5月16日，好萊塢大片《鋼鐵俠3》在中國(guó)已經(jīng)上映超過(guò)2周，依然熱度不減，累計(jì)票房已超過(guò)6億元，全球票房則已跨入10億美元級(jí)別。
電影入鄉(xiāng)隨俗，也加入了不少中國(guó)元素，A股機(jī)械制造行業(yè)龍頭中聯(lián)重科的全系列產(chǎn)品亮相《鋼鐵俠3》，在情節(jié)上，鋼鐵俠的家被摧毀，需要一些重工機(jī)械前去救援，主角托尼·斯塔克在臺(tái)詞里問(wèn)道：“吊車(chē)準(zhǔn)備好了沒(méi)有？”，隨后，中聯(lián)重科汽車(chē)起重機(jī)和救援人員都出現(xiàn)在救援現(xiàn)場(chǎng)的畫(huà)面里。
作為《鋼鐵俠》全球戰(zhàn)略合作伙伴，中聯(lián)重科做了一次不錯(cuò)的國(guó)際化品牌傳播。
那中聯(lián)重科到底有沒(méi)有準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)復(fù)雜的局面？面對(duì)公司短期內(nèi)業(yè)績(jī)的下滑，公司股價(jià)更是在5月16日創(chuàng)下一年新低，中聯(lián)重科還有條不紊嗎，它到底在想什么？
逆勢(shì)“超限戰(zhàn)”
從年報(bào)的數(shù)據(jù)上看，2012年中聯(lián)實(shí)現(xiàn)了480億的收入，73.3億的凈利潤(rùn)，三一重工的468億收入，凈利潤(rùn)不到57億。尤其是第四季度，中聯(lián)重科2012年第四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.70億元，較2011年同期下降82%，而三一重工竟然出現(xiàn)了單季度接近兩個(gè)億的虧損。
從季報(bào)情況上看，4月27日中聯(lián)重科發(fā)布的2013年一季報(bào)顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.92億元，較上年同期下降72%?？梢?jiàn)工程機(jī)械行業(yè)近期存在的壓力仍舊沒(méi)有減輕。
一時(shí)間，中聯(lián)重科“業(yè)績(jī)?cè)旒佻F(xiàn)形”等觀點(diǎn)甚囂塵上。但是僅僅只看這些最顯眼的數(shù)字，理解未免碎片化，還有一些細(xì)節(jié)仍值得推敲。
在過(guò)去十多年，伴隨著中國(guó)社會(huì)的投資拉動(dòng)和高速城鎮(zhèn)化，工程機(jī)械巨頭們?cè)诩ち业母?jìng)爭(zhēng)中你追我趕，總體份額快速擴(kuò)大，尤其以穩(wěn)健創(chuàng)新的中聯(lián)重科和機(jī)制靈活三一重工為顯著代表。同城德比，貼面競(jìng)爭(zhēng)，反而促進(jìn)了兩家更大力度的吸引人才，加大研發(fā)，改善服務(wù)，使彼此同時(shí)獲益，兩家50%的增長(zhǎng)速度長(zhǎng)期高于行業(yè)均值。
而在金融危機(jī)“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃之后，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨緩，工程機(jī)械市場(chǎng)的供求格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)，至今仍未明顯好轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，在此行業(yè)，上市公司業(yè)績(jī)好于非上市公司，龍頭公司又強(qiáng)于中小規(guī)模公司，而這一切則歸結(jié)于供大于求，產(chǎn)業(yè)集中度趨向分散后，各方不約而同采取的銷(xiāo)售策略“超限戰(zhàn)”。
各家公司紛紛通過(guò)降低成交條件，實(shí)現(xiàn)低首付甚至是零首付交易，鼓勵(lì)客戶使用按揭、融資租賃等金融杠桿手段購(gòu)買(mǎi)其產(chǎn)品，并在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，不斷擴(kuò)大杠桿，放寬要求，爭(zhēng)取客戶，在擴(kuò)張自身市場(chǎng)占有率的同時(shí)也擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的生存空間。
