水泥板塊逆市上揚
25日兩市震蕩前行小幅收跌，截止早收盤，滬指報2388.86點，跌0.36%，深成指報9921.48點，跌幅0.45%。水泥板塊早盤有所表現(xiàn)，整體漲幅為0.81%，江西水泥、四川雙馬漲幅逾3%。消息面上，水泥協(xié)會稱水泥十二五發(fā)展規(guī)劃正式出臺，規(guī)劃主要目標，到2015年，規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值年均增長10%以上。
行業(yè)資訊
水泥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃正式出臺
核心提示：規(guī)劃主要目標，到2015年，規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值年均增長10%以上；淘汰落后水泥產(chǎn)能2.5億噸。
為加快水泥工業(yè)轉(zhuǎn)型升級，走中國特色的新型工業(yè)化道路。依據(jù)《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》和《工業(yè)轉(zhuǎn)型升級規(guī)劃》，工業(yè)和信息化部制定的《水泥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》11月9日正式發(fā)布。
規(guī)劃包括發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展環(huán)境，指導(dǎo)思想、基本原則和主要目標，發(fā)展重點，重點工程，保障措施等六部分，旨在指導(dǎo)“十二五”水泥工業(yè)加快轉(zhuǎn)變水泥工業(yè)發(fā)展方式，大力推進節(jié)能減排、兼并重組、淘汰落后和技術(shù)進步，提高水泥工業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益，促進水泥工業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
規(guī)劃主要目標，到2015年，規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值年均增長10%以上；淘汰落后水泥產(chǎn)能2.5億噸；主要污染物實現(xiàn)達標排放，協(xié)同處置取得明顯進展，協(xié)同處置線比例達到10%；綜合利用廢棄物總量提高20%；42.5級及以上產(chǎn)品消費比例力爭達到50%以上；前10家企業(yè)生產(chǎn)集中度達到35%以上。(中國水泥協(xié)會)
10月水泥產(chǎn)量同比增16.5% 1-9月建材業(yè)利潤同比增57.5%
25日發(fā)改委發(fā)布2011年10月份建材行業(yè)運行情況。
10月份，全國水泥產(chǎn)量同比增長16.5%，增速同比加快6個百分點；平板玻璃產(chǎn)量增長14.6%，加快11.4個百分點。
水泥、平板玻璃價格繼續(xù)回落。當(dāng)月重點建材企業(yè)水泥平均出廠價為384.3元/噸，比上月回落5.9元/噸，降幅為1.5%，同比上漲47.2元/噸，漲幅為14%；平板玻璃出廠價63.1元/重量箱，比上月回落1.9元/重量箱，同比下降18.7元/重量箱，降幅分別為2.9%和22.9%。月末，重點建材企業(yè)水泥庫存1491萬噸，同比增長31.1%；平板玻璃庫存2898萬重量箱，增長88.3%。
1-10月，全國水泥產(chǎn)量170405萬噸，同比增長18%，增速同比加快2.8個百分點；平板玻璃產(chǎn)量62362萬重箱，增長18%，加快6個百分點。
1-9月，建材行業(yè)實現(xiàn)利潤2146億元，同比增長57.5%。其中，水泥行業(yè)利潤747億元，增長1.3倍；平板玻璃行業(yè)利潤15.7億元，下降71.3%。
機構(gòu)觀點
水泥行業(yè)2011年11月跟蹤報告:氣候漸冷,行業(yè)入冬
非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫日期：2011-11-21
水泥行業(yè)在2011年前三季度業(yè)績創(chuàng)出歷史紀錄。前三季度,水泥行業(yè)上市公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入1132.40億元,同比增長51%,歸屬上市公司股東凈利潤182.08億,同比增長133%;其中,三季度行業(yè)凈利67.75億元,同增107%,占前三季度行業(yè)凈利比重為37%。
10月水泥需求環(huán)比有所好轉(zhuǎn),但整體景氣相比去年同期略有不及,這與我們此前的預(yù)期基本一致。2011年1-10月,全國規(guī)模以上企業(yè)水泥產(chǎn)量17.04億噸,同增18.0%,增速仍然較快,10月當(dāng)月產(chǎn)量19063萬噸,同增16.5%,環(huán)比增長0.17%,較7-8月的單月1.8億噸有5%左右的增長。
固定資產(chǎn)投資名義增速與9月持平,實際增速回升。2011年1-10月,全國實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)24.14萬億,同比增長24.9%,增速與上期持平;10月固投環(huán)比增長1.34%。另外,考慮到通脹的下降趨勢,實際固投增速當(dāng)略有提升。
價格方面,全國水泥均價延續(xù)小幅下跌的局面,少數(shù)地區(qū)出現(xiàn)季節(jié)性回升。10月末,全國高標水泥均價下降至399元/噸,年內(nèi)首次破百,僅較去年同期高出9元左右,而11月初均價進一步下調(diào)至397元/噸,11月次周繼續(xù)小幅下調(diào)至396元/噸。
我們判斷行業(yè)景氣仍將繼續(xù)在低位徘徊,并持續(xù)至明年春季。12月至來年2月,由于氣候和春節(jié)因素的影響,下游工程施工將逐步減緩或處于季節(jié)性停滯狀態(tài),需求將弱于其他季度。盡管11月貨幣和財政層面出現(xiàn)一些“定向”寬松的信號,但傳導(dǎo)至實體層面仍需時間,故我們認為下游需求的實質(zhì)性好轉(zhuǎn)仍要待政策明朗。我們維持水泥行業(yè)“中性”的投資評級。
建材行業(yè)2012年度投資策略:水泥不確定性增加,玻璃期待結(jié)構(gòu)升級
非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：民生證券 分析師：王小勇 撰寫日期：2011-11-19
水泥行業(yè)邊際供需階段性好轉(zhuǎn),但長期仍將觀望
由于前期板塊估值高,需求不如預(yù)期使板塊跌幅較大。目前行業(yè)平均PE在12倍上下,成為僅次于金融板塊的次低估值板塊,無論從行業(yè)自身的歷史估值水平看,還是從板塊之間的相對比較情況看,都處于估值低位。
從宏觀層面看,對基建投資不利的短期因素,如資金緊張、動車事故等的影響逐漸消散,政府目前開始通過多種方式繼續(xù)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),積極信號明顯。預(yù)計來年對水泥需求將趨于平穩(wěn)。
保障房建設(shè)的繼續(xù)推進將成為支撐水泥行業(yè)需求的重要因素。繼2011年保障房要求開工1000萬套的基礎(chǔ)上,明年國家2012年對保障房的保底投資會在7000億元以上,繼續(xù)保持較高速的增長。但基于目前開工率較高,工程進度不快的現(xiàn)象,我們對保障房的水泥需求仍持觀望態(tài)度。
從行業(yè)層面看,并購整合將是未來幾年的發(fā)展趨勢,隨著并購整合的逐步展開,未來水泥市場的協(xié)同效應(yīng)將進一步提高,大企業(yè)話語權(quán)將更大。
綜上,我們給予水泥行業(yè)“中性”評級,建議關(guān)注區(qū)域控制力強,供需關(guān)系更加明朗的公司,如海螺水泥、塔牌集團。
玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)升級要求緊迫,建筑、光伏玻璃將領(lǐng)風(fēng)騷
