增發(fā)，能降低公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，壯大公司的競爭實(shí)力，大多數(shù)情況下是利好消息，但過低的增發(fā)價(jià)格，則會(huì)損害原投資者的利益，并有利益輸送之嫌。
低價(jià)增發(fā)掠奪中小投資者
日前，北京城建發(fā)布的增發(fā)預(yù)案讓廣大投資者怨聲載道。8月9日，北京城建發(fā)布定增方案，擬以9.38元/股發(fā)行股票41600萬股，募集資金總額不超過3.9億元，其中公司控股股東城建集團(tuán)認(rèn)購股份數(shù)量不低于10%；結(jié)合該公司2013年半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，北京城建目前總股數(shù)為88920萬股，此次定增將使得北京城建股本增加46.78%。
另外，2013年半年報(bào)顯示，北京城建目前擁有貨幣資金66.48億元，未分配利潤48.45億元，且其目前預(yù)付賬款已高達(dá)105.34億元，今年還有多個(gè)項(xiàng)目完工銷售。除此之外，北京城建曾在2007年1月，以8.50元成功增發(fā)過一次，當(dāng)時(shí)該公司總資產(chǎn)僅僅70億元，每股凈資產(chǎn)是3.10元；而目前，北京城建的總資產(chǎn)超過321億元，每股凈資產(chǎn)是9.74元，目前積累下來的未分配利潤每股就有5.49元，但是增發(fā)價(jià)卻比6年前僅僅高出了0.88元。這樣看來，情況就很明了了，北京城建目前財(cái)務(wù)狀況良好，資金儲(chǔ)備充足，未分配利潤居高，卻以極低的價(jià)格增發(fā)，這樣做的目的只有一個(gè)可能，通過增發(fā)掠奪中小投資者利益，攤薄股份，向大股東輸送利益。
增發(fā)預(yù)案發(fā)布10天后，北京城建修改了增發(fā)預(yù)案，而這份修改版的增發(fā)預(yù)案讓廣大投資者更為不能接受。修改預(yù)案顯示，將發(fā)行價(jià)格由不低于9.38元/股調(diào)整為不低于9.01元/股，將發(fā)行股票數(shù)量由不超過41600萬股調(diào)整為不超過43285萬股，股本增加48.68%。此次預(yù)案的修改，北京城建給出的解釋是——該公司分紅了，8月12日，北京城建公布了分紅方案，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.37元。基于此，北京城建簡單暴力地將增發(fā)價(jià)9.38元減去0.37元，得到新的增發(fā)價(jià)9.01元。
但是，這種簡單暴力的減法確實(shí)有失公允。首先，北京城建8月9日公布的定增方案中，定價(jià)基準(zhǔn)日為公司第五屆董事會(huì)第十六次會(huì)議決議公告日（2013年8月9日），由此，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%，得出增發(fā)價(jià)9.38元/股；但是，緊接著北京城建就于8月12日公布分紅派息公告，進(jìn)行現(xiàn)金分紅；隨后在8月20日調(diào)整定增股價(jià)為9.01元/股。這種“先定價(jià)再減價(jià)”的行為，將北京城建掠奪中小投資者、向大股東輸送利益的行為昭然若揭。
混亂的關(guān)聯(lián)交易
北京城建為了向大股東輸送利益，做過的事情還不止這些，今年年初，民營房地產(chǎn)企業(yè)瑞豐恒基董事長杜書明曾實(shí)名舉報(bào)北京城建財(cái)務(wù)造假事件，按照杜書明的舉報(bào)，北京城建涉嫌掩蓋虧損，偽造財(cái)務(wù)報(bào)表先后向銀行騙取貸款數(shù)筆，總額達(dá)20多億元；另外，杜書明也爆料出北京城建四公司宣稱凈資產(chǎn)為3681萬元，但經(jīng)杜書明后來組織的審計(jì)，凈資產(chǎn)是-5.59億元的事件。
杜書明舉報(bào)的事情撲朔迷離，難以理清頭緒，但是可以確認(rèn)的是，北京城建及其下屬公司的財(cái)務(wù)確實(shí)有問題。記者通過查閱北京城建2012年年報(bào)與2013年半年報(bào)，發(fā)現(xiàn)該公司在關(guān)聯(lián)方應(yīng)付賬款上兩份報(bào)告數(shù)字有多處差異，前后差異嚴(yán)重，總量相差2557萬元（見表1和表2）。
