華東水泥再現(xiàn)大面積停窯
我們了解到，浙江、江蘇的蘇南區(qū)域、巢湖及長江沿線部分廠家，將于11月下旬開始新一輪停窯檢修，蘇南初定開始日期為20日，浙江11月25日-12月2日期間熟料生產(chǎn)線將會停窯。今年與往年不同的是，協(xié)同停窯基本獲得各主導企業(yè)的共識，而往年冬季為了持續(xù)生產(chǎn)，會發(fā)布較低的冬儲價格（市價折讓60元/噸左右）。
從我們跟蹤的情況看，華東地區(qū)水泥企業(yè)庫位較前期相比仍在上升，普遍在60%～70%，個別地區(qū)企業(yè)因庫滿和提倡節(jié)能減排已開始停產(chǎn)，距離江浙皖企業(yè)大規(guī)模停產(chǎn)還有2-7天，所以后市華東地區(qū)價格也將會比較平穩(wěn)。
從庫位的變化我們可以看出，水泥需求目前仍無轉(zhuǎn)機，在高庫存的壓力下，再度停窯難以避免，雖然價格仍可維持，但沒有量支撐的價格難以對資本市場的信心形成提振。
分地區(qū)來看，華東地區(qū)即將進入新一輪的大面積停窯。東北地區(qū)企業(yè)已在做冬季停產(chǎn)的準備，估計11月底將陸續(xù)進入停產(chǎn)檢修期，較少的冬儲庫存可減少明年水泥價格的壓力。西北地區(qū)甘肅、新疆、陜西進入冬季后價格或?qū)⒃儆幸淮蜗抡{(diào)，屬于季節(jié)性的回落。
動力煤價格上周保持平穩(wěn)，根據(jù)我們煤炭小組的判斷，四季度是傳統(tǒng)的煤炭消費旺季，預計煤價仍將上行，但考慮到國內(nèi)、國際經(jīng)濟形勢的不確定性，煤價上漲幅度受到限制，預計在6%以內(nèi)。
投資建議：我們認為，目前的宏觀環(huán)境并不支持水泥需求在今年余下的時間里出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，“旺季不旺”已成定局，靠停產(chǎn)維持的較高價格難以對資本市場產(chǎn)生正面刺激。我們對行業(yè)大趨勢依然維持謹慎態(tài)度。本輪東部水泥股盈利高點已過的概率很大，盈利能力進入下滑通道，但行業(yè)整體PB和噸市值依然處于較高水平。建議行業(yè)配置首選部分PB和噸市值偏低的安全邊際高的品種。華泰聯(lián)合
天山股份(000877)：長短皆宜的疆內(nèi)水泥龍頭 "增持"
新疆水泥價格開始啟動。進入6月，烏魯木齊42.5水泥市場價上調(diào)40元/噸。根據(jù)我們從企業(yè)了解的情況，東疆哈密地區(qū)水泥價格在蘭新二線等大型工程的拉動下啟動更早，已超出去年同期水平；南疆地區(qū)水泥價格在前期已有所上調(diào)。
新疆固定資產(chǎn)投資增速仍處較低水平。5月份，新疆固定資產(chǎn)投資同比增速經(jīng)PPI校準后僅為15.6%，低于全國17.1%的增速。新疆投資增速還有充裕的回升空間，水泥價格的上漲很可能只是剛剛開始。
類比內(nèi)蒙，我們認為新疆大開發(fā)將給區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來長期景氣。煤炭資源的開發(fā)帶動了內(nèi)蒙經(jīng)濟的迅猛增長，2000~2009年內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量、人均GDP、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、水泥產(chǎn)量分別增長了8.3、6.2、19.9、6.8倍。新疆擁有同樣出色的資源優(yōu)勢，但目前各項指標均已經(jīng)大幅落后于內(nèi)蒙。我們有理由相信內(nèi)蒙的今天就是新疆的明天，十年新疆大開發(fā)將為區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來長期景氣。
公司擴大疆內(nèi)市場份額，鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢。通過新建米東二期、哈密、布爾津、阿克蘇、喀什二期、葉城、阜康等多條生產(chǎn)線，公司在疆內(nèi)的權(quán)益產(chǎn)能未來三年內(nèi)翻番。我們預計屆時公司市場份額將達到50%左右，領(lǐng)先優(yōu)勢得進一步鞏固。
預計公司2010~2012年EPS分別為1.20、1.66、2.14元，給予“增持”評級。(宏源證券）
青松建化(600425)：南疆水泥龍頭"推薦"
水泥產(chǎn)能達到730萬噸，生產(chǎn)線沿南疆主要公路布局基本完成。隨著克州2500t/d生產(chǎn)線的達標達產(chǎn)，以及5月1日巴州生產(chǎn)線的正式點火投產(chǎn)，公司10年產(chǎn)能增加200萬噸，沿南疆阿克蘇——庫爾勒——和田公路圈的生產(chǎn)線布局基本完成。目前公司在北疆有在建生產(chǎn)線1條(烏蘇項目：型號為3000t/d)，預計11年建成，建成后公司總產(chǎn)能將達到850萬噸，水泥產(chǎn)能的擴張已接近尾聲。
區(qū)域需求將維持高景氣度，新疆振興規(guī)劃給基礎(chǔ)建材的需求帶來充滿想象的向上空間。南疆區(qū)域經(jīng)濟落后，預計安居工程的大部分項目將會落戶在南疆。此外，在建和將建基礎(chǔ)設(shè)施項目眾多，包括：庫車機場遷建、阿克蘇機場擴建、庫車至阿克蘇高等級公路、庫爾勒至阿克蘇鐵路復線、喀什至和田鐵路等，以及國電2*13kw等一批火電水電項目。預計未來至少5年內(nèi)區(qū)域需求將維持高景氣度。
受天氣影響，全疆一季度水泥需求均受抑制。受低氣溫影響，全疆一季度項目開工較晚，水泥需求受到抑制，4月底天氣轉(zhuǎn)暖，開工才開始明顯增多。我們預計公司全年產(chǎn)量同比增速將會高于一季度產(chǎn)量同比增速8至10個百分點。
10噸燒堿項目預計12年建成投產(chǎn)，“建化”名副其實。公司的10萬噸燒堿項目已經(jīng)基本確定了客戶，預計投產(chǎn)后每年能夠貢獻利潤4000-6000萬，化工板塊對利潤的貢獻度將會有所提升。
能源項目將是未來利潤增長點。新疆最有可能率先發(fā)展起來的將是能源產(chǎn)業(yè)，此前主要是受制于運輸和電網(wǎng)問題。公司與國電合作，成立了國電阿克蘇(權(quán)益比例15%，主要發(fā)展水電)、國電庫車(權(quán)益比例49%，大平灘煤礦)、國電吐魯番(權(quán)益比例35%，新能源和火電)，發(fā)展能源項目。一期5千瓦風電、5千瓦水電、5千瓦太陽能項目預計將于年內(nèi)建成，能源項目有望成為公司未來利潤增長點。