由于全行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩,2011年以來浮法玻璃價格一路下跌,給全行業(yè)企業(yè)帶來較大的損失。受困于下游行業(yè)需求的升級,以及房地產(chǎn)市場調(diào)控的影響,我們預(yù)計明年浮法玻璃價格回升幾率較小,浮法玻璃市場將日益嚴峻。
隨著玻璃生產(chǎn)技術(shù)的更新?lián)Q代,預(yù)計未來幾年建筑節(jié)能玻璃和光伏玻璃等將大行其道,高附加值玻璃將成為玻璃企業(yè)擺脫困境,升級產(chǎn)品的唯一出路。目前國內(nèi)建筑節(jié)能玻璃已經(jīng)開始有規(guī)?；a(chǎn)的趨勢,但光伏玻璃在技術(shù)上尚未成熟,難以滿足市場需求。在玻璃設(shè)備制造方面,目前國內(nèi)北玻股份等公司在不斷進行技術(shù)探索,但取得實質(zhì)性成果的尚未出現(xiàn)。由于玻璃行業(yè)產(chǎn)能“結(jié)構(gòu)性過?！?高附加值玻璃的技術(shù)成熟尚需時日,因此我們對2012年玻璃市場持較謹慎態(tài)度。
隨著高附加值玻璃需求的趨勢性增大,玻璃鍍膜產(chǎn)品的市場將迅速擴大,通過提升光電轉(zhuǎn)化率進而節(jié)省成本的重要特性將是玻璃鍍膜成為應(yīng)用主流。
綜上,我們給于玻璃行業(yè)“中性”評級,建議關(guān)注高附加值玻璃生產(chǎn)企業(yè)旗濱集團、國內(nèi)鍍膜企業(yè)先鋒亞瑪頓;以及高附加值玻璃設(shè)備生產(chǎn)者北玻股份。
水泥行業(yè)2011年三季報綜述
非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：東海證券 分析師：陳柏儒 撰寫日期：2011-11-11
2011年前三季度全國水泥行業(yè)累計收入5,746.81億元,同比增長46.21%;累計利潤649.16億元,同比增長146.49%。我們重點關(guān)注的15家公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,097億元,同比增長51.28%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤180.88億元,同比增長133.55%。
2011年前三季度,全社會固定資產(chǎn)投資累計完成額為21.23萬億,同比增長24.9%,增速與去年同期相比略微提高0.4個百分點。全國固定資產(chǎn)投資額保持快速增長,對拉動水泥需求起到了重要作用。這一點與市場反映一致——雖然沒有明顯感受到新增需求,但是固定資產(chǎn)投資高速增速帶來的基本需求尚算理想。
房地產(chǎn)投資作為拉動水泥需求最重要的動因之一,未來的發(fā)展走向?qū)⒃诤艽蟪潭壬嫌绊懙剿嘈枨?我們認為短期內(nèi)國家松動房地產(chǎn)政策的可能性比較小,雖然目前數(shù)據(jù)仍較為樂觀,但是未來商品房建設(shè)對水泥需求所提供的貢獻將逐步降低,看點仍在保障性住房建設(shè)上,若明年保障性住房建設(shè)資金壓力得以緩解,那么水泥市場的供需關(guān)系將有可能得到進一步改善,短期內(nèi)我們對房地產(chǎn)投資所拉動的水泥需求仍維持謹慎態(tài)度。
2011年三季度,水泥固定資產(chǎn)投資持續(xù)負增長,前三季度投資總額1,059.16億元,同比下降11.72%。受到《水泥行業(yè)準入條件》等一系列政策調(diào)控的影響,2011年我國水泥行業(yè)投資增速持續(xù)出現(xiàn)負增長的情況。對于水泥行業(yè)目前供大于求的現(xiàn)狀來說,水泥固定資產(chǎn)投資減少有利于改善行業(yè)供需關(guān)系,對提升水泥企業(yè)盈利水平有較大幫助。
從各區(qū)域投資情況看,前三季度西南地區(qū)水泥投資下降最快,同比負增長36%,六大區(qū)域中水泥投資唯一正增長的是西北地區(qū),同比增長34.72%。從各省市投資排名的情況來看:西北地區(qū)的青海、甘肅、新疆增長最快,其中,新疆投資完成額排名第一,前三季度水泥投資完成額77.63億元,同比增長87.7%,這也就意味著新疆地區(qū)明年將面臨較大的新增產(chǎn)能壓力。
三季度以來,受到保障房建設(shè)資金到位率低、公路鐵路基建投資放緩的諸不利因素影響,水泥股表現(xiàn)大幅下挫,個股跌幅普遍在30%左右。
但是,近期又相繼發(fā)布了保障性住房開工率情況良好、鐵路投資有望恢復(fù)等有利消息,再加之水泥股前期超跌的原因,近一個月水泥股普漲,從漲幅的情況來看,各區(qū)域龍頭企業(yè)漲幅均比較靠前。
我們依然維持四季度投資策略。由于需求情況在很大程度上決定價格走勢,在需求不振的前提下,具有較強價格協(xié)調(diào)能力的各區(qū)域龍頭企業(yè),仍是目前行業(yè)內(nèi)較好的投資標的。
個股分析
巢東股份:市場調(diào)整夯實未來預(yù)期
巢東股份 600318 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：銀河證券 分析師：洪亮 撰寫日期：2011-11-21
投資建議
公司目標市場水利建設(shè)、保障房建設(shè),以及以合肥經(jīng)濟圈建設(shè)高潮的到來,將帶來公司水泥需求高速增長。我們預(yù)計公司2011-2013年公司水泥銷量分別為450萬噸、600萬噸、700萬噸,銷售毛利率分別為33.93%、30.63%、30.61%,毛利率水平高位平穩(wěn)。我們預(yù)測公司2011-2013年營業(yè)收入分別為1350.00百萬元、1890.00百萬元、2348.01百萬元,未來3年收入年均復(fù)合增長率超過42.47%;EPS分別為1.25元、1.81元、2.28元,對應(yīng)當(dāng)前PE分別11.61X、8.02X、6.37X。我們認為隨著項目的實施,巢東股份的投資價值將進一步凸顯。公司安全邊際明確。我們看好公司未來的市場發(fā)展前景,維持“推薦”投資評級。
冀東水泥調(diào)研報告:產(chǎn)能加速釋放,業(yè)績保持穩(wěn)健
冀東水泥 000401 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫日期：2011-11-21
公司當(dāng)前出貨情況理想。前三季度公司外銷水泥和熟料約5000萬噸,10月單月銷量約700萬噸,出貨量環(huán)比9月提升,水泥出廠價格較去年同期上漲30元左右,目前在290元/噸左右,但成本也上漲了20元,因此盈利水平基本沒有變化。北方因氣候原因逐步進入淡季,華北地區(qū)近日降溫明顯,預(yù)計11-12月出貨量將逐步走低。全年統(tǒng)計口徑銷量預(yù)計約6500萬噸。
明年上半年公司主要經(jīng)營區(qū)域存在供給壓力,預(yù)計下半年起景氣逐步回暖。河北、山西北部、內(nèi)蒙明年上半年仍有部分產(chǎn)能投產(chǎn),如果貨幣政策仍然壓制下游需求,則供給端存在一定壓力,預(yù)計下半年起景氣方能有所提振。東北市場高景氣料可維持,重點工程今明兩年對需求有較大拉動,且大企業(yè)默契較好,有利于控場。陜西市場已經(jīng)見底,扶風(fēng)和涇陽合營公司仍能實現(xiàn)盈利,預(yù)計貢獻投資收益4000萬元,但秦嶺虧損短期仍難改觀。
未來兩年產(chǎn)能釋放仍將是驅(qū)動公司業(yè)績提升的主要動力。公司在建產(chǎn)能達產(chǎn)后,水泥總產(chǎn)能逼近1億噸。在產(chǎn)能提升的基礎(chǔ)上,預(yù)計公司將深化對區(qū)域市場的整合以提升盈利能力。
公司對菱石投資的定向增發(fā)進入尾聲,預(yù)計12月即可完成增發(fā)。公司目前在建工程較多,資產(chǎn)負債率處于高位,定向增發(fā)資金可暫時緩解公司流動資金緊張的局面。
我們預(yù)計公司2011/12/13年實現(xiàn)產(chǎn)品綜合銷量6500/7950/8500萬噸(統(tǒng)計口徑),實現(xiàn)營業(yè)收入169.81/201.46/220.04億元,同增53.5%/18.6%/9.2%,歸屬母公司凈利潤18.52/22.03/24.66億元,對應(yīng)定增攤薄后每股收益1.37/1.63/1.83元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2011/12/13年僅11.4/9.5/8.5x P/E,具備投資價值。我們下調(diào)公司目標價至19.56元,對應(yīng)2012年約12x P/E,并維持公司“推薦”的投資評級。