而支持上市公司進(jìn)行這種“超限戰(zhàn)”的底氣則在于其強(qiáng)于非上市公司的融資能力和市場(chǎng)信譽(yù)。在上市公司之間，則演變?yōu)樾庞谜叩拙€和資金實(shí)力的比拼。
競(jìng)爭(zhēng)“囚徒困境”
“銷(xiāo)售戰(zhàn)發(fā)生的高潮是在2011年上半年，行業(yè)龍頭一下子就把首付門(mén)檻從此前行業(yè)慣例的30%降到20%，后來(lái)是10%，最后有的企業(yè)甚至出現(xiàn)零首付現(xiàn)象?！币晃辉O(shè)備代理商描述。
逆經(jīng)濟(jì)周期中的信用“超限戰(zhàn)”競(jìng)爭(zhēng)猶如經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“囚徒困境”，誰(shuí)都知道對(duì)整體無(wú)益，但誰(shuí)都不愿先放棄，誰(shuí)先放棄，就會(huì)被對(duì)手迅速侵蝕市場(chǎng)份額。各方的想法都是寧可讓客戶欠我的錢(qián)，也不能讓其變成別人的客戶。最直觀的數(shù)據(jù)就是各家上市公司應(yīng)收賬款金額在近年來(lái)的暴增。
以三一與中聯(lián)對(duì)比，中聯(lián)重科近年來(lái)的現(xiàn)金儲(chǔ)備好于三一重工。2010年至今，公司通過(guò)H股IPO、定向增發(fā)A股，發(fā)行多期美元債券，合計(jì)籌資超過(guò)200億元，而三一重工H股IPO折戟，這也是其首先示弱的最大原因。
相關(guān)信息顯示，2012年3月后，三一重工在資金上開(kāi)始緊張，被迫開(kāi)始銷(xiāo)售策略上趨于保守，首付款比例上調(diào)至至少20%，而中聯(lián)重科則于同年7月調(diào)整，同時(shí)積極推動(dòng)創(chuàng)新調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。而正是這4個(gè)月的時(shí)差，造成了業(yè)績(jī)變化周期的不同。2012年年中三一重工先下滑，中聯(lián)重科則在前三季度增長(zhǎng)之后，也趨向下降。
信用政策猶如業(yè)績(jī)發(fā)泡劑，中聯(lián)重科2012年前三季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不值得投資人有太多欣喜（因?yàn)樗褂昧藰I(yè)績(jī)發(fā)泡劑），同樣我們對(duì)其近期業(yè)績(jī)的下滑也不應(yīng)過(guò)于悲觀，三一重工幾個(gè)月前也經(jīng)歷了這樣的驟然失速。
風(fēng)險(xiǎn)再平衡
根據(jù)中聯(lián)重科2012年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司通過(guò)向銀行做無(wú)追索保理交易，終止確認(rèn)應(yīng)收賬款48.3億元，融資租賃應(yīng)收款165.2億元，合計(jì)213.5億元，加上2011年所做的部分，無(wú)追索保理累計(jì)超過(guò)300億元，這顯著改善了公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流。
2012年末，其應(yīng)收賬款、融資租賃應(yīng)收款、第三方融資租賃、按揭擔(dān)保余額合計(jì)536億元，較前期小幅下降，銷(xiāo)售信用的收縮成為風(fēng)險(xiǎn)控制的開(kāi)始。
中聯(lián)重科2013年一季報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)總收入為59.63億元，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為92.07億元，銷(xiāo)售收現(xiàn)率（銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)總收入）為1.54，創(chuàng)下歷史最高峰值。