在水泥產(chǎn)品銷售價格維持09年水平不變的假設(shè)下，我們預期公司10、11、12年主營收入分別為16.9億、21.7億、25.4億，歸屬母公司凈利潤分別為2.8億、3.6億、4.3億，對應(yīng)10、11、12年EPS分別為0.75、0.97、1.17元，當前股價對應(yīng)10年動態(tài)市盈率28倍，考慮到其水泥產(chǎn)品特殊的區(qū)域市場，以及能源項目的價值，我們首次覆蓋并給以推薦的評級。（中國證券網(wǎng)）
巢東股份（600318）：目前產(chǎn)品庫容比處歷史低位
4月份的銷量40多萬噸，高1-2萬噸環(huán)比3月，水泥庫容比30%、孰料40%，巢東海昌兩條4500t/d每天各11萬噸庫20天，水泥庫共12萬噸。
公司市場在合肥巢湖區(qū)域公司判斷今年就是投產(chǎn)增量200萬噸，目前存量孰料產(chǎn)量1600萬噸、水泥產(chǎn)能3000萬噸。上周安徽巢湖開始供電緊張，力度是否與去年第4季度力度不好說，巢湖水泥廠停了1個月去年第4季度，海昌大概10-15%左右。今年的限電三個方面落后產(chǎn)能、高能耗、保民生。上周橙色預警，今年區(qū)別對待。首先停的就是落后產(chǎn)能和粉磨站。
公司區(qū)域內(nèi)現(xiàn)在孰料平均價格360-390萬噸，4月比3月略高。42.5水泥平均價格390-420元左右，水泥價格比孰料價格高30-40元左右。公司生產(chǎn)成本比區(qū)域內(nèi)的平均成本低，因品牌效應(yīng)在價格上具有相對競爭力。公司1季度噸毛利135、噸凈利潤71元、產(chǎn)品平均售價306元左右。我們假設(shè)目前水泥價格維持至年底，則2011-12年EPS1.50、1.94元，對應(yīng)PE13、10倍，公司目前股本2.4億股、48億市值，考慮目前CPI通脹因素和限電的邏輯博弈，建議謹慎增持，目標價23元，同于行業(yè)明年好于今年。（國泰君安 韓其成）
同力水泥(000885)：定向增發(fā)提升競爭力
公司大股東河南投資集團主營業(yè)務(wù)集中于電力、交通、水泥、造紙、金融等行業(yè)，實力雄厚。目前擁有控股水泥公司6 家，擁有6 條新型干法水泥生產(chǎn)線，上述公司分部在駐馬店、新鄉(xiāng)、鶴壁、洛陽等地。
同力水泥借殼ST 春都時，河南投資集團僅放了豫龍同力水泥在公司里。公司此次定向增發(fā)10.62 億元將整合母公司的水泥產(chǎn)業(yè)，將購買河南投資集團所持有的省同力62.02%的股權(quán)、豫鶴同力60%的股權(quán)、平原同力67.26%的股權(quán)、黃河同力73.15%的股權(quán)；鶴壁經(jīng)投所持有的省同力37.80%的股權(quán)；中國建材集團所持有的省同力0.18%的股權(quán)；新鄉(xiāng)經(jīng)投所持有的平原同力15.93%的股權(quán)；鳳泉建投所持有的平原同力11.21%的股權(quán)；新鄉(xiāng)水泥廠持有平原同力5.60%的股權(quán)。交易完成后，同力水泥對省同力持股100%，對平原同力持股100%，對豫鶴同力持股60%，對黃河同力持股73.15%，對豫龍同力持股70%，擁有的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線從一條增加為六條，年熟料實際生產(chǎn)能力從原來的180 萬噸增加到約681 萬噸，按1.3 的折算比例，年產(chǎn)水泥約885.14 萬噸，成為河南省位居三甲的水泥企業(yè)(明年公司持股47%的鄭州同力水泥有限責任公司又1 條4500T/D 的生產(chǎn)線投產(chǎn))。
我們認為，此次收購將增強同力水泥對河南省水泥市場的整合能力和市場地位，將解決同業(yè)競爭并提高本公司的可持續(xù)發(fā)展能力(石灰石資源儲備將由原來的約1.2 億噸提高到3.63 億噸左右)，將有效降低運輸成本提升協(xié)同效應(yīng)，最終達到提升公司競爭力。（湘財證券 高為）
四川雙馬（000935）：四川市場景氣下行 業(yè)績影響較大
綜合考慮目前在建情況，四川市場可能于今年下半年到明年上半年筑底。目前，由于部分區(qū)域市場景氣下行，許多小企業(yè)出現(xiàn)虧損，我們判斷四川市場進入整合階段的時間已經(jīng)不遠，隨著整合帶來的集中度的提高，東部邏輯將再現(xiàn)，屆時，四川亦將迎來強勢反彈。
從公司層面來看，自吸收合并都江堰后，拉法基控股比例已達到76%左右。目前，大股東有意將其在西南區(qū)域的產(chǎn)能逐步注入公司，若資產(chǎn)注入實現(xiàn)，公司預計將新增約2500萬噸水泥產(chǎn)能，是公司已有和在建產(chǎn)能的3倍，公司將成為西南區(qū)域的霸主。
目前市場供給存在壓力，成都市場由于集中度較高，需求旺盛，近期已經(jīng)開始回復性漲價，但其他地區(qū)仍有下行風險，市場筑底反彈時間仍難確定。預計2011-2013年EPS分別為0.54、0.60和0.87，對應(yīng)PE分別為21、19、13，首次給予"謹慎推薦"評級。（長江證券 鄒戈 劉元瑞）
祁連山(600720)：下半年仍有事件機會 明年量增蓋過價跌
上半年甘肅省水泥產(chǎn)量同增29%、固定資產(chǎn)投資同增38%，好于全國。固定資產(chǎn)新開工及施工總計劃投資增速-13%、23%，低于全國。水泥行業(yè)毛利率30%、噸利潤35元，好于全國，毛利率同比下降3個百分點、噸利潤下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤同比略降、類于全省，噸凈利潤65元左右，銷量390萬噸，EPS0.53元左右、同增59%。
甘肅省2009年底產(chǎn)能約2300萬噸，2010-12年有效產(chǎn)能增加為470、680、400萬噸左右。2009年產(chǎn)量為1816萬噸，2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關(guān)系有壓力，但不會特別惡化：一方面省區(qū)進口替代，另外更多產(chǎn)能公司貢獻、不會大面積出現(xiàn)海螺戰(zhàn)略占有市場考慮在平?jīng)鼋档蛢r格80元的情況。
公司水泥今年底1500萬噸、計劃2012年3000萬噸。假設(shè)2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸，2010-12年價格上漲3、-10、-5元，余熱發(fā)電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價格下降44元利潤零增長。以目前信息對11年判斷我們假設(shè)下降10元低于44元，正增長概率大。
