投資要點：
公司二季度以來水泥銷售情況較一季度好轉(zhuǎn)。
一季度由于年初停窯時間較長（近2個月），每噸分?jǐn)傎M用較多，影響了噸毛利約20元，綜合噸毛利僅8元，水泥和熟料綜合售價237元/噸。4月以來，價格有所上漲，4月價格較3月多出6-7元，產(chǎn)能利用率提升之后，之前影響的20元毛利基本補回。總體而言，盈利不多但已不至虧損。目前日出貨量大約15萬噸左右，出貨量超過每天產(chǎn)量（產(chǎn)量折算成水泥約14萬噸/天），處于去庫存狀態(tài)。從價格上來說，華北區(qū)域過去2-3年由于新建產(chǎn)能較多，價格一直處于低位，13年在價格策略上，主導(dǎo)企業(yè)思路發(fā)生一定變化，大企業(yè)較少刻意降價，尤其在熟料銷售上控制得較好，并且年初停窯執(zhí)行效果較好，因此目前價格相對而言較穩(wěn)。進入6月以后局部地區(qū)需求疲軟價格或有一定下降，但大部分區(qū)域價格將維持平穩(wěn)。三季度預(yù)計是全年價格高點，與2010年走勢相像，13年全年預(yù)計公司水泥和熟料綜合售價同比上漲10-20元/噸。
華北區(qū)域供給增量較少，未來價格主要看需求持續(xù)性和需求增量。
華北區(qū)域過去幾年大概每年有2000萬噸左右新增產(chǎn)能，13年新增產(chǎn)能大概600萬噸左右，供給增量較少，未來價格主要看需求。從目前的下游情況來看，混凝土攪拌站是主要需求，其次是重點工程。目前河北、天津、北京的重點工程建設(shè)情況較好，但大多是復(fù)工工程，區(qū)域存在新的大型工程，如北京到張家口高鐵、北京到沈陽高鐵、北京新機場等，一旦項目啟動，華北價格有望明顯上漲，也利好公司。新機場建設(shè)對公司影響較大，預(yù)計新機場建設(shè)中水泥需求量至少500萬噸，預(yù)計13年四季度開工，對水泥形成的較大用量將在14年二季度左右。公司目前主要產(chǎn)能集中在華北區(qū)域，12年底實際投產(chǎn)產(chǎn)能4500萬噸，13年底實際投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計達5000萬噸。華北區(qū)域小水泥企業(yè)較多，還具有較大整合空間，公司未來在產(chǎn)能布局上仍主要集中于華北區(qū)域?？紤]到年初停窯因素，預(yù)計公司13年銷量約3900萬噸左右。
脫硝降排對公司成本影響不大。
隨著國家對環(huán)保的重視，作為高耗能高污染行業(yè)，未來水泥行業(yè)在節(jié)能減排方面的要求將會越來越高。目前《水泥工業(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》、《水泥窯協(xié)同處置危險廢物污染控制標(biāo)準(zhǔn)》等相關(guān)規(guī)范均在出臺過程中。未來水泥行業(yè)執(zhí)行脫硝之后，公司在5000T/D生產(chǎn)線上達到300mg/Nm3，每噸成本增加2元多（包括設(shè)備等固定資產(chǎn)投資和運營費用等），影響有限，遠(yuǎn)小于行業(yè)平均噸成本增加15-20元左右的水平。 公司房地產(chǎn)銷售情況較好。
公司目前樓盤銷售的量、價均不錯。13年推貨量約200萬平米，預(yù)售保守預(yù)計130萬平米，結(jié)轉(zhuǎn)目標(biāo)100萬平米。從需求看，公司主要樓盤所在地的需求還是比較旺盛，尤其是北京，中期來看，房地雖有泡沫，但風(fēng)險不大。我們預(yù)計公司13年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增速約20%左右。
其他業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。
其他業(yè)務(wù)中，13年公司混凝土銷量預(yù)計達1500萬方，從價格看，今年一、二季度混凝土售價同比有所下降，預(yù)計全年每方凈利略低于12年。新型建材業(yè)務(wù)，公司一季度收入同比增長181%，全年仍有望保持較快增長。物業(yè)投資及管理板塊，13年收入預(yù)計有15%左右增長，由于出租業(yè)有一定滯后性，因此14、15年物業(yè)板塊預(yù)計仍能保持百分之十幾的增速。一季度公司新租部分的收入增長約12%，續(xù)租部分的收入增長約52%，出租率大約91%。
估值和投資建議。
我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.83、0.98和1.1元，對應(yīng)6月19日收盤價PE分別為6倍、5倍和5倍，目前估值已較低?？紤]到華北區(qū)域價格已處底部，下跌空間不大，且未來區(qū)域內(nèi)重點工程開工對公司利好，尤其是北京新機場項目，再加上公司的估值優(yōu)勢，我們給予公司“買入”評級。
重點關(guān)注事項。
股價催化劑：區(qū)域內(nèi)新重點工程項目開工。
風(fēng)險提示：基建、房地產(chǎn)等需求低于預(yù)期。
