塔牌集團(tuán)公告2011年三季報(bào)，前三季度水泥銷量844.70萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.43%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.36億元，同比增長(zhǎng)43.49%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.48億元，同比增長(zhǎng)142.20%；全面攤薄每股收益0.50元，符合預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
第三季度水泥噸凈利高達(dá)55.6元，自去年四季度以來(lái)連續(xù)創(chuàng)新高，但上升幅度逐漸減小。去年四季度以來(lái)，公司水泥噸凈利分別為37.0元、49.3元、53.5元和55.6元，持續(xù)創(chuàng)出新高，但上升的幅度逐漸減小。隨著水泥價(jià)格的回落，以及管理效率提高后繼續(xù)改善的難度在增大，預(yù)計(jì)水泥噸凈利繼續(xù)創(chuàng)新高的可能性不大。
第三季度水泥銷量同比增長(zhǎng)9%，增速有所放緩。第三季度水泥銷量283.98萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%，低于上半年19%的同比增速，主要原因是受需求減弱影響，第三季度公司對(duì)惠州生產(chǎn)線進(jìn)行了檢修，因此銷量增速有所下滑。由于四季度是傳統(tǒng)需求旺季，水泥銷量環(huán)比會(huì)有所增加，但由于去年四季度需求旺盛，基數(shù)較大，預(yù)計(jì)今年四季度公司銷量增速可能仍將繼續(xù)下滑。
公司繼續(xù)加大水泥延伸產(chǎn)品的投資。公司公告將投資1800萬(wàn)元在連城縣興建商品混凝土攪拌站，同時(shí)塔牌混凝土繼續(xù)投資4500萬(wàn)元繼續(xù)加快投資建設(shè)豐順管樁項(xiàng)目，雖然長(zhǎng)期來(lái)看將提高公司業(yè)績(jī)，但短期來(lái)看，由于下游競(jìng)爭(zhēng)激烈，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限。
可轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股后，公司資金壓力大幅減小。目前公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為35.57%，遠(yuǎn)低于行業(yè)水平，同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，加上公司已經(jīng)過了投資高峰期，因此資金壓力大幅減小。
投資評(píng)級(jí)“推薦”。預(yù)測(cè)公司11-13年EPS為0.70、0.78、0.93元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17.09倍PE，考慮到公司在粵東的龍頭地位，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
粵東固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
第三季度水泥噸凈利高達(dá)55.6元，自去年四季度以來(lái)連續(xù)創(chuàng)新高，但上升幅度逐漸減小。去年四季度以來(lái)，公司水泥噸凈利分別為37.0元、49.3元、53.5元和55.6元，持續(xù)創(chuàng)出新高，但上升的幅度逐漸減小。隨著水泥價(jià)格的回落，以及管理效率提高后繼續(xù)改善的難度在增大，預(yù)計(jì)水泥噸凈利繼續(xù)創(chuàng)新高的可能性不大。
第三季度水泥銷量同比增長(zhǎng)9%，增速有所放緩。第三季度水泥銷量283.98萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%，低于上半年19%的同比增速，主要原因是受需求減弱影響，第三季度公司對(duì)惠州生產(chǎn)線進(jìn)行了檢修，因此銷量增速有所下滑。由于四季度是傳統(tǒng)需求旺季，水泥銷量環(huán)比會(huì)有所增加，但由于去年四季度需求旺盛，基數(shù)較大，預(yù)計(jì)今年四季度公司銷量增速可能仍將繼續(xù)下滑。
公司繼續(xù)加大水泥延伸產(chǎn)品的投資。公司公告將投資1800萬(wàn)元在連城縣興建商品混凝土攪拌站，同時(shí)塔牌混凝土繼續(xù)投資4500萬(wàn)元繼續(xù)加快投資建設(shè)豐順管樁項(xiàng)目，雖然長(zhǎng)期來(lái)看將提高公司業(yè)績(jī)，但短期來(lái)看，由于下游競(jìng)爭(zhēng)激烈，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限。
可轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股后，公司資金壓力大幅減小。目前公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為35.57%，遠(yuǎn)低于行業(yè)水平，同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，加上公司已經(jīng)過了投資高峰期，因此資金壓力大幅減小。
投資評(píng)級(jí)“推薦”。預(yù)測(cè)公司11-13年EPS為0.70、0.78、0.93元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17.09倍PE，考慮到公司在粵東的龍頭地位，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
粵東固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期。
