報告要點
報告邏輯：短期關(guān)注需求變化，長期關(guān)注企業(yè)競爭力
在鋼價回落的背景下，工程機械行業(yè)及企業(yè)業(yè)績能否超預期的決定性因素在于需求，2009年的投資主線在于需求的變化；中國可能在2009年步入工業(yè)化轉(zhuǎn)型階段，工業(yè)化轉(zhuǎn)型伴隨著"企業(yè)繁榮"，我們的長期投資主線將基于企業(yè)綜合競爭力的分析。
2009年投資邏輯：關(guān)注影響需求的先行指標
政府加大基建投資力度以及房地產(chǎn)行業(yè)的不確定性成為制約分析需求的主要因素，日本工程機械行業(yè)在三次經(jīng)濟危機中經(jīng)驗表明，行業(yè)內(nèi)需及出口降幅將達到20%，根據(jù)我們對國內(nèi)工程機械下游需求構(gòu)成以及98年歷史數(shù)據(jù)的分析，基建投資超預期極有可能帶來行業(yè)需求的穩(wěn)定，關(guān)注需求的先行指標為基建、房地產(chǎn)行業(yè)及采礦業(yè)的FAI，需求穩(wěn)定增長的底限在于基建投資（主要是鐵路及公路）、房地產(chǎn)行業(yè)及采礦業(yè)FAI的增速分別為50%、15%及15%。
長期投資邏輯：尋找中國的"日立建機"
工業(yè)化轉(zhuǎn)型伴隨著"企業(yè)繁榮"，根據(jù)我們對跨國工程機械企業(yè)日立建機長達50年的經(jīng)營情況分析，高度市場化的經(jīng)營策略以及持續(xù)的研發(fā)投入成為日立建機獲得成功的核心因素，對比國內(nèi)工程機械行業(yè)，部分企業(yè)已具備了成為日立建機式優(yōu)秀企業(yè)的潛質(zhì)。
2009年投資建議：等待需求的回暖
工程機械行業(yè)2009年的投資機會將取決于需求的回暖，淡季屬性及基建項目開工時間的滯后可能使得上市企業(yè)一季報難以得到改善，二季度的投資機會將取決于先行指標的變化，如先行指標超出底限值，則可考慮進行配置，反之則繼續(xù)等待需求的好轉(zhuǎn)。
行業(yè)評級：維持"中性"
建議投資者在行業(yè)需求回暖時重點關(guān)注受益于基建投資的相關(guān)企業(yè)，如三一重工和柳工。
從交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的構(gòu)成來看，公路及鐵路投資占比接近80%，根據(jù)上述三種情景分析來看，我們預計當鐵路及公路2009年投資增速保持在50%以上時，則2009年基建投資對工程機械采購金額有望占到2008年市場容量的50%以上，此時，基建投資有望彌補房地產(chǎn)及采礦行業(yè)需求回落的影響。
結(jié)論：結(jié)合以上的分析，我們認為可將交通基礎(chǔ)設(shè)施（主要是鐵路及公路）月度FAI的投資增速作為工程機械行業(yè)2009年需求的先行指標，當交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)月度累計FAI增速保持在50%以上，房地產(chǎn)行業(yè)及采礦業(yè)月度累計FAI增速維持在15%時，則2009年工程機械行業(yè)的需求仍有望保持10-15%的增速。
2009年投資建議：等待需求的回暖
我們認為工程機械板塊的投資機會將來自于企業(yè)業(yè)績能否超出市場預期，而工程機械行業(yè)及企業(yè)的業(yè)績將取決于行業(yè)需求的變化，因此，2009年工程機械板塊的投資機會需要等待需求的回暖，建議投資者關(guān)注我們提示的先行指標，根據(jù)先行指標的變化來判斷投資的時點。
投資標的方面，建議投資者重點關(guān)注受益于基建投資的相關(guān)企業(yè)。
投資時點建議：關(guān)注影響需求的先行指標
根據(jù)我們測算，2009年鐵路及公路建設(shè)FAI增速保持在50%以上，房地產(chǎn)及采礦業(yè)FAI增速保持在15%時，工程機械行業(yè)銷售收入仍有望保持10-15%以上的增長，在成本壓力放緩及需求穩(wěn)定背景下，企業(yè)盈利能力有望得到提升，投資者可關(guān)注鐵路及道路、房地產(chǎn)及采礦業(yè)FAI的月度累計投資額變化幅度，一旦達到我們的預設(shè)值，則可能意味著行業(yè)需求有回暖的跡象。
