多重因素促使環(huán)氧乙烷價(jià)格下跌，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間價(jià)格在11000元/噸徘徊。我們認(rèn)為環(huán)氧乙烷價(jià)格下跌的主要原因有以下幾點(diǎn):一是上游乙烯本月出現(xiàn)了較大跌幅，環(huán)氧乙烷成本下降；二是10年商品化環(huán)氧乙烷產(chǎn)量達(dá)到124萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng)78.9%；三是國(guó)內(nèi)乙二醇需求不暢，價(jià)格下跌，EO/EG的聯(lián)產(chǎn)比例會(huì)降低，增加商品化EO供應(yīng)量。
環(huán)氧乙烷價(jià)格下跌短期可以增厚公司業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期意義在于利于下游需求的釋放。
切割液和聚醚單體的行業(yè)特性決定了二者的毛利率都不可能過(guò)高，我們認(rèn)為行業(yè)合理的毛利率在15-20%左右。由于公司產(chǎn)品調(diào)價(jià)的滯后性，成本下降短期將顯著增厚公司業(yè)績(jī)，但是長(zhǎng)期看利于產(chǎn)品下游需求的釋放。
成本下降將加速聚羧酸系減水劑對(duì)萘系減水劑的替代。聚羧酸系減水劑具有低摻量、高減水增強(qiáng)率、和水泥的適應(yīng)性好、混凝土坍落度損失小、綠色環(huán)保等優(yōu)點(diǎn)，目前聚羧酸減水劑僅占26%的市場(chǎng)份額，相比國(guó)外65%以上的市場(chǎng)占比尚有很大發(fā)展空間；環(huán)氧乙烷價(jià)格的走低將大幅降低聚羧酸系減水劑的成本，利于聚羧酸系減水劑對(duì)萘系減水劑的加速替代。
1季度聚醚單體銷量同比增長(zhǎng)近100%，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持高速增長(zhǎng)。公司在聚醚單體上產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額從09年的25%擴(kuò)大到10年年底的36%，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)份額還將進(jìn)一步提升。
投資建議：公司在環(huán)氧乙烷的精細(xì)衍生品領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)積累，未來(lái)公司部分自給環(huán)氧乙烷后將提升產(chǎn)品的盈利能力，錦州的500MW硅片項(xiàng)目投產(chǎn)有超預(yù)期的可能。保守預(yù)計(jì)公司11-13年的eps分別為1.14、1.69和2.31元，給予6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)35元，對(duì)應(yīng)12年20倍估值，推薦評(píng)級(jí)。
環(huán)氧乙烷價(jià)格下跌短期可以增厚公司業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期意義在于利于下游需求的釋放。
切割液和聚醚單體的行業(yè)特性決定了二者的毛利率都不可能過(guò)高，我們認(rèn)為行業(yè)合理的毛利率在15-20%左右。由于公司產(chǎn)品調(diào)價(jià)的滯后性，成本下降短期將顯著增厚公司業(yè)績(jī)，但是長(zhǎng)期看利于產(chǎn)品下游需求的釋放。
成本下降將加速聚羧酸系減水劑對(duì)萘系減水劑的替代。聚羧酸系減水劑具有低摻量、高減水增強(qiáng)率、和水泥的適應(yīng)性好、混凝土坍落度損失小、綠色環(huán)保等優(yōu)點(diǎn)，目前聚羧酸減水劑僅占26%的市場(chǎng)份額，相比國(guó)外65%以上的市場(chǎng)占比尚有很大發(fā)展空間；環(huán)氧乙烷價(jià)格的走低將大幅降低聚羧酸系減水劑的成本，利于聚羧酸系減水劑對(duì)萘系減水劑的加速替代。
1季度聚醚單體銷量同比增長(zhǎng)近100%，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持高速增長(zhǎng)。公司在聚醚單體上產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額從09年的25%擴(kuò)大到10年年底的36%，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)份額還將進(jìn)一步提升。
投資建議：公司在環(huán)氧乙烷的精細(xì)衍生品領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)積累，未來(lái)公司部分自給環(huán)氧乙烷后將提升產(chǎn)品的盈利能力，錦州的500MW硅片項(xiàng)目投產(chǎn)有超預(yù)期的可能。保守預(yù)計(jì)公司11-13年的eps分別為1.14、1.69和2.31元，給予6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)35元，對(duì)應(yīng)12年20倍估值，推薦評(píng)級(jí)。
