冀東水泥：資源綜合利用退稅助力業(yè)績(jī)扭虧，關(guān)注河北限產(chǎn)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善

　　華北、東北低迷需求拖累，營(yíng)收僅小增4%。公司前三季度營(yíng)收同比僅增4%，主因華北、東北低迷需求拖累，其中華北、東北今年前9月份水泥產(chǎn)量累計(jì)同比分別增長(zhǎng)0.2%、0.5%，需求的低迷更加凸顯產(chǎn)能的過剩，兩地前三季度高標(biāo)均價(jià)同比也分別下滑29、27元/噸。

　　基數(shù)低及成本控制，毛利率同比略增。去年我國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟不振，華北12年二、三季度價(jià)格更是大降，導(dǎo)致12Q3毛利率基數(shù)低。而今年弱復(fù)蘇節(jié)奏下，Q3期間售價(jià)僅小降。此外，公司成本管控效果逐步顯現(xiàn)，Q3毛利率較Q2↑2.8個(gè)百分點(diǎn)。最終前三季度毛利率同比略↑0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　資源綜合利用退稅大增，助力前三季度業(yè)績(jī)扭虧。由于量增較少，在建工程陸續(xù)投產(chǎn)后產(chǎn)能未得充分發(fā)揮，導(dǎo)致剛性成本分?jǐn)傇龆啵M(fèi)用率同↑1.7個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同↓1.8個(gè)百分點(diǎn)至-0.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損6300萬，但受益資源綜合利用退稅大幅增加，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外凈收入2.3億，最終扭虧為贏，凈利率同↓1.2個(gè)百分點(diǎn)至0.7%，歸屬凈利同降27%。

　　限產(chǎn)若順利實(shí)施，則望有效改善明年格局。今年9月以來多部委頻發(fā)文件大力整治大氣污染，其中我國(guó)空氣污染最嚴(yán)重的京津冀尤其是河北地區(qū)首當(dāng)其沖，成為大氣污染防治的側(cè)重區(qū)域。石家莊已對(duì)水泥出臺(tái)具體措施，其他區(qū)域也出臺(tái)相關(guān)文件。但目前區(qū)域空氣質(zhì)量尚可，短期大規(guī)模熟料線停產(chǎn)的概率偏校政策制定后更多的是進(jìn)一步調(diào)研、層層落實(shí)的階段，預(yù)計(jì)明年將是實(shí)質(zhì)性的執(zhí)行期，可關(guān)注屆時(shí)執(zhí)行力度。河北明年新增產(chǎn)能較少，即使明年只關(guān)停了小粉磨站，也將明顯改善區(qū)域供需格局。

　　公司業(yè)績(jī)對(duì)京津冀價(jià)格波動(dòng)的彈性較大，關(guān)注區(qū)域供給收縮情況。預(yù)計(jì)公司2013-14年業(yè)績(jī)?yōu)?.15、0.51元，對(duì)應(yīng)PE分別為58、17倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”。