■ 上半年需求超預(yù)期帶來板塊估值回升2009年上半年工程機(jī)械板塊走勢(shì)大幅超越滬深300指數(shù)，其主要原因在于國(guó)家四萬(wàn)億政策的實(shí)施帶動(dòng)了工程機(jī)械市場(chǎng)需求的回升，根據(jù)我們對(duì)工程機(jī)械板塊歷史估值的分析，板塊估值與市場(chǎng)需求高度正相關(guān)，因此，工程機(jī)械下半年的投資機(jī)會(huì)仍舊來自于需求超預(yù)期。
■ 下半年行業(yè)需求超預(yù)期取決于基建及房地產(chǎn)投資上半年行業(yè)需求超預(yù)期來自于基建投資的高增長(zhǎng)，下半年行業(yè)需求能否超預(yù)期將主要取決于基建及房地產(chǎn)的投資。
1）我們預(yù)計(jì)采礦業(yè)及出口對(duì)工程機(jī)械下半年市場(chǎng)需求的拉動(dòng)作用有限；
2）基建投資盡管在1-4月份維持了高增長(zhǎng)，但根據(jù)年初規(guī)劃來看，下半年基建投資增速極有可能下滑，加上中央政府下半年新增財(cái)政支出不及上半年，我們預(yù)計(jì)下半年基建投資能否持續(xù)高增長(zhǎng)將取決于地方政府投資力度；
3）根據(jù)我們對(duì)房地產(chǎn)空置面積指數(shù)及銷量增速的分析，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)新開工面積增速有望在下半年上升，房地產(chǎn)新開工面積的上升將有望帶來行業(yè)需求的超預(yù)期。
■ 下半年行業(yè)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望同比上升行業(yè)及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要取決于需求（收入）及毛利，根據(jù)我們對(duì)行業(yè)歷史數(shù)據(jù)的分析，需求及規(guī)模效應(yīng)對(duì)行業(yè)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響程度更大，我們預(yù)計(jì)隨著08年下半年基數(shù)效應(yīng)的下降及09年下半年房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇，行業(yè)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望同比上升。
■ 關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)與基建及房地產(chǎn)相關(guān)度較高的企業(yè)行業(yè)及企業(yè)的投資機(jī)會(huì)來自于需求超預(yù)期，盡管基建投資增速可能在下半年下滑，但基建投資依然是行業(yè)最為穩(wěn)定的需求，而房地產(chǎn)行業(yè)新開工面積的上升則有望帶來行業(yè)及企業(yè)需求的超預(yù)期，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)與基建及房地產(chǎn)相關(guān)度較高的企業(yè)，如三一重工、中聯(lián)重科及徐工科技。
結(jié)論：細(xì)分產(chǎn)品差異化較大
根據(jù)我們對(duì)工程機(jī)械主要下游行業(yè)的分析，我們預(yù)計(jì)下半年基建投資增速相對(duì)上半年將會(huì)放緩，但房地產(chǎn)行業(yè)新開工面積的上升有望彌補(bǔ)基建投資增速的下滑，采礦業(yè)及出口需求的復(fù)蘇仍需等待。由于工程機(jī)械下游行業(yè)的復(fù)蘇進(jìn)程不一致，因此工程機(jī)械細(xì)分產(chǎn)品下半年的需求前景將存在差異。
■ 基基建投資：盡管下半年基建投資增速可能放緩，但基建仍然是工程機(jī)械行業(yè)最為穩(wěn)建投資：定的下游行業(yè)，我們依然看好以基建投資為主要需求來源的汽車起重機(jī)及旋挖鉆機(jī)。雖然挖掘機(jī)及裝載機(jī)均有部分需求來自基建行業(yè)，但從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，挖掘機(jī)對(duì)裝載機(jī)的消費(fèi)替代進(jìn)程加快，相對(duì)而言，我們更為看好挖掘機(jī)在基建投資中的受益前景。
■ 房房地產(chǎn)投資：我們預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)新開工面積將會(huì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，以房地產(chǎn)行業(yè)為主地產(chǎn)投資：要需求來源的混凝土機(jī)械有望在下半年超越市場(chǎng)預(yù)期，除了混凝土機(jī)械之外，挖掘機(jī)同樣會(huì)受益于房地產(chǎn)新開工面積的回升。
