近日，財政部、水利部聯(lián)合出臺《中央財政補助中西部地區(qū)、貧困地區(qū)公益性水利工程維修養(yǎng)護經費使用管理暫行辦法》，明確規(guī)定中央財政對中西部地區(qū)、貧困地區(qū)公益性水利工程維修養(yǎng)護補助資金從中央水利建設基金水利工程維修養(yǎng)護資金中安排。
中西部公益水利工程獲中央財政扶持
中國證券報記者12月7日從水利部獲悉，近日，財政部、水利部聯(lián)合出臺《中央財政補助中西部地區(qū)、貧困地區(qū)公益性水利工程維修養(yǎng)護經費使用管理暫行辦法》，明確規(guī)定中央財政對中西部地區(qū)、貧困地區(qū)公益性水利工程維修養(yǎng)護補助資金從中央水利建設基金水利工程維修養(yǎng)護資金中安排。
《辦法》規(guī)定，中央補助資金的補助范圍為中西部地區(qū)、貧困地區(qū)的縣級水利部門或其所屬水管單位管理的公益性水利工程，包括承擔防洪、排澇、抗旱、灌溉等公益性任務的水庫工程、水閘工程、堤防工程、控導工程、泵站工程、淤地壩工程。東部地區(qū)中享受中西部地區(qū)政策的縣，也被納入中央補助范圍。
《辦法》指出，中央補助資金分配實行與地方財政上一年度安排的維修養(yǎng)護資金一定比例掛鉤獎補激勵機制。中央財政視財力可能，加大對新疆維吾爾自治區(qū)、西藏自治區(qū)以及云南省、甘肅省、四川省、青海省等4省藏區(qū)的支持力度。
《辦法》強調，中央補助資金專項用于實施維修養(yǎng)護項目的人工費、材料費、機械使用費等重點支出。嚴禁截留、滯留、轉移、挪用資金和平衡預算。（中國證券報）
新界泵業(yè)（002532）：前三季度業(yè)績小幅增長
2011年1-9月，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入5.68億元，同比增長35.42%；營業(yè)利潤5，616萬元，同比增長15.48%；歸屬母公司所有者凈利潤5，068萬元，同比增長2.96%；攤薄每股收益0.32元。
從單季度來看，2011年第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.11億元，同比增長37.67%；營業(yè)利潤1，996萬元，同比下滑2.17%；歸屬母公司所有者凈利潤1，905萬元，同比下滑20.19%；第三季度單季度每股收益0.12元。
收入大幅上漲，毛利率下滑。公司是國內市場占有率第一的農業(yè)泵專業(yè)制造商。得益于農機補貼增長以及農田水利投資的增長，1-9月，公司收入快速增長，但由于原材料價格和人工成本上漲，公司綜合毛利率下滑2.02個百分點，至20.14%。
期間費用率穩(wěn)定，經營性凈現(xiàn)金流量下滑。1-9月，公司期間費用率為10.83%，同比升高0.39個百分點。其中，銷售費用率和管理費用率分別提高1.32個百分點和0.75個百分點。1-9月，公司經營性凈現(xiàn)金流為-979萬元，同比降低125.31%。
募投項目有望在今年年底建成。上半年，由于旱澇頻發(fā)的問題，水泵需求大幅增長，但由于受到產能限制，公司不能很好的滿足訂單需求，公司的募投項目將在年底建成投產。此外，公司利用超募資金投入江西新界水泵鑄件加工技改項目和江蘇新界水泵配件加工建設項目也將在年底建成，屆時公司的產能瓶頸將大幅緩解，公司接受訂單的能力將大大加強，公司業(yè)績存在大幅增長的可能。
盈利預測：預計公司2011年-2013年每股收益分別為0.46元、0.63元和0.74元。對應于上個交易日收盤價22.03元的，動態(tài)市盈率分別為39倍、29倍和24倍。維持公司“中性”的投資評級。
風險提示：1)原材料及人力成本的提高；2)競爭加??；3)募投項目不達預期。
先河環(huán)保（300137）：銷售旺季收入快速增長
2011年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.11億元，同比增長4.94%；營業(yè)利潤2684.7萬元，同比增長12.97%；歸屬母公司所有者凈利潤2877.34萬元，同比增長12.41%；基本每股收益0.18元/股。
2011年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4874.22萬元，同比增長37.60%；營業(yè)利潤為1238.81萬元，同比增長121.73%；歸屬母公司所有者的凈利潤1092.69萬元，同比增長48.47%；全面攤薄每股收益為0.07元。
進入銷售旺季收入快速增長，毛利率穩(wěn)中有升。公司經營具有較強季節(jié)性，一般三、四季度為公司銷售旺季。三季度公司收入增速顯著提升達到37.60%，上半年為下降11.51%，呈現(xiàn)出典型的旺季特征，說明公司產品需求較為旺盛。公司三季度毛利率為54.23%，環(huán)比上升3.00個百分點，同比上升9.33個百分點，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢。產品結構的不斷優(yōu)化、電子元器件價格的下降及旺盛的市場需求，是公司盈利能力的回升的主要原因。
運營市場穩(wěn)步推進，成長空間巨大。資深的行業(yè)背景為公司從事運營服務提供了技術支撐，IPO 也為公司提供了資金實力。報告期，公司續(xù)簽河北省重點污染源運營項目，續(xù)簽山西污染源運營項目，中標山東TO 模式運營項目，為公司環(huán)境監(jiān)測市場化運營項目的全面開展打下了基礎。
公司逐步進入快速增長期。公司產品為環(huán)保產品，受環(huán)保產業(yè)政策影響較大，今年作為十二五開局之年，相關環(huán)保政策尚處于細化落實階段，環(huán)保投資尚未充分釋放。未來隨著環(huán)保政策的落實，環(huán)保投資將持續(xù)加大力度，受益于此，公司也將進入業(yè)績快速增長期。
盈利預測：我們預計公司2011-2013年EPS 分別為0.39元、0.53元、0.71元。以10月25日收盤價16.26元計，對應動態(tài)市盈率分別為：42倍、31倍、23倍，維持公司“增持”的投資評級。
風險提示：無法適應新競爭格局，市場開拓不及預期。
新疆天業(yè)（600075）：節(jié)水灌溉是未來主要增長點
投資建議：節(jié)水灌溉器材政策利好，遼寧等項目將成為重要的業(yè)績增長點。依托集團資源，公司PVC 產品成本優(yōu)勢明顯， 燒堿價格上漲，行業(yè)景氣利好，食品加工以出口為主，價格回暖有望提升毛利，我們預測公司2011-2013年EPS 分別為0.32元、0.76元、0.97元，對應的市盈率分別為33倍，14倍，11倍，鑒于公司具有節(jié)能環(huán)保題材，且“十二五”規(guī)劃新疆區(qū)域經濟發(fā)展優(yōu)勢及公司成長前景的預期明確，維持“推薦”評級。
青龍管業(yè)（002457）：西北管道行業(yè)龍頭，受益水利工程建設