另外，2009年一季度屬于傳統(tǒng)的銷售旺季，加上基建投資的開工時期可能需要等待至3月份，我們預計上市企業(yè)一季報可能持續(xù)低迷，市場估值有回調(diào)的壓力，在一季報披露之后，投資者可繼續(xù)關(guān)注影響行業(yè)需求的先行指標，如果先行指標向好，則可考慮對行業(yè)龍頭公司進行配置，反之則需要進一步等待需求的回升。
投資組合建議：關(guān)注受益于基建投資的相關(guān)企業(yè)
行業(yè)投資建議："中性"
鑒于2009年行業(yè)需求存在較大的不確定性，因此，我們維持對行業(yè)"中性"的投資評級，公司層面，可重點關(guān)注公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從基建投資的受益角度來看，建議投資者重點關(guān)注裝載機及挖掘機類企業(yè)。
投資組合建議
我們建議投資者重點關(guān)注三一重工、柳工、山河智能及徐工科技，從公司的主導產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，三一重工、柳工、山河智能的部分主導產(chǎn)品將明顯受益于基建投資，而徐工科技主導產(chǎn)品的周期性相對較弱。
三一重工：產(chǎn)品的互補性將降低公司的周期性風險
1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)互補性較強：從公司主導產(chǎn)品構(gòu)成來看，混凝土機械受房地產(chǎn)行業(yè)的影響程度較大，該項業(yè)務2009年增長前景不容樂觀，但挖掘機及旋挖鉆機業(yè)務將明顯受益于基建投資的拉動，履帶式起重機主要應由于大型工程建設(shè)，需求較為穩(wěn)定；
2）挖掘機業(yè)務將成為公司的增長亮點：根據(jù)公司的承諾，挖掘機業(yè)務2009年實現(xiàn)的凈利潤有望達到3.8億元，占我們?nèi)觐A測值的比例將達到21%（合并報表前），挖掘機、旋挖鉆機及履帶式起重機業(yè)務的穩(wěn)定增長將有望彌補混凝土機械需求的下滑；
3）公司已于2008年三季度全面退出二級市場投資，公司將主要精力集中在主業(yè)經(jīng)營方面將有利于減少投資虧損對業(yè)績的不利影響；
4）我們預測公司2008-2009年的EPS分別為0.96及1.24元（不考慮三一重機的資產(chǎn)注入），維持對公司"謹慎推薦"的投資評級。
柳工：裝載機及挖掘機將受益于基建投資
1）從主導產(chǎn)品來看，公司的主導產(chǎn)品裝載機及挖掘機均受益于基建投資，在成本壓力下滑的背景下，公司主導產(chǎn)品的需求穩(wěn)定將有助于公司盈利能力的而提升；
2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化化解單一產(chǎn)品的周期性風險：公司通過外延式擴張將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由土石方工程機械延伸至起重機械及叉車，其中起重機械的周期性相對較弱，但叉車業(yè)務2009年的市場需求不容樂觀，短期來看，公司2009年業(yè)績將主要取決于裝載機及挖掘機，長期來看，產(chǎn)品多元化有利于擴大公司收入及利潤的來源；
3）我們預計公司2008-2009年的EPS分別為0.87及1.16元，暫時不調(diào)整對公司"中性"的投資評級。
山河智能：主導產(chǎn)品周期性較弱，但短期估值壓力較大
1）從公司主導產(chǎn)品構(gòu)成來看，小型工程機械國內(nèi)市場的周期性較弱，但出口市場前景不容樂觀，旋挖鉆機將明顯受益于高鐵拉動，液壓靜力壓樁機則受房地產(chǎn)行業(yè)的影響程度較大，總體來看，公司主導產(chǎn)品周期性較弱，主要的風險來自于小挖的出口及液壓靜力壓樁機；
2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化：公司將在2009年擴大中型挖掘機的產(chǎn)能，從中挖的國內(nèi)市場來看，韓系品牌的主動收縮以及國內(nèi)產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢將為國內(nèi)中挖企業(yè)提供更大的發(fā)展空間，而公司在礦山機械領(lǐng)域的拓展也進一步為公司提供了長期發(fā)展動力；
3）我們預計公司2008-2009年的EPS分別為0.44及0.77元，公司的短期估值壓力較大，維持對公司"謹慎推薦"的投資評級。