■ 采采礦業(yè)：我們預(yù)計(jì)下半年采礦業(yè)的復(fù)蘇程度較小，大型挖掘機(jī)以及裝載機(jī)的需求將礦業(yè)：會(huì)受到一定程度的影響，相對(duì)而言，裝載機(jī)受到的影響更大。
■ 出出口：我們預(yù)計(jì)出口疲軟的狀態(tài)在下半年仍然難以改善，出口占比較大的叉車、推口：土機(jī)及小型挖掘機(jī)銷量將主要取決于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。整體來看，我們下半年看好的工程機(jī)械細(xì)分產(chǎn)品包括：汽車起重機(jī)、旋挖鉆機(jī)、混凝土機(jī)械以及挖掘機(jī)。
根據(jù)我們對(duì)工程機(jī)械細(xì)分產(chǎn)品歷史數(shù)據(jù)的測(cè)算，中型挖掘機(jī)、小型挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)及汽車起重機(jī)1-4月份的銷量占全年銷量的比例分別為40%、43%、35%、34%及35%，如果根據(jù)上述比例以及2009年1-4月份工程機(jī)械銷量測(cè)算，挖掘機(jī)及汽車起重機(jī)銷量均有望實(shí)現(xiàn)10%以上的正增長(zhǎng)。
2009年下半年工程機(jī)械行業(yè)投資建議
我們維持對(duì)工程行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需中受益于基建及房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)上市公司，如三一重工、中聯(lián)重科及徐工科技。
4.1、行業(yè)及企業(yè)投資建議
從行業(yè)歷史估值來看，工程機(jī)械板塊目前的估值水平已接近2008年初，從板塊估值對(duì)比來看，工程機(jī)械相對(duì)其他強(qiáng)周期的行業(yè)（家用電器、煤炭開采等）不具備明顯的估值優(yōu)勢(shì)，但相對(duì)同是受益于四萬(wàn)億投資的水泥板塊仍有較大的估值優(yōu)勢(shì)從工程機(jī)械的下游需求來看，基建投資增速可能在下半年放緩，房地產(chǎn)新開工面積的上升仍有望帶來市場(chǎng)需求的超預(yù)期，房地產(chǎn)新開工面積的回升將是決定企業(yè)業(yè)績(jī)能否超預(yù)期及估值能否提升的關(guān)鍵因素。
對(duì)于下半年的投資策略，由于6-8月份將是工程機(jī)械行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，因此建議投資者無需關(guān)注銷售絕對(duì)值的變化，而是重點(diǎn)關(guān)注6-8月份銷售數(shù)據(jù)的同比變化，同比降幅縮窄則意味著行業(yè)景氣回升依然在延續(xù)，在進(jìn)入9月份之后，行業(yè)將會(huì)迎來全年的第二個(gè)銷售旺季，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)的新開工面積情況，一旦新開工面積大幅上升則有望帶來相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)的超預(yù)期，具體投資策略如下：
■ 暫暫時(shí)維持行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)，如果時(shí)維持行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)， 6-8月份銷售淡季帶來行業(yè)估值的回落，投資者可考慮逐步加倉(cāng)， 2008年下半年基數(shù)的下降以及9月份銷售旺季的到來有望帶來行業(yè)估值的回升，投資標(biāo)的為三一、中聯(lián)及徐工（下游需求集中在基建或房地產(chǎn)）。
■ 暫暫時(shí)維持行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)，如果時(shí)維持行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)， 7-9月份基建投資維持高增長(zhǎng)或是房地產(chǎn)新開工面積大幅上升，則企業(yè)業(yè)績(jī)有望超出市場(chǎng)預(yù)期，此時(shí)可考慮將行業(yè)上調(diào)為“超配”，投資標(biāo)的為三一、中聯(lián)及徐工（下游需求集中在基建或房地產(chǎn)）。