青龍管業(yè)公布三季度報告：公司主營業(yè)務收入6.3億元，同比增長5.04%，凈利潤1.03億元，同比增長2.34%；2011年7-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤5208萬元，同比增長4.36%。原材料上漲及人工成本侵蝕毛利，四季度仍難改善。受鋼材、水泥、塑料樹脂等原材料價格以及人工成本的上漲幅度較大影響，公司主營產品鋼筋混凝土管材定價能力較強，毛利將維持在31%-34%，塑料管材受影響較大，毛利將低于15%。
區(qū)域龍頭，穩(wěn)步擴張。公司目標市場定位于西北地區(qū)及“京津唐”地區(qū)，是西北地區(qū)最大的供排水管道生產企業(yè)。在公司的主要銷售區(qū)域西北地區(qū)，“青龍”牌管道在寧夏及周邊四省區(qū)(內蒙、陜西、甘肅、青海)擁有良好的聲譽，市場占有率第一。公司PCCP、PCP在寧夏占有率95%、在陜甘蒙青占有率40%以上，塑料管道在陜甘寧蒙青地區(qū)占有率均超過30%。募集資金基本明確使用方向，未來公司可能加快項目建設進度。
去年7月公司首次公開發(fā)行募集資金凈額8.48億元，募投項目位于寧夏和天津兩地，核心產品PCP、PCCP、RCP、PE復合管分別新增產能28%、58%、26%、22%；產能處于穩(wěn)步擴張期。
目前股價處于合理水平。我們預計公司2011~2013年實現(xiàn)每股收益0.64、0.81和0.95元。公司2011年動態(tài)PE27.17倍，與成長性相比處于合理水平。我們認為水利建設提速能夠保障公司業(yè)績增長，給予公司“推薦”評級。
葛洲壩（600068）：業(yè)績實現(xiàn)快速平穩(wěn)增長
公司的2011年前三季度業(yè)績符合預期，建筑施工、水泥、民爆三項核心業(yè)務正處于快速發(fā)展期，公司建筑施工業(yè)務目前在“全球最大225家國際承包商”排名第84位，公司水泥產能達到1800萬噸，躋身全國前十強，工業(yè)炸藥生產許可能力提升至17.7萬噸，位居全國第二。
公司建筑施工在手訂單充足，且新簽合同量依然保持快速增長趨勢，國家水利設施建設為公司工程施工業(yè)務拓展帶來了良好的發(fā)展契機。.公司2011年前三季度新簽合同額累計635.87億元。其中： 新簽國內工程合同額人民幣398.02億元，約占新簽合同總額的62.59%；新簽國際工程合同額折合人民幣237.85億元，約占新簽合同總額的37.41%；新簽國內外水電工程合同額人民幣252.6億元，約占新簽合同總額的39.73%。
2011年中央一號文件立足水利，計劃未來十年投資4萬億用于水利建設，葛洲壩作為國內最大的水電建設承包商寡頭之一，市場占有率達到25%，將充分受益于此。
公司積極向房地產領域發(fā)展，被國資委確認為可以大力發(fā)展地產的16家央企之一，2011年公司房產業(yè)務有啟動跡象，未來發(fā)展的潛力十分巨大。
公司在房地產領域主要進行一級開發(fā)，先后在宜昌、武漢、上海等地成功開發(fā)一大批房地產項目，2011年上半年實現(xiàn)地產營業(yè)收入12億元，同比大幅增長175%， 按照國家深化電力體制改革和中央企業(yè)布局結構調整的要求，大股東葛洲壩集團將與中國電力工程顧問集團公司(CPECC)以及國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司所屬部分省(區(qū)、市)公司勘測設計企業(yè)、火電施工企業(yè)、水電施工企業(yè)和修造企業(yè)重組，組建以項目總承包、工程管理、設計、施工、修造業(yè)務為主的綜合性電力建設集團公司，有關重組工作正在進行之中(已公告)。重組完成后如將全部資產注入上市公司平臺將對公司業(yè)績形成重大影響。
我們預測2011年和2012年的每股收益分別為0.59元和0.70元，水利政策支撐公司的長期發(fā)展，維持公司“買入”的投資評級。
三峽水利（600116）：統(tǒng)調區(qū)域水電減發(fā)致業(yè)績大幅下滑
2011年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6億元，同比增長13%；營業(yè)利潤117萬元，同比下降98%；歸屬于母公司凈利潤1412萬元，同比下降77%；攤薄每股收益0.05元，業(yè)績差于預期。
直屬電站來水不足削弱主業(yè)盈利能力，產能瓶頸2012年緩解：公司電網(wǎng)內統(tǒng)調水電產能滯后于供區(qū)用電增長是公司近年主業(yè)盈利能力持續(xù)下滑的主要原因。前三季度，磨刀溪流域來水量減少導致公司所屬磨刀溪流域四級梯級電站發(fā)電量大幅下降，自發(fā)電量的減少致外購電量激增，公司電力主業(yè)毛利率同比下降12個百分點至16%。預計公司電網(wǎng)統(tǒng)調區(qū)域全年水電發(fā)電量將下降，同時年內公司電網(wǎng)統(tǒng)調區(qū)域內沒有新的電源產能投放，電力主業(yè)盈利能力將難以改善。公司電源產能瓶頸將在2012年楊東河水電站投產后得到緩解，屆時公司主業(yè)盈利能力可得到大幅提升。
主業(yè)盈利能力大幅下挫致業(yè)績下滑：前三季度，主業(yè)盈利能力減弱導致電力主業(yè)實現(xiàn)稅前利潤為-277萬元，虧損額較上半年減少535萬元，而上年同期電力業(yè)務實現(xiàn)稅前利潤6784萬元，報告期公司主業(yè)利潤降幅進一步擴大。本期營業(yè)外收入和投資收益的增加彌補了主業(yè)虧損，使歸屬于母公司凈利潤得以免于虧損：處置固定資產獲得收益863萬元，營業(yè)外收入同比增長158%；參股公司重慶三峽銀行本期確認分紅360萬元，投資收益增長547%。不考慮新疆塔尕克一級水電站收購事項，預計公司2011年業(yè)績將下滑。新疆塔尕克電站如能在2011年完成收購，以塔尕克一級水電站較好的盈利能力估算，公司電力主業(yè)盈利能力將獲提升，預計將增厚公司2011年每股收益0.08元。
擁有較多優(yōu)質在建項目，未來成長潛力突出：公司做大做強電力主業(yè)的戰(zhàn)略思路非常清晰，擁有較多優(yōu)質在建項目：1)后溪河流域兩會沱電站(2*10MW)和鎮(zhèn)泉電站(2*12.5MW)項目，預計在2014年開始投產；2)重慶萬州供熱公司(持股55%)，負責鹽氣化工園區(qū)(萬州三大工業(yè)園區(qū)之一)的供熱業(yè)務?；ぎa業(yè)對熱力需求強勁，可支撐熱電機組高產能利用率，不同于一般民用供熱項目，園區(qū)產業(yè)對供熱價格具有較高承受力，可成就公司優(yōu)質供熱資產。按累計完成投資額計算，工程目前已完工89%，預計可在今年底投產；3)楊東河水電站(2*24MW)項目，目前累計完成投資額占計劃投資的69%，預計可在2012年投產，電站投產后不僅可增加公司可控電源容量，并可優(yōu)化磨刀溪流域梯級電站(共七級，公司擁有六級)調度效率，提升磨刀溪流域梯級電站的產能利用率和調峰能力。上述投資項目將可保障公司三年業(yè)績成長，未來電力業(yè)務進一步的擴張空間將來自公司實際控制人水利部綜合事業(yè)局的支持，大股東旗下有大量投產水電站和儲備水電項目(投產水電裝機2100MW，在建700MW)。水利部綜合事業(yè)局對公司的定位和支持力度將是公司未來業(yè)績增長的主要推動力。
