吉林亞泰（集團）股份有限公司（600881），是以建材、地產(chǎn)和金融為主，涉足煤炭、醫(yī)藥和商貿(mào)等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團。公司于1995年在上交所上市,2009年實現(xiàn)營業(yè)收入61.21億元，同比增長35.82%，實現(xiàn)凈利潤7.46億元，同比增長126.30%，全年每股收益0.39元。
亞泰集團是靠房地產(chǎn)起家，逐步發(fā)展為以建材和房地產(chǎn)為主業(yè)的綜合性企業(yè)，目前是東北水泥行業(yè)龍頭，其在長春的市場占有率達70%，在哈爾濱的市場占有率達40%，多年來形成了以石灰石開采、熟料生產(chǎn)、水泥生產(chǎn)、商品混凝土生產(chǎn)、水泥包裝制品和水泥銷售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。此外，亞泰集團也是東北最大的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)之一。
近年來，公司發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴大，營業(yè)收入呈快速增長態(tài)勢，2000-2009年營業(yè)收入復(fù)合增長率為19.33%。
然而，在營業(yè)收入穩(wěn)步增長的同時，公司凈利潤卻顯示出較大的波動性。2007年，公司凈利潤增長迅速，主要原因是：1、水泥業(yè)務(wù)通過精細化管理、技術(shù)改造和成本控制，大幅度減輕了原料價格上漲壓力；2、參股東北證券給公司帶來重大利潤貢獻。
2008年，在全球金融危機形勢下，因資產(chǎn)減值增加和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)低迷，使凈利潤大幅下降。2009年，公司凈利潤再次大幅增長，主要由于：1、東北市場水泥需求旺盛，公司及時擴大產(chǎn)能，實現(xiàn)水泥銷售1,056.9萬噸，同比增長29.23%；2、公司房地產(chǎn)版塊也在市場復(fù)蘇下也得到較快增長；3、投資收益顯著。
2009年，公司水泥業(yè)務(wù)收入占主管業(yè)務(wù)收入的70%。水泥行業(yè)是完全競爭行業(yè)，公司毛利率多年來與行業(yè)平均水平相當(dāng)。2009年，其水泥業(yè)務(wù)毛利率增長5.7個百分點，綜合毛利率接近30%，且呈上升趨勢。這主要歸功于：1、公司作為已實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益的區(qū)域龍頭，市場控制力漸強；2、公司擁有的“鼎鹿”商標和“天鵝”商標均為中國馳名商標，知名度高，是吉、黑市場主導(dǎo)品牌；3、煤炭等原材料自給，成本控制力強。
在費用控制方面，數(shù)據(jù)顯示公司管理費用率長期高于行業(yè)平均水平，盡管隨著規(guī)模的加大有逐年降低趨勢，近三年來均低于8%，但公司在管理上仍然顯粗放，尚有改善空間。公司的財務(wù)費率，也長期高于行業(yè)平均水平，2009年為4.5%，表明其短期債務(wù)比例高，現(xiàn)金相對較緊。此外，公司營業(yè)費用率處于行業(yè)平均水平之下，2009年為6%，在品牌優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟效益作用下，營業(yè)費用投入相對較小。
對外投資方面，公司近年大規(guī)模涉足金融產(chǎn)業(yè)，除控股東北證券外，還參股江海證券和吉林銀行，形成所謂金融控股集團架構(gòu)，為公司帶來可觀的投資收益。2009年，公司對外投資占所有者權(quán)益比重達37%，投資收益占利潤總額比重也達35%。
由于水泥行業(yè)受原材料價格及市場需求波動大，加上房地產(chǎn)因素和對金融業(yè)投資導(dǎo)致的投資收益變動影響等因素，公司歷年銷售利潤率上下波動幅度較大，時高時低。2002年，其銷售利潤率僅有2%，2009年，卻高達17%以上。
在資本結(jié)構(gòu)方面，公司資產(chǎn)負債率長期低于70%，2009年降至60%以下，負債經(jīng)營風(fēng)險不大，資本結(jié)構(gòu)尚屬合理。
利潤的波動性，導(dǎo)致了投資者回報率的波動。數(shù)據(jù)顯示公司凈資產(chǎn)收益率近年來盡管整體處增長趨勢，但波動性較大，盈利能力不穩(wěn)定。2009年，其凈資產(chǎn)回報率為10.8%。
流動性方面，公司流動比率較行業(yè)平均水平稍高，但7年來從未達到100%，2009年僅為80%，存在一定短期償債風(fēng)險。
2010年，公司的充裕產(chǎn)能將在“振興東北老工業(yè)基地”、“圖們江區(qū)域合作開發(fā)規(guī)劃”和“長吉圖開發(fā)開放先導(dǎo)區(qū)規(guī)劃”等規(guī)劃和政策拉動下得到釋放。一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.88億元，同比增長36.83%；凈利潤1.09億元，同比增長92.59%，每股收益0.06元。
我們使用英策咨詢的上市公司估值模型，對亞泰股份2010年全年業(yè)績進行了預(yù)測，預(yù)計其全年主營業(yè)務(wù)收入將達到85.82億元，同比增長40.20%，凈利潤10.97億元，同比增長47.10%。按公司目前總發(fā)行股數(shù)19.95億股計算，預(yù)計2010年其全年每股凈收益為0.58元（2009年EPS為0.39元）。參考6月9日公司收盤靜態(tài)市盈率17.58倍的市場投資氣氛，我們認為百聯(lián)股份年內(nèi)合理市場價值為10.19元。
