上半年混凝土機(jī)械需求強(qiáng)勁，我們預(yù)計同比大幅增長50-100%。公司是全球領(lǐng)先的混凝土機(jī)械和起重機(jī)械制造商，擁有Zoomlion及CIFA兩大品牌，混凝土泵車、拖泵國內(nèi)市場占有率居第二位；隨著我國二三線城市商品混凝土率的不斷提升、設(shè)備需求向中小城市滲透以及水泥企業(yè)向下游拓展從事攪拌業(yè)務(wù)，混凝土機(jī)械需求持續(xù)強(qiáng)勁，一季度公司混凝土機(jī)械銷售增長超過100%，我們預(yù)計二季度增長50%-100%，下半年隨著保障房建設(shè)集中開工，預(yù)期將拉動混凝土機(jī)械全年增長50%-100%。
起重機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張，未來保持快速發(fā)展。公司中大噸位塔式起重機(jī)、汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)國內(nèi)市場占有率分列第一、二和第四位。2010年起重機(jī)業(yè)務(wù)收入110億元，其中，履帶吊為10-15億元，塔機(jī)26.6億元，汽車起重機(jī)約60-70億元。汽車起重機(jī)銷售額中，中大噸位起重機(jī)占比60-70%。2011年汽車起重機(jī)預(yù)計增長30-40%；塔機(jī)下游用戶較為成熟，銷售額將達(dá)70-80億元，同比增長約160-200%。近期公司在江陰市工業(yè)園一期投資26億元，項目達(dá)產(chǎn)后起重機(jī)新增產(chǎn)能2萬臺，逐漸提升公司在起重機(jī)領(lǐng)域的市場競爭力。
公司采取差異化競爭戰(zhàn)略，積極涉及環(huán)衛(wèi)機(jī)械。公司著力進(jìn)行大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在鞏固優(yōu)勢產(chǎn)品市場地位的同時，搶先布局環(huán)衛(wèi)機(jī)械，打破傳統(tǒng)單一的清掃模式，形成城市環(huán)衛(wèi)整體解決方案。2003年該業(yè)務(wù)銷售額僅2-3億元，2010年達(dá)到20-30億元，環(huán)衛(wèi)機(jī)械下游需求客戶主要是市政采購、有實力的企業(yè)集團(tuán)、機(jī)場。隨著我國城鎮(zhèn)化率的不斷提升，2011年環(huán)衛(wèi)機(jī)械有望同比增長40-50%，未來有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
挖掘機(jī)業(yè)務(wù)擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能，期待厚積薄發(fā)。公司積極實現(xiàn)產(chǎn)品多元化，不斷擴(kuò)大挖掘機(jī)產(chǎn)能，以期在未來的市場競爭中逐漸勝出。公司現(xiàn)有挖掘機(jī)產(chǎn)能1萬臺，主要位于渭南產(chǎn)業(yè)園，近期公司在江陰工業(yè)園一期項目達(dá)產(chǎn)后，新增挖掘機(jī)產(chǎn)能3萬臺。1-5月份累計銷售996臺，全年銷售預(yù)計2000臺。未來隨著產(chǎn)能擴(kuò)充，公司有望在挖掘機(jī)領(lǐng)域占有一席之地。
營銷模式以直銷為主，逐漸加大應(yīng)收款管理力度。公司營銷主要是以直銷為主，起重機(jī)、混凝土機(jī)械以直銷，部分采用代理銷售的模式，挖掘機(jī)主要通過代理方式。2010年通過融資租賃銷售占比為31%，今年一季度下降到26%，未來將一直保持在26-28%，按揭方式銷售占比超過30%，分期付款占比30%以上。應(yīng)收款基本處于可控范圍之內(nèi)，二季度公司同時也加大了回款的管理。
盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計公司2011-2013年凈利潤復(fù)合增長率在25%，預(yù)計2011－2013年公司實現(xiàn)每股收益分別為1.31元、1.67元和2.07元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為12倍、9倍、7倍，考慮到公司具備明顯的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢及行業(yè)龍頭優(yōu)勢，H股成功募資有助于公司加快國際化進(jìn)程，我們維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示。緊縮政策及房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致下游投資放緩超預(yù)期；鋼材及零部件價格上漲；租賃業(yè)務(wù)存在的信貸風(fēng)險。