下半年旺季月數(shù)多于上半年，下半年也很難實質(zhì)性看到水泥價格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購計劃，在目前西部大開發(fā)市場氛圍下，預期在下半年仍有波段性機會。維持"謹慎增持"評級和18.92元目標價格。潛在風險是5月甘肅固定資產(chǎn)投資新開工計劃負增長導致明年需求低于預期和噸凈利潤下降具趨勢性。（國信證券 韓其成）
塔牌集團(002233)：落后產(chǎn)能淘汰空間巨大
珠三角地區(qū)淡旺季水泥價格起伏巨大的原因。珠三角地區(qū)的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區(qū)的水泥嚴重產(chǎn)能過剩，再加上水泥單位重量價格極低，因此每年都必須通過西江水運到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運送較少，因此市場出現(xiàn)季節(jié)性的供應(yīng)短缺、價格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。
截止08年底，在經(jīng)濟發(fā)達省份中廣東省的落后水泥產(chǎn)能占比最高，高達51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財政性資金1000億元，拉動社會資金投入5千億元至1萬億元。同時，計劃明年重點工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動社會投資穩(wěn)定增長。這樣，預計全省明年全社會投資可完成1.3萬億元左右。
投資評級：我們預測公司 09年和10年的EPS分別為 0.54和元?？紤]到公司所處市場和產(chǎn)能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。
公司6個月目標價為 15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評級。
投資風險：廣西水泥供應(yīng)增加的風險；廣東淘汰落后產(chǎn)能不力的風險；公司福塔二期未如期開工的風險。（國都證券 馬琳娜）
海螺水泥(600585)：業(yè)績良好長期可期 目標價39元
2010年1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.7億人民幣，同比增長18%，歸屬母公司股東凈利潤7.92億人民幣，同比增幅為93.7%，每股收益0.45元，同比增長94%。
公司業(yè)績增長主要來源于水泥銷量的增長。公司10年一季度水泥銷量達到2740萬噸，同比增長12%，主要為受益核心區(qū)域地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)復產(chǎn)需求恢復。
公司對主要產(chǎn)品的銷售策略調(diào)整到位，使產(chǎn)品價格較往年同期下降幅度不大，保持淡季價格堅挺，使公司毛利率同比提高2個百分點至24%。水泥噸毛利率也有所上升，同比增長6元/噸至53元/噸。我們預計隨著2季度旺季到來，水泥需求將有所增加，公司產(chǎn)品價格有望進一步提高，噸毛利率環(huán)比也將有所提升。
由于華東地區(qū)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)恢復較為明顯，帶動水泥需求增加，以及原材料價格的持續(xù)上漲，因此今年當?shù)貐^(qū)域的水泥價格上漲概率較大。
公司戰(zhàn)略布局調(diào)整較為明顯。公司將調(diào)整在陜西、甘肅、四川、重慶的產(chǎn)能，實行并購與新增生產(chǎn)線并行的擴張道路，完善西北和西南的區(qū)域布局。但是就目前的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策看來，較為可行的是通過兼并增加產(chǎn)能，擴大規(guī)模。公司預計在10、11年增加3000萬噸的產(chǎn)能，銷量達到1.5億噸。其中增加較多的是中西部高盈利地區(qū)的產(chǎn)能，將提升整體毛利率，使盈利增加我們預計公司2010、2011年每股收益為2.61元和3.26。對應(yīng)目前股價PE分別為13和10，低于目前行業(yè)平均水平。階段性投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，由于公司的龍頭地位，給予公司15倍的PE，目標價為39元。給予推薦評級。（民生證券 韋珂嘉）
冀東水泥(000401)：行業(yè)景區(qū)高 安全邊際高
事件：公司公告擬向境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”非公開發(fā)行1.35億股，發(fā)行價格14.21元，計劃募集資金19.15億元。發(fā)行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發(fā)行尚需公司股東大會的審議批準，并由商務(wù)部和中國證監(jiān)會核準后方可實施。我們預計增發(fā)將在今年四季度完成。
優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高抗風險能力。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴大，公司依靠短期借款解決流動資金不足的問題，從而增加了財務(wù)費用。本次非公開發(fā)行補充流動資金后，將每年為公司節(jié)省利息費用1億元左右。目前公司的資產(chǎn)負債率為67.95%，高于水泥制造業(yè)行業(yè)平均水平21.76個百分點。此次非公開發(fā)行完成之后，公司歸屬母公司所有權(quán)益將增加19億元左右，合并報表口徑資產(chǎn)負債率將降低至63%。流動比率和速動比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，抗風險能力提高。