維持“中性”評級：預計公司2011至2013年EPS分別為0.11元、0.39和0.37元，對應動態(tài)PE分別為117倍、32倍和34倍，業(yè)績拐點在2012年出現(xiàn)，暫維持“中性”評級。
風險提示：公司電網(wǎng)統(tǒng)調區(qū)域水電來水量下降；塔尕克電站收購價格和方式未定。
中國水電（601669）：水利水電黃金十年，工程承包龍頭必獲利頗豐
公司是水利水電工程總承包龍頭企業(yè)，得益于水利水電未來10年的快速發(fā)展。根據(jù)國務院發(fā)布的《中共中央國務院加快水利改革的決定》，未來十年我國水利建設的平均投資初步估算至少達到4000億元，將比2010年高出一倍。此外，我國明確提出2020年非化石能源占比超過15%的承諾，預計其中將有9%-10%由水電來貢獻，水電資源利用率由現(xiàn)在的27%提升到70%。公司作為國內水利水電工程的總承包龍頭企業(yè)，從20世紀 50年代以來承接了我國 65%的大中型水利水電樞紐工程，在水利水電的黃金十年中將最先受益并受益最大。
積極擴展產業(yè)鏈，優(yōu)化業(yè)務結構。公司在自身的水利水電工程總承包的基礎上，積極擴展產業(yè)鏈，優(yōu)化業(yè)務結構，目前已經形成了四大業(yè)務板塊：(1)工程承包業(yè)務：包括水利水電工程承包和非水利水電工程、公路、鐵路、市政建設等)；(2)電力投資與運營業(yè)務：已經形成了水電、風電、火電多個領域全面投資的格局；(3)房地產業(yè)務(4)設備制造租賃等。
隨著中國市場經濟地位的提升，海外業(yè)務將成為未來主要收入來源。2010年公司對外承包工程的新簽訂單額和完成訂單額分別達到 66.91億美元和 40.17億美元，處于建筑企業(yè)前列。國際工程承包市場發(fā)展?jié)摿薮?，根?jù)住建部編制的“十二五”規(guī)劃，2015年我國可實現(xiàn)國際工程承包營業(yè)額2，200億美元以上，在政府“走出去”戰(zhàn)略下，擁有海外工程承包、水電開發(fā)及礦產資源開發(fā)業(yè)務的中國水電將成為這一過程的典型代表和主要受益者。
資產注入預期。國資委擬將中國水電集團、中水顧問集團及其他業(yè)務集團重組為中國電力建設公司。同時，將中國水電作為資本運作平臺，將中水顧問集團的水電及風電等新能源的勘察、設計、監(jiān)理、咨詢業(yè)務先行注入公司，再將其他電網(wǎng)輔業(yè)相關業(yè)務注入。此番重組過后，公司將具備從勘探到設備生產銷售的完整產業(yè)鏈，業(yè)務能力得到大幅提升。
投資建議： 通過綜合考慮，給予公司16倍PE我們估算公司的合理價值在5.6元-8元，目前對應的2011年和2012的PE分別為14.6倍和10.22倍。
國統(tǒng)股份（002205）：地區(qū)盈利結構變化影響歸屬于母公司凈利潤
2010年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.43億元，同比增長23.51%；營業(yè)利潤8084萬元，同比增長14.44%；歸屬于母公司凈利潤5201萬元，同比減少3.22%；攤薄每股收益0.45元；2010年分配預案為每10股派現(xiàn)金紅利1元(含稅)。
經營情況總體穩(wěn)定。截至2010年底，公司擁有16條PCCP生產線，總設計產能為240公里PCCP標準管，2010年產能利用率為64.58%，為近幾年的正常水平。2010年新簽合同4.27億元，結轉至后期合同額下降了1.6億元，但考慮2009年廣州西江引水項目、遼寧大伙房水庫項目金額較大，以及對子公司的持股比例，預計結轉合同額下降對EPS的不利影響有限。主要原料薄鋼板價格同比上漲13.35%，預計拉低毛利率約4.3個百分點，鋼材價格上漲是公司毛利率下降的原因。
盈利結構導致歸屬于母公司凈利潤略低于預期。公司收入同比增長23.51%，延續(xù)了穩(wěn)步增長的趨勢。由于子公司盈利結構變化影響了歸屬于母公司凈利潤，2010年公司在華南、東北地區(qū)的收入大幅增長，新疆地區(qū)收入同比下降59.4%。同期廣東中山銀河、遼寧渤?；炷林破饭緝衾麧櫞蠓鲩L，相比于新疆地區(qū)子公司，公司對兩家公司的持股比例較低，導致歸屬于母公司凈利潤略低于預期。
產能釋放是后期業(yè)績增長的動力。2010年完成增發(fā)，增發(fā)項目預計2011年下半年逐步投產，項目完全達產后將新增DN1200mmPCCP管186km，DN2200mmPCCP管204km，產能實現(xiàn)翻倍。產能主要布局新疆、華南、京津地區(qū)，其中新疆地區(qū)受到伊犁河谷管網(wǎng)工程、煤化工基地建設、市政建設推動，PCCP后期需求增長潛力很大；京津地區(qū)的南水北調工程進入市政建設階段，PCCP管需求也開始啟動。產能釋放對公司業(yè)績推動將開始逐步顯現(xiàn)。
盈利預測與估值：預計公司2011-2012年全面攤薄后EPS分別為0.65元、0.94元，最新收盤價27.48元，對應PE分別為42倍、29倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：鋼材價格上漲風險。
安徽水利（600502）：收購并增資公司增強BT業(yè)務實力
2011年1-6月，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入26.27億元，同比增長173.63%；主營業(yè)務利潤1.48億元，同比增長609.57%；凈利潤1.13億元，同比增長398.45%；攤薄每股收益 0.34元。
工程施工業(yè)務發(fā)展良好。報告期內公司市政工程、工民建工程、水利工程業(yè)務分別實現(xiàn)收入10.09億元、2.86億元、7.97億元，分別同比增長了249.78%、150.02%、190.71%，三項業(yè)務收入增幅較大致使上半年總收入同比大幅增長；三項業(yè)務分別實現(xiàn)毛利率13.58%、7.68%、6.77%，分別同比增長1.57個百分點、下降7.07個百分點、下降3.70個百分點，受此影響，公司共實現(xiàn)毛利率15.87%，同比下降了2.09個百分點。
管理費用率大幅下致使期間費用率下降較大。上半年公司共發(fā)生期間費用率4.88%，同比下降了4.96個百分點，三項費用率都出現(xiàn)了不同程度的下降，其中下降幅度較大的是管理費用率，同比下降了2.84個百分點，從絕對數(shù)額來看公司管理費用仍有較大的增長，主要源于職工薪酬、資產折舊費用增加，但是增幅小于收入增幅致使出現(xiàn)了利率下降的情況。
