事件：
公司發(fā)布2013年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入220.85億元，同比下降30.5%；實現(xiàn)營業(yè)利潤30.69億元，同比下降48.6%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤26.51億元，同比下降48.6%；基本每股收益為0.35元。其中第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入108.55億元，同比下降36.5%；實現(xiàn)營業(yè)利潤13.44億元，同比下降47.4%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10.79億元，同比下降54.2%；基本每股收益為0.14元，基本符合預期。
點評：
今年上半年，國內工程機械市場需求仍然不振，同時公司繼續(xù)施行去年二季度以來的謹慎的銷售策略，上半年公司主要產品(除樁工機械)銷量同比下滑，主營業(yè)務收入同比下降30%，但公司的泵車、挖掘機、汽車起重機、履帶起重機等產品的市場份額仍然相比去年穩(wěn)中有升。公司通過嚴格落實預算倒逼機制，加強控制產品成本，除混凝土機械之外的其他主要產品毛利率都同比有所上升。但受混凝土機械產品毛利率大幅下降的影響，上半年主營業(yè)務綜合毛利率同比下降4.7個百分點至31.9%。
上半年，公司混凝土機械銷售收入為110.87億元，同比下降39.6%；主要受產品結構變動影響(高毛利率的泵車銷售占比下降)，毛利率為29.7%，同比大幅下降11.5個百分點。
上半年，公司挖掘機械銷售收入為52.84億元，同比下降21.2%；毛利率為33.2%，同比上升3.5個百分點。
上半年，公司起重機械銷售收入為27.64億元，同比下降13.9%；毛利率為34.9%，同比上升4.8個百分點。
上半年，公司樁工機械銷售收入為12.54億元，同比增加34.9%；毛利率為44.3%，同比上升6.3個百分點。
上半年，公司路面機械銷售收入為7.86億元，同比下降21.0%；毛利率為31.1%，同比上升1.1個百分點。
上半年，公司配件及其他產品銷售收入為3.87億元，同比下降13.7%；毛利率為15.6%，同比上升6.3個百分點。
相比公司在國內市場的銷售收入同比大幅下降41.1%的慘淡局面，上半年公司實現(xiàn)國際銷售收入54.39億元，同比增長66.5%，占公司銷售收入總額的比重高達24.6%。其中，三一美國較去年同期增長55.8%；三一亞太較去年同期增長90.1%；整合后的普茨邁斯特銷售26.6億元，同比實現(xiàn)較快增長。
上半年公司盈利水平繼續(xù)惡化；公司營業(yè)利潤率同比下降5.4個百分點至13.9%，是2009年以來的同期最低水平；凈利率同比下降4.2個百分點至12.9%，是2007年以來的同期最低水平；扣除非經常性損益后的加權平均ROE同比下降11.4個百分點至10.4%。截至今年二季度，公司銷售毛利率已連續(xù)同比下行5個季度，而此前已連續(xù)同比上行7個季度的期間費用率在二季度同比下行，主要得益于匯兌凈收益大幅增加導致財務費用率明顯下降。
上半年公司產品服務費及銷售傭金、銷售員工薪金及福利同比降幅與公司營業(yè)收入降幅接近，但由于較為剛性的產品運輸開支和促銷及廣告開支同比基本持平，上半年公司銷售費用僅同比下降26.3%，銷售費用率同比上升0.4個百分點至7.7%。
上半年公司研發(fā)開支同比下降35%，但管理人員薪金及福利同比僅下降9%、折舊及攤銷開支管理費用同比增長25%，因而管理費用同比僅下降17.3%，管理費用率同比上升1.0個百分點至6.3%。
上半年公司利息凈支出同比下降29%、匯兌損益同比下降654%，從而財務費用同比下降65.4%，財務費用率同比下降1.3個百分點至1.3%。
其他：上半年，公司資產減值損失(主要為壞賬損失)同比下降45%；投資收益同比下降21%；營業(yè)外凈收入同比下降33%。
公司繼續(xù)施行謹慎的銷售策略并加強回款，應收賬款規(guī)模得到有效控制，同時銀行借款余額下降。上半年公司經營活動現(xiàn)金流狀況同比有所改善，但仍處于經營活動負現(xiàn)金流狀態(tài)，資金周轉壓力仍然較大，仍需繼續(xù)加強回款并加快存貨周轉。
二季度末，公司存貨為114.9億元，同比增加12%；上半年存貨周轉率為1.4，明顯低于去年同期的2.2。