順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速外延式擴張。公司作為北方最大的水泥企業(yè)，在國家淘汰落后產(chǎn)能和水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，發(fā)展戰(zhàn)略以新建生產(chǎn)線為主調(diào)整為兼并收購為主。公司通過對秦嶺水泥(5.54，-0.03，-0.54%)的成功收購(09年貢獻公司三成利潤)積累了豐富的經(jīng)驗，加強了公司對外延式擴張的信心。我們認為公司此次募集資金實際將主要用于兼并收購，對長遠發(fā)展影響深遠。
產(chǎn)業(yè)資本抄底，價值被明顯低估。國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭海螺水泥(17.46，-0.25，-1.41%)在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計增持6062.5萬股，合計持有1.2億股，其中今年前4個月公司股價調(diào)整期間累計增持2000萬股(平均成本在15-16元之間)。公司控股股東冀東發(fā)展集團也于今年4月末增持757萬股(平均成本15.1元)。此次引入菱石投資的增發(fā)價格亦接近于公司目前股價15.60元，體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者對公司前景的認可。
估值及投資評級：在不考慮增發(fā)后股本攤薄的情況下，預計公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元?？紤]本次增發(fā)的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對應(yīng)PE分別14/10/9倍。目前公司股價已具有足夠的安全邊際，本次增發(fā)將有利于公司業(yè)績釋放，結(jié)合我們對行業(yè)景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評級。（長城證券 但朝陽）
賽馬實業(yè)(600449)：收購提升競爭力 增長點擴大
包頭西水公司擁有年產(chǎn)200萬噸水泥粉磨生產(chǎn)線項目;烏海西水公司現(xiàn)有日產(chǎn)2000噸和日產(chǎn)4600噸干法水泥熟料生產(chǎn)線各一條，年熟料生產(chǎn)能力230萬噸，水泥生產(chǎn)能力110萬噸。綜合而言，水泥產(chǎn)能增加310萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能新增140萬噸/年。
本次收購價格合理，有利于賽馬實業(yè)價值提升。
從PE 的角度考慮，以09年的情況來計算，算得烏海、包頭PE 分別高達171.9、22.1，遠高于西水股份、賽馬實業(yè)，也高于水泥制造指數(shù)，由于公司4600噸的水泥生產(chǎn)線于2009年9月才正式投產(chǎn)，配套的水泥粉磨生產(chǎn)線也于09年6月才投產(chǎn)，09年的投產(chǎn)時間很有限，因此，以09年的盈利情況來計算PE 或顯得較高，而有失偏頗，我們從PB 和噸EV 的角度重新進行了測算，結(jié)果顯示:
收購作價相當于PB 都為1倍，低于賽馬實業(yè)和行業(yè)水平;
收購作價相當于噸EV 為269.4(由于烏海和包頭各自的熟料產(chǎn)能與粉磨能力不匹配，我們將兩者加總在一起計算)，遠低于目前賽馬實業(yè)的水平。
綜上，我們覺得本次收購價格合理，有利于賽馬實業(yè)的價值提升。
根據(jù)公司公告，公司未來將跳出寧夏，向周邊的甘肅、青海、內(nèi)蒙古擴張，此次并購西水烏海與西水包頭的股份，公司將進一步向內(nèi)蒙擴張，并將于公司下半年投產(chǎn)的烏海賽馬生產(chǎn)線形成協(xié)同效用，公司在內(nèi)蒙的發(fā)展前景值得期待。10年上半年，由于內(nèi)蒙景氣高企，水泥價格還進行了上調(diào)，同時由于煤炭價格便宜，內(nèi)蒙古的水泥煤炭價格差高于全國于寧夏。
我們給予公司“謹慎推薦”評級。
不考慮并表，我們預計公司10-12年EPS 分別為2.363、2.888、2.896，對應(yīng)的PE 為10.60、8.67、8.65，鑒于跨區(qū)域擴張可能尋找到新的增長點，但也還存在不確定性，我們給予公司“謹慎推薦”評級。（長江證券 劉元瑞 鄒戈）
華新水泥(600801)：增發(fā)存在不確定性 買入
公司上半年業(yè)績下滑幅度超出市場預期。公司上半年實現(xiàn)水泥及熟料銷量1308 萬噸，同比增長172 萬噸，但水泥平均售價228.46 元/噸(不含稅)，同比下降19.32 元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個百分點。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計入非經(jīng)常性損益，公司上半年業(yè)績大幅下滑61.40%，經(jīng)營狀況非常不理想。
公司業(yè)績差的原因主要是由于主導區(qū)域湖北市場水泥價格同比下滑嚴重，湖北區(qū)域2009 年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17 條，新增年設(shè)計熟料產(chǎn)能1860 萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下，2010 年上半年湖北區(qū)域水泥市場產(chǎn)能過剩嚴重，市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009 年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實現(xiàn)盈利。但是，公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價格維護等方面的工作見到了成效，依然保持了較強的盈利勢頭，成為公司上半年經(jīng)營的亮點。
公司 2009 年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000 萬噸/年，2010 年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進展順利，西南市場將成為公司未來幾年的主要業(yè)績驅(qū)動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展，2009 年混凝土產(chǎn)能達到420 萬方，銷量為107 萬方，2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79 個百分點。
