冀東水泥2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157.3億元，同比增長42.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤15.3億，同比增長9.1%，合營企業(yè)與聯(lián)營企業(yè)產(chǎn)生的投資收益大幅下降是凈利潤增速低于收入增速的主要原因。公司在2011 年水泥產(chǎn)能保持較快增長，前三季度毛利率同比提升，受宏觀緊縮影響，第四季度毛利率有所回落。展望今年全年，公司在核心市場控制能力較2011年進(jìn)一步加強(qiáng)，產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)量的增長將驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)定增長，而陜西地區(qū)水泥價格觸底回升有望促進(jìn)投資收益水平恢復(fù)。目前公司噸水泥毛利仍然處于較低水平，與金隅在京津冀地區(qū)的戰(zhàn)略協(xié)同也日益緊密，如果需求情況好轉(zhuǎn)，則具有較好的向上業(yè)績彈性，目標(biāo)價上調(diào)至20.20元，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
2011年綜合毛利率30.7%，同比降低1 個百分點(diǎn)；凈利潤率9.7%，同比降低2.9 個百分點(diǎn)，投資收益由2010 年的3.31 億下降至1.28 億是凈利率下滑的主要原因，由合營和聯(lián)營企業(yè)冀東海德堡涇陽、扶風(fēng)產(chǎn)生的投資收益分別較2010 年下降1.3 億和1.6 億，冀東混凝土公司產(chǎn)生的投資收益較上年提高0.75 億元。
冀東水泥 2011 年前3 季度毛利率均較2010 年同期有小幅提升，但是4季度回落較為明顯，單4 季度毛利率25.7%，較10 年同期降低6.2 個百分點(diǎn)，反映出宏觀緊縮背景下水泥需求放緩導(dǎo)致水泥價格下滑的情況。
公司在 2011 年水泥和熟料綜合銷量7,193 萬噸（統(tǒng)計(jì)口徑），同比增長27%；目前水泥產(chǎn)能已經(jīng)超過1 億噸，其中有近兩千萬噸產(chǎn)能是在2011年6 月后投產(chǎn)，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能的釋放以及收購兼并項(xiàng)目的實(shí)施，2012年冀東水泥產(chǎn)銷量仍將保持較快增長。
公司與金隅股份控制河北地區(qū)50%以上熟料產(chǎn)能，具備協(xié)同基礎(chǔ)，今年3 月以來京津冀地區(qū)協(xié)同提高水泥價格；陜西地區(qū)市場集中度提高，主導(dǎo)企業(yè)協(xié)同意愿加強(qiáng)，水泥價格在年初觸底后回升，預(yù)計(jì)區(qū)域水泥價格的提升將對公司今年業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
評級面臨的主要風(fēng)險
房地產(chǎn)投資過快回落導(dǎo)致水泥需求較快回落的風(fēng)險。
估值
2012-2013年每股收益預(yù)測調(diào)整至1.556、1.969 元，14 年每股收益預(yù)測為2.271 元人民幣，目標(biāo)價由19.00 元上調(diào)至20.20 元，對應(yīng)2012年13 倍市盈率，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
2011年綜合毛利率30.7%，同比降低1 個百分點(diǎn)；凈利潤率9.7%，同比降低2.9 個百分點(diǎn)，投資收益由2010 年的3.31 億下降至1.28 億是凈利率下滑的主要原因，由合營和聯(lián)營企業(yè)冀東海德堡涇陽、扶風(fēng)產(chǎn)生的投資收益分別較2010 年下降1.3 億和1.6 億，冀東混凝土公司產(chǎn)生的投資收益較上年提高0.75 億元。
冀東水泥 2011 年前3 季度毛利率均較2010 年同期有小幅提升，但是4季度回落較為明顯，單4 季度毛利率25.7%，較10 年同期降低6.2 個百分點(diǎn)，反映出宏觀緊縮背景下水泥需求放緩導(dǎo)致水泥價格下滑的情況。
公司在 2011 年水泥和熟料綜合銷量7,193 萬噸（統(tǒng)計(jì)口徑），同比增長27%；目前水泥產(chǎn)能已經(jīng)超過1 億噸，其中有近兩千萬噸產(chǎn)能是在2011年6 月后投產(chǎn)，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能的釋放以及收購兼并項(xiàng)目的實(shí)施，2012年冀東水泥產(chǎn)銷量仍將保持較快增長。
公司與金隅股份控制河北地區(qū)50%以上熟料產(chǎn)能，具備協(xié)同基礎(chǔ)，今年3 月以來京津冀地區(qū)協(xié)同提高水泥價格；陜西地區(qū)市場集中度提高，主導(dǎo)企業(yè)協(xié)同意愿加強(qiáng)，水泥價格在年初觸底后回升，預(yù)計(jì)區(qū)域水泥價格的提升將對公司今年業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
評級面臨的主要風(fēng)險
房地產(chǎn)投資過快回落導(dǎo)致水泥需求較快回落的風(fēng)險。
估值
2012-2013年每股收益預(yù)測調(diào)整至1.556、1.969 元，14 年每股收益預(yù)測為2.271 元人民幣，目標(biāo)價由19.00 元上調(diào)至20.20 元，對應(yīng)2012年13 倍市盈率，維持買入評級。