這一定程度上說(shuō)明了中聯(lián)重科在控制發(fā)貨，并力促應(yīng)收賬款的收回，避免整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)散。
在下游市場(chǎng)較好的2009年，工程機(jī)械設(shè)備的租賃收入頗為可觀。資料顯示，一臺(tái)400噸的履帶起重機(jī)，行情好時(shí)，每月租金收入可達(dá)80萬(wàn)元，而其售價(jià)為2500萬(wàn)元左右，年回報(bào)率近40%。受到低首付的誘惑，連一些沒(méi)有任何收入的農(nóng)民都敢于借貸數(shù)百萬(wàn)元，用于購(gòu)買(mǎi)工程機(jī)械放租。
自2010年下半年，國(guó)家的各項(xiàng)刺激政策陸續(xù)退出，開(kāi)工量降低，又有大量低門(mén)檻客戶涌入，嚴(yán)重沖擊了市場(chǎng)的放租收益率，并且隨著上述“超限戰(zhàn)”的延伸，情況持續(xù)惡化。
來(lái)自國(guó)信證券的數(shù)據(jù)顯示，2012年混凝土泵車(chē)的投資回報(bào)率已經(jīng)降至-8%至3%，如果業(yè)內(nèi)不能達(dá)成收縮銷(xiāo)售信用的共識(shí)，這一數(shù)字可能進(jìn)一步走弱，從而進(jìn)一步抑制購(gòu)買(mǎi)意愿，最終壓制行業(yè)銷(xiāo)售。
連續(xù)兩個(gè)季度業(yè)績(jī)下滑超七成，令投資人開(kāi)始回避工程機(jī)械類(lèi)股票，但我們應(yīng)該察覺(jué)到這是公司為了應(yīng)對(duì)回款風(fēng)險(xiǎn)而做的主動(dòng)調(diào)整，即使下滑，速度也不至于如此猛烈，去杠桿化、中止無(wú)限度的信用銷(xiāo)售戰(zhàn)對(duì)公司及下游產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)起到休養(yǎng)生息的作用。
供給與需求要匹配的道理再次得到了應(yīng)證，而在這一點(diǎn)上，三一重工管理層近期基于對(duì)未來(lái)預(yù)期的良好判斷，又做出了重新擴(kuò)張的決策，其2013年一季度銷(xiāo)售收現(xiàn)率僅為0.52，創(chuàng)下歷史最低值。
電影入鄉(xiāng)隨俗，也加入了不少中國(guó)元素，A股機(jī)械制造行業(yè)龍頭中聯(lián)重科的全系列產(chǎn)品亮相《鋼鐵俠3》，在情節(jié)上，鋼鐵俠的家被摧毀，需要一些重工機(jī)械前去救援，主角托尼·斯塔克在臺(tái)詞里問(wèn)道：“吊車(chē)準(zhǔn)備好了沒(méi)有？”，隨后，中聯(lián)重科汽車(chē)起重機(jī)和救援人員都出現(xiàn)在救援現(xiàn)場(chǎng)的畫(huà)面里。
作為《鋼鐵俠》全球戰(zhàn)略合作伙伴，中聯(lián)重科做了一次不錯(cuò)的國(guó)際化品牌傳播。
那中聯(lián)重科到底有沒(méi)有準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)復(fù)雜的局面？面對(duì)公司短期內(nèi)業(yè)績(jī)的下滑，公司股價(jià)更是在5月16日創(chuàng)下一年新低，中聯(lián)重科還有條不紊嗎，它到底在想什么？
逆勢(shì)“超限戰(zhàn)”
從年報(bào)的數(shù)據(jù)上看，2012年中聯(lián)實(shí)現(xiàn)了480億的收入，73.3億的凈利潤(rùn)，三一重工的468億收入，凈利潤(rùn)不到57億。尤其是第四季度，中聯(lián)重科2012年第四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.70億元，較2011年同期下降82%，而三一重工竟然出現(xiàn)了單季度接近兩個(gè)億的虧損。
從季報(bào)情況上看，4月27日中聯(lián)重科發(fā)布的2013年一季報(bào)顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.92億元，較上年同期下降72%?？梢?jiàn)工程機(jī)械行業(yè)近期存在的壓力仍舊沒(méi)有減輕。
