2008年及2009年鐵路投資額爆發(fā)式增長,鐵路建設(shè)行業(yè)景氣度進(jìn)一步提升,中國鐵建(601186)相對(duì)較高且確定的成長性賦予其較高的安全邊際及一定的估值溢價(jià)。
合同充足率創(chuàng)新高
2008年開始,中國鐵路基建投資規(guī)模的迅速膨脹,為景氣高潮的到來埋下伏筆。預(yù)計(jì)今后幾年鐵路投資的規(guī)模“激增”（將數(shù)倍于前幾年水平）且持續(xù)時(shí)間長。2009年、2010年年均1萬億元的批復(fù)速度將鐵路基建的空前景氣周期延長至“十二五”,甚至更遠(yuǎn)。
從目前的鐵路投資看,鐵道部為完成2008年全年鐵路基本建設(shè)投資3500億元的目標(biāo),在2008年末明顯加快了鐵路投資的進(jìn)度,第四季度完成基建投資1672億元,相當(dāng)于前三季度的總和（1699.5億元）,僅去年12月單月完成鐵路基本建設(shè)投資862億元,同比大幅增長86%。
在2008年鐵道部招標(biāo)項(xiàng)目中,中國鐵建的市場占有率44%。保守假設(shè),未來幾年公司鐵路收入占全國鐵路基建投資比重為40%,通過測算,公司2009年、2010年鐵路施工收入的增幅分別為48.8%和18%。
鐵路項(xiàng)目的批復(fù)速度明顯加快對(duì)公司當(dāng)期新簽合同產(chǎn)生直接拉動(dòng)。2008年前三季度,公司新簽合同2161億元。隨著去年四季度鐵路投資明顯提速,公司當(dāng)季新簽合同約2000億元,相當(dāng)于前三季的總和。
2007年公司新簽合同、未完工合同分別為2869億元、3234億元,預(yù)計(jì)2008年公司新簽合同、未完工合同有望分別突破4000億元和5200億元,同比增速分別為43%和62%。2008年實(shí)際新簽合同超出年初計(jì)劃約60%。大型鐵路項(xiàng)目的實(shí)施周期一般為3～5年,收入增長滯后于新簽合同增長。
從目前搜集的信息初步判斷,2008年公司實(shí)際收入很可能會(huì)超過年初制訂的2008億元收入目標(biāo)。
初步估算,目前公司合同充足率（未完工合同額/年收入）約為2.49倍,達(dá)到歷史最高水平。豐厚的合同儲(chǔ)備為公司今后收入的穩(wěn)步增長提供了堅(jiān)實(shí)保證。
海外工程正全力推進(jìn)
2009年1月以來,公司相繼公告中標(biāo)利比亞鐵路和沙特輕軌項(xiàng)目、累計(jì)金額25.75億美元,約占2007年公司收入的10%,與去年同期相比,公司海外拓展的力度有所加大。
公司的海外項(xiàng)目地域分布較廣,大部分集中于中東、非洲、東南亞和南美洲,不會(huì)出現(xiàn)因某個(gè)項(xiàng)目暫時(shí)擱置而影響全局的情況。尼鐵項(xiàng)目因業(yè)主更換而暫時(shí)擱置,但合同繼續(xù)履行的可能性很大,只是方式可能有所變化（分批分期完成）、項(xiàng)目工期有所延長。因該項(xiàng)目未列入公司2008年度收入預(yù)算,其變動(dòng)不會(huì)對(duì)公司2008年業(yè)績產(chǎn)生影響。而公司其它海外項(xiàng)目則進(jìn)展順利。
隨著阿爾及利亞高速公路等重大海外項(xiàng)目進(jìn)入全面施工階段,公司海外業(yè)務(wù)收入在2008年上半年開始大幅增長,同比增速高達(dá)156%。去年上半年的收入規(guī)模已接近去年全年水平。預(yù)計(jì)2008年全年實(shí)現(xiàn)海外收入將超過100億元,海外業(yè)務(wù)收入從2008年起開始逐步釋放。
合理價(jià)值11.25元
2008年下半年鋼材價(jià)格開始大幅回落,但因公司先采購、再施工的項(xiàng)目運(yùn)作流程,毛利率對(duì)原材料價(jià)格的反應(yīng)有所“滯后”。預(yù)計(jì)2008年公司綜合毛利率較2007年全年綜合毛利率（9.52%）提高約0.3～0.4個(gè)百分點(diǎn)。
公司透露,去年第四季度公司匯兌損失額大幅減少,預(yù)計(jì)全年匯兌損失8個(gè)多億。相比中國中鐵(601390,股吧)30～40億元的匯兌凈損失,公司的情況要樂觀得多。目前公司正積極申請將部分外匯存款轉(zhuǎn)換為人民幣（據(jù)悉獲批的可能性很大）,另一方面將加快募集資金使用,此外,匯率波幅在2009年有望減小,預(yù)計(jì)因本幣升值而造成的匯兌壓力在未來將大為緩解。
公司2008年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用8.66億元,資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)78.9%,利率歷經(jīng)幾次下調(diào)后,目前的低息水平將使公司面臨的財(cái)務(wù)壓力下降,此外,公司擬在銀行間債券市場發(fā)行150億元的中期票據(jù),也有助于明顯緩解公司財(cái)務(wù)資金壓力。
預(yù)計(jì)公司2008～2010年每股收益分別為0.30元、0.45元和0.61元。公司相對(duì)較高且確定的成長性賦予其較高的安全邊際,估值上也應(yīng)有溢價(jià)。給予2009年25倍市盈率估值較為合理,股價(jià)合理價(jià)值11.25元。
