賽馬實(shí)業(yè)(600449.SS)于2011年3月11日公布年報(bào)，2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.28億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)34.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.62億元，同比增長(zhǎng)26.33%;以期末股本攤薄后的EPS為2.88元，高于市場(chǎng)之前預(yù)期。
收入和凈利潤(rùn)繼續(xù)大增
商品混凝土有看點(diǎn)：全年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.11%、26.33%，毛利率略微下滑，為41.21%；商混業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，占營(yíng)業(yè)收入比例上升了4個(gè)百分點(diǎn)，毛利率達(dá)42%，顯示出良好的成長(zhǎng)性。
2010年，「以量補(bǔ)價(jià)」：和我們之前的判斷一致，區(qū)域產(chǎn)能擴(kuò)張過快帶來短期價(jià)格壓力，但寧夏市場(chǎng)的良好市場(chǎng)格局化解了大部分的影響。從結(jié)果來看，寧夏區(qū)域價(jià)格略微下跌，2010年公司的噸水泥售價(jià)僅下滑了6元/噸。
2010年公司通過新建和收購實(shí)現(xiàn)了88%的權(quán)益產(chǎn)能擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)了收入和凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。
「以量補(bǔ)價(jià)」維持增長(zhǎng)
2011年，延續(xù)「以量補(bǔ)價(jià)」，但預(yù)期將逐漸改善：我們預(yù)計(jì)2011年寧夏區(qū)域內(nèi)仍將有接近600萬噸的產(chǎn)能投放，面臨一定的產(chǎn)能壓力，但良好的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及賽馬實(shí)業(yè)在區(qū)域內(nèi)的顯著地位，我們認(rèn)為2011年價(jià)格下降幅度不大，公司2011年仍將踐行「以量補(bǔ)價(jià)」的增長(zhǎng)模式。
2012年開始，寧夏區(qū)域新增產(chǎn)能將逐漸縮小，供給面將釋放出良好的信號(hào)。
內(nèi)蒙古、商混將成為公司未來的增長(zhǎng)點(diǎn)：結(jié)合公司在內(nèi)蒙古的產(chǎn)能建設(shè)和收購行為，我們有理由相信，在中材股份的大旗下，公司有意愿，也更有能力在內(nèi)蒙古占據(jù)重要地位。另外，公司或?qū){借水泥業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)張商混產(chǎn)能，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
投資建議：我們對(duì)賽馬維持之前的判斷：寧夏區(qū)域的高集中度能夠化解短期所面臨的產(chǎn)能壓力，需求的快速增長(zhǎng)將長(zhǎng)期維系的高市場(chǎng)景氣，而公司則利用產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。
我們預(yù)測(cè)公司2011-2012年的每股盈利(EPS)分別為3.50、4.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為12、10倍，鑒于產(chǎn)能壓力之后的合理高位景氣，以及良好的區(qū)域集成和界定預(yù)期，繼續(xù)維持「買入」評(píng)級(jí)。
收入和凈利潤(rùn)繼續(xù)大增
商品混凝土有看點(diǎn)：全年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.11%、26.33%，毛利率略微下滑，為41.21%；商混業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，占營(yíng)業(yè)收入比例上升了4個(gè)百分點(diǎn)，毛利率達(dá)42%，顯示出良好的成長(zhǎng)性。
2010年，「以量補(bǔ)價(jià)」：和我們之前的判斷一致，區(qū)域產(chǎn)能擴(kuò)張過快帶來短期價(jià)格壓力，但寧夏市場(chǎng)的良好市場(chǎng)格局化解了大部分的影響。從結(jié)果來看，寧夏區(qū)域價(jià)格略微下跌，2010年公司的噸水泥售價(jià)僅下滑了6元/噸。
2010年公司通過新建和收購實(shí)現(xiàn)了88%的權(quán)益產(chǎn)能擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)了收入和凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。
「以量補(bǔ)價(jià)」維持增長(zhǎng)
2011年，延續(xù)「以量補(bǔ)價(jià)」，但預(yù)期將逐漸改善：我們預(yù)計(jì)2011年寧夏區(qū)域內(nèi)仍將有接近600萬噸的產(chǎn)能投放，面臨一定的產(chǎn)能壓力，但良好的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及賽馬實(shí)業(yè)在區(qū)域內(nèi)的顯著地位，我們認(rèn)為2011年價(jià)格下降幅度不大，公司2011年仍將踐行「以量補(bǔ)價(jià)」的增長(zhǎng)模式。
2012年開始，寧夏區(qū)域新增產(chǎn)能將逐漸縮小，供給面將釋放出良好的信號(hào)。
內(nèi)蒙古、商混將成為公司未來的增長(zhǎng)點(diǎn)：結(jié)合公司在內(nèi)蒙古的產(chǎn)能建設(shè)和收購行為，我們有理由相信，在中材股份的大旗下，公司有意愿，也更有能力在內(nèi)蒙古占據(jù)重要地位。另外，公司或?qū){借水泥業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)張商混產(chǎn)能，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
投資建議：我們對(duì)賽馬維持之前的判斷：寧夏區(qū)域的高集中度能夠化解短期所面臨的產(chǎn)能壓力，需求的快速增長(zhǎng)將長(zhǎng)期維系的高市場(chǎng)景氣，而公司則利用產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。
我們預(yù)測(cè)公司2011-2012年的每股盈利(EPS)分別為3.50、4.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為12、10倍，鑒于產(chǎn)能壓力之后的合理高位景氣，以及良好的區(qū)域集成和界定預(yù)期，繼續(xù)維持「買入」評(píng)級(jí)。