華新水泥:并購與協(xié)同提升企業(yè)價值
華新水泥 600801 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫日期：2011-11-21
景氣慣性推動公司業(yè)績快速增長。截至11月中旬,公司累計銷售水泥約3000萬噸,目前日出貨量約在11-12萬噸左右,如果出貨量保持穩(wěn)定,則預(yù)計年底水泥銷量可達3600萬噸,水泥熟料綜合銷量則可超過4000萬噸。料全年實現(xiàn)水泥業(yè)務(wù)收入118億元,同增52.8%,毛利率30%。
未來兩年,華中市場的供求結(jié)構(gòu)改善和西南地區(qū)的景氣回暖預(yù)計將對公司水泥業(yè)務(wù)形成利好。公司目前水泥總產(chǎn)能6000萬噸,未來將有選擇的進行兼并收購,保持產(chǎn)能理性增長。精耕華中,依靠市場整合保持華中龍頭地位,并通過行業(yè)協(xié)同共同做強其他區(qū)域市場或為公司理想的戰(zhàn)略選擇。
公司混凝土全年銷量預(yù)計在200萬方左右,低于預(yù)期。由于混凝土市場進入門檻較低,競爭較為無序,而商品混凝土目前所占比例仍然較低,且存在一些非市場化的因素制約整個市場的發(fā)展。公司混凝土與骨料業(yè)務(wù)未來將保持高速發(fā)展,但整體盈利水平仍有賴于市場競爭環(huán)境的改善和公司對市場機遇的把握。
公司將自己定位為“環(huán)境保護方案解決商”,而非單純的建材供應(yīng)商。兩大主業(yè)可替代性燃料(AFR)和礦物原料(MIC)兼具經(jīng)濟和社會效益,定位明確,可操作性強,前景看好。
我們預(yù)計公司未來兩年業(yè)績將實現(xiàn)平穩(wěn)增長,整體盈利增幅將會理性回落。我們下調(diào)了公司今年的盈利預(yù)測,以反應(yīng)水泥價格的變化、商混低于預(yù)期的銷售情況和成本費用的上漲。我們預(yù)計公司2011/12/13年實現(xiàn)營業(yè)收入127.36/147.67/162.78億元,同增50.4%/16.0%/10.2%,歸屬母公司凈利潤14.82/16.96/19.43億元,對應(yīng)定向增發(fā)攤薄后每股收益1.58/1.81/2.08元。由于行業(yè)估值中樞下移,我們下調(diào)目標價至21.72元,對應(yīng)2012年12xP/E,同時下調(diào)評級至“推薦”。
海螺水泥:今年大局已定,明年前低后高
海螺水泥 600585 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：中投證券 分析師：李凡 撰寫日期：2011-11-10
四季度公司盈利可能略好于3季度。公司預(yù)計4季度銷量為4450萬噸,同比增長10%左右,受到宏觀調(diào)控和限產(chǎn)保價的影響,4季度銷量的環(huán)比增速略低于正常年度?？紤]到8、9月份華東地區(qū)水泥價格持續(xù)下跌,但10月份通過限產(chǎn)保價,使4季度華東地區(qū)水泥價格有所回升,我們預(yù)計如果華東地區(qū)價格能維持目前的狀態(tài),4季度水泥價格有望與3季度持平,盈利能力也有望持平。則公司全年的歸屬母公司股東的凈利潤將達到123億,折合EPS2.32元。
明年需求側(cè)壓力將呈現(xiàn)前高后低。隨著宏觀調(diào)控的進一步深入,特別是房地產(chǎn)投資增速明年可能放緩,明年上半年需求側(cè)壓力較大,預(yù)計下半年隨著貨幣政策的松動,需求側(cè)可能會逐漸好轉(zhuǎn)。
安徽新建產(chǎn)能將在今年年底明年年初投產(chǎn)。公司為了緩解華東地區(qū)市場供求的壓力,公司將原來計劃在8-10月份點火的蕪湖和銅陵的點火時間推遲到了今年12月份,考慮到明年公司還將有池州2條5000t/d的熟料生產(chǎn)線投產(chǎn),可能會引起明年華東地區(qū)供給壓力偏大。
明年業(yè)績?nèi)匀灰揽肯蕻a(chǎn)保價。根據(jù)公司的判斷,明年上半年華東地區(qū)水泥價格在目前的基礎(chǔ)上將會有一定程度的下跌。具體下跌的幅度將取決于限產(chǎn)保價的力度,而比較可能的情況是春節(jié)前后,大家停產(chǎn)的力度較大,如果這種情況發(fā)生,明年真正的壓力顯現(xiàn)在1季度停產(chǎn)的產(chǎn)能2季度恢復(fù)生產(chǎn)之后。
投資評級“推薦”。預(yù)測公司11-13年EPS分別為2.31、2.02和2.23元,維持公司“推薦”的投資評級。
江西水泥3季報點評:價格平穩(wěn),成本超預(yù)期上漲
江西水泥 000789 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：張憶東 撰寫日期：2011-10-31
事件:
2011年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入411320萬元,較去年同期增長70%,實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤41939萬元(去年同期為-1725萬元),EPS為1.06元。2011年7-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入153645萬元,較去年同期增長45%,實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤12276萬元,較去年同期增長951%,EPS為0.31元。Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)EPS為0.22、0.53、0.31元。
點評:
產(chǎn)銷量符合預(yù)期。公司3季度生產(chǎn)熟料334萬噸,窯運轉(zhuǎn)率達到98%,與往年水平相當(dāng)。實現(xiàn)產(chǎn)品銷量466萬噸,同比去年增長5%,環(huán)比2季度441萬噸亦略有上漲。產(chǎn)銷量基本符合預(yù)期,我們預(yù)計公司全年能實現(xiàn)1750萬噸的銷量。
價格平穩(wěn),成本上漲致毛利率環(huán)比下滑。公司3季度銷售均價與2季度基本持平,為330元/噸。噸水泥生產(chǎn)成本達到242元/噸,去年同期單位成本僅為202元/噸,上漲40元/噸,環(huán)比2季度226元/噸亦出現(xiàn)較大漲幅,超出我們的預(yù)期。成本超預(yù)期上漲致公司毛利率環(huán)比出現(xiàn)5個百分點的下滑。
區(qū)域景氣度判斷:華東區(qū)域產(chǎn)能壓力較大,江西省難獨善其身。江西省2010~2012年釋放新干法熟料產(chǎn)能分別為1159、738、527萬噸,而淘汰落后熟料產(chǎn)能分別為147、376、277萬噸,凈增熟料產(chǎn)能分別為1012、362、250萬噸。如果考慮投產(chǎn)時間因素,江西省2011、2012有效產(chǎn)能增長率分別為10%、9.4%,較快需求增速下產(chǎn)能壓力并不突出。然而,我們測算華東區(qū)域2011、2012年有效產(chǎn)能增長率分別為4%、12.7%,2012年產(chǎn)能壓力明顯大于2011年。江西省水泥業(yè)的景氣度將會受抑于整個華東區(qū)域的產(chǎn)能壓力,但由于江西省的需求增速快于其他省份,行業(yè)盈利較為樂觀。
盈利預(yù)測及評級:預(yù)計11-13年EPS分別為1.36、1.21、1.63,對應(yīng)PE分別為10.8、12.2、9.1倍,維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:緊縮政策、地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致需求大幅下降。
福建水泥:產(chǎn)能沖擊、需求減弱共致價格下滑