合同充足率創(chuàng)新高
2008年開始,中國鐵路基建投資規(guī)模的迅速膨脹,為景氣高潮的到來埋下伏筆。預(yù)計(jì)今后幾年鐵路投資的規(guī)模“激增”（將數(shù)倍于前幾年水平）且持續(xù)時(shí)間長。2009年、2010年年均1萬億元的批復(fù)速度將鐵路基建的空前景氣周期延長至“十二五”,甚至更遠(yuǎn)。
從目前的鐵路投資看,鐵道部為完成2008年全年鐵路基本建設(shè)投資3500億元的目標(biāo),在2008年末明顯加快了鐵路投資的進(jìn)度,第四季度完成基建投資1672億元,相當(dāng)于前三季度的總和（1699.5億元）,僅去年12月單月完成鐵路基本建設(shè)投資862億元,同比大幅增長86%。
在2008年鐵道部招標(biāo)項(xiàng)目中,中國鐵建的市場占有率44%。保守假設(shè),未來幾年公司鐵路收入占全國鐵路基建投資比重為40%,通過測算,公司2009年、2010年鐵路施工收入的增幅分別為48.8%和18%。
鐵路項(xiàng)目的批復(fù)速度明顯加快對(duì)公司當(dāng)期新簽合同產(chǎn)生直接拉動(dòng)。2008年前三季度,公司新簽合同2161億元。隨著去年四季度鐵路投資明顯提速,公司當(dāng)季新簽合同約2000億元,相當(dāng)于前三季的總和。
2007年公司新簽合同、未完工合同分別為2869億元、3234億元,預(yù)計(jì)2008年公司新簽合同、未完工合同有望分別突破4000億元和5200億元,同比增速分別為43%和62%。2008年實(shí)際新簽合同超出年初計(jì)劃約60%。大型鐵路項(xiàng)目的實(shí)施周期一般為3～5年,收入增長滯后于新簽合同增長。
從目前搜集的信息初步判斷,2008年公司實(shí)際收入很可能會(huì)超過年初制訂的2008億元收入目標(biāo)。
初步估算,目前公司合同充足率（未完工合同額/年收入）約為2.49倍,達(dá)到歷史最高水平。豐厚的合同儲(chǔ)備為公司今后收入的穩(wěn)步增長提供了堅(jiān)實(shí)保證。
海外工程正全力推進(jìn)
2009年1月以來,公司相繼公告中標(biāo)利比亞鐵路和沙特輕軌項(xiàng)目、累計(jì)金額25.75億美元,約占2007年公司收入的10%,與去年同期相比,公司海外拓展的力度有所加大。
公司的海外項(xiàng)目地域分布較廣,大部分集中于中東、非洲、東南亞和南美洲,不會(huì)出現(xiàn)因某個(gè)項(xiàng)目暫時(shí)擱置而影響全局的情況。尼鐵項(xiàng)目因業(yè)主更換而暫時(shí)擱置,但合同繼續(xù)履行的可能性很大,只是方式可能有所變化（分批分期完成）、項(xiàng)目工期有所延長。因該項(xiàng)目未列入公司2008年度收入預(yù)算,其變動(dòng)不會(huì)對(duì)公司2008年業(yè)績產(chǎn)生影響。而公司其它海外項(xiàng)目則進(jìn)展順利。
隨著阿爾及利亞高速公路等重大海外項(xiàng)目進(jìn)入全面施工階段,公司海外業(yè)務(wù)收入在2008年上半年開始大幅增長,同比增速高達(dá)156%。去年上半年的收入規(guī)模已接近去年全年水平。預(yù)計(jì)2008年全年實(shí)現(xiàn)海外收入將超過100億元,海外業(yè)務(wù)收入從2008年起開始逐步釋放。
合理價(jià)值11.25元
2008年下半年鋼材價(jià)格開始大幅回落,但因公司先采購、再施工的項(xiàng)目運(yùn)作流程,毛利率對(duì)原材料價(jià)格的反應(yīng)有所“滯后”。預(yù)計(jì)2008年公司綜合毛利率較2007年全年綜合毛利率（9.52%）提高約0.3～0.4個(gè)百分點(diǎn)。
公司透露,去年第四季度公司匯兌損失額大幅減少,預(yù)計(jì)全年匯兌損失8個(gè)多億。相比中國中鐵(601390,股吧)30～40億元的匯兌凈損失,公司的情況要樂觀得多。目前公司正積極申請將部分外匯存款轉(zhuǎn)換為人民幣（據(jù)悉獲批的可能性很大）,另一方面將加快募集資金使用,此外,匯率波幅在2009年有望減小,預(yù)計(jì)因本幣升值而造成的匯兌壓力在未來將大為緩解。
公司2008年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用8.66億元,資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)78.9%,利率歷經(jīng)幾次下調(diào)后,目前的低息水平將使公司面臨的財(cái)務(wù)壓力下降,此外,公司擬在銀行間債券市場發(fā)行150億元的中期票據(jù),也有助于明顯緩解公司財(cái)務(wù)資金壓力。
預(yù)計(jì)公司2008～2010年每股收益分別為0.30元、0.45元和0.61元。公司相對(duì)較高且確定的成長性賦予其較高的安全邊際,估值上也應(yīng)有溢價(jià)。給予2009年25倍市盈率估值較為合理,股價(jià)合理價(jià)值11.25元。