收購股權并增資控股公司，增強業(yè)務能力。報告期內公司使用自有資金1，000萬元收購并增資安徽人防設備廠，8，100萬元收購并增資咸陽涇渭投資有限公司，另外公司與中信信托共同出資增資涇渭投資6.15億元，還計劃設立“馬鞍山和順建設有限公司”，擬在提升BT業(yè)務的實力，帶動工程施工業(yè)務的發(fā)展，提升公司整體的盈利水平。2010年公司共承接BT業(yè)務17億元，預計業(yè)務將在2011年及以后年度逐漸貢獻業(yè)績。
積極進行輔業(yè)結構調整，謀求新發(fā)展。公司現(xiàn)有輔業(yè)包括水力發(fā)電、酒店、新型建材等。目前公司擁有的兩個水電站運營良好，公司正組織專業(yè)人員對中南部水電市場進行調研，謀求新發(fā)展；公司酒店業(yè)正逐步有序的退出。
將受益水利建設“十二五”規(guī)劃。根據(jù)2011年中央一號文件，預計“十二五”期間全國水利建設每年將投入資金約4000億元，將是2009年投資額的2.14倍，按照公司2009年的市場份額計算，預計公司每年將從中獲得約43億元的合同量。
盈利預測與投資建議。預計公司2011~2013年EPS分別為0.84元、1.34元、2.08元，對應的市盈率為18倍、11倍、7倍，維持“增持”的投資評級。
風險提示：(1)房地產市場調控風險； (2)人才風險。
粵水電（002060）：業(yè)績低谷期，突破看明年
凈利潤略低于預期
1H11公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.89億元，同比增長10.50%，實現(xiàn)利潤總額0.59億元，同比下降1.66%，實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤0.50億元，同比增長1.12%， 實現(xiàn)EPS0.15元，公司上半年業(yè)績平平，略低于我們的預期。
水利水電工程業(yè)務營收較快增長、毛利率略有上升
1H11公司水利水電實現(xiàn)營收10.84億元，同比增長33.38%，毛利率10.19%， 同比上升0.62個百分點，市政工程實現(xiàn)營收5.72億元，毛利率10.45%，同比上升0.21個百分點，綜合毛利率11.04%，同比上升0.65個百分點。管理費用率和財務費用率分別為2.59%和2.29%，同比分別上升0.49和0.39個百分點。
在手合同充足、BT項目即將進入收獲期
根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，上半年公司新簽重大合同44.52億，其中水利水電合同12.39億，加上10年底結轉的超過20億，我們預計目前在手合同應超過65億。
1H11公司長期應收款驟增至9.04億元，較年初增加6.89億元，主要是公司投資規(guī)模10億元的揭陽市政BT 項目已完工，相關投入轉入長期應收款，該項目回購期5年，等額支付，我們預計該項目將從明年開始正式回購，按照回購基數(shù)10億元計，如果央行維持現(xiàn)有貸款利率不變，則明年將為公司貢獻投資收益0.71億元，折合EPS0.21元，同時該項目一次性審價差有望達到0.9億元左右， 增厚公司EPS0.29元，公司目前還有多個BT項目正在施工。
維持“推薦”評級
盡管公司上半年業(yè)績表現(xiàn)低于預期，我們認為公司當前股價已反應了不利因素， 同時，我們認為隨著中央一號文件的落實，以及公司前期水利BT項目逐漸進入收獲期，募集資金完成后軌道交通業(yè)務的大發(fā)展，公司明年的業(yè)績表現(xiàn)仍值得期待，暫維持公司11-13年EPS分別為0.37、0.50和0.64元的盈利預測，當前股價對應PE分別為：30X、22X 和17X，維持“推薦”評級。
大禹節(jié)水（300021）：業(yè)績低于預期，但全年訂單目標仍有望達成
事件：2011年1-9月，公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入2.45億元，同比增長19.9%，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤0.19億元，同比減少9.01%，綜合毛利率31.23%，同比上升3.19個百分點，基本EPS為0.07元，同比減少53.33%。
2011年三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入0.96億元，同比減少5.18%，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤0.07億元，同比減少48.26%，基本EPS為0.02元，同比減少77.78%。
總體評價：公司2011年公司3季度單季度盈利遠低于預期，我們理解主要有兩方面原因：一則地方政府財稅緊縮導致很多項目進度低于預期，所以導致公司確認收入存在一定滯后；二則因為年內各項成本上升，包括人力、動力等價格上升，且因為部分項目處于生產前期，所以人工等期間費用增長較快。公司前3季度期間費用率上升6%，其中，銷售費用率上升3.09%。
不過值得關注的是，1-9月公司訂單總量達到4.19億元，而其9月末的應收賬款達到1.74億元，存貨為2.25億元，分別較2010年底增長37%和39%，從訂單和在建項目來看，水利投資增長對公司的業(yè)績增長推動還是較大的。隨著4季度政府項目陸續(xù)進入結算周期，公司年內實現(xiàn)5.8億元的訂單量還是較有希望的。考慮到一部分政府項目資金結算的問題，略下調公司2011-2012年業(yè)績10%到0.17、0.33元，給予2012年35倍的動態(tài)PE，對應目標價11.55元，維持公司“增持”評級。
錢江水利三季報點評：水務穩(wěn)步增長，投資收益同比下滑
錢江水利(600283)發(fā)布2011年三季報，主要看點有：
2011年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.30億元，同比增長5.67%，實現(xiàn)凈利潤(歸屬于母公司所有者)0.62億元，同比下滑40.30%，每股收益0.22元；其中三季度單季營業(yè)收入1.53億元，同比增長12.30%，凈利潤0.21億元，同比下滑57.48%。
公司水務主業(yè)收入呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.30億元，同比增長5.67%，三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入1.53億元，同比增長12.30%，環(huán)比增長6.79%；但受去年同期股權轉讓及天堂硅谷貢獻的投資收益豐厚影響，2011年前三季度投資收益同比下滑顯著。
通過擴大供水區(qū)域和污水處理范圍，公司實現(xiàn)了供水主業(yè)收入的穩(wěn)步增長，基本符合我們之前的預期；而三季度二級市場波動較大，受此影響，天堂硅谷為公司貢獻的投資收益同比有所下滑，綜合各項因素，在創(chuàng)投項目逐漸解禁并實現(xiàn)投資收益，以及明年房地產銷售收入確認的情況下，預計公司2011、2012年每股收益分別為0.32元和0.45元，維持“謹慎推薦”評級。