報告邏輯：短期關(guān)注需求變化，長期關(guān)注企業(yè)競爭力
在鋼價回落的背景下，工程機械行業(yè)及企業(yè)業(yè)績能否超預期的決定性因素在于需求，2009年的投資主線在于需求的變化；中國可能在2009年步入工業(yè)化轉(zhuǎn)型階段，工業(yè)化轉(zhuǎn)型伴隨著"企業(yè)繁榮"，我們的長期投資主線將基于企業(yè)綜合競爭力的分析。
2009年投資邏輯：關(guān)注影響需求的先行指標
政府加大基建投資力度以及房地產(chǎn)行業(yè)的不確定性成為制約分析需求的主要因素，日本工程機械行業(yè)在三次經(jīng)濟危機中經(jīng)驗表明，行業(yè)內(nèi)需及出口降幅將達到20%，根據(jù)我們對國內(nèi)工程機械下游需求構(gòu)成以及98年歷史數(shù)據(jù)的分析，基建投資超預期極有可能帶來行業(yè)需求的穩(wěn)定，關(guān)注需求的先行指標為基建、房地產(chǎn)行業(yè)及采礦業(yè)的FAI，需求穩(wěn)定增長的底限在于基建投資（主要是鐵路及公路）、房地產(chǎn)行業(yè)及采礦業(yè)FAI的增速分別為50%、15%及15%。
長期投資邏輯：尋找中國的"日立建機"
工業(yè)化轉(zhuǎn)型伴隨著"企業(yè)繁榮"，根據(jù)我們對跨國工程機械企業(yè)日立建機長達50年的經(jīng)營情況分析，高度市場化的經(jīng)營策略以及持續(xù)的研發(fā)投入成為日立建機獲得成功的核心因素，對比國內(nèi)工程機械行業(yè)，部分企業(yè)已具備了成為日立建機式優(yōu)秀企業(yè)的潛質(zhì)。
2009年投資建議：等待需求的回暖
工程機械行業(yè)2009年的投資機會將取決于需求的回暖，淡季屬性及基建項目開工時間的滯后可能使得上市企業(yè)一季報難以得到改善，二季度的投資機會將取決于先行指標的變化，如先行指標超出底限值，則可考慮進行配置，反之則繼續(xù)等待需求的好轉(zhuǎn)。
行業(yè)評級：維持"中性"
建議投資者在行業(yè)需求回暖時重點關(guān)注受益于基建投資的相關(guān)企業(yè)，如三一重工和柳工。
從交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的構(gòu)成來看，公路及鐵路投資占比接近80%，根據(jù)上述三種情景分析來看，我們預計當鐵路及公路2009年投資增速保持在50%以上時，則2009年基建投資對工程機械采購金額有望占到2008年市場容量的50%以上，此時，基建投資有望彌補房地產(chǎn)及采礦行業(yè)需求回落的影響。
結(jié)論：結(jié)合以上的分析，我們認為可將交通基礎(chǔ)設(shè)施（主要是鐵路及公路）月度FAI的投資增速作為工程機械行業(yè)2009年需求的先行指標，當交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)月度累計FAI增速保持在50%以上，房地產(chǎn)行業(yè)及采礦業(yè)月度累計FAI增速維持在15%時，則2009年工程機械行業(yè)的需求仍有望保持10-15%的增速。
2009年投資建議：等待需求的回暖
我們認為工程機械板塊的投資機會將來自于企業(yè)業(yè)績能否超出市場預期，而工程機械行業(yè)及企業(yè)的業(yè)績將取決于行業(yè)需求的變化，因此，2009年工程機械板塊的投資機會需要等待需求的回暖，建議投資者關(guān)注我們提示的先行指標，根據(jù)先行指標的變化來判斷投資的時點。
投資標的方面，建議投資者重點關(guān)注受益于基建投資的相關(guān)企業(yè)。
投資時點建議：關(guān)注影響需求的先行指標
根據(jù)我們測算，2009年鐵路及公路建設(shè)FAI增速保持在50%以上，房地產(chǎn)及采礦業(yè)FAI增速保持在15%時，工程機械行業(yè)銷售收入仍有望保持10-15%以上的增長，在成本壓力放緩及需求穩(wěn)定背景下，企業(yè)盈利能力有望得到提升，投資者可關(guān)注鐵路及道路、房地產(chǎn)及采礦業(yè)FAI的月度累計投資額變化幅度，一旦達到我們的預設(shè)值，則可能意味著行業(yè)需求有回暖的跡象。
