未來(lái)兩年進(jìn)入高增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格18 元。
公司染料業(yè)務(wù)受益高油價(jià)，一季度業(yè)績(jī)將超市場(chǎng)預(yù)期，化工中間體、減水劑、汽車配件等業(yè)務(wù)維持高速增長(zhǎng)，11 年dystar 并表提供業(yè)績(jī)新引擎，投資收益11 年將大幅增加?？紤]11 年dystar 并表，預(yù)計(jì)11-13 年EPS 分別為1 元，1.43 元和1.74元，未來(lái)3 年復(fù)合增長(zhǎng)47%，目前估值水平處理底部區(qū)域，維持“買入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格18 元。
年報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2010 年一季度業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入66.77 億元，同比增長(zhǎng)44.52%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)8.05 億元，同比增長(zhǎng)19.95%，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.7%，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。公司同時(shí)公布一季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)一季度歸母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上，超出市場(chǎng)預(yù)期。
受益高油價(jià)，染料產(chǎn)品進(jìn)入漲價(jià)周期，業(yè)績(jī)將超預(yù)期。
10 年分散染料產(chǎn)品均價(jià)在18000-19000 元/噸，活性染料均價(jià)在22000 元/噸，按此推算，公司10 年分散染料銷量在10.5 萬(wàn)噸，活性染料銷量4.5 萬(wàn)噸。11 年一季度下旬，受益高油價(jià)，染料價(jià)格開(kāi)始上漲，其中分散染料漲至26000-27000 元/噸，活性染料漲至24000 元/噸。從公司染料歷史盈利來(lái)看，公司染料大寡頭的使得公司能夠在油價(jià)上漲時(shí)維持穩(wěn)定毛利率，而隨著價(jià)格上漲，公司噸毛利將擴(kuò)大，因此我們判斷公司11 年染料業(yè)務(wù)同比將有50%的增長(zhǎng)，染料業(yè)績(jī)將超預(yù)期。
化工中間體業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)完成，高毛利、高增長(zhǎng)提升公司整體盈利能力和成長(zhǎng)性。
公司10 年中間體產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷量在4 萬(wàn)噸，其中間苯二胺3 萬(wàn)多噸，間苯二酚6000 噸左右，11 年一季度公司中間體業(yè)務(wù)間苯二胺、間苯二酚擴(kuò)產(chǎn)完成，預(yù)計(jì)二酚產(chǎn)銷量將翻番，據(jù)我們對(duì)產(chǎn)品價(jià)格跟蹤，二酚價(jià)格近期由前期不到4 萬(wàn)元/噸，漲至5 萬(wàn)元/噸，間苯二胺公司目前策略是壓價(jià)銷售，迫使小企業(yè)退出，目前含稅價(jià)22000元/噸，由于上游原材料純苯和濃硝酸在降價(jià)，預(yù)計(jì)盈利情況穩(wěn)定。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司中間體業(yè)務(wù)也將保持50%左右復(fù)合增長(zhǎng)。
11 年新加坡KIRI 并表提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。
年報(bào)披露，新加坡Kiri 公司10 年實(shí)現(xiàn)銷售收入46,723 萬(wàn)歐元，毛利10,518 萬(wàn)歐元，但由于當(dāng)期計(jì)提了資產(chǎn)減值、重組改制等費(fèi)用，導(dǎo)致當(dāng)期業(yè)績(jī)虧損。我們判斷，公司清理完重組的包袱后，11 年盈利情況將穩(wěn)步提升，年報(bào)披露11 年新加坡kiri 全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入6.6 億歐元，稅后利潤(rùn)1800 萬(wàn)歐元，轉(zhuǎn)股后，貢獻(xiàn)EPS0.07 元。
預(yù)計(jì)12 年，13 年新加坡kiri 公司盈利情況將繼續(xù)提升，凈利潤(rùn)率將分別提升至7%和10%，收入有望達(dá)到10 億歐元，將分別貢獻(xiàn)EPS0.23 元和0.33 元，dystar業(yè)務(wù)將成為龍盛業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。
減水劑、汽車配件業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，11 年投資收益大幅增加。
公司減水劑業(yè)務(wù)和汽車配件業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，減水劑業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)45%，預(yù)計(jì)三年仍將保持30%左右增長(zhǎng)；汽車業(yè)務(wù)毛利率下降主要系汽車銷售收入并表探低整體毛利率，未來(lái)隨著公司配件業(yè)務(wù)占比增加，毛利率將回升至15%左右。
10 年公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要原因是投資收益低于預(yù)期，原預(yù)計(jì)10 年公司投資收益將達(dá)到2.5 億元，但是10 年實(shí)際確認(rèn)只有約1 億元，另外1.5 億元的預(yù)期投資收益是東田控股集團(tuán)有限公司向本公司支付股權(quán)回購(gòu)補(bǔ)償款1.55 億元（稅前），因?qū)徲?jì)調(diào)整計(jì)入2011 年，我們預(yù)計(jì)11 年公司投資收益有望達(dá)到4 億元，11 年投資收益貢獻(xiàn)EPS0.24 元。