起重機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張，未來保持快速發(fā)展。公司中大噸位塔式起重機(jī)、汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)國內(nèi)市場占有率分列第一、二和第四位。2010年起重機(jī)業(yè)務(wù)收入110億元，其中，履帶吊為10-15億元，塔機(jī)26.6億元，汽車起重機(jī)約60-70億元。汽車起重機(jī)銷售額中，中大噸位起重機(jī)占比60-70%。2011年汽車起重機(jī)預(yù)計增長30-40%；塔機(jī)下游用戶較為成熟，銷售額將達(dá)70-80億元，同比增長約160-200%。近期公司在江陰市工業(yè)園一期投資26億元，項目達(dá)產(chǎn)后起重機(jī)新增產(chǎn)能2萬臺，逐漸提升公司在起重機(jī)領(lǐng)域的市場競爭力。
公司采取差異化競爭戰(zhàn)略，積極涉及環(huán)衛(wèi)機(jī)械。公司著力進(jìn)行大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在鞏固優(yōu)勢產(chǎn)品市場地位的同時，搶先布局環(huán)衛(wèi)機(jī)械，打破傳統(tǒng)單一的清掃模式，形成城市環(huán)衛(wèi)整體解決方案。2003年該業(yè)務(wù)銷售額僅2-3億元，2010年達(dá)到20-30億元，環(huán)衛(wèi)機(jī)械下游需求客戶主要是市政采購、有實力的企業(yè)集團(tuán)、機(jī)場。隨著我國城鎮(zhèn)化率的不斷提升，2011年環(huán)衛(wèi)機(jī)械有望同比增長40-50%，未來有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
挖掘機(jī)業(yè)務(wù)擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能，期待厚積薄發(fā)。公司積極實現(xiàn)產(chǎn)品多元化，不斷擴(kuò)大挖掘機(jī)產(chǎn)能，以期在未來的市場競爭中逐漸勝出。公司現(xiàn)有挖掘機(jī)產(chǎn)能1萬臺，主要位于渭南產(chǎn)業(yè)園，近期公司在江陰工業(yè)園一期項目達(dá)產(chǎn)后，新增挖掘機(jī)產(chǎn)能3萬臺。1-5月份累計銷售996臺，全年銷售預(yù)計2000臺。未來隨著產(chǎn)能擴(kuò)充，公司有望在挖掘機(jī)領(lǐng)域占有一席之地。
營銷模式以直銷為主，逐漸加大應(yīng)收款管理力度。公司營銷主要是以直銷為主，起重機(jī)、混凝土機(jī)械以直銷，部分采用代理銷售的模式，挖掘機(jī)主要通過代理方式。2010年通過融資租賃銷售占比為31%，今年一季度下降到26%，未來將一直保持在26-28%，按揭方式銷售占比超過30%，分期付款占比30%以上。應(yīng)收款基本處于可控范圍之內(nèi)，二季度公司同時也加大了回款的管理。
盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計公司2011-2013年凈利潤復(fù)合增長率在25%，預(yù)計2011－2013年公司實現(xiàn)每股收益分別為1.31元、1.67元和2.07元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為12倍、9倍、7倍，考慮到公司具備明顯的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢及行業(yè)龍頭優(yōu)勢，H股成功募資有助于公司加快國際化進(jìn)程，我們維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示。緊縮政策及房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致下游投資放緩超預(yù)期；鋼材及零部件價格上漲；租賃業(yè)務(wù)存在的信貸風(fēng)險。
