事件：
浙江龍盛公布2013 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.70 億元，同比增長(zhǎng)83.71%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12.71 億元，同比增長(zhǎng)133.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.11 億元，同比增長(zhǎng)103.06%，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)8.40億元，同比增長(zhǎng)233.48%%。按14.90 億股的總股本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)每股收益0.61元(扣除非經(jīng)常性損益后為0.56 元)，每股經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流量為0.29 元。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2013 年度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)與上年同期相比增長(zhǎng)50%-70%。
點(diǎn)評(píng)：
公司前三季度業(yè)績(jī)與我們此前EPS 為0.62 元的預(yù)測(cè)基本相符，報(bào)告期內(nèi)公司主導(dǎo)產(chǎn)品銷(xiāo)售形勢(shì)良好、價(jià)格上漲，加之德司達(dá)納入合并報(bào)表并實(shí)現(xiàn)盈利，帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
產(chǎn)品漲價(jià)及合并德司達(dá)是業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的主要原因。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售形勢(shì)較好，主導(dǎo)產(chǎn)品分散、活性染料價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，分散染料主流產(chǎn)品均價(jià)較年初約上漲了1.3 萬(wàn)元/噸至3 萬(wàn)元/噸(含稅)；而活性染料均價(jià)由年初2 萬(wàn)元/噸上漲至報(bào)告期末的2.8~2.9 萬(wàn)元/噸(目前價(jià)格已至約3.2萬(wàn)元/噸)；而中間體間苯二胺、間苯二酚也實(shí)現(xiàn)一定幅度提價(jià)，加之從去年年底開(kāi)始德司達(dá)納入合并報(bào)表，1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.18 億元，共同帶動(dòng)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)。
前三季度，公司產(chǎn)品綜合毛利率為28.91%，同比提高9.3 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為16.24%，同比提高5.36 個(gè)百分點(diǎn)。若扣除德司達(dá)并表影響，公司原有業(yè)務(wù)綜合毛利率約為28%，同比約提升8.4 個(gè)百分點(diǎn)，而期間費(fèi)用率維持相對(duì)穩(wěn)定，提價(jià)帶來(lái)的原有業(yè)務(wù)收入和毛利率提升成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要推動(dòng)力之一。而今年以來(lái)德司達(dá)經(jīng)營(yíng)情況良好，據(jù)我們估算1-3 季度貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.2 億元左右，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一重要推動(dòng)因素。
此外，去年同期非經(jīng)常性損益基數(shù)較高(處臵非流動(dòng)資產(chǎn)、委托貸款收益、資金占用費(fèi)等共計(jì)1.97 億元)，因此公司扣非后凈利潤(rùn)同比增幅為233.48%，大幅高于扣非前。
單季度業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)，未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)明確。公司第三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入35.95 億元，同比增長(zhǎng)108.93%，環(huán)比與二季度基本持平；綜合毛利率為31.90%，同比和環(huán)比分別提高了10.58 和3.07 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比、環(huán)比分別提高7.32 和0.26 個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.63 億元，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)103.70%和14.27%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)3.48 億元，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)526.38%和22.54%。
在主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格上行趨勢(shì)下，公司三季度單季盈利維持較高增長(zhǎng)。后續(xù)染料價(jià)格在成本上升及環(huán)保趨嚴(yán)背景下仍有相應(yīng)向上空間，而公司產(chǎn)業(yè)鏈向H酸、還原物等染料上游中間體延伸有利于盈利能力的進(jìn)一步提高；間苯二胺、間苯二酚等苯系中間體產(chǎn)能提升、產(chǎn)業(yè)鏈完善也將有助于公司盈利的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)有望維持高增速。
重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。浙江龍盛是國(guó)內(nèi)染料行業(yè)的龍頭企業(yè)，同時(shí)業(yè)務(wù)涉及化工中間體、無(wú)機(jī)產(chǎn)品、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品染料價(jià)格自2013年初以來(lái)穩(wěn)步上漲，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。后續(xù)染料價(jià)格在環(huán)保趨嚴(yán)背景下仍有上行空間，而中間體產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈完善可望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，德司達(dá)通過(guò)整合，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)良好，有望推動(dòng)公司業(yè)務(wù)在全球染料及染整服務(wù)領(lǐng)域發(fā)展。綜合考慮染料行業(yè)向上趨勢(shì)明確，中間體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好及德司達(dá)業(yè)務(wù)持續(xù)改善，我們上調(diào)公司2013-2015 年EPS 預(yù)測(cè)至0.92(+0.02)、1.50(+0.22)和1.90(+0.41)元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保監(jiān)察力度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，下游行業(yè)需求低迷的風(fēng)險(xiǎn)。
