2010年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2010年，山推實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.99億元，同比增長(zhǎng)92.6%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10.79億元，同比增長(zhǎng)107.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)8.39億元，同比增長(zhǎng)98.9%；實(shí)現(xiàn)EPS為1.11元，業(yè)績(jī)基本符合我們此前的預(yù)期。2010年度分配預(yù)案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.0元（含稅）。 推土機(jī)銷售同比增長(zhǎng)76.3%。2010年，受益我國(guó)房地產(chǎn)及基建投資快速增長(zhǎng)，山推銷售推土機(jī)8686臺(tái)，同比增長(zhǎng)79.1%，增速超過(guò)63.6%的行業(yè)水平；其中，國(guó)內(nèi)銷售6996臺(tái)，同比增長(zhǎng)84%，出口1690臺(tái)，同比增長(zhǎng)61%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率61.6%，出口市場(chǎng)占有率73.06%，分別提升7和5個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)推土機(jī)行業(yè)首位。推土機(jī)銷售收入39.83億元，同比增長(zhǎng)76.3%。2011年國(guó)家四萬(wàn)億水利投資陸續(xù)實(shí)施以及出口的復(fù)蘇，推土機(jī)銷售達(dá)到1.2萬(wàn)臺(tái)，銷售收入有望保持40%的增速。
受益于主機(jī)產(chǎn)能釋放，配件業(yè)務(wù)有望分享國(guó)內(nèi)潛在的需求市場(chǎng)。山推的配件業(yè)務(wù)主要包括‚四輪一帶、結(jié)構(gòu)件、液壓件和傳動(dòng)件。受益于2010年產(chǎn)能部分釋放以及下游主機(jī)產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)，山推配件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入41.58億元，同比增長(zhǎng)68.3%，在營(yíng)業(yè)收入中占比達(dá)到37.4%。未來(lái)山推配件進(jìn)一步擴(kuò)展現(xiàn)有產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)2011山推配件業(yè)務(wù)收入將達(dá)到61億元，同比增長(zhǎng)50%。
綜合盈利能力出現(xiàn)小幅下滑。2010年，山推綜合毛利率達(dá)到13.69%，略低于去年同期，主要是由于推土機(jī)銷售主要以中小功率（160馬力以下）為主，鋼材等原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致配件業(yè)務(wù)毛利率下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)；另外，毛利率較低的挖掘機(jī)銷售業(yè)務(wù)銷售額占比提升部分拉低了綜合毛利率。未來(lái)隨著大功率推土機(jī)出口復(fù)蘇以及混凝土機(jī)械占比不斷上升，山推毛利率保持穩(wěn)中有升。
小松山推助力山推間接受益挖掘機(jī)市場(chǎng)需求。2010年我國(guó)挖掘機(jī)銷售呈現(xiàn)井噴行情，行業(yè)銷量增長(zhǎng)75.6%。山推銷售小松山推挖掘機(jī)銷售收入23.6億元，同比增長(zhǎng)147.8%，在收入中占比21.2%，提升5.4個(gè)百分點(diǎn)；另外，參股30%的小松山推全年實(shí)現(xiàn)銷售收入106億元，凈利潤(rùn)6.38億元，分別同比增長(zhǎng)55%和46%，為山推貢獻(xiàn)投資收益達(dá)1.9億元，導(dǎo)致山推實(shí)現(xiàn)投資收益2.29億元，同比增長(zhǎng)52.7%。
完善多元化產(chǎn)品鏈，力爭(zhēng)打造工程機(jī)械行業(yè)龍頭。近年來(lái)山推著力打造工程機(jī)械全產(chǎn)品系列，相繼成立武漢楚天進(jìn)軍混凝土機(jī)械，今年銷售額有望達(dá)到20億元；投資建立撫順產(chǎn)業(yè)園布局工程起重機(jī)及消防車業(yè)務(wù)。山推未來(lái)大力發(fā)展推土機(jī)、混凝土機(jī)械、道路機(jī)械及工程起重機(jī)四大主機(jī)和核心零部件業(yè)務(wù)，打造工程機(jī)械行業(yè)龍頭企業(yè)，2011年山推規(guī)劃營(yíng)業(yè)收入200億元，出口4.55億美元。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2011-2013年山推歸屬母山推凈利潤(rùn)分別為13.4、17.7、21.5億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.77、2.33、2.83元。我們給予山推2011年18倍的PE，合理股價(jià)為31.86元，維持‚買入-A的投資評(píng)級(jí)。
受益于主機(jī)產(chǎn)能釋放，配件業(yè)務(wù)有望分享國(guó)內(nèi)潛在的需求市場(chǎng)。山推的配件業(yè)務(wù)主要包括‚四輪一帶、結(jié)構(gòu)件、液壓件和傳動(dòng)件。受益于2010年產(chǎn)能部分釋放以及下游主機(jī)產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)，山推配件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入41.58億元，同比增長(zhǎng)68.3%，在營(yíng)業(yè)收入中占比達(dá)到37.4%。未來(lái)山推配件進(jìn)一步擴(kuò)展現(xiàn)有產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)2011山推配件業(yè)務(wù)收入將達(dá)到61億元，同比增長(zhǎng)50%。
綜合盈利能力出現(xiàn)小幅下滑。2010年，山推綜合毛利率達(dá)到13.69%，略低于去年同期，主要是由于推土機(jī)銷售主要以中小功率（160馬力以下）為主，鋼材等原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致配件業(yè)務(wù)毛利率下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)；另外，毛利率較低的挖掘機(jī)銷售業(yè)務(wù)銷售額占比提升部分拉低了綜合毛利率。未來(lái)隨著大功率推土機(jī)出口復(fù)蘇以及混凝土機(jī)械占比不斷上升，山推毛利率保持穩(wěn)中有升。
小松山推助力山推間接受益挖掘機(jī)市場(chǎng)需求。2010年我國(guó)挖掘機(jī)銷售呈現(xiàn)井噴行情，行業(yè)銷量增長(zhǎng)75.6%。山推銷售小松山推挖掘機(jī)銷售收入23.6億元，同比增長(zhǎng)147.8%，在收入中占比21.2%，提升5.4個(gè)百分點(diǎn)；另外，參股30%的小松山推全年實(shí)現(xiàn)銷售收入106億元，凈利潤(rùn)6.38億元，分別同比增長(zhǎng)55%和46%，為山推貢獻(xiàn)投資收益達(dá)1.9億元，導(dǎo)致山推實(shí)現(xiàn)投資收益2.29億元，同比增長(zhǎng)52.7%。
完善多元化產(chǎn)品鏈，力爭(zhēng)打造工程機(jī)械行業(yè)龍頭。近年來(lái)山推著力打造工程機(jī)械全產(chǎn)品系列，相繼成立武漢楚天進(jìn)軍混凝土機(jī)械，今年銷售額有望達(dá)到20億元；投資建立撫順產(chǎn)業(yè)園布局工程起重機(jī)及消防車業(yè)務(wù)。山推未來(lái)大力發(fā)展推土機(jī)、混凝土機(jī)械、道路機(jī)械及工程起重機(jī)四大主機(jī)和核心零部件業(yè)務(wù)，打造工程機(jī)械行業(yè)龍頭企業(yè)，2011年山推規(guī)劃營(yíng)業(yè)收入200億元，出口4.55億美元。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2011-2013年山推歸屬母山推凈利潤(rùn)分別為13.4、17.7、21.5億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.77、2.33、2.83元。我們給予山推2011年18倍的PE，合理股價(jià)為31.86元，維持‚買入-A的投資評(píng)級(jí)。