但仔細(xì)看來，故事卻沒這么簡單，以北京城建亞泰建設(shè)工程有限公司為例，2012年年報(bào)顯示，截至2012年12月31日，該公司關(guān)聯(lián)方應(yīng)付賬款為19635.66萬元，但是這一數(shù)值在2013年半年報(bào)中卻顯示為11250.96萬元，縮水值高達(dá)8384.70萬元之巨；與之相對應(yīng)，北京城建一建設(shè)發(fā)展有限公司 2012年年報(bào)顯示數(shù)值為8848.89萬元，而這一數(shù)值到了2012年半年報(bào)時(shí)為14068萬元，數(shù)值暴增5219.11萬元。雖然某些子公司數(shù)值相差巨大，但是總量卻相差很小，出現(xiàn)這種現(xiàn)象無外乎三個(gè)原因，其一，北京城建賬目有問題，偽造財(cái)務(wù)報(bào)表，下屬各子公司進(jìn)行利益輸送；或者，北京城建的關(guān)聯(lián)方應(yīng)付賬款受到人為調(diào)控，進(jìn)行下屬公司利潤額以及施工量的調(diào)整，以造成賬目平衡之相；再就是會(huì)計(jì)人員數(shù)值填寫錯(cuò)誤，但是這個(gè)可能性很小，試問，經(jīng)過層層審批由公司高層簽字的中期報(bào)表竟然出現(xiàn)如此大的矛盾，那么信息披露的公信力何在？
屢次推延的建造進(jìn)度
談到了北京城建下屬公司，就必須要說一下這些下屬公司的建造效率。長期以來，北京城建下屬公司常有推遲工期的情況發(fā)生，在2009年~2012年年報(bào)中，就有多個(gè)項(xiàng)目或多次推遲工期或多次變更預(yù)算，目前尚未竣工的項(xiàng)目中，就有多個(gè)項(xiàng)目被屢次變更竣工日期（見表3）。但是事實(shí)上，其實(shí)并非建造效率的問題，而是北京城建長期以來奉行的“捂地”戰(zhàn)術(shù)，即市場差時(shí)保守放量，市場好時(shí)加大放量，拉長開發(fā)周期獲得土地升值的收益。以望京東湖灣項(xiàng)目為例，從2006年開盤到現(xiàn)在仍有房源可售，而均價(jià)已從2006年的9500元/平方米，上升到了4萬元/平方米，這個(gè)項(xiàng)目在2011年、2012年，都為其貢獻(xiàn)了10億元以上的銷售額。
但是，7月份執(zhí)行的《北京市商品房預(yù)售資金監(jiān)督管理辦法》將打破北京城建的如意算盤，辦法規(guī)定，在原先開發(fā)商支取預(yù)售款的4個(gè)節(jié)點(diǎn)的基礎(chǔ)上，又增加了1~2個(gè)使用節(jié)點(diǎn)，由于預(yù)售資金是房企開發(fā)資金的重要來源，被監(jiān)管起來后，開發(fā)商的回款速度將受到影響，資金成本將增多，這意味著預(yù)售之前就要投入更多的資金，并且由于工程進(jìn)度的要求，開發(fā)商的投資回報(bào)期將進(jìn)一步拉長，而融資時(shí)間卻大大縮短了。
對于北京城建而言，應(yīng)對預(yù)售嚴(yán)格資金監(jiān)管的一項(xiàng)可能的方法，就是加快施工速度，提前竣工。但是，由于臨近交房，工程進(jìn)度還有很大差距，開發(fā)商連夜趕工，是產(chǎn)生一系列質(zhì)量隱患的通病。很不幸的是，北京城建正面臨著此項(xiàng)問題。記者走訪北京城建世華龍樾項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)，該項(xiàng)目C1地塊、D1地塊、公租房住宅樓、小營居住用地都還在施工當(dāng)中，竣工工期分別為9月16日、9月1日、9月1日、12月10日，但是這四個(gè)項(xiàng)目施工進(jìn)度不一，記者發(fā)現(xiàn)，C1地塊進(jìn)度最為緩慢，有的樓房尚未封頂拆除腳手架，地下車庫還未完工，進(jìn)度最快的一棟樓也剛剛加裝保溫層（見配圖）。工地建筑工人向記者反映，“肯定沒辦法按期交工，需要弄的地方很多，要想按時(shí)完工，就得連夜趕工”，這樣一來，將會(huì)造成很大的質(zhì)量隱患。
北京城建增發(fā)事宜如何解決，關(guān)聯(lián)交易如何理清，建造進(jìn)度如何把控，我們將繼續(xù)關(guān)注。
