收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力小幅下滑：1-6月份，受益于保障性住房建設(shè)、水利建設(shè)、城市道路交通建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資力度的不斷加大，推動(dòng)了混凝土機(jī)械產(chǎn)品市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，公司作為國(guó)內(nèi)最大的罐式專用車汽車生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛。上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)18.99%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.52%，總體來(lái)說(shuō)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但由于鋼材等主要原材料價(jià)格有所上漲，盈利能力略有下滑，凈利率增速低于營(yíng)業(yè)收入增速。上半年，公司毛利率13.04%，同比下滑0.62個(gè)百分點(diǎn)，凈利率6.97%，同比下降0.21%個(gè)百分點(diǎn)。
混凝土泵車量利雙升：由于混凝土攪拌車和散裝水泥車盈利能力不高，公司近幾年一直在加大力度開(kāi)拓混凝土泵車銷售，致使混凝土泵車銷量持續(xù)上升并取得了一定突破。上半年，泵車實(shí)現(xiàn)收入7426.32萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)107.37%，上半年的收入已經(jīng)超過(guò)2010年全年。隨著銷量的增加，混凝土泵車毛利率也有所提高，上半年毛利率達(dá)到22.15%，同比增加8.59個(gè)百分點(diǎn)。公司憑借在攪拌車市場(chǎng)良好的品牌效應(yīng)和客戶基礎(chǔ)，有較大的優(yōu)勢(shì)在泵車市場(chǎng)取得突破。泵車較高的利潤(rùn)率有望改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力，成為公司未來(lái)幾年利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。
華菱汽車注入完成：2011年2月28日，公司收購(gòu)華菱汽車資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)，6月29日，華凌汽車100%股權(quán)已過(guò)戶至公司名下并已辦理完畢工商變更登記手續(xù)。星馬汽車和華菱汽車重組后，間接實(shí)現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)，有利于激發(fā)管理層和核心員工的工作積極性并保證其穩(wěn)定性；重組后，解決長(zhǎng)期困擾公司的關(guān)聯(lián)交易，上市公司融資平臺(tái)功能得以恢復(fù)；重組后，通過(guò)加強(qiáng)集中管理、優(yōu)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升公司盈利水平。
華菱汽車出口猛增108%：上半年，華菱汽車?yán)塾?jì)銷售各類汽車近1.8萬(wàn)輛，其中出口訂單1040臺(tái)，同比增長(zhǎng)108%，在整個(gè)重卡行業(yè)下滑的不利形勢(shì)下仍創(chuàng)造了可喜業(yè)績(jī)。
受益于保障房建設(shè)：星馬是國(guó)內(nèi)最大的罐式專用汽車企業(yè)，混凝土攪拌車和散裝水泥車連續(xù)多年位居行業(yè)第一，充分受益于我國(guó)水泥散裝率和混凝土商品化水平的不斷提高，同時(shí)，國(guó)家對(duì)保障房建設(shè)力度的加大也必然帶動(dòng)混凝土機(jī)械需求的增加。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：如果不考慮重組的影響，我們預(yù)計(jì)公司2011年和2012年EPS 分別為2.05元和2.35元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為8.3倍和7.3倍。如果考慮到華菱汽車資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)全面稀釋EPS分別為2.38元和2.78元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為7.2倍和6.2倍?？紤]到重組后公司在專用車和重卡方面完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)以及差異化的產(chǎn)品策略，以及保障房建設(shè)給公司帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為應(yīng)該給予公司13-15倍PE，合理價(jià)格30-35元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
混凝土泵車量利雙升：由于混凝土攪拌車和散裝水泥車盈利能力不高，公司近幾年一直在加大力度開(kāi)拓混凝土泵車銷售，致使混凝土泵車銷量持續(xù)上升并取得了一定突破。上半年，泵車實(shí)現(xiàn)收入7426.32萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)107.37%，上半年的收入已經(jīng)超過(guò)2010年全年。隨著銷量的增加，混凝土泵車毛利率也有所提高，上半年毛利率達(dá)到22.15%，同比增加8.59個(gè)百分點(diǎn)。公司憑借在攪拌車市場(chǎng)良好的品牌效應(yīng)和客戶基礎(chǔ)，有較大的優(yōu)勢(shì)在泵車市場(chǎng)取得突破。泵車較高的利潤(rùn)率有望改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力，成為公司未來(lái)幾年利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。
華菱汽車注入完成：2011年2月28日，公司收購(gòu)華菱汽車資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)，6月29日，華凌汽車100%股權(quán)已過(guò)戶至公司名下并已辦理完畢工商變更登記手續(xù)。星馬汽車和華菱汽車重組后，間接實(shí)現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)，有利于激發(fā)管理層和核心員工的工作積極性并保證其穩(wěn)定性；重組后，解決長(zhǎng)期困擾公司的關(guān)聯(lián)交易，上市公司融資平臺(tái)功能得以恢復(fù)；重組后，通過(guò)加強(qiáng)集中管理、優(yōu)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升公司盈利水平。
華菱汽車出口猛增108%：上半年，華菱汽車?yán)塾?jì)銷售各類汽車近1.8萬(wàn)輛，其中出口訂單1040臺(tái)，同比增長(zhǎng)108%，在整個(gè)重卡行業(yè)下滑的不利形勢(shì)下仍創(chuàng)造了可喜業(yè)績(jī)。
受益于保障房建設(shè)：星馬是國(guó)內(nèi)最大的罐式專用汽車企業(yè)，混凝土攪拌車和散裝水泥車連續(xù)多年位居行業(yè)第一，充分受益于我國(guó)水泥散裝率和混凝土商品化水平的不斷提高，同時(shí)，國(guó)家對(duì)保障房建設(shè)力度的加大也必然帶動(dòng)混凝土機(jī)械需求的增加。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：如果不考慮重組的影響，我們預(yù)計(jì)公司2011年和2012年EPS 分別為2.05元和2.35元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為8.3倍和7.3倍。如果考慮到華菱汽車資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)全面稀釋EPS分別為2.38元和2.78元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為7.2倍和6.2倍?？紤]到重組后公司在專用車和重卡方面完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)以及差異化的產(chǎn)品策略，以及保障房建設(shè)給公司帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為應(yīng)該給予公司13-15倍PE，合理價(jià)格30-35元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