一時(shí)間，中聯(lián)重科“業(yè)績(jī)?cè)旒佻F(xiàn)形”等觀點(diǎn)甚囂塵上。但是僅僅只看這些最顯眼的數(shù)字，理解未免碎片化，還有一些細(xì)節(jié)仍值得推敲。
在過(guò)去十多年，伴隨著中國(guó)社會(huì)的投資拉動(dòng)和高速城鎮(zhèn)化，工程機(jī)械巨頭們?cè)诩ち业母?jìng)爭(zhēng)中你追我趕，總體份額快速擴(kuò)大，尤其以穩(wěn)健創(chuàng)新的中聯(lián)重科和機(jī)制靈活三一重工為顯著代表。同城德比，貼面競(jìng)爭(zhēng)，反而促進(jìn)了兩家更大力度的吸引人才，加大研發(fā)，改善服務(wù)，使彼此同時(shí)獲益，兩家50%的增長(zhǎng)速度長(zhǎng)期高于行業(yè)均值。
而在金融危機(jī)“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃之后，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨緩，工程機(jī)械市場(chǎng)的供求格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)，至今仍未明顯好轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，在此行業(yè)，上市公司業(yè)績(jī)好于非上市公司，龍頭公司又強(qiáng)于中小規(guī)模公司，而這一切則歸結(jié)于供大于求，產(chǎn)業(yè)集中度趨向分散后，各方不約而同采取的銷(xiāo)售策略“超限戰(zhàn)”。
各家公司紛紛通過(guò)降低成交條件，實(shí)現(xiàn)低首付甚至是零首付交易，鼓勵(lì)客戶使用按揭、融資租賃等金融杠桿手段購(gòu)買(mǎi)其產(chǎn)品，并在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，不斷擴(kuò)大杠桿，放寬要求，爭(zhēng)取客戶，在擴(kuò)張自身市場(chǎng)占有率的同時(shí)也擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的生存空間。
而支持上市公司進(jìn)行這種“超限戰(zhàn)”的底氣則在于其強(qiáng)于非上市公司的融資能力和市場(chǎng)信譽(yù)。在上市公司之間，則演變?yōu)樾庞谜叩拙€和資金實(shí)力的比拼。
競(jìng)爭(zhēng)“囚徒困境”
“銷(xiāo)售戰(zhàn)發(fā)生的高潮是在2011年上半年，行業(yè)龍頭一下子就把首付門(mén)檻從此前行業(yè)慣例的30%降到20%，后來(lái)是10%，最后有的企業(yè)甚至出現(xiàn)零首付現(xiàn)象?！币晃辉O(shè)備代理商描述。
逆經(jīng)濟(jì)周期中的信用“超限戰(zhàn)”競(jìng)爭(zhēng)猶如經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“囚徒困境”，誰(shuí)都知道對(duì)整體無(wú)益，但誰(shuí)都不愿先放棄，誰(shuí)先放棄，就會(huì)被對(duì)手迅速侵蝕市場(chǎng)份額。各方的想法都是寧可讓客戶欠我的錢(qián)，也不能讓其變成別人的客戶。最直觀的數(shù)據(jù)就是各家上市公司應(yīng)收賬款金額在近年來(lái)的暴增。
以三一與中聯(lián)對(duì)比，中聯(lián)重科近年來(lái)的現(xiàn)金儲(chǔ)備好于三一重工。2010年至今，公司通過(guò)H股IPO、定向增發(fā)A股，發(fā)行多期美元債券，合計(jì)籌資超過(guò)200億元，而三一重工H股IPO折戟，這也是其首先示弱的最大原因。
相關(guān)信息顯示，2012年3月后，三一重工在資金上開(kāi)始緊張，被迫開(kāi)始銷(xiāo)售策略上趨于保守，首付款比例上調(diào)至至少20%，而中聯(lián)重科則于同年7月調(diào)整，同時(shí)積極推動(dòng)創(chuàng)新調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。而正是這4個(gè)月的時(shí)差，造成了業(yè)績(jī)變化周期的不同。2012年年中三一重工先下滑，中聯(lián)重科則在前三季度增長(zhǎng)之后，也趨向下降。
