按房屋建筑施工面積推算，工業(yè)投資對(duì)水泥的需求相當(dāng)于房地產(chǎn)業(yè)的60%。08年房地產(chǎn)對(duì)水泥的需求是3.6億噸，則工業(yè)投資消耗水泥約2.2億噸，占水泥總產(chǎn)量的15%，每?jī)|元投資消耗水泥0.34萬(wàn)噸。
受全球金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退影響，08年下半年特別是第四季度，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)了超預(yù)期的急速下跌：6—8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.3%，而9—11月利潤(rùn)同比下降26.6%，拖累1—11月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)只有4.9%，增速比07年同期劇降33.9各百分點(diǎn)，為99年以來(lái)最低。
受97年亞洲金融風(fēng)暴的影響，98年我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降9.4%。而09年面臨的局面較98年更為嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)09年我國(guó)工業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)下降的可能性很大，并且降幅可能超過(guò)98年。
工業(yè)利潤(rùn)的超預(yù)期下降可能引發(fā)工業(yè)投資同樣出現(xiàn)超預(yù)期下滑。98—99年工業(yè)投資增速則分別為1.76%和-3.9%，根據(jù)制造、采掘、公用事業(yè)08年不同的盈利狀況，我們假設(shè)09年投資增速分別為-10%、10%和-15%，則整個(gè)制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速為-8.6%。在這種情況下，09年水泥需求相比08年只增加約1億噸，而增加的實(shí)際產(chǎn)能約為1.2億噸，原本脆弱的供需平衡將被打破，出現(xiàn)供略大于求的局面。
我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)09年基建和房地產(chǎn)對(duì)水泥的正、負(fù)面影響都有所認(rèn)識(shí)，但是并未充分認(rèn)識(shí)到工業(yè)投資超預(yù)期下滑對(duì)水泥需求的沖擊。短期內(nèi)水泥股漲幅過(guò)大，較高的估值可能包含了市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期，因此我們暫時(shí)下調(diào)水泥行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”。
需要強(qiáng)調(diào)的是，受政府?dāng)U張性調(diào)控政策的影響，水泥行業(yè)在09年的盈利不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑（尤其是賽馬、天山、祁連山等西部地區(qū)的水泥企業(yè)，09年盈利增長(zhǎng)比較確定），從全年來(lái)看，依然有望獲得相對(duì)投資收益。如果3-4月施工旺季到來(lái)時(shí)水泥價(jià)格、需求出現(xiàn)回暖跡象，我們將及時(shí)上調(diào)評(píng)級(jí)。
受全球金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退影響，08年下半年特別是第四季度，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)了超預(yù)期的急速下跌：6—8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.3%，而9—11月利潤(rùn)同比下降26.6%，拖累1—11月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)只有4.9%，增速比07年同期劇降33.9各百分點(diǎn)，為99年以來(lái)最低。
受97年亞洲金融風(fēng)暴的影響，98年我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降9.4%。而09年面臨的局面較98年更為嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)09年我國(guó)工業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)下降的可能性很大，并且降幅可能超過(guò)98年。
工業(yè)利潤(rùn)的超預(yù)期下降可能引發(fā)工業(yè)投資同樣出現(xiàn)超預(yù)期下滑。98—99年工業(yè)投資增速則分別為1.76%和-3.9%，根據(jù)制造、采掘、公用事業(yè)08年不同的盈利狀況，我們假設(shè)09年投資增速分別為-10%、10%和-15%，則整個(gè)制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速為-8.6%。在這種情況下，09年水泥需求相比08年只增加約1億噸，而增加的實(shí)際產(chǎn)能約為1.2億噸，原本脆弱的供需平衡將被打破，出現(xiàn)供略大于求的局面。
我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)09年基建和房地產(chǎn)對(duì)水泥的正、負(fù)面影響都有所認(rèn)識(shí)，但是并未充分認(rèn)識(shí)到工業(yè)投資超預(yù)期下滑對(duì)水泥需求的沖擊。短期內(nèi)水泥股漲幅過(guò)大，較高的估值可能包含了市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期，因此我們暫時(shí)下調(diào)水泥行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”。
需要強(qiáng)調(diào)的是，受政府?dāng)U張性調(diào)控政策的影響，水泥行業(yè)在09年的盈利不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑（尤其是賽馬、天山、祁連山等西部地區(qū)的水泥企業(yè)，09年盈利增長(zhǎng)比較確定），從全年來(lái)看，依然有望獲得相對(duì)投資收益。如果3-4月施工旺季到來(lái)時(shí)水泥價(jià)格、需求出現(xiàn)回暖跡象，我們將及時(shí)上調(diào)評(píng)級(jí)。