公司染料業(yè)務(wù)受益高油價(jià)，一季度業(yè)績(jī)將超市場(chǎng)預(yù)期，化工中間體、減水劑、汽車配件等業(yè)務(wù)維持高速增長(zhǎng)，11 年dystar 并表提供業(yè)績(jī)新引擎，投資收益11 年將大幅增加?？紤]11 年dystar 并表，預(yù)計(jì)11-13 年EPS 分別為1 元，1.43 元和1.74元，未來(lái)3 年復(fù)合增長(zhǎng)47%，目前估值水平處理底部區(qū)域，維持“買入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格18 元。
年報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2010 年一季度業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入66.77 億元，同比增長(zhǎng)44.52%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)8.05 億元，同比增長(zhǎng)19.95%，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.7%，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。公司同時(shí)公布一季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)一季度歸母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上，超出市場(chǎng)預(yù)期。
受益高油價(jià)，染料產(chǎn)品進(jìn)入漲價(jià)周期，業(yè)績(jī)將超預(yù)期。
10 年分散染料產(chǎn)品均價(jià)在18000-19000 元/噸，活性染料均價(jià)在22000 元/噸，按此推算，公司10 年分散染料銷量在10.5 萬(wàn)噸，活性染料銷量4.5 萬(wàn)噸。11 年一季度下旬，受益高油價(jià)，染料價(jià)格開(kāi)始上漲，其中分散染料漲至26000-27000 元/噸，活性染料漲至24000 元/噸。從公司染料歷史盈利來(lái)看，公司染料大寡頭的使得公司能夠在油價(jià)上漲時(shí)維持穩(wěn)定毛利率，而隨著價(jià)格上漲，公司噸毛利將擴(kuò)大，因此我們判斷公司11 年染料業(yè)務(wù)同比將有50%的增長(zhǎng)，染料業(yè)績(jī)將超預(yù)期。
化工中間體業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)完成，高毛利、高增長(zhǎng)提升公司整體盈利能力和成長(zhǎng)性。
公司10 年中間體產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷量在4 萬(wàn)噸，其中間苯二胺3 萬(wàn)多噸，間苯二酚6000 噸左右，11 年一季度公司中間體業(yè)務(wù)間苯二胺、間苯二酚擴(kuò)產(chǎn)完成，預(yù)計(jì)二酚產(chǎn)銷量將翻番，據(jù)我們對(duì)產(chǎn)品價(jià)格跟蹤，二酚價(jià)格近期由前期不到4 萬(wàn)元/噸，漲至5 萬(wàn)元/噸，間苯二胺公司目前策略是壓價(jià)銷售，迫使小企業(yè)退出，目前含稅價(jià)22000元/噸，由于上游原材料純苯和濃硝酸在降價(jià)，預(yù)計(jì)盈利情況穩(wěn)定。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司中間體業(yè)務(wù)也將保持50%左右復(fù)合增長(zhǎng)。
11 年新加坡KIRI 并表提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。
年報(bào)披露，新加坡Kiri 公司10 年實(shí)現(xiàn)銷售收入46,723 萬(wàn)歐元，毛利10,518 萬(wàn)歐元，但由于當(dāng)期計(jì)提了資產(chǎn)減值、重組改制等費(fèi)用，導(dǎo)致當(dāng)期業(yè)績(jī)虧損。我們判斷，公司清理完重組的包袱后，11 年盈利情況將穩(wěn)步提升，年報(bào)披露11 年新加坡kiri 全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入6.6 億歐元，稅后利潤(rùn)1800 萬(wàn)歐元，轉(zhuǎn)股后，貢獻(xiàn)EPS0.07 元。
預(yù)計(jì)12 年，13 年新加坡kiri 公司盈利情況將繼續(xù)提升，凈利潤(rùn)率將分別提升至7%和10%，收入有望達(dá)到10 億歐元，將分別貢獻(xiàn)EPS0.23 元和0.33 元，dystar業(yè)務(wù)將成為龍盛業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。
減水劑、汽車配件業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，11 年投資收益大幅增加。
公司減水劑業(yè)務(wù)和汽車配件業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，減水劑業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)45%，預(yù)計(jì)三年仍將保持30%左右增長(zhǎng)；汽車業(yè)務(wù)毛利率下降主要系汽車銷售收入并表探低整體毛利率，未來(lái)隨著公司配件業(yè)務(wù)占比增加，毛利率將回升至15%左右。
10 年公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要原因是投資收益低于預(yù)期，原預(yù)計(jì)10 年公司投資收益將達(dá)到2.5 億元，但是10 年實(shí)際確認(rèn)只有約1 億元，另外1.5 億元的預(yù)期投資收益是東田控股集團(tuán)有限公司向本公司支付股權(quán)回購(gòu)補(bǔ)償款1.55 億元（稅前），因?qū)徲?jì)調(diào)整計(jì)入2011 年，我們預(yù)計(jì)11 年公司投資收益有望達(dá)到4 億元，11 年投資收益貢獻(xiàn)EPS0.24 元。