二季度末，公司應收賬款為232.6億元，同比增加1%；上半年應收賬款周轉率為1.2，明顯低于去年同期的1.9。
上半年，公司經營活動現(xiàn)金凈流出14.0億元，略低于去年同期的17.5億元，有所改善；其中第二季度，公司經營活動現(xiàn)金凈流入20.0億元，低于去年同期的26.4億元，考慮到銷售規(guī)模大幅下降的背景，公司的經營活動現(xiàn)金流狀況正在好轉中。
二季度末，公司短期借款為81.4億元、長期借款為139.4億元、貨幣資金為72.7億元，銀行借款合計同比減少39.1億元，貨幣資金同比減少34.2億元。上半年公司籌資活動現(xiàn)金凈流入954萬元，明顯低于去年同期的71.5億元。
放緩資本開支，上半年，公司投資活動現(xiàn)金凈流出8.1億元，明顯低于去年同期的45.7億元。
上半年，公司負有回購義務的客戶按揭貸款余額及融資租賃款余額規(guī)模得到有效控制，但逾期率明顯上升；若下游項目開工繼續(xù)低迷，需警惕公司壞賬風險。二季度末，公司負有回購義務的客戶按揭貸款余額為236.79億元，相比年初下降3%、同比下降4%；負有回購擔保義務的融資租賃款余額為113.08億元，相比年初下降8%、同比下降1%；公司代客戶墊付逾期按揭款、逾期融資租賃款及回購款余額為35.28億元，相比年初增加78%、同比增加86%；逾期率約為10%，高于去年的約5%。預計下半年國內基建投資增速提升空間有限且房地產新開工仍將在低位運行，工程機械保有設備利用數據出現(xiàn)可持續(xù)回升并且產業(yè)鏈資金壓力明顯緩解的可能性仍很小，因而下半年工程機械市場需求下滑概率仍較高，產能過剩的工程機械行業(yè)的復蘇仍將較為緩慢。公司仍將繼續(xù)嚴控經營風險、通過研發(fā)創(chuàng)新加強產品競爭力并降本增效。我們預計公司2013~2015年每股收益分別為0.58元、0.68元、0.79元；以9月3日7.57元的收盤價計算，對應公司動態(tài)PE分別為13.0倍、11.1倍、9.6倍，對應2013年PB為2.3倍；我們維持對公司“增持”的投資評級。風險提示。投資增速以及政策刺激力度低于預期；客戶欠款違約率大幅上升；鋼材等原材料及配套件價格大幅上漲、關鍵零部件供應短缺；出口增速低于預期等。
公司發(fā)布2013年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入220.85億元，同比下降30.5%；實現(xiàn)營業(yè)利潤30.69億元，同比下降48.6%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤26.51億元，同比下降48.6%；基本每股收益為0.35元。其中第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入108.55億元，同比下降36.5%；實現(xiàn)營業(yè)利潤13.44億元，同比下降47.4%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10.79億元，同比下降54.2%；基本每股收益為0.14元，基本符合預期。
點評：
今年上半年，國內工程機械市場需求仍然不振，同時公司繼續(xù)施行去年二季度以來的謹慎的銷售策略，上半年公司主要產品(除樁工機械)銷量同比下滑，主營業(yè)務收入同比下降30%，但公司的泵車、挖掘機、汽車起重機、履帶起重機等產品的市場份額仍然相比去年穩(wěn)中有升。公司通過嚴格落實預算倒逼機制，加強控制產品成本，除混凝土機械之外的其他主要產品毛利率都同比有所上升。但受混凝土機械產品毛利率大幅下降的影響，上半年主營業(yè)務綜合毛利率同比下降4.7個百分點至31.9%。
上半年，公司混凝土機械銷售收入為110.87億元，同比下降39.6%；主要受產品結構變動影響(高毛利率的泵車銷售占比下降)，毛利率為29.7%，同比大幅下降11.5個百分點。
上半年，公司挖掘機械銷售收入為52.84億元，同比下降21.2%；毛利率為33.2%，同比上升3.5個百分點。
上半年，公司起重機械銷售收入為27.64億元，同比下降13.9%；毛利率為34.9%，同比上升4.8個百分點。
上半年，公司樁工機械銷售收入為12.54億元，同比增加34.9%；毛利率為44.3%，同比上升6.3個百分點。
上半年，公司路面機械銷售收入為7.86億元，同比下降21.0%；毛利率為31.1%，同比上升1.1個百分點。
