鹽田港(行情論壇)公布了07年第三季度業(yè)績：營業(yè)收入環(huán)比下降2.8%至1.93億元，投資收益環(huán)比上升12.4%至1.26億元，凈利潤同比上升17.5%至1.85億元，對應每股盈利0.149元。鹽田港07年前9個月營業(yè)收入同比上升4.1%達到5.65億元，投資收益同比下降21.4%至3.42億元，凈利潤同比下跌14.1%至4.84億元，對應每股盈利0.389元。07年前三季度業(yè)績相當于我們?nèi)觐A測的84.9%，高于預期，原因主要在于第三季度鹽田港一、二期貢獻投資收益環(huán)比上升，以及三季度混凝土銷售業(yè)務量下降導致營業(yè)成本環(huán)比下降。搖錢術：錘煉黑馬品種
評論:
07前三季度鹽田港一、二期表現(xiàn)好于預期。公司持有27%股權的聯(lián)營公司鹽田國際負責經(jīng)營鹽田港一、二期共9個集裝箱泊位及其配套設施，1~3Q07和1~3Q06貢獻投資收益分別占公司凈利潤總額的60%及66%（圖1）。2007年前三季度，鹽田港一、二期實現(xiàn)集裝箱吞吐量290萬TEU，同比下降17.5%；貢獻投資收益3.42億人民幣，同比下降21.4%，分別相當于我們?nèi)觐A測的76.5%和84.8%?？紤]到公司主要業(yè)務來自歐美航線，三季度為吞吐量旺季，隨著圣誕節(jié)的臨近，預計四季度吞吐量將環(huán)比小幅下降，前三季度集裝箱吞吐量基本符合預期。根據(jù)我們的假設條件進行測算，享受邊際利潤的提升效應，290萬TEU的箱量對應投資收益為32.6億元。前三季度實際投資收益較計算值高出約4.9%，高于預期。通過與公司的交流，第三季度箱量結構并無太大變化，我們推測投資收益的上升主要得益于成本的有效控制，并對單位集裝箱變動成本預測進行修正進行下調(diào)。綜合而言，隨著鹽田港三期碼頭和三期擴建碼頭的逐步投產(chǎn)，鹽田港一、二期的吞吐量和凈利潤仍將繼續(xù)保持下降趨勢，預期這種低迷的經(jīng)營表現(xiàn)將在07年第四季度和08年繼續(xù)延續(xù)。
混凝土銷售業(yè)務量下降導致營業(yè)成本下降，西港區(qū)碼頭港口運輸業(yè)務繼續(xù)保持增長。公司第三季度營業(yè)成本環(huán)比大幅下降31.5%，公司表示主要原因在于混凝土銷售業(yè)務量大幅下降。通過與公司的交流，混凝土業(yè)務較低的毛利率（06年為3.5%，07年上半年出現(xiàn)虧損）以及對現(xiàn)金流量較高的占用促使公司逐漸減少對該項業(yè)務的關注和投入，我們預計這一趨勢在近期仍將繼續(xù)。2007年前三季度，鹽田港西港區(qū)碼頭公司實現(xiàn)集裝箱吞吐量52萬TEU，相當于我們?nèi)觐A測吞吐量的74.3%，基本符合預期。梧桐山隧道路段三季度業(yè)務與前兩季度相比表現(xiàn)基本平穩(wěn)。公司表示將力爭在07年底完成隧道公司股權或資產(chǎn)的轉讓工作，以免對全年凈利潤產(chǎn)生較大的不利影響?？紤]到轉讓時間和價格的不確定性，我們暫時不將其考慮到盈利預測中。根據(jù)上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們對混凝土業(yè)務進行調(diào)整，下調(diào)公司07、08年收入預測2.2%及3.2%。
西港區(qū)碼頭股權轉讓有利于長遠發(fā)展。2007年9月7日鹽田港董事會決議以27,062.8萬元的價格將持有的西港區(qū)公司23.33%股權轉讓給和記黃埔鹽田港口投資有限公司。完成股權轉讓后鹽田港將持有西港區(qū)公司35%的股權，和記黃埔持有西港區(qū)公司65%的股權。本次股權轉讓將使西港區(qū)公司納入整個鹽田港區(qū)的統(tǒng)籌經(jīng)營，有利于西港區(qū)公司進一步保障箱量以及提高運營效率。和記黃埔董事會已經(jīng)于10月23日通過了這一收購事項。通過與公司的溝通，股權轉讓將于年內(nèi)完成，預計公司將從轉讓中獲利3733萬元。我們將這一投資轉讓收益考慮到盈利預測中。
盈利預測調(diào)整。綜合以上所述調(diào)整，我們下調(diào)了07、08年收入預測2.2%及3.2%至7.24及7.26億元，上調(diào)投資收益預測15.7%及6.4%至4.66億元及4.49億元。綜合而言，上調(diào)公司07、08年盈利預測11.3%、4.7%至6.35億元及6.33億元，對應每股收益0.510元及0.508元。
維持"中性"投資評級。公司超過60%以上的凈利潤來自對鹽田國際的投資收益，因此在鹽田港三期注入落實之前，公司的業(yè)績表現(xiàn)難以有大的起色。另外，在三期注入傳聞的影響下，公司股價從2006年底開始走強，目前估值相對其他同業(yè)亦不具吸引力。維持"中性"投資評級。