另外，2009年一季度屬于傳統(tǒng)的銷售旺季，加上基建投資的開工時期可能需要等待至3月份，我們預計上市企業(yè)一季報可能持續(xù)低迷，市場估值有回調(diào)的壓力，在一季報披露之后，投資者可繼續(xù)關(guān)注影響行業(yè)需求的先行指標，如果先行指標向好，則可考慮對行業(yè)龍頭公司進行配置，反之則需要進一步等待需求的回升。
投資組合建議：關(guān)注受益于基建投資的相關(guān)企業(yè)
行業(yè)投資建議："中性"
鑒于2009年行業(yè)需求存在較大的不確定性，因此，我們維持對行業(yè)"中性"的投資評級，公司層面，可重點關(guān)注公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從基建投資的受益角度來看，建議投資者重點關(guān)注裝載機及挖掘機類企業(yè)。
投資組合建議
我們建議投資者重點關(guān)注三一重工、柳工、山河智能及徐工科技，從公司的主導產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，三一重工、柳工、山河智能的部分主導產(chǎn)品將明顯受益于基建投資，而徐工科技主導產(chǎn)品的周期性相對較弱。
三一重工：產(chǎn)品的互補性將降低公司的周期性風險
1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)互補性較強：從公司主導產(chǎn)品構(gòu)成來看，混凝土機械受房地產(chǎn)行業(yè)的影響程度較大，該項業(yè)務2009年增長前景不容樂觀，但挖掘機及旋挖鉆機業(yè)務將明顯受益于基建投資的拉動，履帶式起重機主要應由于大型工程建設(shè)，需求較為穩(wěn)定；
2）挖掘機業(yè)務將成為公司的增長亮點：根據(jù)公司的承諾，挖掘機業(yè)務2009年實現(xiàn)的凈利潤有望達到3.8億元，占我們?nèi)觐A測值的比例將達到21%（合并報表前），挖掘機、旋挖鉆機及履帶式起重機業(yè)務的穩(wěn)定增長將有望彌補混凝土機械需求的下滑；
3）公司已于2008年三季度全面退出二級市場投資，公司將主要精力集中在主業(yè)經(jīng)營方面將有利于減少投資虧損對業(yè)績的不利影響；
4）我們預測公司2008-2009年的EPS分別為0.96及1.24元（不考慮三一重機的資產(chǎn)注入），維持對公司"謹慎推薦"的投資評級。
柳工：裝載機及挖掘機將受益于基建投資
1）從主導產(chǎn)品來看，公司的主導產(chǎn)品裝載機及挖掘機均受益于基建投資，在成本壓力下滑的背景下，公司主導產(chǎn)品的需求穩(wěn)定將有助于公司盈利能力的而提升；
2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化化解單一產(chǎn)品的周期性風險：公司通過外延式擴張將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由土石方工程機械延伸至起重機械及叉車，其中起重機械的周期性相對較弱，但叉車業(yè)務2009年的市場需求不容樂觀，短期來看，公司2009年業(yè)績將主要取決于裝載機及挖掘機，長期來看，產(chǎn)品多元化有利于擴大公司收入及利潤的來源；
3）我們預計公司2008-2009年的EPS分別為0.87及1.16元，暫時不調(diào)整對公司"中性"的投資評級。
山河智能：主導產(chǎn)品周期性較弱，但短期估值壓力較大
1）從公司主導產(chǎn)品構(gòu)成來看，小型工程機械國內(nèi)市場的周期性較弱，但出口市場前景不容樂觀，旋挖鉆機將明顯受益于高鐵拉動，液壓靜力壓樁機則受房地產(chǎn)行業(yè)的影響程度較大，總體來看，公司主導產(chǎn)品周期性較弱，主要的風險來自于小挖的出口及液壓靜力壓樁機；
2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化：公司將在2009年擴大中型挖掘機的產(chǎn)能，從中挖的國內(nèi)市場來看，韓系品牌的主動收縮以及國內(nèi)產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢將為國內(nèi)中挖企業(yè)提供更大的發(fā)展空間，而公司在礦山機械領(lǐng)域的拓展也進一步為公司提供了長期發(fā)展動力；
3）我們預計公司2008-2009年的EPS分別為0.44及0.77元，公司的短期估值壓力較大，維持對公司"謹慎推薦"的投資評級。