福建水泥 600802 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：張憶東 撰寫日期：2011-10-27
事件:福建水泥發(fā)布3季報:2011年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入137518萬元,較去年同期增長49.3%,實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤11243萬元(去年同期為-8884萬元),EPS為0.294元。
2011年7-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入50252萬元,較去年同期增長39.1%,實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤2068萬元(去年同期為-1762萬元),EPS為0.054元。Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)EPS為0.06、0.18、0.054元。
點評:產(chǎn)能利用率低于預(yù)期,下調(diào)全年銷量預(yù)期。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù),公司3季度熟料產(chǎn)量97萬噸,測算運轉(zhuǎn)率75%左右,略低于預(yù)期。公司3季度大致實現(xiàn)126萬噸銷量(7、8、9每月出貨量約42萬噸),加上上半年218萬噸銷量,前3季度共銷售344萬噸。我們將公司全年銷量預(yù)期從526萬噸下調(diào)至500萬噸。
產(chǎn)能沖擊、需求減弱共致價格走低。下半年以來,福建區(qū)域已投產(chǎn)及即將投產(chǎn)的新型干法生產(chǎn)線近9條,短期產(chǎn)能沖擊較大。加上整個華東區(qū)域3季度需求減弱,公司3季度出場均價環(huán)比出現(xiàn)下滑。我們測算3季度水泥銷售均價約393元/噸,環(huán)比Q2下滑了近20元。
噸成本上升,管理費用略有改善。3季度噸產(chǎn)品成本約312元,環(huán)比2季度上漲10元,煤價上漲、產(chǎn)能利用率不高應(yīng)是主因。噸水泥管理費用30元,環(huán)比略有改善。噸水泥銷售費用環(huán)比持平,同比去年因會計政策原因明顯降低。
盈利仍未見底。我們一直認為2011、2012年供給端沒有市場預(yù)期的那么樂觀,見表2、表3。房地產(chǎn)投資的下滑是需求端最大的風(fēng)險,我們預(yù)計明年上半年公司的盈利能力見底。
下調(diào)盈利預(yù)測及評級:我們下調(diào)11-13年EPS分別至0.39、0.73、1.23,暫下調(diào)公司至“中性”評級。
風(fēng)險提示:緊縮超預(yù)期導(dǎo)致需求下降;落后產(chǎn)能淘汰低于預(yù)期
四川雙馬:區(qū)域供給壓力仍大,收購提升業(yè)績
四川雙馬 000935 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：天相投資 分析師：趙軍勝 撰寫日期：2011-10-24
2011年三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.69億元,同比增長20.24%;營業(yè)利潤2.23億元,同比增長5.27%;利潤總額為3.26億元,同比增長39.01%;歸屬母公司所有者凈利潤1.23億元,同比下降29.75%;基本每股收益0.20元。
區(qū)域供給壓力較大,影響業(yè)績。
四川地區(qū)報告期內(nèi)水泥供給壓力仍然較大,四川水泥向外流出,區(qū)域價格上漲壓力存在。
但是由于新增供給壓力減小,水泥價格下降幅度小于2010年同期,保證業(yè)績的同比提升。以成都P.O42.5號水泥價格為例,2011年第三季度平均價格為364元/噸,同比提高15.22%。但是由于供給壓力大,環(huán)比價格繼續(xù)出現(xiàn)下降。第三季度綜合毛利率為22.71%,同比提高1.24個百分點,環(huán)比下降0.46個百分點。
都江堰并表后費用率下降,所得稅率提升。
2011年1-9月份公司期間費用率為5.44%,較沒有并表前下降6.65個百分點,較調(diào)整后的上年同期下降3.1個百分點。公司并購后費用管理的綜合水平得到明顯的提升,并購效益體現(xiàn)明顯。同時較去年同期調(diào)整過的期間費用率下降0.59個百分點,今年的費用管理水平好于去年。但是實際所得稅率1-9月為26.10%,較去年調(diào)整后的同期大幅增長。
收購成為公司業(yè)績向上基礎(chǔ)。
公司收購都江堰水泥后,2011年7月又發(fā)布增發(fā)預(yù)案,計劃收購貴州3條水泥熟料生產(chǎn)線和都江堰水泥3條生產(chǎn)線的部分股權(quán),目前正處于核定資產(chǎn)階段,還未上報材料。公司未來發(fā)展戰(zhàn)略方向明確,收購成為發(fā)展向上的基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測:預(yù)計公司2011-2012年的每股收益分別為0.26元、0.57元,按10月21日股票價格8.98元測算,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為35倍、16倍?？紤]到公司增發(fā)提升未來業(yè)績和區(qū)域供需狀況仍較差的情況,暫時維持公司“中性”的投資評級。
風(fēng)險提示:未來需求增長不達預(yù)期。
天山股份:三季度維持高增長,明年供給隱憂
天山股份 000877 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：招商證券 分析師：王晶晶 撰寫日期：2011-10-24
2011年前三季實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤6.38億元,EPS2.51元。前三季度銷售收入63.8億元,較去年同期增長59.6%,三季度單季度收入30.2億元,同比增長54.8%。前三季實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤9.8億元,同比增長103.9%,三季度單季度歸屬凈利潤5.95億元,同比增長82.2%。前三季度實現(xiàn)EPS2.51元,單季度實現(xiàn)EPS1.53元。華東區(qū)域基本從去年9月開始扭虧為盈,去年四季度單季度的EPS為0.07元。
盈利能力持續(xù)提升,資產(chǎn)減值損失,應(yīng)收賬款上升較快。綜合毛利率35.2%,同比上升6.6個百分點,環(huán)比上升1個百分點;凈利率15.3%,較去年同期增加3.3個百分點,環(huán)比上升3.9個百分點。資產(chǎn)減值損失8122萬元,同比上升6700萬,四季度同比情況會好轉(zhuǎn)。實際所得稅率同比上市11個百分點。
公司給客戶的信用額度隨銷售及銷售收入增長而增長,使應(yīng)收賬款增長432%,部分貨款在年底收回。
今年旺季低于預(yù)期,明年供給是隱憂。今年8-9月的水泥價格維持平穩(wěn)為主,低于我們認為旺季漲價的預(yù)期,1-9月水泥產(chǎn)量增速27%,略有放緩。后續(xù)隨著資金的到位,需求可能會加速。但與此同時,供給壓力也是需要關(guān)注的重點。1-9月新疆水泥固投77.6億元,同比增長87.7%,6月開始進入加速,以6月的投資來看供需關(guān)系轉(zhuǎn)變可能在明年中期后。
維持“審慎推薦-A”的投資評級。今年以來華東以穩(wěn)為主,明年來看均價可能出現(xiàn)小幅下滑;疆內(nèi)今明年仍以需求情況加速,產(chǎn)能釋放是主要的增長點。
公司在10月12日取得證監(jiān)會批復(fù)的公開增發(fā)批文,擬增發(fā)不超過12,000萬股新股。預(yù)計2011-2013年EPS為2.60、2.82、3.27元(明年后考慮增發(fā)攤薄)。對應(yīng)11/12年P(guān)E為10、9.2倍。
風(fēng)險提示:疆內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能釋放快于預(yù)期。