中西部公益水利工程獲中央財政扶持
中國證券報記者12月7日從水利部獲悉，近日，財政部、水利部聯(lián)合出臺《中央財政補助中西部地區(qū)、貧困地區(qū)公益性水利工程維修養(yǎng)護經費使用管理暫行辦法》，明確規(guī)定中央財政對中西部地區(qū)、貧困地區(qū)公益性水利工程維修養(yǎng)護補助資金從中央水利建設基金水利工程維修養(yǎng)護資金中安排。
《辦法》規(guī)定，中央補助資金的補助范圍為中西部地區(qū)、貧困地區(qū)的縣級水利部門或其所屬水管單位管理的公益性水利工程，包括承擔防洪、排澇、抗旱、灌溉等公益性任務的水庫工程、水閘工程、堤防工程、控導工程、泵站工程、淤地壩工程。東部地區(qū)中享受中西部地區(qū)政策的縣，也被納入中央補助范圍。
《辦法》指出，中央補助資金分配實行與地方財政上一年度安排的維修養(yǎng)護資金一定比例掛鉤獎補激勵機制。中央財政視財力可能，加大對新疆維吾爾自治區(qū)、西藏自治區(qū)以及云南省、甘肅省、四川省、青海省等4省藏區(qū)的支持力度。
《辦法》強調，中央補助資金專項用于實施維修養(yǎng)護項目的人工費、材料費、機械使用費等重點支出。嚴禁截留、滯留、轉移、挪用資金和平衡預算。（中國證券報）
新界泵業(yè)（002532）：前三季度業(yè)績小幅增長
2011年1-9月，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入5.68億元，同比增長35.42%；營業(yè)利潤5，616萬元，同比增長15.48%；歸屬母公司所有者凈利潤5，068萬元，同比增長2.96%；攤薄每股收益0.32元。
從單季度來看，2011年第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.11億元，同比增長37.67%；營業(yè)利潤1，996萬元，同比下滑2.17%；歸屬母公司所有者凈利潤1，905萬元，同比下滑20.19%；第三季度單季度每股收益0.12元。
收入大幅上漲，毛利率下滑。公司是國內市場占有率第一的農業(yè)泵專業(yè)制造商。得益于農機補貼增長以及農田水利投資的增長，1-9月，公司收入快速增長，但由于原材料價格和人工成本上漲，公司綜合毛利率下滑2.02個百分點，至20.14%。
期間費用率穩(wěn)定，經營性凈現(xiàn)金流量下滑。1-9月，公司期間費用率為10.83%，同比升高0.39個百分點。其中，銷售費用率和管理費用率分別提高1.32個百分點和0.75個百分點。1-9月，公司經營性凈現(xiàn)金流為-979萬元，同比降低125.31%。
募投項目有望在今年年底建成。上半年，由于旱澇頻發(fā)的問題，水泵需求大幅增長，但由于受到產能限制，公司不能很好的滿足訂單需求，公司的募投項目將在年底建成投產。此外，公司利用超募資金投入江西新界水泵鑄件加工技改項目和江蘇新界水泵配件加工建設項目也將在年底建成，屆時公司的產能瓶頸將大幅緩解，公司接受訂單的能力將大大加強，公司業(yè)績存在大幅增長的可能。
盈利預測：預計公司2011年-2013年每股收益分別為0.46元、0.63元和0.74元。對應于上個交易日收盤價22.03元的，動態(tài)市盈率分別為39倍、29倍和24倍。維持公司“中性”的投資評級。
風險提示：1)原材料及人力成本的提高；2)競爭加??；3)募投項目不達預期。
先河環(huán)保（300137）：銷售旺季收入快速增長
2011年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.11億元，同比增長4.94%；營業(yè)利潤2684.7萬元，同比增長12.97%；歸屬母公司所有者凈利潤2877.34萬元，同比增長12.41%；基本每股收益0.18元/股。
2011年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4874.22萬元，同比增長37.60%；營業(yè)利潤為1238.81萬元，同比增長121.73%；歸屬母公司所有者的凈利潤1092.69萬元，同比增長48.47%；全面攤薄每股收益為0.07元。
進入銷售旺季收入快速增長，毛利率穩(wěn)中有升。公司經營具有較強季節(jié)性，一般三、四季度為公司銷售旺季。三季度公司收入增速顯著提升達到37.60%，上半年為下降11.51%，呈現(xiàn)出典型的旺季特征，說明公司產品需求較為旺盛。公司三季度毛利率為54.23%，環(huán)比上升3.00個百分點，同比上升9.33個百分點，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢。產品結構的不斷優(yōu)化、電子元器件價格的下降及旺盛的市場需求，是公司盈利能力的回升的主要原因。
運營市場穩(wěn)步推進，成長空間巨大。資深的行業(yè)背景為公司從事運營服務提供了技術支撐，IPO 也為公司提供了資金實力。報告期，公司續(xù)簽河北省重點污染源運營項目，續(xù)簽山西污染源運營項目，中標山東TO 模式運營項目，為公司環(huán)境監(jiān)測市場化運營項目的全面開展打下了基礎。
公司逐步進入快速增長期。公司產品為環(huán)保產品，受環(huán)保產業(yè)政策影響較大，今年作為十二五開局之年，相關環(huán)保政策尚處于細化落實階段，環(huán)保投資尚未充分釋放。未來隨著環(huán)保政策的落實，環(huán)保投資將持續(xù)加大力度，受益于此，公司也將進入業(yè)績快速增長期。
盈利預測：我們預計公司2011-2013年EPS 分別為0.39元、0.53元、0.71元。以10月25日收盤價16.26元計，對應動態(tài)市盈率分別為：42倍、31倍、23倍，維持公司“增持”的投資評級。
風險提示：無法適應新競爭格局，市場開拓不及預期。
新疆天業(yè)（600075）：節(jié)水灌溉是未來主要增長點
投資建議：節(jié)水灌溉器材政策利好，遼寧等項目將成為重要的業(yè)績增長點。依托集團資源，公司PVC 產品成本優(yōu)勢明顯， 燒堿價格上漲，行業(yè)景氣利好，食品加工以出口為主，價格回暖有望提升毛利，我們預測公司2011-2013年EPS 分別為0.32元、0.76元、0.97元，對應的市盈率分別為33倍，14倍，11倍，鑒于公司具有節(jié)能環(huán)保題材，且“十二五”規(guī)劃新疆區(qū)域經濟發(fā)展優(yōu)勢及公司成長前景的預期明確，維持“推薦”評級。
青龍管業(yè)（002457）：西北管道行業(yè)龍頭，受益水利工程建設
