事件：亞泰集團(tuán)8月29日晚間發(fā)布了2013年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入為62.23億元，較2012年同期增長(zhǎng)27.27%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.87億元，較2012年同期下降44.10%；基本每股收益為0.1元。
點(diǎn)評(píng)：
水泥、煤炭、房地產(chǎn)板塊毛利率均出現(xiàn)下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入同比仍然實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)收入大幅增長(zhǎng)以及合并范圍變化增加子公司所致，但盈利狀況則并不樂觀。從水泥板塊來看，由于下游需求低迷，東北地區(qū)上半年水泥累計(jì)產(chǎn)量?jī)H為5864萬噸，同比下降6.05%，而高標(biāo)水泥均價(jià)同比則下降了約30元/噸。受此影響，公司水泥板塊毛利率同比下降2個(gè)百分點(diǎn)至35%。而煤炭板塊方面，受煤炭?jī)r(jià)格大幅下滑的影響，其毛利率同比大幅下降15個(gè)百分點(diǎn)至6%，基本處在虧損狀態(tài)。房地產(chǎn)板塊方面，由于松原、長(zhǎng)春、沈陽、南京等項(xiàng)目紛紛進(jìn)入結(jié)算期，收入同比大幅長(zhǎng)64%，但毛利率卻同比下降3個(gè)百分點(diǎn)至25%。此外，公司期間費(fèi)用率為24%，較2012年同期基本持平。
投資收益貢獻(xiàn)利潤(rùn)超九成。報(bào)告期內(nèi)，公司投資收益占凈利潤(rùn)比重高達(dá)92%，成為了公司利潤(rùn)的主要來源。投資收益增加主要是由于吉林銀行按權(quán)益法核算增加了收益以及東北證券股權(quán)投資收益大幅增加所致。其中，東北證券2013年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.08億元，已經(jīng)大幅超過2012年全年1.51億元的水平。
區(qū)域龍頭地位不斷鞏固。公司于今年初完成了對(duì)遼寧中北水泥80%股權(quán)、遼寧交通水泥80%股權(quán)和黑牛溝采石公司100%股權(quán)的收購(gòu)。目前，公司在遼寧的熟料產(chǎn)能占有率提升至12.6%，區(qū)域影響力進(jìn)一步擴(kuò)大。在“水泥全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略指導(dǎo)下，公司已經(jīng)形成了“熟料水泥、骨料機(jī)砂、商品混凝土、水泥構(gòu)件”為主的產(chǎn)業(yè)鏈，是區(qū)域內(nèi)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的水泥龍頭企業(yè)。另外，通過公司內(nèi)部整合，水泥板塊與上游煤炭板塊和下游房地產(chǎn)板塊形成了縱向產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步提升公司的盈利能力。此外，公司在2012年與羅先市簽訂了合作協(xié)議，朝鮮市場(chǎng)有望逐步打開。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受經(jīng)濟(jì)運(yùn)行放緩影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)較大的降幅，我們下調(diào)公司2013~2015年每股收益至0.37元(-18.65%)、0.45元(-18.27%)和0.57元(-17.4%)。考慮到公司在東北地區(qū)的龍頭地位以及較大的業(yè)績(jī)彈性，我們維持對(duì)其“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：東北地區(qū)水泥價(jià)格大幅下滑；煤炭?jī)r(jià)格大幅下滑；房地產(chǎn)調(diào)控深入。
點(diǎn)評(píng)：
水泥、煤炭、房地產(chǎn)板塊毛利率均出現(xiàn)下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入同比仍然實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)收入大幅增長(zhǎng)以及合并范圍變化增加子公司所致，但盈利狀況則并不樂觀。從水泥板塊來看，由于下游需求低迷，東北地區(qū)上半年水泥累計(jì)產(chǎn)量?jī)H為5864萬噸，同比下降6.05%，而高標(biāo)水泥均價(jià)同比則下降了約30元/噸。受此影響，公司水泥板塊毛利率同比下降2個(gè)百分點(diǎn)至35%。而煤炭板塊方面，受煤炭?jī)r(jià)格大幅下滑的影響，其毛利率同比大幅下降15個(gè)百分點(diǎn)至6%，基本處在虧損狀態(tài)。房地產(chǎn)板塊方面，由于松原、長(zhǎng)春、沈陽、南京等項(xiàng)目紛紛進(jìn)入結(jié)算期，收入同比大幅長(zhǎng)64%，但毛利率卻同比下降3個(gè)百分點(diǎn)至25%。此外，公司期間費(fèi)用率為24%，較2012年同期基本持平。
投資收益貢獻(xiàn)利潤(rùn)超九成。報(bào)告期內(nèi)，公司投資收益占凈利潤(rùn)比重高達(dá)92%，成為了公司利潤(rùn)的主要來源。投資收益增加主要是由于吉林銀行按權(quán)益法核算增加了收益以及東北證券股權(quán)投資收益大幅增加所致。其中，東北證券2013年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.08億元，已經(jīng)大幅超過2012年全年1.51億元的水平。
區(qū)域龍頭地位不斷鞏固。公司于今年初完成了對(duì)遼寧中北水泥80%股權(quán)、遼寧交通水泥80%股權(quán)和黑牛溝采石公司100%股權(quán)的收購(gòu)。目前，公司在遼寧的熟料產(chǎn)能占有率提升至12.6%，區(qū)域影響力進(jìn)一步擴(kuò)大。在“水泥全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略指導(dǎo)下，公司已經(jīng)形成了“熟料水泥、骨料機(jī)砂、商品混凝土、水泥構(gòu)件”為主的產(chǎn)業(yè)鏈，是區(qū)域內(nèi)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的水泥龍頭企業(yè)。另外，通過公司內(nèi)部整合，水泥板塊與上游煤炭板塊和下游房地產(chǎn)板塊形成了縱向產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步提升公司的盈利能力。此外，公司在2012年與羅先市簽訂了合作協(xié)議，朝鮮市場(chǎng)有望逐步打開。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受經(jīng)濟(jì)運(yùn)行放緩影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)較大的降幅，我們下調(diào)公司2013~2015年每股收益至0.37元(-18.65%)、0.45元(-18.27%)和0.57元(-17.4%)。考慮到公司在東北地區(qū)的龍頭地位以及較大的業(yè)績(jī)彈性，我們維持對(duì)其“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：東北地區(qū)水泥價(jià)格大幅下滑；煤炭?jī)r(jià)格大幅下滑；房地產(chǎn)調(diào)控深入。