我們了解到，浙江、江蘇的蘇南區(qū)域、巢湖及長江沿線部分廠家，將于11月下旬開始新一輪停窯檢修，蘇南初定開始日期為20日，浙江11月25日-12月2日期間熟料生產(chǎn)線將會停窯。今年與往年不同的是，協(xié)同停窯基本獲得各主導企業(yè)的共識，而往年冬季為了持續(xù)生產(chǎn)，會發(fā)布較低的冬儲價格（市價折讓60元/噸左右）。
從我們跟蹤的情況看，華東地區(qū)水泥企業(yè)庫位較前期相比仍在上升，普遍在60%～70%，個別地區(qū)企業(yè)因庫滿和提倡節(jié)能減排已開始停產(chǎn)，距離江浙皖企業(yè)大規(guī)模停產(chǎn)還有2-7天，所以后市華東地區(qū)價格也將會比較平穩(wěn)。
從庫位的變化我們可以看出，水泥需求目前仍無轉(zhuǎn)機，在高庫存的壓力下，再度停窯難以避免，雖然價格仍可維持，但沒有量支撐的價格難以對資本市場的信心形成提振。
分地區(qū)來看，華東地區(qū)即將進入新一輪的大面積停窯。東北地區(qū)企業(yè)已在做冬季停產(chǎn)的準備，估計11月底將陸續(xù)進入停產(chǎn)檢修期，較少的冬儲庫存可減少明年水泥價格的壓力。西北地區(qū)甘肅、新疆、陜西進入冬季后價格或?qū)⒃儆幸淮蜗抡{(diào)，屬于季節(jié)性的回落。
動力煤價格上周保持平穩(wěn)，根據(jù)我們煤炭小組的判斷，四季度是傳統(tǒng)的煤炭消費旺季，預計煤價仍將上行，但考慮到國內(nèi)、國際經(jīng)濟形勢的不確定性，煤價上漲幅度受到限制，預計在6%以內(nèi)。
投資建議：我們認為，目前的宏觀環(huán)境并不支持水泥需求在今年余下的時間里出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，“旺季不旺”已成定局，靠停產(chǎn)維持的較高價格難以對資本市場產(chǎn)生正面刺激。我們對行業(yè)大趨勢依然維持謹慎態(tài)度。本輪東部水泥股盈利高點已過的概率很大，盈利能力進入下滑通道，但行業(yè)整體PB和噸市值依然處于較高水平。建議行業(yè)配置首選部分PB和噸市值偏低的安全邊際高的品種。華泰聯(lián)合
天山股份(000877)：長短皆宜的疆內(nèi)水泥龍頭 "增持"
新疆水泥價格開始啟動。進入6月，烏魯木齊42.5水泥市場價上調(diào)40元/噸。根據(jù)我們從企業(yè)了解的情況，東疆哈密地區(qū)水泥價格在蘭新二線等大型工程的拉動下啟動更早，已超出去年同期水平；南疆地區(qū)水泥價格在前期已有所上調(diào)。
新疆固定資產(chǎn)投資增速仍處較低水平。5月份，新疆固定資產(chǎn)投資同比增速經(jīng)PPI校準后僅為15.6%，低于全國17.1%的增速。新疆投資增速還有充裕的回升空間，水泥價格的上漲很可能只是剛剛開始。
類比內(nèi)蒙，我們認為新疆大開發(fā)將給區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來長期景氣。煤炭資源的開發(fā)帶動了內(nèi)蒙經(jīng)濟的迅猛增長，2000~2009年內(nèi)蒙原煤產(chǎn)量、人均GDP、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、水泥產(chǎn)量分別增長了8.3、6.2、19.9、6.8倍。新疆擁有同樣出色的資源優(yōu)勢，但目前各項指標均已經(jīng)大幅落后于內(nèi)蒙。我們有理由相信內(nèi)蒙的今天就是新疆的明天，十年新疆大開發(fā)將為區(qū)內(nèi)水泥行業(yè)帶來長期景氣。
公司擴大疆內(nèi)市場份額，鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢。通過新建米東二期、哈密、布爾津、阿克蘇、喀什二期、葉城、阜康等多條生產(chǎn)線，公司在疆內(nèi)的權(quán)益產(chǎn)能未來三年內(nèi)翻番。我們預計屆時公司市場份額將達到50%左右，領(lǐng)先優(yōu)勢得進一步鞏固。
預計公司2010~2012年EPS分別為1.20、1.66、2.14元，給予“增持”評級。(宏源證券）
青松建化(600425)：南疆水泥龍頭"推薦"
水泥產(chǎn)能達到730萬噸，生產(chǎn)線沿南疆主要公路布局基本完成。隨著克州2500t/d生產(chǎn)線的達標達產(chǎn)，以及5月1日巴州生產(chǎn)線的正式點火投產(chǎn)，公司10年產(chǎn)能增加200萬噸，沿南疆阿克蘇——庫爾勒——和田公路圈的生產(chǎn)線布局基本完成。目前公司在北疆有在建生產(chǎn)線1條(烏蘇項目：型號為3000t/d)，預計11年建成，建成后公司總產(chǎn)能將達到850萬噸，水泥產(chǎn)能的擴張已接近尾聲。
區(qū)域需求將維持高景氣度，新疆振興規(guī)劃給基礎(chǔ)建材的需求帶來充滿想象的向上空間。南疆區(qū)域經(jīng)濟落后，預計安居工程的大部分項目將會落戶在南疆。此外，在建和將建基礎(chǔ)設(shè)施項目眾多，包括：庫車機場遷建、阿克蘇機場擴建、庫車至阿克蘇高等級公路、庫爾勒至阿克蘇鐵路復線、喀什至和田鐵路等，以及國電2*13kw等一批火電水電項目。預計未來至少5年內(nèi)區(qū)域需求將維持高景氣度。
受天氣影響，全疆一季度水泥需求均受抑制。受低氣溫影響，全疆一季度項目開工較晚，水泥需求受到抑制，4月底天氣轉(zhuǎn)暖，開工才開始明顯增多。我們預計公司全年產(chǎn)量同比增速將會高于一季度產(chǎn)量同比增速8至10個百分點。
10噸燒堿項目預計12年建成投產(chǎn)，“建化”名副其實。公司的10萬噸燒堿項目已經(jīng)基本確定了客戶，預計投產(chǎn)后每年能夠貢獻利潤4000-6000萬，化工板塊對利潤的貢獻度將會有所提升。
能源項目將是未來利潤增長點。新疆最有可能率先發(fā)展起來的將是能源產(chǎn)業(yè)，此前主要是受制于運輸和電網(wǎng)問題。公司與國電合作，成立了國電阿克蘇(權(quán)益比例15%，主要發(fā)展水電)、國電庫車(權(quán)益比例49%，大平灘煤礦)、國電吐魯番(權(quán)益比例35%，新能源和火電)，發(fā)展能源項目。一期5千瓦風電、5千瓦水電、5千瓦太陽能項目預計將于年內(nèi)建成，能源項目有望成為公司未來利潤增長點。