青龍管業(yè)公布三季度報告：公司主營業(yè)務收入6.3億元，同比增長5.04%，凈利潤1.03億元，同比增長2.34%；2011年7-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤5208萬元，同比增長4.36%。原材料上漲及人工成本侵蝕毛利，四季度仍難改善。受鋼材、水泥、塑料樹脂等原材料價格以及人工成本的上漲幅度較大影響，公司主營產品鋼筋混凝土管材定價能力較強，毛利將維持在31%-34%，塑料管材受影響較大，毛利將低于15%。
區(qū)域龍頭，穩(wěn)步擴張。公司目標市場定位于西北地區(qū)及“京津唐”地區(qū)，是西北地區(qū)最大的供排水管道生產企業(yè)。在公司的主要銷售區(qū)域西北地區(qū)，“青龍”牌管道在寧夏及周邊四省區(qū)(內蒙、陜西、甘肅、青海)擁有良好的聲譽，市場占有率第一。公司PCCP、PCP在寧夏占有率95%、在陜甘蒙青占有率40%以上，塑料管道在陜甘寧蒙青地區(qū)占有率均超過30%。募集資金基本明確使用方向，未來公司可能加快項目建設進度。
去年7月公司首次公開發(fā)行募集資金凈額8.48億元，募投項目位于寧夏和天津兩地，核心產品PCP、PCCP、RCP、PE復合管分別新增產能28%、58%、26%、22%；產能處于穩(wěn)步擴張期。
目前股價處于合理水平。我們預計公司2011~2013年實現(xiàn)每股收益0.64、0.81和0.95元。公司2011年動態(tài)PE27.17倍，與成長性相比處于合理水平。我們認為水利建設提速能夠保障公司業(yè)績增長，給予公司“推薦”評級。
葛洲壩（600068）：業(yè)績實現(xiàn)快速平穩(wěn)增長
公司的2011年前三季度業(yè)績符合預期，建筑施工、水泥、民爆三項核心業(yè)務正處于快速發(fā)展期，公司建筑施工業(yè)務目前在“全球最大225家國際承包商”排名第84位，公司水泥產能達到1800萬噸，躋身全國前十強，工業(yè)炸藥生產許可能力提升至17.7萬噸，位居全國第二。
公司建筑施工在手訂單充足，且新簽合同量依然保持快速增長趨勢，國家水利設施建設為公司工程施工業(yè)務拓展帶來了良好的發(fā)展契機。.公司2011年前三季度新簽合同額累計635.87億元。其中： 新簽國內工程合同額人民幣398.02億元，約占新簽合同總額的62.59%；新簽國際工程合同額折合人民幣237.85億元，約占新簽合同總額的37.41%；新簽國內外水電工程合同額人民幣252.6億元，約占新簽合同總額的39.73%。
2011年中央一號文件立足水利，計劃未來十年投資4萬億用于水利建設，葛洲壩作為國內最大的水電建設承包商寡頭之一，市場占有率達到25%，將充分受益于此。
公司積極向房地產領域發(fā)展，被國資委確認為可以大力發(fā)展地產的16家央企之一，2011年公司房產業(yè)務有啟動跡象，未來發(fā)展的潛力十分巨大。
公司在房地產領域主要進行一級開發(fā)，先后在宜昌、武漢、上海等地成功開發(fā)一大批房地產項目，2011年上半年實現(xiàn)地產營業(yè)收入12億元，同比大幅增長175%， 按照國家深化電力體制改革和中央企業(yè)布局結構調整的要求，大股東葛洲壩集團將與中國電力工程顧問集團公司(CPECC)以及國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司所屬部分省(區(qū)、市)公司勘測設計企業(yè)、火電施工企業(yè)、水電施工企業(yè)和修造企業(yè)重組，組建以項目總承包、工程管理、設計、施工、修造業(yè)務為主的綜合性電力建設集團公司，有關重組工作正在進行之中(已公告)。重組完成后如將全部資產注入上市公司平臺將對公司業(yè)績形成重大影響。
我們預測2011年和2012年的每股收益分別為0.59元和0.70元，水利政策支撐公司的長期發(fā)展，維持公司“買入”的投資評級。
三峽水利（600116）：統(tǒng)調區(qū)域水電減發(fā)致業(yè)績大幅下滑
2011年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6億元，同比增長13%；營業(yè)利潤117萬元，同比下降98%；歸屬于母公司凈利潤1412萬元，同比下降77%；攤薄每股收益0.05元，業(yè)績差于預期。
直屬電站來水不足削弱主業(yè)盈利能力，產能瓶頸2012年緩解：公司電網(wǎng)內統(tǒng)調水電產能滯后于供區(qū)用電增長是公司近年主業(yè)盈利能力持續(xù)下滑的主要原因。前三季度，磨刀溪流域來水量減少導致公司所屬磨刀溪流域四級梯級電站發(fā)電量大幅下降，自發(fā)電量的減少致外購電量激增，公司電力主業(yè)毛利率同比下降12個百分點至16%。預計公司電網(wǎng)統(tǒng)調區(qū)域全年水電發(fā)電量將下降，同時年內公司電網(wǎng)統(tǒng)調區(qū)域內沒有新的電源產能投放，電力主業(yè)盈利能力將難以改善。公司電源產能瓶頸將在2012年楊東河水電站投產后得到緩解，屆時公司主業(yè)盈利能力可得到大幅提升。
主業(yè)盈利能力大幅下挫致業(yè)績下滑：前三季度，主業(yè)盈利能力減弱導致電力主業(yè)實現(xiàn)稅前利潤為-277萬元，虧損額較上半年減少535萬元，而上年同期電力業(yè)務實現(xiàn)稅前利潤6784萬元，報告期公司主業(yè)利潤降幅進一步擴大。本期營業(yè)外收入和投資收益的增加彌補了主業(yè)虧損，使歸屬于母公司凈利潤得以免于虧損：處置固定資產獲得收益863萬元，營業(yè)外收入同比增長158%；參股公司重慶三峽銀行本期確認分紅360萬元，投資收益增長547%。不考慮新疆塔尕克一級水電站收購事項，預計公司2011年業(yè)績將下滑。新疆塔尕克電站如能在2011年完成收購，以塔尕克一級水電站較好的盈利能力估算，公司電力主業(yè)盈利能力將獲提升，預計將增厚公司2011年每股收益0.08元。
擁有較多優(yōu)質在建項目，未來成長潛力突出：公司做大做強電力主業(yè)的戰(zhàn)略思路非常清晰，擁有較多優(yōu)質在建項目：1)后溪河流域兩會沱電站(2*10MW)和鎮(zhèn)泉電站(2*12.5MW)項目，預計在2014年開始投產；2)重慶萬州供熱公司(持股55%)，負責鹽氣化工園區(qū)(萬州三大工業(yè)園區(qū)之一)的供熱業(yè)務?；ぎa業(yè)對熱力需求強勁，可支撐熱電機組高產能利用率，不同于一般民用供熱項目，園區(qū)產業(yè)對供熱價格具有較高承受力，可成就公司優(yōu)質供熱資產。按累計完成投資額計算，工程目前已完工89%，預計可在今年底投產；3)楊東河水電站(2*24MW)項目，目前累計完成投資額占計劃投資的69%，預計可在2012年投產，電站投產后不僅可增加公司可控電源容量，并可優(yōu)化磨刀溪流域梯級電站(共七級，公司擁有六級)調度效率，提升磨刀溪流域梯級電站的產能利用率和調峰能力。上述投資項目將可保障公司三年業(yè)績成長，未來電力業(yè)務進一步的擴張空間將來自公司實際控制人水利部綜合事業(yè)局的支持，大股東旗下有大量投產水電站和儲備水電項目(投產水電裝機2100MW，在建700MW)。水利部綜合事業(yè)局對公司的定位和支持力度將是公司未來業(yè)績增長的主要推動力。
