1.重卡行業(yè)后起之秀，專用車業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)
公司是重卡行業(yè)的后起之秀，2012年累計(jì)銷售重卡1.5萬輛，業(yè)內(nèi)排第9名，市場占有率2.4%。公司前身為星馬汽車，主營混凝土攪拌車及其他專用車業(yè)務(wù)，2011年7月完成與華菱汽車的重大資產(chǎn)重組，重組后公司主營業(yè)務(wù)拓展為重卡、專用車及汽車零部件生產(chǎn)、研發(fā)和銷售。
公司目前重卡收入占比63%，專用車業(yè)務(wù)收入占比31%；重卡毛利占比45%，專用車毛利占比37%。
2.華菱重卡4月銷量同比增長96%，銷量迎來拐點(diǎn)
公司迎來銷量拐點(diǎn)。2012年華菱重卡累計(jì)銷量1.5萬輛，同比下滑41%，造成同期低基數(shù)。2013年1-4月公司重卡累計(jì)銷售8357臺(tái)，同比大幅增長40%，其中4月單月銷量同比增長96%，銷量迎來拐點(diǎn)。
我們預(yù)計(jì)華菱重卡上半年銷量有望達(dá)到1.3萬輛，同比增長60%；全年銷量有望達(dá)到2.5萬輛，同比增長70%。
3.銷量大幅增長將推升利潤率水平
公司重卡銷量有望迎來大幅增長，產(chǎn)量規(guī)模上臺(tái)階后將有效降低單車成本，利潤率水平有望明顯提升。我們認(rèn)為2013年1季度毛利率偏低、利潤增速偏低只是暫時(shí)現(xiàn)象，隨著銷量大幅增長，公司全年的綜合毛利率水平有望同比提升2個(gè)百分點(diǎn)左右，業(yè)績?cè)鏊倩驅(qū)⒖煊谑杖朐鏊佟?
4.盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)
公司經(jīng)歷了2012年的行業(yè)低谷，目前正迎來拐點(diǎn)，收入利潤有望大幅增長。未來公司產(chǎn)業(yè)鏈向上拓展，發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目將提升公司的盈利能力和產(chǎn)品質(zhì)量。
我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年的全面攤薄EPS分別為0.74元、0.89元和1.12元，按照5月17日收盤價(jià)計(jì)算2013-2015年動(dòng)態(tài)市盈率分別為14倍、11倍和9倍。長期來看重卡發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目將提升公司產(chǎn)品的競爭力和盈利能力，由于重卡行業(yè)正在復(fù)蘇，考慮公司較大的業(yè)績彈性和補(bǔ)償協(xié)議對(duì)2013年華菱汽車的業(yè)績保障，我們給予公司2013年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.80元，上調(diào)對(duì)公司的投資評(píng)級(jí)至“買入”
5.風(fēng)險(xiǎn)提示
1)專用車領(lǐng)域競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；2)重卡復(fù)蘇力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
公司是重卡行業(yè)的后起之秀，2012年累計(jì)銷售重卡1.5萬輛，業(yè)內(nèi)排第9名，市場占有率2.4%。公司前身為星馬汽車，主營混凝土攪拌車及其他專用車業(yè)務(wù)，2011年7月完成與華菱汽車的重大資產(chǎn)重組，重組后公司主營業(yè)務(wù)拓展為重卡、專用車及汽車零部件生產(chǎn)、研發(fā)和銷售。
公司目前重卡收入占比63%，專用車業(yè)務(wù)收入占比31%；重卡毛利占比45%，專用車毛利占比37%。
2.華菱重卡4月銷量同比增長96%，銷量迎來拐點(diǎn)
公司迎來銷量拐點(diǎn)。2012年華菱重卡累計(jì)銷量1.5萬輛，同比下滑41%，造成同期低基數(shù)。2013年1-4月公司重卡累計(jì)銷售8357臺(tái)，同比大幅增長40%，其中4月單月銷量同比增長96%，銷量迎來拐點(diǎn)。
我們預(yù)計(jì)華菱重卡上半年銷量有望達(dá)到1.3萬輛，同比增長60%；全年銷量有望達(dá)到2.5萬輛，同比增長70%。
3.銷量大幅增長將推升利潤率水平
公司重卡銷量有望迎來大幅增長，產(chǎn)量規(guī)模上臺(tái)階后將有效降低單車成本，利潤率水平有望明顯提升。我們認(rèn)為2013年1季度毛利率偏低、利潤增速偏低只是暫時(shí)現(xiàn)象，隨著銷量大幅增長，公司全年的綜合毛利率水平有望同比提升2個(gè)百分點(diǎn)左右，業(yè)績?cè)鏊倩驅(qū)⒖煊谑杖朐鏊佟?
4.盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)
公司經(jīng)歷了2012年的行業(yè)低谷，目前正迎來拐點(diǎn)，收入利潤有望大幅增長。未來公司產(chǎn)業(yè)鏈向上拓展，發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目將提升公司的盈利能力和產(chǎn)品質(zhì)量。
我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年的全面攤薄EPS分別為0.74元、0.89元和1.12元，按照5月17日收盤價(jià)計(jì)算2013-2015年動(dòng)態(tài)市盈率分別為14倍、11倍和9倍。長期來看重卡發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目將提升公司產(chǎn)品的競爭力和盈利能力，由于重卡行業(yè)正在復(fù)蘇，考慮公司較大的業(yè)績彈性和補(bǔ)償協(xié)議對(duì)2013年華菱汽車的業(yè)績保障，我們給予公司2013年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.80元，上調(diào)對(duì)公司的投資評(píng)級(jí)至“買入”
5.風(fēng)險(xiǎn)提示
1)專用車領(lǐng)域競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；2)重卡復(fù)蘇力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