公司二季度以來水泥銷售情況較一季度好轉(zhuǎn)。
一季度由于年初停窯時間較長（近2個月），每噸分?jǐn)傎M用較多，影響了噸毛利約20元，綜合噸毛利僅8元，水泥和熟料綜合售價237元/噸。4月以來，價格有所上漲，4月價格較3月多出6-7元，產(chǎn)能利用率提升之后，之前影響的20元毛利基本補回。總體而言，盈利不多但已不至虧損。目前日出貨量大約15萬噸左右，出貨量超過每天產(chǎn)量（產(chǎn)量折算成水泥約14萬噸/天），處于去庫存狀態(tài)。從價格上來說，華北區(qū)域過去2-3年由于新建產(chǎn)能較多，價格一直處于低位，13年在價格策略上，主導(dǎo)企業(yè)思路發(fā)生一定變化，大企業(yè)較少刻意降價，尤其在熟料銷售上控制得較好，并且年初停窯執(zhí)行效果較好，因此目前價格相對而言較穩(wěn)。進入6月以后局部地區(qū)需求疲軟價格或有一定下降，但大部分區(qū)域價格將維持平穩(wěn)。三季度預(yù)計是全年價格高點，與2010年走勢相像，13年全年預(yù)計公司水泥和熟料綜合售價同比上漲10-20元/噸。
華北區(qū)域供給增量較少，未來價格主要看需求持續(xù)性和需求增量。
華北區(qū)域過去幾年大概每年有2000萬噸左右新增產(chǎn)能，13年新增產(chǎn)能大概600萬噸左右，供給增量較少，未來價格主要看需求。從目前的下游情況來看，混凝土攪拌站是主要需求，其次是重點工程。目前河北、天津、北京的重點工程建設(shè)情況較好，但大多是復(fù)工工程，區(qū)域存在新的大型工程，如北京到張家口高鐵、北京到沈陽高鐵、北京新機場等，一旦項目啟動，華北價格有望明顯上漲，也利好公司。新機場建設(shè)對公司影響較大，預(yù)計新機場建設(shè)中水泥需求量至少500萬噸，預(yù)計13年四季度開工，對水泥形成的較大用量將在14年二季度左右。公司目前主要產(chǎn)能集中在華北區(qū)域，12年底實際投產(chǎn)產(chǎn)能4500萬噸，13年底實際投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計達5000萬噸。華北區(qū)域小水泥企業(yè)較多，還具有較大整合空間，公司未來在產(chǎn)能布局上仍主要集中于華北區(qū)域?？紤]到年初停窯因素，預(yù)計公司13年銷量約3900萬噸左右。
脫硝降排對公司成本影響不大。
隨著國家對環(huán)保的重視，作為高耗能高污染行業(yè)，未來水泥行業(yè)在節(jié)能減排方面的要求將會越來越高。目前《水泥工業(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》、《水泥窯協(xié)同處置危險廢物污染控制標(biāo)準(zhǔn)》等相關(guān)規(guī)范均在出臺過程中。未來水泥行業(yè)執(zhí)行脫硝之后，公司在5000T/D生產(chǎn)線上達到300mg/Nm3，每噸成本增加2元多（包括設(shè)備等固定資產(chǎn)投資和運營費用等），影響有限，遠(yuǎn)小于行業(yè)平均噸成本增加15-20元左右的水平。 公司房地產(chǎn)銷售情況較好。
公司目前樓盤銷售的量、價均不錯。13年推貨量約200萬平米，預(yù)售保守預(yù)計130萬平米，結(jié)轉(zhuǎn)目標(biāo)100萬平米。從需求看，公司主要樓盤所在地的需求還是比較旺盛，尤其是北京，中期來看，房地雖有泡沫，但風(fēng)險不大。我們預(yù)計公司13年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增速約20%左右。
其他業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。
其他業(yè)務(wù)中，13年公司混凝土銷量預(yù)計達1500萬方，從價格看，今年一、二季度混凝土售價同比有所下降，預(yù)計全年每方凈利略低于12年。新型建材業(yè)務(wù)，公司一季度收入同比增長181%，全年仍有望保持較快增長。物業(yè)投資及管理板塊，13年收入預(yù)計有15%左右增長，由于出租業(yè)有一定滯后性，因此14、15年物業(yè)板塊預(yù)計仍能保持百分之十幾的增速。一季度公司新租部分的收入增長約12%，續(xù)租部分的收入增長約52%，出租率大約91%。
估值和投資建議。
我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.83、0.98和1.1元，對應(yīng)6月19日收盤價PE分別為6倍、5倍和5倍，目前估值已較低?？紤]到華北區(qū)域價格已處底部，下跌空間不大，且未來區(qū)域內(nèi)重點工程開工對公司利好，尤其是北京新機場項目，再加上公司的估值優(yōu)勢，我們給予公司“買入”評級。
重點關(guān)注事項。
股價催化劑：區(qū)域內(nèi)新重點工程項目開工。
風(fēng)險提示：基建、房地產(chǎn)等需求低于預(yù)期。
