根據水泥生產和銷售特點，海螺水泥（600585）獨創(chuàng)了頗具特色的“T”型發(fā)展戰(zhàn)略，隨著戰(zhàn)略的成功實施，公司也成為了中國最大的水泥、熟料生產商和供應商。
所謂“T”型發(fā)展戰(zhàn)略，即海螺水泥在沿江擁有豐富石灰石資源的地區(qū)新建、擴建新型干法熟料生產線（熟料為水泥生產過程中的半制成品），在沿海無資源但水泥市場發(fā)達的地區(qū)低成本收購小水泥廠并改造成水泥粉磨站，就地生產水泥最終產品。
2006年，海螺水泥共銷售水泥和熟料7551萬噸，同比增長了33％；實現主營業(yè)務收入152.46億元，同比增長了40.83％；實現凈利潤14.28億元，同比增長了250.94％。
“T”型戰(zhàn)略的優(yōu)勢在于擴大了海螺水泥產品的銷售半徑，但“T”型戰(zhàn)略也增加了海螺水泥母公司及各子公司相互之間的關聯交易，而關聯交易很容易導致產生利益輸送。目前，海螺水泥有4家盈利能力極強的子公司格外引人注目。
神奇的“超能力”子公司
海螺水泥擁有數十家子公司，近年來，為公司帶來投資收益最多為公司控股51％的荻港海螺、樅陽海螺、池州海螺和控股68.14％的銅陵海螺（下稱“4家公司”）。2006年年報中，除未公布荻港海螺的盈利情況外，其余3家公司累計為海螺水泥帶來了4.05億元的投資收益，占其凈利潤的28％。
2006年之前，4家公司為海螺水泥帶來的投資收益占凈利潤之比更高。2004年，海螺水泥實現凈利潤9.61億元，來自四家公司的投資收益為5.30億元，占凈利潤的55％；2005年，海螺水泥實現凈利潤4.07億元，4家公司帶來的投資收益為2.48億元，占凈利潤的61％。
在總資產收益率及銷售凈利率等方面，4家公司均超乎尋常。以海螺水泥2005年年報為例，截至當年年末4家公司的總資產累計為67.02億元（2004年末為66.81億元），當年累計實現凈利潤4.21億元，4家公司的總資產收益率（凈利潤/總資產平均余額×100％）平均約為6.29％。在扣除4家公司的資產及利潤之后，2005年海螺水泥剩余資產的總資產收益率僅為1.5％左右。
海螺水泥2006年10月26日的公告顯示，4家公司主要以生產水泥熟料為主，成品水泥的產能僅占非常小的一部分。其中，荻港海螺、樅陽海螺、池州海螺、銅陵海螺年熟料產能分別為330萬噸、660萬噸、600萬噸、1000萬噸，合計2590萬噸。
2005年，4家公司共計2590萬噸的熟料產能帶來了4.21億元的凈利潤。2005年年報同時顯示，截至2005年年末，海螺水泥的熟料生產能力為4550萬噸，水泥生產能力為6150萬噸，扣除4家公司的產能后，海螺水泥剩余的熟料生產能力約為1960萬噸，水泥生產能力為6150萬噸。
扣除4家公司帶來的2.48億元投資收益后，海螺水泥2005年剩余的凈利潤為1.59億元，即海螺水泥除4家公司之外的產能為公司帶來的收益僅為1.59億元。而資料顯示，在目前水泥類上市公司中，水泥產品的毛利率均高于熟料產品。
上述計算大致上可以反映出4家公司超乎尋常的盈利能力。而從銷售凈利率來看，4家公司盈利能力更是非比尋常。目前，盈利能力較強的水泥類上市公司有冀東水泥（000401）、華新水泥（600801）以及亞泰集團（600881）等（見表1）。通過表1的數據對比可以看出，從2003年至2006年，海螺4家子公司的銷售凈利率高出同類公司數倍甚至十數倍。
“T”型戰(zhàn)略成利益輸送渠道
水泥有一定的運輸半徑，只能在一定的區(qū)域內銷售，水泥的主要原材料為石灰石和黏土（其他原料包括石膏、礦渣、板巖、砂、鐵粉及銅渣），一般情況下水泥企業(yè)只能在具有石灰石資源的地區(qū)建廠。海螺水泥的“T”型戰(zhàn)略擴大了產品的銷售半徑，是否是因為四家公司生產所需的原材料分布在公司附近，且品位高、儲量大、運距短，而導致收益率較高呢？
海螺水泥2006年年報顯示，雖然生產水泥的主要原料是石灰石及黏土，但實際上原材料僅占水泥生產總成本支出的205％左右（見表2），因此擁有礦山并非是4家公司高盈利的法寶。實際上，很多水泥類上市公司都擁有自己的礦山，但這些公司的熟料產品毛利率遠遠低于上述這4家公司。
資料顯示，銅陵海螺在被海螺水泥收購之前由于建設期過長、建設成本過高、債務負擔較重而虧損嚴重，被收購后其盈利情況發(fā)生了翻天覆地的變化，而池州海螺、樅陽海螺、荻港海螺則均在2000年注冊成立后即迅速實現了高額盈利。上述4家公司的收益之所以能夠遠遠超過其他同類公司，與海螺水泥的“T”型發(fā)展戰(zhàn)略有著直接的關系。
4家公司是海螺水泥實施沿?！癟”型發(fā)展戰(zhàn)略的主要熟料供應基地之一，熟料產品絕大多數都銷售給海螺水泥及其他控股的子公司，海螺水泥有可能通過關聯交易將整個水泥產業(yè)鏈的利潤轉移給4家公司。而在海螺水泥向4家公司輸送利益的背后，其實只是海螺水泥資本游戲中的第一步。
資本游戲造就百億回報
資料顯示，除海螺水泥持有的股權外，安徽海螺創(chuàng)業(yè)投資有限責任公司（下稱“海創(chuàng)公司”）持有4家公司剩余的股權，而海創(chuàng)公司的股東為海螺水泥第一大股東海螺集團的工會委員會、海螺集團旗下的寧國水泥廠、白馬山水泥廠、海螺型材的工會委員會以及海螺集團或海螺集體附屬企業(yè)的8名高管，其實際控制人為海螺集團的高管及員工。
在4家公司獲得高額收益后，2006年海螺水泥稱將通過向海創(chuàng)公司非公開發(fā)行2.88億股A股的形式（發(fā)行價為13.30元/股），收購海創(chuàng)公司持有的4家公司股權。
由于盈利能力極強，因此雖然4家公司相對應的凈資產合計僅有7.89億元，但海螺水泥對其的收購價格卻高達38.3億元，溢價約30.41億元。目前，海螺水泥的二級市場股價約40元左右，一旦增發(fā)成功實施，海創(chuàng)公司理論上的收益已經高達70余億元，再加上溢價收益，合計高達100億元以上。