在水泥產(chǎn)品銷售價格維持09年水平不變的假設(shè)下，我們預期公司10、11、12年主營收入分別為16.9億、21.7億、25.4億，歸屬母公司凈利潤分別為2.8億、3.6億、4.3億，對應(yīng)10、11、12年EPS分別為0.75、0.97、1.17元，當前股價對應(yīng)10年動態(tài)市盈率28倍，考慮到其水泥產(chǎn)品特殊的區(qū)域市場，以及能源項目的價值，我們首次覆蓋并給以推薦的評級。（中國證券網(wǎng)）
巢東股份（600318）：目前產(chǎn)品庫容比處歷史低位
4月份的銷量40多萬噸，高1-2萬噸環(huán)比3月，水泥庫容比30%、孰料40%，巢東海昌兩條4500t/d每天各11萬噸庫20天，水泥庫共12萬噸。
公司市場在合肥巢湖區(qū)域公司判斷今年就是投產(chǎn)增量200萬噸，目前存量孰料產(chǎn)量1600萬噸、水泥產(chǎn)能3000萬噸。上周安徽巢湖開始供電緊張，力度是否與去年第4季度力度不好說，巢湖水泥廠停了1個月去年第4季度，海昌大概10-15%左右。今年的限電三個方面落后產(chǎn)能、高能耗、保民生。上周橙色預警，今年區(qū)別對待。首先停的就是落后產(chǎn)能和粉磨站。
公司區(qū)域內(nèi)現(xiàn)在孰料平均價格360-390萬噸，4月比3月略高。42.5水泥平均價格390-420元左右，水泥價格比孰料價格高30-40元左右。公司生產(chǎn)成本比區(qū)域內(nèi)的平均成本低，因品牌效應(yīng)在價格上具有相對競爭力。公司1季度噸毛利135、噸凈利潤71元、產(chǎn)品平均售價306元左右。我們假設(shè)目前水泥價格維持至年底，則2011-12年EPS1.50、1.94元，對應(yīng)PE13、10倍，公司目前股本2.4億股、48億市值，考慮目前CPI通脹因素和限電的邏輯博弈，建議謹慎增持，目標價23元，同于行業(yè)明年好于今年。（國泰君安 韓其成）
同力水泥(000885)：定向增發(fā)提升競爭力
公司大股東河南投資集團主營業(yè)務(wù)集中于電力、交通、水泥、造紙、金融等行業(yè)，實力雄厚。目前擁有控股水泥公司6 家，擁有6 條新型干法水泥生產(chǎn)線，上述公司分部在駐馬店、新鄉(xiāng)、鶴壁、洛陽等地。
同力水泥借殼ST 春都時，河南投資集團僅放了豫龍同力水泥在公司里。公司此次定向增發(fā)10.62 億元將整合母公司的水泥產(chǎn)業(yè)，將購買河南投資集團所持有的省同力62.02%的股權(quán)、豫鶴同力60%的股權(quán)、平原同力67.26%的股權(quán)、黃河同力73.15%的股權(quán)；鶴壁經(jīng)投所持有的省同力37.80%的股權(quán)；中國建材集團所持有的省同力0.18%的股權(quán)；新鄉(xiāng)經(jīng)投所持有的平原同力15.93%的股權(quán)；鳳泉建投所持有的平原同力11.21%的股權(quán)；新鄉(xiāng)水泥廠持有平原同力5.60%的股權(quán)。交易完成后，同力水泥對省同力持股100%，對平原同力持股100%，對豫鶴同力持股60%，對黃河同力持股73.15%，對豫龍同力持股70%，擁有的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線從一條增加為六條，年熟料實際生產(chǎn)能力從原來的180 萬噸增加到約681 萬噸，按1.3 的折算比例，年產(chǎn)水泥約885.14 萬噸，成為河南省位居三甲的水泥企業(yè)(明年公司持股47%的鄭州同力水泥有限責任公司又1 條4500T/D 的生產(chǎn)線投產(chǎn))。
我們認為，此次收購將增強同力水泥對河南省水泥市場的整合能力和市場地位，將解決同業(yè)競爭并提高本公司的可持續(xù)發(fā)展能力(石灰石資源儲備將由原來的約1.2 億噸提高到3.63 億噸左右)，將有效降低運輸成本提升協(xié)同效應(yīng)，最終達到提升公司競爭力。（湘財證券 高為）
四川雙馬（000935）：四川市場景氣下行 業(yè)績影響較大
綜合考慮目前在建情況，四川市場可能于今年下半年到明年上半年筑底。目前，由于部分區(qū)域市場景氣下行，許多小企業(yè)出現(xiàn)虧損，我們判斷四川市場進入整合階段的時間已經(jīng)不遠，隨著整合帶來的集中度的提高，東部邏輯將再現(xiàn)，屆時，四川亦將迎來強勢反彈。
從公司層面來看，自吸收合并都江堰后，拉法基控股比例已達到76%左右。目前，大股東有意將其在西南區(qū)域的產(chǎn)能逐步注入公司，若資產(chǎn)注入實現(xiàn)，公司預計將新增約2500萬噸水泥產(chǎn)能，是公司已有和在建產(chǎn)能的3倍，公司將成為西南區(qū)域的霸主。
目前市場供給存在壓力，成都市場由于集中度較高，需求旺盛，近期已經(jīng)開始回復性漲價，但其他地區(qū)仍有下行風險，市場筑底反彈時間仍難確定。預計2011-2013年EPS分別為0.54、0.60和0.87，對應(yīng)PE分別為21、19、13，首次給予"謹慎推薦"評級。（長江證券 鄒戈 劉元瑞）
祁連山(600720)：下半年仍有事件機會 明年量增蓋過價跌
上半年甘肅省水泥產(chǎn)量同增29%、固定資產(chǎn)投資同增38%，好于全國。固定資產(chǎn)新開工及施工總計劃投資增速-13%、23%，低于全國。水泥行業(yè)毛利率30%、噸利潤35元，好于全國，毛利率同比下降3個百分點、噸利潤下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤同比略降、類于全省，噸凈利潤65元左右，銷量390萬噸，EPS0.53元左右、同增59%。
甘肅省2009年底產(chǎn)能約2300萬噸，2010-12年有效產(chǎn)能增加為470、680、400萬噸左右。2009年產(chǎn)量為1816萬噸，2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關(guān)系有壓力，但不會特別惡化：一方面省區(qū)進口替代，另外更多產(chǎn)能公司貢獻、不會大面積出現(xiàn)海螺戰(zhàn)略占有市場考慮在平?jīng)鼋档蛢r格80元的情況。
公司水泥今年底1500萬噸、計劃2012年3000萬噸。假設(shè)2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸，2010-12年價格上漲3、-10、-5元，余熱發(fā)電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價格下降44元利潤零增長。以目前信息對11年判斷我們假設(shè)下降10元低于44元，正增長概率大。