25日兩市震蕩前行小幅收跌，截止早收盤，滬指報2388.86點，跌0.36%，深成指報9921.48點，跌幅0.45%。水泥板塊早盤有所表現(xiàn)，整體漲幅為0.81%，江西水泥、四川雙馬漲幅逾3%。消息面上，水泥協(xié)會稱水泥十二五發(fā)展規(guī)劃正式出臺，規(guī)劃主要目標，到2015年，規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值年均增長10%以上。
行業(yè)資訊
水泥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃正式出臺
核心提示：規(guī)劃主要目標，到2015年，規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值年均增長10%以上；淘汰落后水泥產(chǎn)能2.5億噸。
為加快水泥工業(yè)轉(zhuǎn)型升級，走中國特色的新型工業(yè)化道路。依據(jù)《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》和《工業(yè)轉(zhuǎn)型升級規(guī)劃》，工業(yè)和信息化部制定的《水泥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》11月9日正式發(fā)布。
規(guī)劃包括發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展環(huán)境，指導(dǎo)思想、基本原則和主要目標，發(fā)展重點，重點工程，保障措施等六部分，旨在指導(dǎo)“十二五”水泥工業(yè)加快轉(zhuǎn)變水泥工業(yè)發(fā)展方式，大力推進節(jié)能減排、兼并重組、淘汰落后和技術(shù)進步，提高水泥工業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益，促進水泥工業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
規(guī)劃主要目標，到2015年，規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值年均增長10%以上；淘汰落后水泥產(chǎn)能2.5億噸；主要污染物實現(xiàn)達標排放，協(xié)同處置取得明顯進展，協(xié)同處置線比例達到10%；綜合利用廢棄物總量提高20%；42.5級及以上產(chǎn)品消費比例力爭達到50%以上；前10家企業(yè)生產(chǎn)集中度達到35%以上。(中國水泥協(xié)會)
10月水泥產(chǎn)量同比增16.5% 1-9月建材業(yè)利潤同比增57.5%
25日發(fā)改委發(fā)布2011年10月份建材行業(yè)運行情況。
10月份，全國水泥產(chǎn)量同比增長16.5%，增速同比加快6個百分點；平板玻璃產(chǎn)量增長14.6%，加快11.4個百分點。
水泥、平板玻璃價格繼續(xù)回落。當(dāng)月重點建材企業(yè)水泥平均出廠價為384.3元/噸，比上月回落5.9元/噸，降幅為1.5%，同比上漲47.2元/噸，漲幅為14%；平板玻璃出廠價63.1元/重量箱，比上月回落1.9元/重量箱，同比下降18.7元/重量箱，降幅分別為2.9%和22.9%。月末，重點建材企業(yè)水泥庫存1491萬噸，同比增長31.1%；平板玻璃庫存2898萬重量箱，增長88.3%。
1-10月，全國水泥產(chǎn)量170405萬噸，同比增長18%，增速同比加快2.8個百分點；平板玻璃產(chǎn)量62362萬重箱，增長18%，加快6個百分點。
1-9月，建材行業(yè)實現(xiàn)利潤2146億元，同比增長57.5%。其中，水泥行業(yè)利潤747億元，增長1.3倍；平板玻璃行業(yè)利潤15.7億元，下降71.3%。
機構(gòu)觀點
水泥行業(yè)2011年11月跟蹤報告:氣候漸冷,行業(yè)入冬
非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫日期：2011-11-21
水泥行業(yè)在2011年前三季度業(yè)績創(chuàng)出歷史紀錄。前三季度,水泥行業(yè)上市公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入1132.40億元,同比增長51%,歸屬上市公司股東凈利潤182.08億,同比增長133%;其中,三季度行業(yè)凈利67.75億元,同增107%,占前三季度行業(yè)凈利比重為37%。
10月水泥需求環(huán)比有所好轉(zhuǎn),但整體景氣相比去年同期略有不及,這與我們此前的預(yù)期基本一致。2011年1-10月,全國規(guī)模以上企業(yè)水泥產(chǎn)量17.04億噸,同增18.0%,增速仍然較快,10月當(dāng)月產(chǎn)量19063萬噸,同增16.5%,環(huán)比增長0.17%,較7-8月的單月1.8億噸有5%左右的增長。
固定資產(chǎn)投資名義增速與9月持平,實際增速回升。2011年1-10月,全國實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)24.14萬億,同比增長24.9%,增速與上期持平;10月固投環(huán)比增長1.34%。另外,考慮到通脹的下降趨勢,實際固投增速當(dāng)略有提升。
價格方面,全國水泥均價延續(xù)小幅下跌的局面,少數(shù)地區(qū)出現(xiàn)季節(jié)性回升。10月末,全國高標水泥均價下降至399元/噸,年內(nèi)首次破百,僅較去年同期高出9元左右,而11月初均價進一步下調(diào)至397元/噸,11月次周繼續(xù)小幅下調(diào)至396元/噸。
我們判斷行業(yè)景氣仍將繼續(xù)在低位徘徊,并持續(xù)至明年春季。12月至來年2月,由于氣候和春節(jié)因素的影響,下游工程施工將逐步減緩或處于季節(jié)性停滯狀態(tài),需求將弱于其他季度。盡管11月貨幣和財政層面出現(xiàn)一些“定向”寬松的信號,但傳導(dǎo)至實體層面仍需時間,故我們認為下游需求的實質(zhì)性好轉(zhuǎn)仍要待政策明朗。我們維持水泥行業(yè)“中性”的投資評級。
建材行業(yè)2012年度投資策略:水泥不確定性增加,玻璃期待結(jié)構(gòu)升級
非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：民生證券 分析師：王小勇 撰寫日期：2011-11-19
水泥行業(yè)邊際供需階段性好轉(zhuǎn),但長期仍將觀望
由于前期板塊估值高,需求不如預(yù)期使板塊跌幅較大。目前行業(yè)平均PE在12倍上下,成為僅次于金融板塊的次低估值板塊,無論從行業(yè)自身的歷史估值水平看,還是從板塊之間的相對比較情況看,都處于估值低位。
從宏觀層面看,對基建投資不利的短期因素,如資金緊張、動車事故等的影響逐漸消散,政府目前開始通過多種方式繼續(xù)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),積極信號明顯。預(yù)計來年對水泥需求將趨于平穩(wěn)。
保障房建設(shè)的繼續(xù)推進將成為支撐水泥行業(yè)需求的重要因素。繼2011年保障房要求開工1000萬套的基礎(chǔ)上,明年國家2012年對保障房的保底投資會在7000億元以上,繼續(xù)保持較高速的增長。但基于目前開工率較高,工程進度不快的現(xiàn)象,我們對保障房的水泥需求仍持觀望態(tài)度。
從行業(yè)層面看,并購整合將是未來幾年的發(fā)展趨勢,隨著并購整合的逐步展開,未來水泥市場的協(xié)同效應(yīng)將進一步提高,大企業(yè)話語權(quán)將更大。
綜上,我們給予水泥行業(yè)“中性”評級,建議關(guān)注區(qū)域控制力強,供需關(guān)系更加明朗的公司,如海螺水泥、塔牌集團。
玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)升級要求緊迫,建筑、光伏玻璃將領(lǐng)風(fēng)騷