浙江龍盛公布2013 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.70 億元，同比增長(zhǎng)83.71%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12.71 億元，同比增長(zhǎng)133.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.11 億元，同比增長(zhǎng)103.06%，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)8.40億元，同比增長(zhǎng)233.48%%。按14.90 億股的總股本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)每股收益0.61元(扣除非經(jīng)常性損益后為0.56 元)，每股經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流量為0.29 元。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2013 年度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)與上年同期相比增長(zhǎng)50%-70%。
點(diǎn)評(píng)：
公司前三季度業(yè)績(jī)與我們此前EPS 為0.62 元的預(yù)測(cè)基本相符，報(bào)告期內(nèi)公司主導(dǎo)產(chǎn)品銷(xiāo)售形勢(shì)良好、價(jià)格上漲，加之德司達(dá)納入合并報(bào)表并實(shí)現(xiàn)盈利，帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
產(chǎn)品漲價(jià)及合并德司達(dá)是業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的主要原因。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售形勢(shì)較好，主導(dǎo)產(chǎn)品分散、活性染料價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，分散染料主流產(chǎn)品均價(jià)較年初約上漲了1.3 萬(wàn)元/噸至3 萬(wàn)元/噸(含稅)；而活性染料均價(jià)由年初2 萬(wàn)元/噸上漲至報(bào)告期末的2.8~2.9 萬(wàn)元/噸(目前價(jià)格已至約3.2萬(wàn)元/噸)；而中間體間苯二胺、間苯二酚也實(shí)現(xiàn)一定幅度提價(jià)，加之從去年年底開(kāi)始德司達(dá)納入合并報(bào)表，1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.18 億元，共同帶動(dòng)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)。
前三季度，公司產(chǎn)品綜合毛利率為28.91%，同比提高9.3 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為16.24%，同比提高5.36 個(gè)百分點(diǎn)。若扣除德司達(dá)并表影響，公司原有業(yè)務(wù)綜合毛利率約為28%，同比約提升8.4 個(gè)百分點(diǎn)，而期間費(fèi)用率維持相對(duì)穩(wěn)定，提價(jià)帶來(lái)的原有業(yè)務(wù)收入和毛利率提升成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要推動(dòng)力之一。而今年以來(lái)德司達(dá)經(jīng)營(yíng)情況良好，據(jù)我們估算1-3 季度貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.2 億元左右，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一重要推動(dòng)因素。
此外，去年同期非經(jīng)常性損益基數(shù)較高(處臵非流動(dòng)資產(chǎn)、委托貸款收益、資金占用費(fèi)等共計(jì)1.97 億元)，因此公司扣非后凈利潤(rùn)同比增幅為233.48%，大幅高于扣非前。
單季度業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)，未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)明確。公司第三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入35.95 億元，同比增長(zhǎng)108.93%，環(huán)比與二季度基本持平；綜合毛利率為31.90%，同比和環(huán)比分別提高了10.58 和3.07 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比、環(huán)比分別提高7.32 和0.26 個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.63 億元，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)103.70%和14.27%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)3.48 億元，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)526.38%和22.54%。
在主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格上行趨勢(shì)下，公司三季度單季盈利維持較高增長(zhǎng)。后續(xù)染料價(jià)格在成本上升及環(huán)保趨嚴(yán)背景下仍有相應(yīng)向上空間，而公司產(chǎn)業(yè)鏈向H酸、還原物等染料上游中間體延伸有利于盈利能力的進(jìn)一步提高；間苯二胺、間苯二酚等苯系中間體產(chǎn)能提升、產(chǎn)業(yè)鏈完善也將有助于公司盈利的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)有望維持高增速。
重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。浙江龍盛是國(guó)內(nèi)染料行業(yè)的龍頭企業(yè)，同時(shí)業(yè)務(wù)涉及化工中間體、無(wú)機(jī)產(chǎn)品、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品染料價(jià)格自2013年初以來(lái)穩(wěn)步上漲，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。后續(xù)染料價(jià)格在環(huán)保趨嚴(yán)背景下仍有上行空間，而中間體產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈完善可望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，德司達(dá)通過(guò)整合，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)良好，有望推動(dòng)公司業(yè)務(wù)在全球染料及染整服務(wù)領(lǐng)域發(fā)展。綜合考慮染料行業(yè)向上趨勢(shì)明確，中間體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好及德司達(dá)業(yè)務(wù)持續(xù)改善，我們上調(diào)公司2013-2015 年EPS 預(yù)測(cè)至0.92(+0.02)、1.50(+0.22)和1.90(+0.41)元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保監(jiān)察力度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，下游行業(yè)需求低迷的風(fēng)險(xiǎn)。