下半年旺季月數(shù)多于上半年，下半年也很難實質(zhì)性看到水泥價格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購計劃，在目前西部大開發(fā)市場氛圍下，預期在下半年仍有波段性機會。維持"謹慎增持"評級和18.92元目標價格。潛在風險是5月甘肅固定資產(chǎn)投資新開工計劃負增長導致明年需求低于預期和噸凈利潤下降具趨勢性。（國信證券 韓其成）
塔牌集團(002233)：落后產(chǎn)能淘汰空間巨大
珠三角地區(qū)淡旺季水泥價格起伏巨大的原因。珠三角地區(qū)的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區(qū)的水泥嚴重產(chǎn)能過剩，再加上水泥單位重量價格極低，因此每年都必須通過西江水運到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運送較少，因此市場出現(xiàn)季節(jié)性的供應(yīng)短缺、價格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。
截止08年底，在經(jīng)濟發(fā)達省份中廣東省的落后水泥產(chǎn)能占比最高，高達51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財政性資金1000億元，拉動社會資金投入5千億元至1萬億元。同時，計劃明年重點工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動社會投資穩(wěn)定增長。這樣，預計全省明年全社會投資可完成1.3萬億元左右。
投資評級：我們預測公司 09年和10年的EPS分別為 0.54和元?？紤]到公司所處市場和產(chǎn)能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。
公司6個月目標價為 15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評級。
投資風險：廣西水泥供應(yīng)增加的風險；廣東淘汰落后產(chǎn)能不力的風險；公司福塔二期未如期開工的風險。（國都證券 馬琳娜）
海螺水泥(600585)：業(yè)績良好長期可期 目標價39元
2010年1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.7億人民幣，同比增長18%，歸屬母公司股東凈利潤7.92億人民幣，同比增幅為93.7%，每股收益0.45元，同比增長94%。
公司業(yè)績增長主要來源于水泥銷量的增長。公司10年一季度水泥銷量達到2740萬噸，同比增長12%，主要為受益核心區(qū)域地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)復產(chǎn)需求恢復。
公司對主要產(chǎn)品的銷售策略調(diào)整到位，使產(chǎn)品價格較往年同期下降幅度不大，保持淡季價格堅挺，使公司毛利率同比提高2個百分點至24%。水泥噸毛利率也有所上升，同比增長6元/噸至53元/噸。我們預計隨著2季度旺季到來，水泥需求將有所增加，公司產(chǎn)品價格有望進一步提高，噸毛利率環(huán)比也將有所提升。
由于華東地區(qū)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)恢復較為明顯，帶動水泥需求增加，以及原材料價格的持續(xù)上漲，因此今年當?shù)貐^(qū)域的水泥價格上漲概率較大。
公司戰(zhàn)略布局調(diào)整較為明顯。公司將調(diào)整在陜西、甘肅、四川、重慶的產(chǎn)能，實行并購與新增生產(chǎn)線并行的擴張道路，完善西北和西南的區(qū)域布局。但是就目前的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策看來，較為可行的是通過兼并增加產(chǎn)能，擴大規(guī)模。公司預計在10、11年增加3000萬噸的產(chǎn)能，銷量達到1.5億噸。其中增加較多的是中西部高盈利地區(qū)的產(chǎn)能，將提升整體毛利率，使盈利增加我們預計公司2010、2011年每股收益為2.61元和3.26。對應(yīng)目前股價PE分別為13和10，低于目前行業(yè)平均水平。階段性投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，由于公司的龍頭地位，給予公司15倍的PE，目標價為39元。給予推薦評級。（民生證券 韋珂嘉）
冀東水泥(000401)：行業(yè)景區(qū)高 安全邊際高
事件：公司公告擬向境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”非公開發(fā)行1.35億股，發(fā)行價格14.21元，計劃募集資金19.15億元。發(fā)行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發(fā)行尚需公司股東大會的審議批準，并由商務(wù)部和中國證監(jiān)會核準后方可實施。我們預計增發(fā)將在今年四季度完成。
優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高抗風險能力。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴大，公司依靠短期借款解決流動資金不足的問題，從而增加了財務(wù)費用。本次非公開發(fā)行補充流動資金后，將每年為公司節(jié)省利息費用1億元左右。目前公司的資產(chǎn)負債率為67.95%，高于水泥制造業(yè)行業(yè)平均水平21.76個百分點。此次非公開發(fā)行完成之后，公司歸屬母公司所有權(quán)益將增加19億元左右，合并報表口徑資產(chǎn)負債率將降低至63%。流動比率和速動比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，抗風險能力提高。
順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速外延式擴張。公司作為北方最大的水泥企業(yè)，在國家淘汰落后產(chǎn)能和水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，發(fā)展戰(zhàn)略以新建生產(chǎn)線為主調(diào)整為兼并收購為主。公司通過對秦嶺水泥(5.54，-0.03，-0.54%)的成功收購(09年貢獻公司三成利潤)積累了豐富的經(jīng)驗，加強了公司對外延式擴張的信心。我們認為公司此次募集資金實際將主要用于兼并收購，對長遠發(fā)展影響深遠。
