一、事件概述近期我們調(diào)研了京津冀水泥企業(yè)，與行業(yè)內(nèi)人士進行了充分溝通。
二、分析與判斷過度競爭回歸理性競爭觸發(fā)京津冀水泥市場重估在目前時點上，我們認為京津冀水泥市場存在重估機會，核心邏輯是始于去年下半年的過度競爭有望回歸至理性競爭，從而帶動水泥價格修復(fù)性上漲，而目前股價并沒有隱含這種預(yù)期。由于11年華東市場行業(yè)協(xié)同，企業(yè)盈利能力創(chuàng)歷史新高，受此啟發(fā)，12年上半年京津冀市場也試圖進行行業(yè)協(xié)同，但由于12年需求大環(huán)境與11年相差甚遠，且京津冀市場集中度低于長三角，協(xié)同先天條件并不具備，協(xié)同期間龍頭企業(yè)更多承擔(dān)協(xié)同成本，最終協(xié)同失敗，競爭程度反而加劇，導(dǎo)致下半年水泥價格大幅下跌，甚至比周邊未協(xié)同區(qū)域還低20-30元/噸。反觀13年，需求有所復(fù)蘇，區(qū)域市場不會出現(xiàn)類似于12年下半年過度競爭的現(xiàn)象，預(yù)計13年下半年水泥價格有望上漲20-30元/噸。
公司80%水泥產(chǎn)能布局在京津冀區(qū)域，具備向上業(yè)績彈性公司現(xiàn)有水泥產(chǎn)能約3600萬噸，其中80%布局在京津冀區(qū)域。簡單測算，公司在京津冀出廠價每提高10元/噸，EPS將提升0.04元，具備較好業(yè)績彈性。目前我們也觀察到區(qū)域市場緩慢轉(zhuǎn)好的跡象：一是隨著5月區(qū)域市場啟動，需求有所回升，目前公司日出貨量約15-16萬噸，而去年同期約14萬噸，增幅10%左右；二是水泥價格有所上漲，雖然3、4月份提價后小幅回落，但基本上還是上漲20-30元/噸，整體上看目前價格下多數(shù)中小企業(yè)仍未盈利，加上區(qū)域市場沒有新增產(chǎn)能沖擊，因此我們預(yù)計6、7月份小淡季京津冀水泥價格不存在回調(diào)風(fēng)險。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長，公司在土地市場謹慎降低未來經(jīng)營風(fēng)險過去幾年公司房地產(chǎn)收入增速穩(wěn)定在20%以上，去年房地產(chǎn)收入110億元，截至13年一季度，公司房地產(chǎn)預(yù)收賬款高達150億元，預(yù)計13年房地產(chǎn)收入增速仍有望實現(xiàn)20%以上。房地產(chǎn)銷售方面，由于市場火爆，北京花石匠等新開樓盤銷售不錯。在拿地方面，近期土地市場“地王”重現(xiàn)，而公司相對謹慎，有助于降低未來經(jīng)營風(fēng)險。
公司董事會獲發(fā)行股份一般授權(quán)意味著股權(quán)融資之門將被打開5月21日股東大會批準授權(quán)董事會發(fā)行均不超過已發(fā)行A股及H股各自20%的新增股份，如果發(fā)行A股新股，仍需就增發(fā)具體事項提請股東大會審議批準，意味著公司09年港股上市和11年A股吸收合并上市以來，新的股權(quán)融資之門將被打開。
三、盈利預(yù)測與投資建議預(yù)計公司2013-2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為29.93億、34.73億和39.21億元，EPS分別為0.70元、0.81元和0.92元，給予謹慎推薦投資評級。
四、風(fēng)險提示固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期
