修復(fù)悲觀預(yù)期的利好政策相繼出臺(tái)。近期水泥行業(yè)供需端相關(guān)政策紛紛出臺(tái)，超出我們之前預(yù)期。從供給端來(lái)看，即將出臺(tái)的新版《水泥產(chǎn)業(yè)政策》將更加明確抑制新建產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能與行業(yè)兼并重組；從需求端來(lái)看，無(wú)論是600億中央資金加碼保障房抑或是西部大開(kāi)發(fā)政策的重申均有助于水泥需求信心之提升；一系列利好因素的疊加將在很大程度上逐步修正市場(chǎng)對(duì)行業(yè)景氣過(guò)度悲觀的預(yù)期。
預(yù)計(jì)2011年水泥行業(yè)景氣走勢(shì)將呈現(xiàn)“前低后高”。我們測(cè)算2011年上半年水泥新投產(chǎn)產(chǎn)能將達(dá)到5000一7000萬(wàn)噸左右，下半年新建生產(chǎn)線投產(chǎn)產(chǎn)能將大幅減少，我們假設(shè)為1000萬(wàn)噸，2012年全國(guó)幾無(wú)新建產(chǎn)能投產(chǎn)(除新疆外)；同時(shí)，2011一2012年每年落后產(chǎn)能淘汰量預(yù)計(jì)均將達(dá)到 1億噸。從供給端政策面來(lái)看，未來(lái)產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行力度將會(huì)進(jìn)一步加大。而2011年需求增長(zhǎng)預(yù)期將達(dá)到1.1億噸左右，結(jié)合供需來(lái)看，明年上半年行業(yè)仍將處于產(chǎn)能過(guò)剩態(tài)勢(shì)，下半年行業(yè)整體供需狀況將得以改善。
預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)供需狀況將逐步改善。中性預(yù)期下，2010一2012年我國(guó)水泥行業(yè)需求預(yù)計(jì)分別新增1.9億噸、1.1億噸與1.1億噸，新投放產(chǎn)能分別達(dá)到2.5億噸、0.6億噸(不考慮新疆地區(qū)水泥新建生產(chǎn)線的開(kāi)放)，落后產(chǎn)能淘汰將分別達(dá)到0.97億噸、1億噸與1億噸，行業(yè)凈供給將分別達(dá)到1.5億噸、一0.4億噸與一1億噸；從供需狀況來(lái)看，水泥行業(yè)凈供給在不斷減少，而需求端一直保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)供需狀況在2010一2012年將逐步得以改善。
行業(yè)投資策略：繼續(xù)加大配置力度。基于對(duì)行業(yè)供需狀況的判斷，我們認(rèn)為目前行業(yè)估值仍具備一定的安全邊際；近期在保障性住房、落后產(chǎn)能淘汰、支持行業(yè)兼并重組以及西部大開(kāi)發(fā)相關(guān)利好政策刺激下，水泥股估值得以修復(fù)，估值區(qū)間已提升至13一14倍，我們認(rèn)為樂(lè)觀情況下短期內(nèi)水泥股估值可上探至15一 20倍的歷史估值中樞。同時(shí)基于我們對(duì)今年四季度特別是明后年水泥行業(yè)景氣趨勢(shì)走向的綜合判斷，我們建議目前階段可繼續(xù)加大水泥股的配置,重點(diǎn)推薦以下幾只煤炭行業(yè)的王牌股，它們是祁連山、冀東水泥、海螺水泥、天山股份等。
====水泥行業(yè)黑馬====
冀東水泥報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.8億元，同比增長(zhǎng)82%利潤(rùn)總額7.43億元，同比增長(zhǎng)85.68%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5.42億元，同比增長(zhǎng)77.46%。按全部股本攤薄計(jì)算每股收益0.45元。綜合毛利率為30.46%，較去年同期下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。中期利潤(rùn)不分配不轉(zhuǎn)增。
報(bào)告期內(nèi)銷量繼續(xù)保持增長(zhǎng)。公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。上半年,隨著公司山西大同一期、內(nèi)蒙古阿巴嘎旗、重慶江津一期、內(nèi)蒙古二期等項(xiàng)目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)增效，以及唐縣、三友二期水泥熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目及曹妃甸年產(chǎn)120 萬(wàn)噸礦渣細(xì)磨生產(chǎn)線項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)銷量同比繼續(xù)保持增長(zhǎng)，上半年共生產(chǎn)水泥1737 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)46%；生產(chǎn)熟料1738 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)48%；銷售水泥及熟料2230 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)47%；水泥及熟料銷售均價(jià)為185.5元/噸，較去年同期提高12.5元/噸。量?jī)r(jià)齊升導(dǎo)致公司收入同比大幅度提升。上半年煤炭?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致公司水泥及熟料銷售毛利率同比微降0.24個(gè)百分點(diǎn)，總體而言,毛利率仍在高位運(yùn)行。
