萬噸落后產(chǎn)能，公司規(guī)劃新建2×10000t/d 新型干法水泥熟料生產(chǎn)線（含2×20MW 純低溫余熱發(fā)電系統(tǒng)及配套礦山建設）項目，有望借此契機擴大市場份額。同時，政府為實現(xiàn)“保8”目標，將進一步加大投資力度，固定投資增速有望會回升，在一定程度上提升水泥需求，從而為公司帶來轉機。
我們預判全年經(jīng)濟前低后高，3 季度有望出現(xiàn)投資拐點，固定投資、基建投資增速回暖，公司將會從中受益。我們預計2012、2013 年公司EPS 分別為0.74 和0.88 元，對應當前股價PE 為11.40 和9.59，給予公司“增持”評級。
四川雙馬：放眼兼并重組，意欲逆轉頹勢
事件：
公司發(fā)布2012年半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.85億元，同比下降6.21%;報告期內(nèi)出現(xiàn)虧損，實現(xiàn)利潤總額-3843萬元，同比減少116.65%;其中歸屬上市公司股東的凈利潤為-1164萬元，同比下降112.95%，折合每股收益-0.02元。
點評：
供需矛盾凸顯，成本上升導致利潤空間極度萎縮。需求方面，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)推進，房地產(chǎn)短中期發(fā)展受到抑制，水泥市場需求持續(xù)低迷;供給方面，過剩產(chǎn)能以及庫存高企引發(fā)市場銷售競爭壓力積聚，惡性競爭導致價格相比去年同期大幅下滑。營業(yè)收入減少的情況下，營業(yè)成本反增不減，下游產(chǎn)品價格低迷外加上游電價、煤價的上漲致使本期水泥毛利率僅為3.4%，同比減少15.59個百分點。
擬非公開發(fā)行新股，募集資金以推動兼并重組。四川雙馬為目前西南地區(qū)年產(chǎn)能近千萬噸的大型水泥龍頭企業(yè)。為履行拉法基瑞安與四川雙馬關于進行資產(chǎn)整合的承諾，公司擬通過非公開募集資金的方式籌資，用于收購拉法基中國持有的都江堰拉法基25%的股權、SommersetInvestments持有的貴州頂效75%的股權、SommersetInvestments持有的貴州新蒲75%的股權以及拉法基瑞安持有的遵義三岔100%的股權。預計在未來的一段時間內(nèi)，收購兼并以及資產(chǎn)的注入將成為公司發(fā)展成長的主基調(diào)。
收入萎縮引期間費用率大幅攀升。歷史情況來看，公司三項費用率處于較低水平。報告期內(nèi)管理費用和財務費用有所上漲，公司上半年三項期間費用率合計8.87%，超出去年同期的5.72%約3個百分點，主要原因是公司規(guī)模擴大而營業(yè)收入反而萎縮。報告期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少8313萬元，主要系籌資活動凈現(xiàn)金流量減少所致。
預計公司2012、2013年凈利潤分別為1.48和3.07億元，對應EPS分別為0.12和0.25元，對應當前股價的PE為53.3和25.6倍，給予“中性”評級。
金隅股份：全產(chǎn)業(yè)鏈布局平滑業(yè)績下行
公司今年上半年實現(xiàn)收入147.5億元，同比增長12.23%，歸屬于上市公司股東的凈利潤13.8億元，同比降低15.22%，EPS0.32元，符合預期。在水泥行業(yè)整體不景氣的背景下，公司業(yè)績下滑有限，得益于公司地產(chǎn)、新型建材業(yè)務的增長。
由于上半年需求疲軟，公司水泥及熟料出現(xiàn)量價齊跌。上半年水泥及熟料合計銷量1501萬噸，同比下滑13.9%，水泥及熟料綜合價格約260元/噸，噸毛利為52元，較去年年末下滑10元。上半年混凝土銷量為410萬立方，同比增長16.5%，均價300元/立方，每立方毛利為50元，較去年年末提升12元，混凝土毛利提升主要源于水泥價格的下跌，下半年有望維持穩(wěn)定。報告期內(nèi)公司繼續(xù)在左權、宣化、沁陽、保定等地新建生產(chǎn)線持續(xù)推進水泥產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，12年底水泥產(chǎn)能達4600萬噸。
商品房與保障房互補模式保障地產(chǎn)業(yè)績增長。地產(chǎn)上半年結轉面積47.9萬平米，同比增長28.0%，其中商品房結轉面積25.7萬平米，同比增長52.4%，商品房結轉增加使得均價提至1.16萬/平米，同比上升16%，毛利率升至38.8%。公司土地儲備豐富，下半年商品房結轉繼續(xù)加快，預計全年結算面積達86萬平米。
新型建材上半年收入30億元，同比19.3%，由于產(chǎn)能的擴張，下半年收入規(guī)模依舊處于上升階段。物業(yè)管理上半年實現(xiàn)收入7.9億元，同比11%，下半年將繼續(xù)扮演“現(xiàn)金奶?！钡慕巧?。
下半年水泥業(yè)務利潤難有大起色，但其他業(yè)務能繼續(xù)對沖風險。預計2012-2013年EPS分別為0.64和0.81元，目前股價對應的2012-2013年估值分別為8.4和6.7倍，維持“買入”評級。
巢東股份：噸毛利持續(xù)下滑，等待需求回暖
風險提示
經(jīng)濟大幅放緩可能導致水泥需求大幅下滑;煤價大幅度提升。
維持“推薦”評級
公司核心市場安徽地區(qū)集中度較高，并且華東地區(qū)是全國最早進行協(xié)同的區(qū)域， 未來隨著工程不斷開工和天氣轉好，水泥需求將逐漸轉暖，盈利狀況或將企穩(wěn)回升。公司于2012 年新投產(chǎn)的海昌二線（4500t/d）將為公司帶來近30%產(chǎn)能增長。我們預計公司2012-2014 年的EPS 為0.43/0.88/1.17，維持“推薦”。