由于全行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩,2011年以來浮法玻璃價格一路下跌,給全行業(yè)企業(yè)帶來較大的損失。受困于下游行業(yè)需求的升級,以及房地產(chǎn)市場調(diào)控的影響,我們預(yù)計明年浮法玻璃價格回升幾率較小,浮法玻璃市場將日益嚴峻。
隨著玻璃生產(chǎn)技術(shù)的更新?lián)Q代,預(yù)計未來幾年建筑節(jié)能玻璃和光伏玻璃等將大行其道,高附加值玻璃將成為玻璃企業(yè)擺脫困境,升級產(chǎn)品的唯一出路。目前國內(nèi)建筑節(jié)能玻璃已經(jīng)開始有規(guī)?；a(chǎn)的趨勢,但光伏玻璃在技術(shù)上尚未成熟,難以滿足市場需求。在玻璃設(shè)備制造方面,目前國內(nèi)北玻股份等公司在不斷進行技術(shù)探索,但取得實質(zhì)性成果的尚未出現(xiàn)。由于玻璃行業(yè)產(chǎn)能“結(jié)構(gòu)性過?！?高附加值玻璃的技術(shù)成熟尚需時日,因此我們對2012年玻璃市場持較謹慎態(tài)度。
隨著高附加值玻璃需求的趨勢性增大,玻璃鍍膜產(chǎn)品的市場將迅速擴大,通過提升光電轉(zhuǎn)化率進而節(jié)省成本的重要特性將是玻璃鍍膜成為應(yīng)用主流。
綜上,我們給于玻璃行業(yè)“中性”評級,建議關(guān)注高附加值玻璃生產(chǎn)企業(yè)旗濱集團、國內(nèi)鍍膜企業(yè)先鋒亞瑪頓;以及高附加值玻璃設(shè)備生產(chǎn)者北玻股份。
水泥行業(yè)2011年三季報綜述
非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：東海證券 分析師：陳柏儒 撰寫日期：2011-11-11
2011年前三季度全國水泥行業(yè)累計收入5,746.81億元,同比增長46.21%;累計利潤649.16億元,同比增長146.49%。我們重點關(guān)注的15家公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,097億元,同比增長51.28%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤180.88億元,同比增長133.55%。
2011年前三季度,全社會固定資產(chǎn)投資累計完成額為21.23萬億,同比增長24.9%,增速與去年同期相比略微提高0.4個百分點。全國固定資產(chǎn)投資額保持快速增長,對拉動水泥需求起到了重要作用。這一點與市場反映一致——雖然沒有明顯感受到新增需求,但是固定資產(chǎn)投資高速增速帶來的基本需求尚算理想。
房地產(chǎn)投資作為拉動水泥需求最重要的動因之一,未來的發(fā)展走向?qū)⒃诤艽蟪潭壬嫌绊懙剿嘈枨?我們認為短期內(nèi)國家松動房地產(chǎn)政策的可能性比較小,雖然目前數(shù)據(jù)仍較為樂觀,但是未來商品房建設(shè)對水泥需求所提供的貢獻將逐步降低,看點仍在保障性住房建設(shè)上,若明年保障性住房建設(shè)資金壓力得以緩解,那么水泥市場的供需關(guān)系將有可能得到進一步改善,短期內(nèi)我們對房地產(chǎn)投資所拉動的水泥需求仍維持謹慎態(tài)度。
2011年三季度,水泥固定資產(chǎn)投資持續(xù)負增長,前三季度投資總額1,059.16億元,同比下降11.72%。受到《水泥行業(yè)準入條件》等一系列政策調(diào)控的影響,2011年我國水泥行業(yè)投資增速持續(xù)出現(xiàn)負增長的情況。對于水泥行業(yè)目前供大于求的現(xiàn)狀來說,水泥固定資產(chǎn)投資減少有利于改善行業(yè)供需關(guān)系,對提升水泥企業(yè)盈利水平有較大幫助。
從各區(qū)域投資情況看,前三季度西南地區(qū)水泥投資下降最快,同比負增長36%,六大區(qū)域中水泥投資唯一正增長的是西北地區(qū),同比增長34.72%。從各省市投資排名的情況來看:西北地區(qū)的青海、甘肅、新疆增長最快,其中,新疆投資完成額排名第一,前三季度水泥投資完成額77.63億元,同比增長87.7%,這也就意味著新疆地區(qū)明年將面臨較大的新增產(chǎn)能壓力。
三季度以來,受到保障房建設(shè)資金到位率低、公路鐵路基建投資放緩的諸不利因素影響,水泥股表現(xiàn)大幅下挫,個股跌幅普遍在30%左右。
但是,近期又相繼發(fā)布了保障性住房開工率情況良好、鐵路投資有望恢復(fù)等有利消息,再加之水泥股前期超跌的原因,近一個月水泥股普漲,從漲幅的情況來看,各區(qū)域龍頭企業(yè)漲幅均比較靠前。
我們依然維持四季度投資策略。由于需求情況在很大程度上決定價格走勢,在需求不振的前提下,具有較強價格協(xié)調(diào)能力的各區(qū)域龍頭企業(yè),仍是目前行業(yè)內(nèi)較好的投資標的。
個股分析
巢東股份:市場調(diào)整夯實未來預(yù)期
巢東股份 600318 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：銀河證券 分析師：洪亮 撰寫日期：2011-11-21
投資建議
公司目標市場水利建設(shè)、保障房建設(shè),以及以合肥經(jīng)濟圈建設(shè)高潮的到來,將帶來公司水泥需求高速增長。我們預(yù)計公司2011-2013年公司水泥銷量分別為450萬噸、600萬噸、700萬噸,銷售毛利率分別為33.93%、30.63%、30.61%,毛利率水平高位平穩(wěn)。我們預(yù)測公司2011-2013年營業(yè)收入分別為1350.00百萬元、1890.00百萬元、2348.01百萬元,未來3年收入年均復(fù)合增長率超過42.47%;EPS分別為1.25元、1.81元、2.28元,對應(yīng)當(dāng)前PE分別11.61X、8.02X、6.37X。我們認為隨著項目的實施,巢東股份的投資價值將進一步凸顯。公司安全邊際明確。我們看好公司未來的市場發(fā)展前景,維持“推薦”投資評級。
冀東水泥調(diào)研報告:產(chǎn)能加速釋放,業(yè)績保持穩(wěn)健
冀東水泥 000401 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫日期：2011-11-21
公司當(dāng)前出貨情況理想。前三季度公司外銷水泥和熟料約5000萬噸,10月單月銷量約700萬噸,出貨量環(huán)比9月提升,水泥出廠價格較去年同期上漲30元左右,目前在290元/噸左右,但成本也上漲了20元,因此盈利水平基本沒有變化。北方因氣候原因逐步進入淡季,華北地區(qū)近日降溫明顯,預(yù)計11-12月出貨量將逐步走低。全年統(tǒng)計口徑銷量預(yù)計約6500萬噸。
明年上半年公司主要經(jīng)營區(qū)域存在供給壓力,預(yù)計下半年起景氣逐步回暖。河北、山西北部、內(nèi)蒙明年上半年仍有部分產(chǎn)能投產(chǎn),如果貨幣政策仍然壓制下游需求,則供給端存在一定壓力,預(yù)計下半年起景氣方能有所提振。東北市場高景氣料可維持,重點工程今明兩年對需求有較大拉動,且大企業(yè)默契較好,有利于控場。陜西市場已經(jīng)見底,扶風(fēng)和涇陽合營公司仍能實現(xiàn)盈利,預(yù)計貢獻投資收益4000萬元,但秦嶺虧損短期仍難改觀。
未來兩年產(chǎn)能釋放仍將是驅(qū)動公司業(yè)績提升的主要動力。公司在建產(chǎn)能達產(chǎn)后,水泥總產(chǎn)能逼近1億噸。在產(chǎn)能提升的基礎(chǔ)上,預(yù)計公司將深化對區(qū)域市場的整合以提升盈利能力。
公司對菱石投資的定向增發(fā)進入尾聲,預(yù)計12月即可完成增發(fā)。公司目前在建工程較多,資產(chǎn)負債率處于高位,定向增發(fā)資金可暫時緩解公司流動資金緊張的局面。
我們預(yù)計公司2011/12/13年實現(xiàn)產(chǎn)品綜合銷量6500/7950/8500萬噸(統(tǒng)計口徑),實現(xiàn)營業(yè)收入169.81/201.46/220.04億元,同增53.5%/18.6%/9.2%,歸屬母公司凈利潤18.52/22.03/24.66億元,對應(yīng)定增攤薄后每股收益1.37/1.63/1.83元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2011/12/13年僅11.4/9.5/8.5x P/E,具備投資價值。我們下調(diào)公司目標價至19.56元,對應(yīng)2012年約12x P/E,并維持公司“推薦”的投資評級。