維持“中性”評級：預計公司2011至2013年EPS分別為0.11元、0.39和0.37元，對應動態(tài)PE分別為117倍、32倍和34倍，業(yè)績拐點在2012年出現(xiàn)，暫維持“中性”評級。
風險提示：公司電網(wǎng)統(tǒng)調區(qū)域水電來水量下降；塔尕克電站收購價格和方式未定。
中國水電（601669）：水利水電黃金十年，工程承包龍頭必獲利頗豐
公司是水利水電工程總承包龍頭企業(yè)，得益于水利水電未來10年的快速發(fā)展。根據(jù)國務院發(fā)布的《中共中央國務院加快水利改革的決定》，未來十年我國水利建設的平均投資初步估算至少達到4000億元，將比2010年高出一倍。此外，我國明確提出2020年非化石能源占比超過15%的承諾，預計其中將有9%-10%由水電來貢獻，水電資源利用率由現(xiàn)在的27%提升到70%。公司作為國內水利水電工程的總承包龍頭企業(yè)，從20世紀 50年代以來承接了我國 65%的大中型水利水電樞紐工程，在水利水電的黃金十年中將最先受益并受益最大。
積極擴展產業(yè)鏈，優(yōu)化業(yè)務結構。公司在自身的水利水電工程總承包的基礎上，積極擴展產業(yè)鏈，優(yōu)化業(yè)務結構，目前已經形成了四大業(yè)務板塊：(1)工程承包業(yè)務：包括水利水電工程承包和非水利水電工程、公路、鐵路、市政建設等)；(2)電力投資與運營業(yè)務：已經形成了水電、風電、火電多個領域全面投資的格局；(3)房地產業(yè)務(4)設備制造租賃等。
隨著中國市場經濟地位的提升，海外業(yè)務將成為未來主要收入來源。2010年公司對外承包工程的新簽訂單額和完成訂單額分別達到 66.91億美元和 40.17億美元，處于建筑企業(yè)前列。國際工程承包市場發(fā)展?jié)摿薮?，根?jù)住建部編制的“十二五”規(guī)劃，2015年我國可實現(xiàn)國際工程承包營業(yè)額2，200億美元以上，在政府“走出去”戰(zhàn)略下，擁有海外工程承包、水電開發(fā)及礦產資源開發(fā)業(yè)務的中國水電將成為這一過程的典型代表和主要受益者。
資產注入預期。國資委擬將中國水電集團、中水顧問集團及其他業(yè)務集團重組為中國電力建設公司。同時，將中國水電作為資本運作平臺，將中水顧問集團的水電及風電等新能源的勘察、設計、監(jiān)理、咨詢業(yè)務先行注入公司，再將其他電網(wǎng)輔業(yè)相關業(yè)務注入。此番重組過后，公司將具備從勘探到設備生產銷售的完整產業(yè)鏈，業(yè)務能力得到大幅提升。
投資建議： 通過綜合考慮，給予公司16倍PE我們估算公司的合理價值在5.6元-8元，目前對應的2011年和2012的PE分別為14.6倍和10.22倍。
國統(tǒng)股份（002205）：地區(qū)盈利結構變化影響歸屬于母公司凈利潤
2010年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.43億元，同比增長23.51%；營業(yè)利潤8084萬元，同比增長14.44%；歸屬于母公司凈利潤5201萬元，同比減少3.22%；攤薄每股收益0.45元；2010年分配預案為每10股派現(xiàn)金紅利1元(含稅)。
經營情況總體穩(wěn)定。截至2010年底，公司擁有16條PCCP生產線，總設計產能為240公里PCCP標準管，2010年產能利用率為64.58%，為近幾年的正常水平。2010年新簽合同4.27億元，結轉至后期合同額下降了1.6億元，但考慮2009年廣州西江引水項目、遼寧大伙房水庫項目金額較大，以及對子公司的持股比例，預計結轉合同額下降對EPS的不利影響有限。主要原料薄鋼板價格同比上漲13.35%，預計拉低毛利率約4.3個百分點，鋼材價格上漲是公司毛利率下降的原因。
盈利結構導致歸屬于母公司凈利潤略低于預期。公司收入同比增長23.51%，延續(xù)了穩(wěn)步增長的趨勢。由于子公司盈利結構變化影響了歸屬于母公司凈利潤，2010年公司在華南、東北地區(qū)的收入大幅增長，新疆地區(qū)收入同比下降59.4%。同期廣東中山銀河、遼寧渤?；炷林破饭緝衾麧櫞蠓鲩L，相比于新疆地區(qū)子公司，公司對兩家公司的持股比例較低，導致歸屬于母公司凈利潤略低于預期。
產能釋放是后期業(yè)績增長的動力。2010年完成增發(fā)，增發(fā)項目預計2011年下半年逐步投產，項目完全達產后將新增DN1200mmPCCP管186km，DN2200mmPCCP管204km，產能實現(xiàn)翻倍。產能主要布局新疆、華南、京津地區(qū)，其中新疆地區(qū)受到伊犁河谷管網(wǎng)工程、煤化工基地建設、市政建設推動，PCCP后期需求增長潛力很大；京津地區(qū)的南水北調工程進入市政建設階段，PCCP管需求也開始啟動。產能釋放對公司業(yè)績推動將開始逐步顯現(xiàn)。
盈利預測與估值：預計公司2011-2012年全面攤薄后EPS分別為0.65元、0.94元，最新收盤價27.48元，對應PE分別為42倍、29倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：鋼材價格上漲風險。
安徽水利（600502）：收購并增資公司增強BT業(yè)務實力
2011年1-6月，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入26.27億元，同比增長173.63%；主營業(yè)務利潤1.48億元，同比增長609.57%；凈利潤1.13億元，同比增長398.45%；攤薄每股收益 0.34元。
工程施工業(yè)務發(fā)展良好。報告期內公司市政工程、工民建工程、水利工程業(yè)務分別實現(xiàn)收入10.09億元、2.86億元、7.97億元，分別同比增長了249.78%、150.02%、190.71%，三項業(yè)務收入增幅較大致使上半年總收入同比大幅增長；三項業(yè)務分別實現(xiàn)毛利率13.58%、7.68%、6.77%，分別同比增長1.57個百分點、下降7.07個百分點、下降3.70個百分點，受此影響，公司共實現(xiàn)毛利率15.87%，同比下降了2.09個百分點。
管理費用率大幅下致使期間費用率下降較大。上半年公司共發(fā)生期間費用率4.88%，同比下降了4.96個百分點，三項費用率都出現(xiàn)了不同程度的下降，其中下降幅度較大的是管理費用率，同比下降了2.84個百分點，從絕對數(shù)額來看公司管理費用仍有較大的增長，主要源于職工薪酬、資產折舊費用增加，但是增幅小于收入增幅致使出現(xiàn)了利率下降的情況。