上半年，公司配件及其他產品銷售收入為3.87億元，同比下降13.7%；毛利率為15.6%，同比上升6.3個百分點。
相比公司在國內市場的銷售收入同比大幅下降41.1%的慘淡局面，上半年公司實現(xiàn)國際銷售收入54.39億元，同比增長66.5%，占公司銷售收入總額的比重高達24.6%。其中，三一美國較去年同期增長55.8%；三一亞太較去年同期增長90.1%；整合后的普茨邁斯特銷售26.6億元，同比實現(xiàn)較快增長。
上半年公司盈利水平繼續(xù)惡化；公司營業(yè)利潤率同比下降5.4個百分點至13.9%，是2009年以來的同期最低水平；凈利率同比下降4.2個百分點至12.9%，是2007年以來的同期最低水平；扣除非經常性損益后的加權平均ROE同比下降11.4個百分點至10.4%。截至今年二季度，公司銷售毛利率已連續(xù)同比下行5個季度，而此前已連續(xù)同比上行7個季度的期間費用率在二季度同比下行，主要得益于匯兌凈收益大幅增加導致財務費用率明顯下降。
上半年公司產品服務費及銷售傭金、銷售員工薪金及福利同比降幅與公司營業(yè)收入降幅接近，但由于較為剛性的產品運輸開支和促銷及廣告開支同比基本持平，上半年公司銷售費用僅同比下降26.3%，銷售費用率同比上升0.4個百分點至7.7%。
上半年公司研發(fā)開支同比下降35%，但管理人員薪金及福利同比僅下降9%、折舊及攤銷開支管理費用同比增長25%，因而管理費用同比僅下降17.3%，管理費用率同比上升1.0個百分點至6.3%。
上半年公司利息凈支出同比下降29%、匯兌損益同比下降654%，從而財務費用同比下降65.4%，財務費用率同比下降1.3個百分點至1.3%。
其他：上半年，公司資產減值損失(主要為壞賬損失)同比下降45%；投資收益同比下降21%；營業(yè)外凈收入同比下降33%。
公司繼續(xù)施行謹慎的銷售策略并加強回款，應收賬款規(guī)模得到有效控制，同時銀行借款余額下降。上半年公司經營活動現(xiàn)金流狀況同比有所改善，但仍處于經營活動負現(xiàn)金流狀態(tài)，資金周轉壓力仍然較大，仍需繼續(xù)加強回款并加快存貨周轉。
二季度末，公司存貨為114.9億元，同比增加12%；上半年存貨周轉率為1.4，明顯低于去年同期的2.2。
二季度末，公司應收賬款為232.6億元，同比增加1%；上半年應收賬款周轉率為1.2，明顯低于去年同期的1.9。
上半年，公司經營活動現(xiàn)金凈流出14.0億元，略低于去年同期的17.5億元，有所改善；其中第二季度，公司經營活動現(xiàn)金凈流入20.0億元，低于去年同期的26.4億元，考慮到銷售規(guī)模大幅下降的背景，公司的經營活動現(xiàn)金流狀況正在好轉中。
二季度末，公司短期借款為81.4億元、長期借款為139.4億元、貨幣資金為72.7億元，銀行借款合計同比減少39.1億元，貨幣資金同比減少34.2億元。上半年公司籌資活動現(xiàn)金凈流入954萬元，明顯低于去年同期的71.5億元。
放緩資本開支，上半年，公司投資活動現(xiàn)金凈流出8.1億元，明顯低于去年同期的45.7億元。
上半年，公司負有回購義務的客戶按揭貸款余額及融資租賃款余額規(guī)模得到有效控制，但逾期率明顯上升；若下游項目開工繼續(xù)低迷，需警惕公司壞賬風險。二季度末，公司負有回購義務的客戶按揭貸款余額為236.79億元，相比年初下降3%、同比下降4%；負有回購擔保義務的融資租賃款余額為113.08億元，相比年初下降8%、同比下降1%；公司代客戶墊付逾期按揭款、逾期融資租賃款及回購款余額為35.28億元，相比年初增加78%、同比增加86%；逾期率約為10%，高于去年的約5%。預計下半年國內基建投資增速提升空間有限且房地產新開工仍將在低位運行，工程機械保有設備利用數據出現(xiàn)可持續(xù)回升并且產業(yè)鏈資金壓力明顯緩解的可能性仍很小，因而下半年工程機械市場需求下滑概率仍較高，產能過剩的工程機械行業(yè)的復蘇仍將較為緩慢。公司仍將繼續(xù)嚴控經營風險、通過研發(fā)創(chuàng)新加強產品競爭力并降本增效。我們預計公司2013~2015年每股收益分別為0.58元、0.68元、0.79元；以9月3日7.57元的收盤價計算，對應公司動態(tài)PE分別為13.0倍、11.1倍、9.6倍，對應2013年PB為2.3倍；我們維持對公司“增持”的投資評級。風險提示。投資增速以及政策刺激力度低于預期；客戶欠款違約率大幅上升；鋼材等原材料及配套件價格大幅上漲、關鍵零部件供應短缺；出口增速低于預期等。