華新水泥:并購與協(xié)同提升企業(yè)價值
華新水泥 600801 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫日期：2011-11-21
景氣慣性推動公司業(yè)績快速增長。截至11月中旬,公司累計銷售水泥約3000萬噸,目前日出貨量約在11-12萬噸左右,如果出貨量保持穩(wěn)定,則預(yù)計年底水泥銷量可達3600萬噸,水泥熟料綜合銷量則可超過4000萬噸。料全年實現(xiàn)水泥業(yè)務(wù)收入118億元,同增52.8%,毛利率30%。
未來兩年,華中市場的供求結(jié)構(gòu)改善和西南地區(qū)的景氣回暖預(yù)計將對公司水泥業(yè)務(wù)形成利好。公司目前水泥總產(chǎn)能6000萬噸,未來將有選擇的進行兼并收購,保持產(chǎn)能理性增長。精耕華中,依靠市場整合保持華中龍頭地位,并通過行業(yè)協(xié)同共同做強其他區(qū)域市場或為公司理想的戰(zhàn)略選擇。
公司混凝土全年銷量預(yù)計在200萬方左右,低于預(yù)期。由于混凝土市場進入門檻較低,競爭較為無序,而商品混凝土目前所占比例仍然較低,且存在一些非市場化的因素制約整個市場的發(fā)展。公司混凝土與骨料業(yè)務(wù)未來將保持高速發(fā)展,但整體盈利水平仍有賴于市場競爭環(huán)境的改善和公司對市場機遇的把握。
公司將自己定位為“環(huán)境保護方案解決商”,而非單純的建材供應(yīng)商。兩大主業(yè)可替代性燃料(AFR)和礦物原料(MIC)兼具經(jīng)濟和社會效益,定位明確,可操作性強,前景看好。
我們預(yù)計公司未來兩年業(yè)績將實現(xiàn)平穩(wěn)增長,整體盈利增幅將會理性回落。我們下調(diào)了公司今年的盈利預(yù)測,以反應(yīng)水泥價格的變化、商混低于預(yù)期的銷售情況和成本費用的上漲。我們預(yù)計公司2011/12/13年實現(xiàn)營業(yè)收入127.36/147.67/162.78億元,同增50.4%/16.0%/10.2%,歸屬母公司凈利潤14.82/16.96/19.43億元,對應(yīng)定向增發(fā)攤薄后每股收益1.58/1.81/2.08元。由于行業(yè)估值中樞下移,我們下調(diào)目標價至21.72元,對應(yīng)2012年12xP/E,同時下調(diào)評級至“推薦”。
海螺水泥:今年大局已定,明年前低后高
海螺水泥 600585 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：中投證券 分析師：李凡 撰寫日期：2011-11-10
四季度公司盈利可能略好于3季度。公司預(yù)計4季度銷量為4450萬噸,同比增長10%左右,受到宏觀調(diào)控和限產(chǎn)保價的影響,4季度銷量的環(huán)比增速略低于正常年度?？紤]到8、9月份華東地區(qū)水泥價格持續(xù)下跌,但10月份通過限產(chǎn)保價,使4季度華東地區(qū)水泥價格有所回升,我們預(yù)計如果華東地區(qū)價格能維持目前的狀態(tài),4季度水泥價格有望與3季度持平,盈利能力也有望持平。則公司全年的歸屬母公司股東的凈利潤將達到123億,折合EPS2.32元。
明年需求側(cè)壓力將呈現(xiàn)前高后低。隨著宏觀調(diào)控的進一步深入,特別是房地產(chǎn)投資增速明年可能放緩,明年上半年需求側(cè)壓力較大,預(yù)計下半年隨著貨幣政策的松動,需求側(cè)可能會逐漸好轉(zhuǎn)。
安徽新建產(chǎn)能將在今年年底明年年初投產(chǎn)。公司為了緩解華東地區(qū)市場供求的壓力,公司將原來計劃在8-10月份點火的蕪湖和銅陵的點火時間推遲到了今年12月份,考慮到明年公司還將有池州2條5000t/d的熟料生產(chǎn)線投產(chǎn),可能會引起明年華東地區(qū)供給壓力偏大。
明年業(yè)績?nèi)匀灰揽肯蕻a(chǎn)保價。根據(jù)公司的判斷,明年上半年華東地區(qū)水泥價格在目前的基礎(chǔ)上將會有一定程度的下跌。具體下跌的幅度將取決于限產(chǎn)保價的力度,而比較可能的情況是春節(jié)前后,大家停產(chǎn)的力度較大,如果這種情況發(fā)生,明年真正的壓力顯現(xiàn)在1季度停產(chǎn)的產(chǎn)能2季度恢復(fù)生產(chǎn)之后。
投資評級“推薦”。預(yù)測公司11-13年EPS分別為2.31、2.02和2.23元,維持公司“推薦”的投資評級。
江西水泥3季報點評:價格平穩(wěn),成本超預(yù)期上漲
江西水泥 000789 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：張憶東 撰寫日期：2011-10-31
事件:
2011年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入411320萬元,較去年同期增長70%,實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤41939萬元(去年同期為-1725萬元),EPS為1.06元。2011年7-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入153645萬元,較去年同期增長45%,實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤12276萬元,較去年同期增長951%,EPS為0.31元。Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)EPS為0.22、0.53、0.31元。
點評:
產(chǎn)銷量符合預(yù)期。公司3季度生產(chǎn)熟料334萬噸,窯運轉(zhuǎn)率達到98%,與往年水平相當(dāng)。實現(xiàn)產(chǎn)品銷量466萬噸,同比去年增長5%,環(huán)比2季度441萬噸亦略有上漲。產(chǎn)銷量基本符合預(yù)期,我們預(yù)計公司全年能實現(xiàn)1750萬噸的銷量。
價格平穩(wěn),成本上漲致毛利率環(huán)比下滑。公司3季度銷售均價與2季度基本持平,為330元/噸。噸水泥生產(chǎn)成本達到242元/噸,去年同期單位成本僅為202元/噸,上漲40元/噸,環(huán)比2季度226元/噸亦出現(xiàn)較大漲幅,超出我們的預(yù)期。成本超預(yù)期上漲致公司毛利率環(huán)比出現(xiàn)5個百分點的下滑。
區(qū)域景氣度判斷:華東區(qū)域產(chǎn)能壓力較大,江西省難獨善其身。江西省2010~2012年釋放新干法熟料產(chǎn)能分別為1159、738、527萬噸,而淘汰落后熟料產(chǎn)能分別為147、376、277萬噸,凈增熟料產(chǎn)能分別為1012、362、250萬噸。如果考慮投產(chǎn)時間因素,江西省2011、2012有效產(chǎn)能增長率分別為10%、9.4%,較快需求增速下產(chǎn)能壓力并不突出。然而,我們測算華東區(qū)域2011、2012年有效產(chǎn)能增長率分別為4%、12.7%,2012年產(chǎn)能壓力明顯大于2011年。江西省水泥業(yè)的景氣度將會受抑于整個華東區(qū)域的產(chǎn)能壓力,但由于江西省的需求增速快于其他省份,行業(yè)盈利較為樂觀。
盈利預(yù)測及評級:預(yù)計11-13年EPS分別為1.36、1.21、1.63,對應(yīng)PE分別為10.8、12.2、9.1倍,維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:緊縮政策、地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致需求大幅下降。
福建水泥:產(chǎn)能沖擊、需求減弱共致價格下滑