收購股權并增資控股公司，增強業(yè)務能力。報告期內公司使用自有資金1，000萬元收購并增資安徽人防設備廠，8，100萬元收購并增資咸陽涇渭投資有限公司，另外公司與中信信托共同出資增資涇渭投資6.15億元，還計劃設立“馬鞍山和順建設有限公司”，擬在提升BT業(yè)務的實力，帶動工程施工業(yè)務的發(fā)展，提升公司整體的盈利水平。2010年公司共承接BT業(yè)務17億元，預計業(yè)務將在2011年及以后年度逐漸貢獻業(yè)績。
積極進行輔業(yè)結構調整，謀求新發(fā)展。公司現(xiàn)有輔業(yè)包括水力發(fā)電、酒店、新型建材等。目前公司擁有的兩個水電站運營良好，公司正組織專業(yè)人員對中南部水電市場進行調研，謀求新發(fā)展；公司酒店業(yè)正逐步有序的退出。
將受益水利建設“十二五”規(guī)劃。根據(jù)2011年中央一號文件，預計“十二五”期間全國水利建設每年將投入資金約4000億元，將是2009年投資額的2.14倍，按照公司2009年的市場份額計算，預計公司每年將從中獲得約43億元的合同量。
盈利預測與投資建議。預計公司2011~2013年EPS分別為0.84元、1.34元、2.08元，對應的市盈率為18倍、11倍、7倍，維持“增持”的投資評級。
風險提示：(1)房地產市場調控風險； (2)人才風險。
粵水電（002060）：業(yè)績低谷期，突破看明年
凈利潤略低于預期
1H11公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.89億元，同比增長10.50%，實現(xiàn)利潤總額0.59億元，同比下降1.66%，實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤0.50億元，同比增長1.12%， 實現(xiàn)EPS0.15元，公司上半年業(yè)績平平，略低于我們的預期。
水利水電工程業(yè)務營收較快增長、毛利率略有上升
1H11公司水利水電實現(xiàn)營收10.84億元，同比增長33.38%，毛利率10.19%， 同比上升0.62個百分點，市政工程實現(xiàn)營收5.72億元，毛利率10.45%，同比上升0.21個百分點，綜合毛利率11.04%，同比上升0.65個百分點。管理費用率和財務費用率分別為2.59%和2.29%，同比分別上升0.49和0.39個百分點。
在手合同充足、BT項目即將進入收獲期
根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，上半年公司新簽重大合同44.52億，其中水利水電合同12.39億，加上10年底結轉的超過20億，我們預計目前在手合同應超過65億。
1H11公司長期應收款驟增至9.04億元，較年初增加6.89億元，主要是公司投資規(guī)模10億元的揭陽市政BT 項目已完工，相關投入轉入長期應收款，該項目回購期5年，等額支付，我們預計該項目將從明年開始正式回購，按照回購基數(shù)10億元計，如果央行維持現(xiàn)有貸款利率不變，則明年將為公司貢獻投資收益0.71億元，折合EPS0.21元，同時該項目一次性審價差有望達到0.9億元左右， 增厚公司EPS0.29元，公司目前還有多個BT項目正在施工。
維持“推薦”評級
盡管公司上半年業(yè)績表現(xiàn)低于預期，我們認為公司當前股價已反應了不利因素， 同時，我們認為隨著中央一號文件的落實，以及公司前期水利BT項目逐漸進入收獲期，募集資金完成后軌道交通業(yè)務的大發(fā)展，公司明年的業(yè)績表現(xiàn)仍值得期待，暫維持公司11-13年EPS分別為0.37、0.50和0.64元的盈利預測，當前股價對應PE分別為：30X、22X 和17X，維持“推薦”評級。
大禹節(jié)水（300021）：業(yè)績低于預期，但全年訂單目標仍有望達成
事件：2011年1-9月，公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入2.45億元，同比增長19.9%，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤0.19億元，同比減少9.01%，綜合毛利率31.23%，同比上升3.19個百分點，基本EPS為0.07元，同比減少53.33%。
2011年三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入0.96億元，同比減少5.18%，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤0.07億元，同比減少48.26%，基本EPS為0.02元，同比減少77.78%。
總體評價：公司2011年公司3季度單季度盈利遠低于預期，我們理解主要有兩方面原因：一則地方政府財稅緊縮導致很多項目進度低于預期，所以導致公司確認收入存在一定滯后；二則因為年內各項成本上升，包括人力、動力等價格上升，且因為部分項目處于生產前期，所以人工等期間費用增長較快。公司前3季度期間費用率上升6%，其中，銷售費用率上升3.09%。
不過值得關注的是，1-9月公司訂單總量達到4.19億元，而其9月末的應收賬款達到1.74億元，存貨為2.25億元，分別較2010年底增長37%和39%，從訂單和在建項目來看，水利投資增長對公司的業(yè)績增長推動還是較大的。隨著4季度政府項目陸續(xù)進入結算周期，公司年內實現(xiàn)5.8億元的訂單量還是較有希望的。考慮到一部分政府項目資金結算的問題，略下調公司2011-2012年業(yè)績10%到0.17、0.33元，給予2012年35倍的動態(tài)PE，對應目標價11.55元，維持公司“增持”評級。
錢江水利三季報點評：水務穩(wěn)步增長，投資收益同比下滑
錢江水利(600283)發(fā)布2011年三季報，主要看點有：
2011年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.30億元，同比增長5.67%，實現(xiàn)凈利潤(歸屬于母公司所有者)0.62億元，同比下滑40.30%，每股收益0.22元；其中三季度單季營業(yè)收入1.53億元，同比增長12.30%，凈利潤0.21億元，同比下滑57.48%。
公司水務主業(yè)收入呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.30億元，同比增長5.67%，三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入1.53億元，同比增長12.30%，環(huán)比增長6.79%；但受去年同期股權轉讓及天堂硅谷貢獻的投資收益豐厚影響，2011年前三季度投資收益同比下滑顯著。
通過擴大供水區(qū)域和污水處理范圍，公司實現(xiàn)了供水主業(yè)收入的穩(wěn)步增長，基本符合我們之前的預期；而三季度二級市場波動較大，受此影響，天堂硅谷為公司貢獻的投資收益同比有所下滑，綜合各項因素，在創(chuàng)投項目逐漸解禁并實現(xiàn)投資收益，以及明年房地產銷售收入確認的情況下，預計公司2011、2012年每股收益分別為0.32元和0.45元，維持“謹慎推薦”評級。
