上半年贛閩地區(qū)水泥價格同比實現(xiàn)大幅增長，預計公司中報業(yè)績將大幅扭虧。公司的主要銷售市場集中在江西(77%)和福建(22%)；上半年江西地區(qū)水泥均價同比上漲178元/噸(62%)，福建地區(qū)水泥均價同比漲幅亦達到95元/噸(25%)，預計公司上半年水泥熟料銷售均價同比將出現(xiàn)大幅提升，贛閩地區(qū)水泥行業(yè)景氣超預期助推公司中報業(yè)績大幅扭虧。
持續(xù)缺電、旺盛需求及較好協(xié)同共促江西水泥市場景氣超預期。江西地區(qū)電力裝機容量不足導致的“硬缺電”將促使區(qū)域限電趨于常態(tài)化;鄱陽湖規(guī)劃與城鎮(zhèn)化快速推進將進一步拉動江西水泥行業(yè)需求高增長，而2011年開始區(qū)域新增產(chǎn)能釋放壓力較小，協(xié)同效應有所增強。上述三方面因素共促江西水泥市場景氣超預期。
公司顯著受益于區(qū)域產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)改善。受到產(chǎn)能抑制政策的影響，公司未來產(chǎn)量增速將逐漸趨緩;但江西地區(qū)持續(xù)改善的行業(yè)景氣將促水泥價格超預期并推動業(yè)績實現(xiàn)較快增長。
收購錦溪水泥增強市場控制力，企業(yè)協(xié)同效應日益增強。江西水泥、南方水泥、海螺水泥和紅獅水泥合計控制江西地區(qū)水泥產(chǎn)能60%以上，寡頭壟斷格局初顯，公司與南方水泥間的協(xié)同效應逐漸增強。今年初收購錦溪水泥40%股權后，公司在籟東北控制力進一步增強，有助于強化其決策效率和發(fā)揮企業(yè)協(xié)同優(yōu)勢。
投資混凝土延伸產(chǎn)業(yè)鏈并有望創(chuàng)造利潤增長點。公司利用定向增發(fā)募集資金在江西省萬年縣和興國縣投資新建商品混凝土生產(chǎn)線，合計產(chǎn)能90萬立方米。公司拓展下游商品混凝土業(yè)務，既保證了前端水泥產(chǎn)品銷量，也在一定程度上提升了綜合毛利率，預計具有可觀的經(jīng)濟效益。
風險因素：房地產(chǎn)開發(fā)投資和基建投資下滑、煤價波動及部分區(qū)域市場競爭激烈等風險等。
盈利預測、估值及投資評級。據(jù)我們測算，公司2011/2012/2013年EPS將分別達到1.30/1.49/1.62元，依據(jù)對行業(yè)景氣周期和公司盈利增長的判斷給予公司2011年20xPE，合目標價26元，維持“買入”評級。