信用政策猶如業(yè)績(jī)發(fā)泡劑，中聯(lián)重科2012年前三季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不值得投資人有太多欣喜（因?yàn)樗褂昧藰I(yè)績(jī)發(fā)泡劑），同樣我們對(duì)其近期業(yè)績(jī)的下滑也不應(yīng)過(guò)于悲觀，三一重工幾個(gè)月前也經(jīng)歷了這樣的驟然失速。
風(fēng)險(xiǎn)再平衡
根據(jù)中聯(lián)重科2012年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司通過(guò)向銀行做無(wú)追索保理交易，終止確認(rèn)應(yīng)收賬款48.3億元，融資租賃應(yīng)收款165.2億元，合計(jì)213.5億元，加上2011年所做的部分，無(wú)追索保理累計(jì)超過(guò)300億元，這顯著改善了公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流。
2012年末，其應(yīng)收賬款、融資租賃應(yīng)收款、第三方融資租賃、按揭擔(dān)保余額合計(jì)536億元，較前期小幅下降，銷(xiāo)售信用的收縮成為風(fēng)險(xiǎn)控制的開(kāi)始。
中聯(lián)重科2013年一季報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)總收入為59.63億元，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為92.07億元，銷(xiāo)售收現(xiàn)率（銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)總收入）為1.54，創(chuàng)下歷史最高峰值。
這一定程度上說(shuō)明了中聯(lián)重科在控制發(fā)貨，并力促應(yīng)收賬款的收回，避免整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)散。
在下游市場(chǎng)較好的2009年，工程機(jī)械設(shè)備的租賃收入頗為可觀。資料顯示，一臺(tái)400噸的履帶起重機(jī)，行情好時(shí)，每月租金收入可達(dá)80萬(wàn)元，而其售價(jià)為2500萬(wàn)元左右，年回報(bào)率近40%。受到低首付的誘惑，連一些沒(méi)有任何收入的農(nóng)民都敢于借貸數(shù)百萬(wàn)元，用于購(gòu)買(mǎi)工程機(jī)械放租。
自2010年下半年，國(guó)家的各項(xiàng)刺激政策陸續(xù)退出，開(kāi)工量降低，又有大量低門(mén)檻客戶涌入，嚴(yán)重沖擊了市場(chǎng)的放租收益率，并且隨著上述“超限戰(zhàn)”的延伸，情況持續(xù)惡化。
來(lái)自國(guó)信證券的數(shù)據(jù)顯示，2012年混凝土泵車(chē)的投資回報(bào)率已經(jīng)降至-8%至3%，如果業(yè)內(nèi)不能達(dá)成收縮銷(xiāo)售信用的共識(shí)，這一數(shù)字可能進(jìn)一步走弱，從而進(jìn)一步抑制購(gòu)買(mǎi)意愿，最終壓制行業(yè)銷(xiāo)售。
連續(xù)兩個(gè)季度業(yè)績(jī)下滑超七成，令投資人開(kāi)始回避工程機(jī)械類(lèi)股票，但我們應(yīng)該察覺(jué)到這是公司為了應(yīng)對(duì)回款風(fēng)險(xiǎn)而做的主動(dòng)調(diào)整，即使下滑，速度也不至于如此猛烈，去杠桿化、中止無(wú)限度的信用銷(xiāo)售戰(zhàn)對(duì)公司及下游產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)起到休養(yǎng)生息的作用。
供給與需求要匹配的道理再次得到了應(yīng)證，而在這一點(diǎn)上，三一重工管理層近期基于對(duì)未來(lái)預(yù)期的良好判斷，又做出了重新擴(kuò)張的決策，其2013年一季度銷(xiāo)售收現(xiàn)率僅為0.52，創(chuàng)下歷史最低值。