產(chǎn)業(yè)資本抄底，價值被明顯低估。國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭海螺水泥(17.46，-0.25，-1.41%)在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計增持6062.5萬股，合計持有1.2億股，其中今年前4個月公司股價調(diào)整期間累計增持2000萬股(平均成本在15-16元之間)。公司控股股東冀東發(fā)展集團也于今年4月末增持757萬股(平均成本15.1元)。此次引入菱石投資的增發(fā)價格亦接近于公司目前股價15.60元，體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者對公司前景的認可。
估值及投資評級：在不考慮增發(fā)后股本攤薄的情況下，預計公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元?？紤]本次增發(fā)的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對應(yīng)PE分別14/10/9倍。目前公司股價已具有足夠的安全邊際，本次增發(fā)將有利于公司業(yè)績釋放，結(jié)合我們對行業(yè)景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評級。（長城證券 但朝陽）
賽馬實業(yè)(600449)：收購提升競爭力 增長點擴大
包頭西水公司擁有年產(chǎn)200萬噸水泥粉磨生產(chǎn)線項目;烏海西水公司現(xiàn)有日產(chǎn)2000噸和日產(chǎn)4600噸干法水泥熟料生產(chǎn)線各一條，年熟料生產(chǎn)能力230萬噸，水泥生產(chǎn)能力110萬噸。綜合而言，水泥產(chǎn)能增加310萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能新增140萬噸/年。
本次收購價格合理，有利于賽馬實業(yè)價值提升。
從PE 的角度考慮，以09年的情況來計算，算得烏海、包頭PE 分別高達171.9、22.1，遠高于西水股份、賽馬實業(yè)，也高于水泥制造指數(shù)，由于公司4600噸的水泥生產(chǎn)線于2009年9月才正式投產(chǎn)，配套的水泥粉磨生產(chǎn)線也于09年6月才投產(chǎn)，09年的投產(chǎn)時間很有限，因此，以09年的盈利情況來計算PE 或顯得較高，而有失偏頗，我們從PB 和噸EV 的角度重新進行了測算，結(jié)果顯示:
收購作價相當于PB 都為1倍，低于賽馬實業(yè)和行業(yè)水平;
收購作價相當于噸EV 為269.4(由于烏海和包頭各自的熟料產(chǎn)能與粉磨能力不匹配，我們將兩者加總在一起計算)，遠低于目前賽馬實業(yè)的水平。
綜上，我們覺得本次收購價格合理，有利于賽馬實業(yè)的價值提升。
根據(jù)公司公告，公司未來將跳出寧夏，向周邊的甘肅、青海、內(nèi)蒙古擴張，此次并購西水烏海與西水包頭的股份，公司將進一步向內(nèi)蒙擴張，并將于公司下半年投產(chǎn)的烏海賽馬生產(chǎn)線形成協(xié)同效用，公司在內(nèi)蒙的發(fā)展前景值得期待。10年上半年，由于內(nèi)蒙景氣高企，水泥價格還進行了上調(diào)，同時由于煤炭價格便宜，內(nèi)蒙古的水泥煤炭價格差高于全國于寧夏。
我們給予公司“謹慎推薦”評級。
不考慮并表，我們預計公司10-12年EPS 分別為2.363、2.888、2.896，對應(yīng)的PE 為10.60、8.67、8.65，鑒于跨區(qū)域擴張可能尋找到新的增長點，但也還存在不確定性，我們給予公司“謹慎推薦”評級。（長江證券 劉元瑞 鄒戈）
華新水泥(600801)：增發(fā)存在不確定性 買入
公司上半年業(yè)績下滑幅度超出市場預期。公司上半年實現(xiàn)水泥及熟料銷量1308 萬噸，同比增長172 萬噸，但水泥平均售價228.46 元/噸(不含稅)，同比下降19.32 元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個百分點。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計入非經(jīng)常性損益，公司上半年業(yè)績大幅下滑61.40%，經(jīng)營狀況非常不理想。
公司業(yè)績差的原因主要是由于主導區(qū)域湖北市場水泥價格同比下滑嚴重，湖北區(qū)域2009 年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17 條，新增年設(shè)計熟料產(chǎn)能1860 萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下，2010 年上半年湖北區(qū)域水泥市場產(chǎn)能過剩嚴重，市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009 年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實現(xiàn)盈利。但是，公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價格維護等方面的工作見到了成效，依然保持了較強的盈利勢頭，成為公司上半年經(jīng)營的亮點。
公司 2009 年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000 萬噸/年，2010 年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進展順利，西南市場將成為公司未來幾年的主要業(yè)績驅(qū)動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展，2009 年混凝土產(chǎn)能達到420 萬方，銷量為107 萬方，2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79 個百分點。