福建水泥 600802 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：興業(yè)證券 分析師：張憶東 撰寫日期：2011-10-27
事件:福建水泥發(fā)布3季報:2011年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入137518萬元,較去年同期增長49.3%,實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤11243萬元(去年同期為-8884萬元),EPS為0.294元。
2011年7-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入50252萬元,較去年同期增長39.1%,實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤2068萬元(去年同期為-1762萬元),EPS為0.054元。Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)EPS為0.06、0.18、0.054元。
點評:產(chǎn)能利用率低于預(yù)期,下調(diào)全年銷量預(yù)期。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù),公司3季度熟料產(chǎn)量97萬噸,測算運轉(zhuǎn)率75%左右,略低于預(yù)期。公司3季度大致實現(xiàn)126萬噸銷量(7、8、9每月出貨量約42萬噸),加上上半年218萬噸銷量,前3季度共銷售344萬噸。我們將公司全年銷量預(yù)期從526萬噸下調(diào)至500萬噸。
產(chǎn)能沖擊、需求減弱共致價格走低。下半年以來,福建區(qū)域已投產(chǎn)及即將投產(chǎn)的新型干法生產(chǎn)線近9條,短期產(chǎn)能沖擊較大。加上整個華東區(qū)域3季度需求減弱,公司3季度出場均價環(huán)比出現(xiàn)下滑。我們測算3季度水泥銷售均價約393元/噸,環(huán)比Q2下滑了近20元。
噸成本上升,管理費用略有改善。3季度噸產(chǎn)品成本約312元,環(huán)比2季度上漲10元,煤價上漲、產(chǎn)能利用率不高應(yīng)是主因。噸水泥管理費用30元,環(huán)比略有改善。噸水泥銷售費用環(huán)比持平,同比去年因會計政策原因明顯降低。
盈利仍未見底。我們一直認為2011、2012年供給端沒有市場預(yù)期的那么樂觀,見表2、表3。房地產(chǎn)投資的下滑是需求端最大的風(fēng)險,我們預(yù)計明年上半年公司的盈利能力見底。
下調(diào)盈利預(yù)測及評級:我們下調(diào)11-13年EPS分別至0.39、0.73、1.23,暫下調(diào)公司至“中性”評級。
風(fēng)險提示:緊縮超預(yù)期導(dǎo)致需求下降;落后產(chǎn)能淘汰低于預(yù)期
四川雙馬:區(qū)域供給壓力仍大,收購提升業(yè)績
四川雙馬 000935 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：天相投資 分析師：趙軍勝 撰寫日期：2011-10-24
2011年三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.69億元,同比增長20.24%;營業(yè)利潤2.23億元,同比增長5.27%;利潤總額為3.26億元,同比增長39.01%;歸屬母公司所有者凈利潤1.23億元,同比下降29.75%;基本每股收益0.20元。
區(qū)域供給壓力較大,影響業(yè)績。
四川地區(qū)報告期內(nèi)水泥供給壓力仍然較大,四川水泥向外流出,區(qū)域價格上漲壓力存在。
但是由于新增供給壓力減小,水泥價格下降幅度小于2010年同期,保證業(yè)績的同比提升。以成都P.O42.5號水泥價格為例,2011年第三季度平均價格為364元/噸,同比提高15.22%。但是由于供給壓力大,環(huán)比價格繼續(xù)出現(xiàn)下降。第三季度綜合毛利率為22.71%,同比提高1.24個百分點,環(huán)比下降0.46個百分點。
都江堰并表后費用率下降,所得稅率提升。
2011年1-9月份公司期間費用率為5.44%,較沒有并表前下降6.65個百分點,較調(diào)整后的上年同期下降3.1個百分點。公司并購后費用管理的綜合水平得到明顯的提升,并購效益體現(xiàn)明顯。同時較去年同期調(diào)整過的期間費用率下降0.59個百分點,今年的費用管理水平好于去年。但是實際所得稅率1-9月為26.10%,較去年調(diào)整后的同期大幅增長。
收購成為公司業(yè)績向上基礎(chǔ)。
公司收購都江堰水泥后,2011年7月又發(fā)布增發(fā)預(yù)案,計劃收購貴州3條水泥熟料生產(chǎn)線和都江堰水泥3條生產(chǎn)線的部分股權(quán),目前正處于核定資產(chǎn)階段,還未上報材料。公司未來發(fā)展戰(zhàn)略方向明確,收購成為發(fā)展向上的基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測:預(yù)計公司2011-2012年的每股收益分別為0.26元、0.57元,按10月21日股票價格8.98元測算,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為35倍、16倍?？紤]到公司增發(fā)提升未來業(yè)績和區(qū)域供需狀況仍較差的情況,暫時維持公司“中性”的投資評級。
風(fēng)險提示:未來需求增長不達預(yù)期。
天山股份:三季度維持高增長,明年供給隱憂
天山股份 000877 非金屬類建材業(yè)
研究機構(gòu)：招商證券 分析師：王晶晶 撰寫日期：2011-10-24
2011年前三季實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤6.38億元,EPS2.51元。前三季度銷售收入63.8億元,較去年同期增長59.6%,三季度單季度收入30.2億元,同比增長54.8%。前三季實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤9.8億元,同比增長103.9%,三季度單季度歸屬凈利潤5.95億元,同比增長82.2%。前三季度實現(xiàn)EPS2.51元,單季度實現(xiàn)EPS1.53元。華東區(qū)域基本從去年9月開始扭虧為盈,去年四季度單季度的EPS為0.07元。
盈利能力持續(xù)提升,資產(chǎn)減值損失,應(yīng)收賬款上升較快。綜合毛利率35.2%,同比上升6.6個百分點,環(huán)比上升1個百分點;凈利率15.3%,較去年同期增加3.3個百分點,環(huán)比上升3.9個百分點。資產(chǎn)減值損失8122萬元,同比上升6700萬,四季度同比情況會好轉(zhuǎn)。實際所得稅率同比上市11個百分點。
公司給客戶的信用額度隨銷售及銷售收入增長而增長,使應(yīng)收賬款增長432%,部分貨款在年底收回。
今年旺季低于預(yù)期,明年供給是隱憂。今年8-9月的水泥價格維持平穩(wěn)為主,低于我們認為旺季漲價的預(yù)期,1-9月水泥產(chǎn)量增速27%,略有放緩。后續(xù)隨著資金的到位,需求可能會加速。但與此同時,供給壓力也是需要關(guān)注的重點。1-9月新疆水泥固投77.6億元,同比增長87.7%,6月開始進入加速,以6月的投資來看供需關(guān)系轉(zhuǎn)變可能在明年中期后。
維持“審慎推薦-A”的投資評級。今年以來華東以穩(wěn)為主,明年來看均價可能出現(xiàn)小幅下滑;疆內(nèi)今明年仍以需求情況加速,產(chǎn)能釋放是主要的增長點。
公司在10月12日取得證監(jiān)會批復(fù)的公開增發(fā)批文,擬增發(fā)不超過12,000萬股新股。預(yù)計2011-2013年EPS為2.60、2.82、3.27元(明年后考慮增發(fā)攤薄)。對應(yīng)11/12年P(guān)E為10、9.2倍。
風(fēng)險提示:疆內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能釋放快于預(yù)期。
