宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的確定性強(qiáng)于基建產(chǎn)業(yè)鏈。始于去年3季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較過(guò)往周期顯得偏弱。2013年1-5月水泥產(chǎn)量增速為8.9%，高于2012年的7.4%，但明顯低于2001-2012年年均13.1%的增速中樞，這說(shuō)明本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱。下半年仍然看不到投資端顯著增強(qiáng)的力量，全年基建投資較去年難有顯著增量。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展依然面臨較強(qiáng)的政策不確定性，但由于持續(xù)1年的銷售好轉(zhuǎn)已經(jīng)加大程度改善了房地產(chǎn)商的資產(chǎn)負(fù)債表。相對(duì)于基建鏈條上的投資主體(地方政府為主)，房地產(chǎn)商的資產(chǎn)負(fù)債表顯然更強(qiáng)健，我們認(rèn)為從1-2個(gè)季度的時(shí)間維度來(lái)看，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的確定性仍舊比基建產(chǎn)業(yè)鏈更強(qiáng)。
宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱的背景下，偏下游的差異型建材盈利表現(xiàn)好于中上游重資產(chǎn)資本品。建材板塊子行業(yè)較多，大致可以分為兩大類：大宗建材、差異型建材。大宗商品有水泥、玻璃、玻纖，固定資產(chǎn)占比都在50%以上，下游客戶關(guān)注的只是價(jià)格，企業(yè)間的差異來(lái)源于各自的成本控制能力。建材大宗商品行業(yè)投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自產(chǎn)品價(jià)格的周期性波動(dòng)，和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張強(qiáng)度相關(guān)。差異性建材由于產(chǎn)品并非完全同質(zhì)化，價(jià)格波動(dòng)性明顯弱于更上游的大宗商品，其盈利能力的波動(dòng)性也明顯更小。驅(qū)動(dòng)輕資產(chǎn)建材子行業(yè)業(yè)績(jī)的變量是經(jīng)濟(jì)方向而非經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度;體現(xiàn)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，行業(yè)收入或利潤(rùn)增速較2012年是上升的。在這些輕資產(chǎn)的建材品種里，部分公司由于自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的提升以及行業(yè)集中度的提升，存在長(zhǎng)期成長(zhǎng)的潛力。
投資策略-短期博弈水泥板塊反彈機(jī)會(huì)。宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著增強(qiáng)的概率不大，水泥板塊出現(xiàn)趨勢(shì)性上行的概率也不大;但隨著水泥板塊的持續(xù)超跌，板塊存在反彈機(jī)會(huì)。首先，水泥板塊PB估值已經(jīng)接近歷史底部為反彈提供了估值基礎(chǔ)。截至2013年6月底，水泥板塊PB已經(jīng)降至1.27倍，與過(guò)往兩輪周期底部PB估值基本接近。其次，水泥行業(yè)盈利與水泥板塊市場(chǎng)表現(xiàn)存在一定程度的背離。截至5月份，2013年水泥板塊累計(jì)盈利增速已經(jīng)升至1%，雖然盈利彈性不強(qiáng)，但與水泥指數(shù)持續(xù)創(chuàng)新低是背離的。另外，政策層面預(yù)期有所改善。水泥板塊是傳統(tǒng)中上游重資產(chǎn)資本品的典型代表，今年以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)顯著落后大盤，很大程度是由于資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增速下移(尤其是投資端)的悲觀預(yù)期導(dǎo)致。近期，宏觀政策層面出現(xiàn)了一定預(yù)期改善，例如棚戶區(qū)改造加速推進(jìn)、地產(chǎn)再融資放開(kāi)等，這將對(duì)傳統(tǒng)板塊反彈提供契機(jī)。在區(qū)域選擇上，我們更傾向于基本面較好以及供需關(guān)系預(yù)期也更佳的華東、陜甘寧區(qū)域。主要推薦公司為海螺水泥、華新水泥、江西水泥、祁連山、寧夏建材。
投資策略：長(zhǎng)期布局差異型建材的成長(zhǎng)性投資機(jī)會(huì)。在宏觀經(jīng)濟(jì)總需求增速難有顯著提升背景下，市場(chǎng)對(duì)于有成長(zhǎng)潛力的細(xì)分品種會(huì)持續(xù)挖掘;對(duì)于成長(zhǎng)型公司，較大的市場(chǎng)空間及較高ROE是兩大必備條件。首先是市場(chǎng)空間，包括兩個(gè)層面：行業(yè)本身具有高增速或者零散市場(chǎng)格局具備集中可能性。石膏板、防水材料、細(xì)分玻纖制品、新型搪瓷材料、PCCP、HDPE等行業(yè)滿足這一條件其次，中線成長(zhǎng)股需要有較強(qiáng)的盈利能力，高回報(bào)率下的高增長(zhǎng)才是有質(zhì)量的成長(zhǎng)。決定公司回報(bào)率的因素：市場(chǎng)供需、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，ROE是較好的衡量指標(biāo)。結(jié)合市場(chǎng)空間及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具備中長(zhǎng)線成長(zhǎng)潛質(zhì)的公司如下：北新建材、東方雨虹、長(zhǎng)海股份、建研集團(tuán)、開(kāi)爾新材、龍泉股份、偉星新材、納川股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)重新步入衰退。
宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱的背景下，偏下游的差異型建材盈利表現(xiàn)好于中上游重資產(chǎn)資本品。建材板塊子行業(yè)較多，大致可以分為兩大類：大宗建材、差異型建材。大宗商品有水泥、玻璃、玻纖，固定資產(chǎn)占比都在50%以上，下游客戶關(guān)注的只是價(jià)格，企業(yè)間的差異來(lái)源于各自的成本控制能力。建材大宗商品行業(yè)投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自產(chǎn)品價(jià)格的周期性波動(dòng)，和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張強(qiáng)度相關(guān)。差異性建材由于產(chǎn)品并非完全同質(zhì)化，價(jià)格波動(dòng)性明顯弱于更上游的大宗商品，其盈利能力的波動(dòng)性也明顯更小。驅(qū)動(dòng)輕資產(chǎn)建材子行業(yè)業(yè)績(jī)的變量是經(jīng)濟(jì)方向而非經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度;體現(xiàn)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，行業(yè)收入或利潤(rùn)增速較2012年是上升的。在這些輕資產(chǎn)的建材品種里，部分公司由于自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的提升以及行業(yè)集中度的提升，存在長(zhǎng)期成長(zhǎng)的潛力。
投資策略-短期博弈水泥板塊反彈機(jī)會(huì)。宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著增強(qiáng)的概率不大，水泥板塊出現(xiàn)趨勢(shì)性上行的概率也不大;但隨著水泥板塊的持續(xù)超跌，板塊存在反彈機(jī)會(huì)。首先，水泥板塊PB估值已經(jīng)接近歷史底部為反彈提供了估值基礎(chǔ)。截至2013年6月底，水泥板塊PB已經(jīng)降至1.27倍，與過(guò)往兩輪周期底部PB估值基本接近。其次，水泥行業(yè)盈利與水泥板塊市場(chǎng)表現(xiàn)存在一定程度的背離。截至5月份，2013年水泥板塊累計(jì)盈利增速已經(jīng)升至1%，雖然盈利彈性不強(qiáng)，但與水泥指數(shù)持續(xù)創(chuàng)新低是背離的。另外，政策層面預(yù)期有所改善。水泥板塊是傳統(tǒng)中上游重資產(chǎn)資本品的典型代表，今年以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)顯著落后大盤，很大程度是由于資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增速下移(尤其是投資端)的悲觀預(yù)期導(dǎo)致。近期，宏觀政策層面出現(xiàn)了一定預(yù)期改善，例如棚戶區(qū)改造加速推進(jìn)、地產(chǎn)再融資放開(kāi)等，這將對(duì)傳統(tǒng)板塊反彈提供契機(jī)。在區(qū)域選擇上，我們更傾向于基本面較好以及供需關(guān)系預(yù)期也更佳的華東、陜甘寧區(qū)域。主要推薦公司為海螺水泥、華新水泥、江西水泥、祁連山、寧夏建材。
投資策略：長(zhǎng)期布局差異型建材的成長(zhǎng)性投資機(jī)會(huì)。在宏觀經(jīng)濟(jì)總需求增速難有顯著提升背景下，市場(chǎng)對(duì)于有成長(zhǎng)潛力的細(xì)分品種會(huì)持續(xù)挖掘;對(duì)于成長(zhǎng)型公司，較大的市場(chǎng)空間及較高ROE是兩大必備條件。首先是市場(chǎng)空間，包括兩個(gè)層面：行業(yè)本身具有高增速或者零散市場(chǎng)格局具備集中可能性。石膏板、防水材料、細(xì)分玻纖制品、新型搪瓷材料、PCCP、HDPE等行業(yè)滿足這一條件其次，中線成長(zhǎng)股需要有較強(qiáng)的盈利能力，高回報(bào)率下的高增長(zhǎng)才是有質(zhì)量的成長(zhǎng)。決定公司回報(bào)率的因素：市場(chǎng)供需、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，ROE是較好的衡量指標(biāo)。結(jié)合市場(chǎng)空間及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具備中長(zhǎng)線成長(zhǎng)潛質(zhì)的公司如下：北新建材、東方雨虹、長(zhǎng)海股份、建研集團(tuán)、開(kāi)爾新材、龍泉股份、偉星新材、納川股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)重新步入衰退。