期間費(fèi)用率控制良好，綜合所得稅率同比提高。報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率為3.72%，同比下降0.23個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為8.89%，同比下降 4.05個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.97%，同比下降0.12個(gè)百分點(diǎn)?？傮w期間費(fèi)用率為17.58%，同比下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率保持下降趨勢(shì)，顯示公司內(nèi)部管理能力得到提高。報(bào)告期內(nèi)綜合所得稅率為19.48%，較去年同期提高3.62個(gè)百分點(diǎn)。
混凝土業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，收入占比提升。報(bào)告期內(nèi)公司混凝土業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.15億元，同比增長(zhǎng)777%，收入占比提升至5%,8月份，公司與大股東冀東發(fā)展集團(tuán)雙方共同對(duì)唐山冀東水泥混凝土投資發(fā)展有限公司按原比例增加注冊(cè)資本5 億元，其中大股東以現(xiàn)金增資2.55 億元，冀東水泥以現(xiàn)金增資2.45億元。增資完成后，混凝土投資公司注冊(cè)資本由4.8億元增加到9.81億元，公司占注冊(cè)資本的49%。此次增資有利于公司搶占市場(chǎng)先機(jī)，做大混凝土業(yè)務(wù)?；炷翗I(yè)務(wù)實(shí)力的增強(qiáng)將有助于公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格控制力。
在建生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能繼續(xù)釋放。2010年，公司唐縣、淶水、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、陽(yáng)泉、包頭、鳳翔、煙臺(tái)、江津二期、合川、璧山、平泉等14條熟料水泥生產(chǎn)線在建，其中11條生產(chǎn)線將竣工投產(chǎn)。公司將新增產(chǎn)能2000萬(wàn)噸以上，進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放階段。公司仍然是行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模增長(zhǎng)最快的公司。在政府嚴(yán)控水泥行業(yè)新建生產(chǎn)線的背景下，今后企業(yè)新建生產(chǎn)線將越來(lái)越難，而冀東水泥目前在建的生產(chǎn)線眾多，這使得公司未來(lái)的產(chǎn)能增長(zhǎng)較業(yè)內(nèi)其他企業(yè)更為明確和清晰，對(duì)于水泥這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)性明顯的行業(yè)來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑使企業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)前景更為確定。
受益于區(qū)域內(nèi)落后產(chǎn)能淘汰。根據(jù)工信部最新發(fā)布的2010年水泥落后產(chǎn)能淘汰名單，公司所在的主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)落后產(chǎn)能淘汰比例較高，其中山西省計(jì)劃淘汰落后產(chǎn)能845萬(wàn)噸，占該省2009年水泥產(chǎn)量的34%，比例位居全國(guó)第二。河北省計(jì)劃淘汰1314萬(wàn)噸，占該省2009水泥產(chǎn)量12%；陜西省計(jì)劃淘汰539萬(wàn)噸，占該省2009水泥產(chǎn)量12%。落后水泥的淘汰將為新型干法水泥的發(fā)展騰出更大的空間，同時(shí)也會(huì)使區(qū)域水泥供需環(huán)境得到改善。公司作為區(qū)域內(nèi)的主要水泥企業(yè)，將會(huì)從中受益。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2010-2011年EPS分別為11.29元、1.77元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為15倍和11倍。公司成長(zhǎng)性確定，行業(yè)地位突出，維持“買入”評(píng)級(jí)。
免責(zé)聲明：本評(píng)論基于已公開(kāi)信息，但不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
