塔牌集團(tuán)為粵東水泥龍頭，在粵東水泥市場的占有率超過40%，目前約1100 萬噸的新干法水泥產(chǎn)能。公司近年來產(chǎn)銷量與盈利穩(wěn)定增長。2005-2010 年，公司水泥銷量由479 萬噸增長至1068 萬噸，營業(yè)收入復(fù)合增速達(dá)到22.2%，凈利復(fù)合增速達(dá)到35.4%。
由于剛過完元宵，公司和本地企業(yè)均停窯了20 天左右，生產(chǎn)銷售剛剛恢復(fù)，目前日出貨量僅1 萬噸左右。目前公司庫存比較高，大約在30 天左右。去年四季度以來公司應(yīng)收票據(jù)有大幅增長，但總體現(xiàn)金流不會(huì)有大的問題。
我們認(rèn)為，塔牌集團(tuán)當(dāng)前的生產(chǎn)布局和粵東市場易守難攻的地理?xiàng)l件是公司經(jīng)營的基石，相對封閉的市場意味著較少的競爭和較高的毛利，潮汕地區(qū)相對落后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也可保障公司未來幾年的持續(xù)的盈利；不過，當(dāng)前的條件也決定了公司未來外擴(kuò)的可能性較小，由于粵東多山地丘陵，限制了城鎮(zhèn)的規(guī)模，進(jìn)而限制了當(dāng)?shù)鼗ǖ陌l(fā)展空間和水泥需求。
由于水泥產(chǎn)能建設(shè)受到限制，公司順勢發(fā)展商混和預(yù)應(yīng)力管樁等水泥基產(chǎn)品，不失為明智之舉。但考慮到混凝土市場惡劣的競爭秩序和較多的非市場化因素，我們認(rèn)為公司混凝土業(yè)務(wù)短期內(nèi)貢獻(xiàn)的盈利將較為有限。
投資建議及評級
我們認(rèn)為公司依靠其較好的生產(chǎn)布局、產(chǎn)能規(guī)模和品牌優(yōu)勢，穩(wěn)守粵東市場當(dāng)無大礙，但未來成長將有所放緩。預(yù)計(jì)公司2011/12/13年實(shí)現(xiàn)水泥銷量1175/1200/1200 萬噸，實(shí)現(xiàn)每股收益0.65/0.73/0.82元。綜合考慮公司盈利情況、歷史估值，給予公司“推薦”評級。
