2012年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)。公司12年銷售收入321.3億元，同比下降2.5%，歸屬母公司凈利潤(rùn)24.66億元，同比下降27%，對(duì)應(yīng)EPS1.20元，略高于我們預(yù)期值1.16元?？鄢墙?jīng)常性損益后凈利潤(rùn)下滑33.8%。2012年分派預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.3元(含稅)。
后發(fā)優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)混凝土機(jī)械強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，起重機(jī)業(yè)務(wù)明顯下滑。由于下游房地產(chǎn)、基建投資增速回落，2012年工程機(jī)械產(chǎn)品需求持續(xù)低迷。公司汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)銷量分別下降32%、16.7%，占比最大的起重機(jī)業(yè)務(wù)收入下降16.3%；在混凝土機(jī)械領(lǐng)域，公司具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)市場(chǎng)推廣和營(yíng)銷力度，業(yè)務(wù)銷售收入大幅增長(zhǎng)93.7%，在主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比提升到12.6%。另外，公司壓路機(jī)、裝載機(jī)銷量降幅遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平，路面機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械業(yè)務(wù)收入分別下降41.3%、34.2%。
零部件配套比例提升，綜合毛利率上升。公司綜合毛利率21.8%，同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，單季度毛利率分別為20.7%/21.0%/21.8%/23.7%，呈趨勢(shì)性上升態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為毛利率改善主要由于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化，混凝土機(jī)械收入占比上升，零部件配套率提升以及原材料價(jià)格下降。其中起重機(jī)械、混凝土機(jī)械、消防機(jī)械毛利率分別上升了1.58、4.48、3.63個(gè)百分點(diǎn)。
營(yíng)銷開支增加，費(fèi)用率上升減弱盈利能力。行業(yè)需求持續(xù)低迷的背景下，公司加大了市場(chǎng)營(yíng)銷的力度，公司宣傳展覽費(fèi)用開支增長(zhǎng)75%，給予中間商費(fèi)用、出口海運(yùn)費(fèi)分別增長(zhǎng)338%、122%，銷售費(fèi)用率上升1.5個(gè)百分點(diǎn)至5.4%；而研發(fā)投入增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率上升1.5個(gè)百分點(diǎn)至5.5%；公司長(zhǎng)期債務(wù)增長(zhǎng)了34.6億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.72個(gè)百分點(diǎn)至0.96%，期間費(fèi)用率上升3.8個(gè)百分點(diǎn)，而凈利潤(rùn)率下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，僅有7.7%。
信用銷售持續(xù)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍在惡化。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)余額203億元，較年初增加97億元。相應(yīng)地，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出34.7億元。目前公司持有現(xiàn)金67億元，而短期負(fù)債達(dá)到177億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到61.4%，因此公司面臨現(xiàn)金壓力。為了滿足13年的資本開支，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資不超過25億元。
維持“增持-B”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2013~2015年公司歸屬母公司凈利潤(rùn)2,399.0百萬元，2,638.6百萬元，2,974.3百萬元，對(duì)應(yīng)的EPS為1.16元、1.28元、1.44元，目前估值水平合理，我們維持“增持-B”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示?；ㄐ麻_工下滑，壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升；產(chǎn)能過剩導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
后發(fā)優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)混凝土機(jī)械強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，起重機(jī)業(yè)務(wù)明顯下滑。由于下游房地產(chǎn)、基建投資增速回落，2012年工程機(jī)械產(chǎn)品需求持續(xù)低迷。公司汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)銷量分別下降32%、16.7%，占比最大的起重機(jī)業(yè)務(wù)收入下降16.3%；在混凝土機(jī)械領(lǐng)域，公司具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)市場(chǎng)推廣和營(yíng)銷力度，業(yè)務(wù)銷售收入大幅增長(zhǎng)93.7%，在主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比提升到12.6%。另外，公司壓路機(jī)、裝載機(jī)銷量降幅遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平，路面機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械業(yè)務(wù)收入分別下降41.3%、34.2%。
零部件配套比例提升，綜合毛利率上升。公司綜合毛利率21.8%，同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，單季度毛利率分別為20.7%/21.0%/21.8%/23.7%，呈趨勢(shì)性上升態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為毛利率改善主要由于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化，混凝土機(jī)械收入占比上升，零部件配套率提升以及原材料價(jià)格下降。其中起重機(jī)械、混凝土機(jī)械、消防機(jī)械毛利率分別上升了1.58、4.48、3.63個(gè)百分點(diǎn)。
營(yíng)銷開支增加，費(fèi)用率上升減弱盈利能力。行業(yè)需求持續(xù)低迷的背景下，公司加大了市場(chǎng)營(yíng)銷的力度，公司宣傳展覽費(fèi)用開支增長(zhǎng)75%，給予中間商費(fèi)用、出口海運(yùn)費(fèi)分別增長(zhǎng)338%、122%，銷售費(fèi)用率上升1.5個(gè)百分點(diǎn)至5.4%；而研發(fā)投入增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率上升1.5個(gè)百分點(diǎn)至5.5%；公司長(zhǎng)期債務(wù)增長(zhǎng)了34.6億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.72個(gè)百分點(diǎn)至0.96%，期間費(fèi)用率上升3.8個(gè)百分點(diǎn)，而凈利潤(rùn)率下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，僅有7.7%。
信用銷售持續(xù)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍在惡化。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)余額203億元，較年初增加97億元。相應(yīng)地，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出34.7億元。目前公司持有現(xiàn)金67億元，而短期負(fù)債達(dá)到177億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到61.4%，因此公司面臨現(xiàn)金壓力。為了滿足13年的資本開支，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資不超過25億元。
維持“增持-B”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2013~2015年公司歸屬母公司凈利潤(rùn)2,399.0百萬元，2,638.6百萬元，2,974.3百萬元，對(duì)應(yīng)的EPS為1.16元、1.28元、1.44元，目前估值水平合理，我們維持“增持-B”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示?；ㄐ麻_工下滑，壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升；產(chǎn)能過剩導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
