與卡特彼勒合資在集團(tuán)層面。上市公司控股股東星馬集團(tuán)與卡特彼勒已經(jīng)簽署意向性協(xié)議生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)，主要合作基礎(chǔ)在于集團(tuán)公司所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)的優(yōu)越性、卡特彼勒的技術(shù)與資金，如星馬集團(tuán)所處位置位于長(zhǎng)三角中心、地方政府的支持力度以及對(duì)安徽汽車(chē)企業(yè)的輻射影響等。目前僅簽署相關(guān)合作協(xié)議，具體合作條款仍需繼續(xù)磋商。我們認(rèn)為即使合作成功，實(shí)際產(chǎn)生效益的時(shí)間也將至少在兩年以后，就合作的方式(如股比，控制權(quán))也仍然存在一定的變數(shù)。
集團(tuán)旗下兩大公司呈上下游關(guān)系。集團(tuán)公司旗下主要公司有星馬汽車(chē)( 13.67,0.23,1.71%)以及華菱汽車(chē)。上市公司星馬汽車(chē)以生產(chǎn)專(zhuān)用汽車(chē)為主，包括混凝土攪拌車(chē)、散裝水泥車(chē)、混凝土泵車(chē)以及自卸車(chē)等產(chǎn)品；華菱汽車(chē)采用日系之三菱底盤(pán)技術(shù)以生產(chǎn)15噸以上重重卡為主。由于星馬汽車(chē)主要產(chǎn)品混凝土攪拌車(chē)的底盤(pán)(占總成本60-70%)采購(gòu)上基本來(lái)自華菱汽車(chē)，在產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)說(shuō)，實(shí)際上形成一種上下游關(guān)系，關(guān)聯(lián)交易較大。
近期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有限受益于國(guó)家基建的發(fā)展以及水泥攪拌站的建立，公司在混凝土攪拌車(chē)市場(chǎng)發(fā)展迅速。目前公司混凝土攪拌車(chē)市場(chǎng)占有率為30-40%，其中70%的產(chǎn)品終端銷(xiāo)售對(duì)象為混凝土攪拌站。散裝水泥車(chē)由于毛利率較低，生產(chǎn)工藝簡(jiǎn)單，公司將控制生產(chǎn)總量?；炷帘密?chē)產(chǎn)能瓶頸主要來(lái)源于原材料，主要材料鋼板從瑞典進(jìn)口，但其產(chǎn)品對(duì)華銷(xiāo)售有限。目前公司總產(chǎn)能為6,000臺(tái)，06年產(chǎn)量為4,712輛，預(yù)計(jì)07年的產(chǎn)量達(dá)到5,580輛，受制水泥筒涂裝環(huán)節(jié)，產(chǎn)能釋放有限，公司產(chǎn)品整體毛利率較低，近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有限。
天津星馬08年或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)公司投資1億元、控股95%的天津星馬汽車(chē)2007年下半年將完成建設(shè)投產(chǎn)，屆時(shí)將形成3,000輛/年的產(chǎn)能，主要針對(duì)華北市場(chǎng)、環(huán)渤海地區(qū)。我們認(rèn)為2007年由于天津星馬處于試產(chǎn)期，對(duì)整個(gè)公司的盈利貢獻(xiàn)有限，如08年能打開(kāi)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，天津星馬或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，但由于天津星馬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)于馬鞍山星馬汽車(chē)相同，攪拌車(chē)底盤(pán)采購(gòu)?fù)瑯觼?lái)自華菱汽車(chē)，運(yùn)輸成本較高，在目前的毛利率水平下，利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度必定低于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2007年將完成水泥攪拌車(chē)4,000臺(tái)，散裝水泥車(chē)1,000臺(tái)，重卡自卸車(chē)500臺(tái)以及80臺(tái)泵車(chē)，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入20億元。在考慮增發(fā)4,000萬(wàn)股的情況下，預(yù)計(jì)07年、08年EPS分別為0.16、0.19元。目前股價(jià)12.47元，即使在考慮集團(tuán)與外資合資的情況下，股價(jià)仍然偏高，給與中性-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示我們判斷，集團(tuán)公司發(fā)展的重心在于華菱汽車(chē)，即使集團(tuán)公司與卡特比勒合資成功，最受益仍然是華菱汽車(chē)，上市公司仍然為下游企業(yè)。我們認(rèn)為公司的投資機(jī)會(huì)在于減少關(guān)聯(lián)交易、實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的整體上市；另外，不管是公司的業(yè)務(wù)還是華菱汽車(chē)的重重卡業(yè)務(wù)，市場(chǎng)占有率較低，地位仍然有待提高。