亞泰集團是靠房地產(chǎn)起家，逐步發(fā)展為以建材和房地產(chǎn)為主業(yè)的綜合性企業(yè)，目前是東北水泥行業(yè)龍頭，其在長春的市場占有率達70%，在哈爾濱的市場占有率達40%，多年來形成了以石灰石開采、熟料生產(chǎn)、水泥生產(chǎn)、商品混凝土生產(chǎn)、水泥包裝制品和水泥銷售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。此外，亞泰集團也是東北最大的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)之一。
近年來，公司發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴大，營業(yè)收入呈快速增長態(tài)勢，2000-2009年營業(yè)收入復(fù)合增長率為19.33%。
然而，在營業(yè)收入穩(wěn)步增長的同時，公司凈利潤卻顯示出較大的波動性。2007年，公司凈利潤增長迅速，主要原因是：1、水泥業(yè)務(wù)通過精細化管理、技術(shù)改造和成本控制，大幅度減輕了原料價格上漲壓力；2、參股東北證券給公司帶來重大利潤貢獻。
2008年，在全球金融危機形勢下，因資產(chǎn)減值增加和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)低迷，使凈利潤大幅下降。2009年，公司凈利潤再次大幅增長，主要由于：1、東北市場水泥需求旺盛，公司及時擴大產(chǎn)能，實現(xiàn)水泥銷售1,056.9萬噸，同比增長29.23%；2、公司房地產(chǎn)版塊也在市場復(fù)蘇下也得到較快增長；3、投資收益顯著。
2009年，公司水泥業(yè)務(wù)收入占主管業(yè)務(wù)收入的70%。水泥行業(yè)是完全競爭行業(yè)，公司毛利率多年來與行業(yè)平均水平相當(dāng)。2009年，其水泥業(yè)務(wù)毛利率增長5.7個百分點，綜合毛利率接近30%，且呈上升趨勢。這主要歸功于：1、公司作為已實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益的區(qū)域龍頭，市場控制力漸強；2、公司擁有的“鼎鹿”商標和“天鵝”商標均為中國馳名商標，知名度高，是吉、黑市場主導(dǎo)品牌；3、煤炭等原材料自給，成本控制力強。
在費用控制方面，數(shù)據(jù)顯示公司管理費用率長期高于行業(yè)平均水平，盡管隨著規(guī)模的加大有逐年降低趨勢，近三年來均低于8%，但公司在管理上仍然顯粗放，尚有改善空間。公司的財務(wù)費率，也長期高于行業(yè)平均水平，2009年為4.5%，表明其短期債務(wù)比例高，現(xiàn)金相對較緊。此外，公司營業(yè)費用率處于行業(yè)平均水平之下，2009年為6%，在品牌優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟效益作用下，營業(yè)費用投入相對較小。
對外投資方面，公司近年大規(guī)模涉足金融產(chǎn)業(yè)，除控股東北證券外，還參股江海證券和吉林銀行，形成所謂金融控股集團架構(gòu)，為公司帶來可觀的投資收益。2009年，公司對外投資占所有者權(quán)益比重達37%，投資收益占利潤總額比重也達35%。
由于水泥行業(yè)受原材料價格及市場需求波動大，加上房地產(chǎn)因素和對金融業(yè)投資導(dǎo)致的投資收益變動影響等因素，公司歷年銷售利潤率上下波動幅度較大，時高時低。2002年，其銷售利潤率僅有2%，2009年，卻高達17%以上。
在資本結(jié)構(gòu)方面，公司資產(chǎn)負債率長期低于70%，2009年降至60%以下，負債經(jīng)營風(fēng)險不大，資本結(jié)構(gòu)尚屬合理。
利潤的波動性，導(dǎo)致了投資者回報率的波動。數(shù)據(jù)顯示公司凈資產(chǎn)收益率近年來盡管整體處增長趨勢，但波動性較大，盈利能力不穩(wěn)定。2009年，其凈資產(chǎn)回報率為10.8%。
流動性方面，公司流動比率較行業(yè)平均水平稍高，但7年來從未達到100%，2009年僅為80%，存在一定短期償債風(fēng)險。
2010年，公司的充裕產(chǎn)能將在“振興東北老工業(yè)基地”、“圖們江區(qū)域合作開發(fā)規(guī)劃”和“長吉圖開發(fā)開放先導(dǎo)區(qū)規(guī)劃”等規(guī)劃和政策拉動下得到釋放。一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.88億元，同比增長36.83%；凈利潤1.09億元，同比增長92.59%，每股收益0.06元。
我們使用英策咨詢的上市公司估值模型，對亞泰股份2010年全年業(yè)績進行了預(yù)測，預(yù)計其全年主營業(yè)務(wù)收入將達到85.82億元，同比增長40.20%，凈利潤10.97億元，同比增長47.10%。按公司目前總發(fā)行股數(shù)19.95億股計算，預(yù)計2010年其全年每股凈收益為0.58元（2009年EPS為0.39元）。參考6月9日公司收盤靜態(tài)市盈率17.58倍的市場投資氣氛，我們認為百聯(lián)股份年內(nèi)合理市場價值為10.19元。
